在今日舉行的清科第23屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇上，毅達(dá)資本董事長(zhǎng)應(yīng)文祿發(fā)表了《探索科技投資深水區(qū) VC思維模式的堅(jiān)守和適變》的主題演講。他指出，行業(yè)目前投資科技和投早投小的兩個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯，倒逼創(chuàng)投行業(yè)回歸價(jià)值投資的本源。在科技投資步入深水區(qū)后，對(duì)于專業(yè)的賽手來(lái)說(shuō)，要靠能力建設(shè)和策略調(diào)整更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，提升價(jià)值。

根據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，在整個(gè)行業(yè)投資節(jié)奏放緩的大背景下，今年1至10月，毅達(dá)資本平均保持了每月10單的投資節(jié)奏，90%以上投在A輪之前，90%以上投在14個(gè)關(guān)鍵科技領(lǐng)域。往早期走，去掙專業(yè)的錢、成長(zhǎng)的錢；往小企業(yè)走，去賺價(jià)值發(fā)現(xiàn)、投資賦能的錢。

科技投資專業(yè)賽手如何暢游深水區(qū)？

根據(jù)應(yīng)文祿的觀察，從政策端來(lái)看，高質(zhì)量現(xiàn)代工業(yè)體系的核心是科技創(chuàng)新?？萍甲粤⒆詮?qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈自我完善成為時(shí)代主題。到投資端，大賽道非常清晰也異常擁擠，漂浮在水面上的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目越來(lái)越少、越來(lái)越貴、談條款越來(lái)越難，出現(xiàn)了一級(jí)市場(chǎng)的“面粉”比二級(jí)市場(chǎng)“面包”還貴的情況。

創(chuàng)投基金是有智慧的錢，大家第一時(shí)間意識(shí)到了“卷”的邊際收益是遞減的。換賽道或者換階段成為當(dāng)下創(chuàng)投基金的不二選擇，應(yīng)文祿指出，當(dāng)下的市場(chǎng)在客觀上也倒逼了創(chuàng)投行業(yè)回歸價(jià)值投資的本源。深水區(qū)是專業(yè)選手的賽場(chǎng)，但不能放大風(fēng)險(xiǎn)做投資，要靠能力建設(shè)和策略調(diào)整更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，提升價(jià)值。

暢游深水區(qū)首先要怎么選項(xiàng)目？應(yīng)文祿指出，早期科技投資最重要的是找對(duì)人。他們看好成熟的團(tuán)隊(duì)，尤其是連續(xù)創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)、在關(guān)鍵技術(shù)上有耕耘和積累的團(tuán)隊(duì)，比如從跨國(guó)企業(yè)、龍頭企業(yè)、上市公司等整建制或搭伙出來(lái)創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)，他們帶著人才、技術(shù)、管理、市場(chǎng)等資源出來(lái)，創(chuàng)業(yè)成功率會(huì)變得更高。這幾年，在半導(dǎo)體領(lǐng)域、消費(fèi)電子領(lǐng)域、關(guān)鍵的材料領(lǐng)域，此類的團(tuán)隊(duì)顯著在增加。他舉例，今年投資的一些早期項(xiàng)目，都是比較完整的團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)，成長(zhǎng)很快。

其次，怎么找技術(shù)？應(yīng)文祿認(rèn)為，大而泛的時(shí)代過(guò)去了，小而精的機(jī)遇期正在到來(lái)。早期科技投資，一定不要有賭徒心態(tài)，不要打散彈槍，需要精確地瞄準(zhǔn)核心技術(shù)，尤其是“卡脖子”技術(shù)，要有進(jìn)口替代的夢(mèng)想和毅力。確定核心技術(shù)主要有四點(diǎn)：一是要應(yīng)用于大的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)賽道，天花板不能太低；二是要主動(dòng)傍大款、抱大腿，和龍頭企業(yè)共同開(kāi)發(fā)，解決產(chǎn)業(yè)遇到的關(guān)鍵難題；三是要形成單點(diǎn)突破，具備強(qiáng)大的產(chǎn)品管線和滲透力；四是要特別重視研發(fā)投入，不要急功近利賺快錢，在關(guān)鍵核心技術(shù)上舍得花錢。

他以光刻膠為例。光刻工藝是芯片制造最核心、最重要的環(huán)節(jié)；光刻膠又是光刻工藝中最為核心的材料之一，它的純度、質(zhì)量都直接決定芯片的良率。長(zhǎng)期以來(lái)，高端半導(dǎo)體光刻膠市場(chǎng)被日本和美國(guó)公司壟斷，國(guó)產(chǎn)替代率較低。因此光刻膠的國(guó)產(chǎn)化一定是必須攻克的難題。這幾年毅達(dá)資本沿光刻膠上下游領(lǐng)域也做了不少布局。

怎么做早期賦能？應(yīng)文祿表示，國(guó)內(nèi)CVC投資近年發(fā)展迅猛也帶來(lái)很多啟發(fā)。是否能看懂技術(shù)、看懂產(chǎn)業(yè)，是否有能力將產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)串在一起，幫助創(chuàng)新企業(yè)融入巨頭供應(yīng)鏈、打開(kāi)應(yīng)用市場(chǎng)、獲得更多發(fā)展機(jī)會(huì)非常重要。

如何提高退出效率? IPO是項(xiàng)目最理想的退出方式，但應(yīng)文祿強(qiáng)調(diào)絕對(duì)不能是唯一的退出方式。如何提高退出效率，確保投資人的收益，需要專業(yè)的考量和策略。比如在投早投小過(guò)程中，是持續(xù)加碼還是邊打邊退？在毅達(dá)資本看來(lái)，要根據(jù)實(shí)際情況來(lái)研究。在眾多已經(jīng)投資的企業(yè)中，可以很清楚地判斷出哪家企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值、企業(yè)家精神，如果超出預(yù)期，完全可以持續(xù)加碼；反之，如果后輪估值超出企業(yè)內(nèi)在成長(zhǎng)價(jià)值，或者轉(zhuǎn)讓價(jià)格達(dá)到了基金的預(yù)期收益，則可以考慮邊打邊退，加快現(xiàn)金流分配，提升DPI對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)講也是非常重要的考量；此外，并購(gòu)市場(chǎng)明年有望持續(xù)活躍。

看好科技創(chuàng)新六大賽道機(jī)遇

科技創(chuàng)新是“關(guān)鍵變量”，也是高質(zhì)量發(fā)展的“最大增量”。應(yīng)文祿指出，毅達(dá)資本長(zhǎng)期看好六大賽道的投資機(jī)會(huì)：第一，和新能源汽車一同起跑的綠色經(jīng)濟(jì)；第二，在數(shù)字化底座上起舞的技術(shù)和應(yīng)用；第三，為人類健康賦能的生物醫(yī)藥；第四，自立自強(qiáng)、供應(yīng)鏈自我完善的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)；第五，以航空航天為代表的尖端科技賽道；第六，現(xiàn)代工業(yè)體系的母液——先進(jìn)新材料賽道。

他還指出，當(dāng)前中國(guó)正處于進(jìn)口替代的轉(zhuǎn)換期、產(chǎn)業(yè)提檔升級(jí)的加速期和科技創(chuàng)新的爆發(fā)期，在“三期疊加”的歷史階段，沿著科技高水平自立自強(qiáng)、供應(yīng)鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈這條主線去開(kāi)展布局，大方向不會(huì)出錯(cuò)，看準(zhǔn)了就要堅(jiān)定地做，該出手就出手，不要糾結(jié)市場(chǎng)的波動(dòng)，更不要受二級(jí)市場(chǎng)情緒的影響。

盡管當(dāng)下投資機(jī)構(gòu)面臨不同的環(huán)境，但為投資人創(chuàng)造回報(bào)、為創(chuàng)業(yè)者提升價(jià)值的使命不能變，在風(fēng)險(xiǎn)更大的新興產(chǎn)業(yè)投早投小，要對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、企業(yè)價(jià)值和創(chuàng)業(yè)者能力有深刻理解。VC的思維模式也必須跟隨進(jìn)化、適應(yīng)變化。

應(yīng)文祿提出以下幾點(diǎn)要素：

第一，走向產(chǎn)業(yè)。真正圍繞戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，用產(chǎn)業(yè)的思維，去尋找影響未來(lái)的關(guān)鍵變量?？赡苁钱a(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上發(fā)揮關(guān)鍵作用的技術(shù)突破，可能是創(chuàng)新研發(fā)上有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)、技術(shù)壁壘的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

第二，走向土地。不要在高樓大廈坐著，要走出樓宇，走進(jìn)產(chǎn)業(yè)，把好的項(xiàng)目挖出來(lái)。做投資也要學(xué)習(xí)這樣的定力，不要想著精準(zhǔn)預(yù)測(cè)二級(jí)市場(chǎng)的形勢(shì)，更重要的是種好自己家里那片田。

第三，走向陪伴。早期創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，往往意識(shí)不到在市場(chǎng)、管理方面的短板，客觀上需要更多的資源支持。這類企業(yè)，往往需要做到保姆式的陪伴，不斷地澆灌和賦能。

第四，走向ESG。毅達(dá)資本復(fù)盤(pán)了已投的800多個(gè)項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)那些成功穿越周期、對(duì)抗不可抗力的公司，往往具備ESG的積極因素。毅達(dá)資本從2019年開(kāi)始推動(dòng)ESG投資標(biāo)準(zhǔn)體系的建設(shè)，已經(jīng)連續(xù)4年出具了ESG投資報(bào)告。今年8月又正式將投審委員會(huì)升級(jí)成為“ESG審查委員會(huì)”。希望用ESG去衡量和引導(dǎo)被投企業(yè)，減少黑天鵝、灰犀牛事件的發(fā)生。對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，加強(qiáng)自身ESG標(biāo)準(zhǔn)體系的建設(shè)，能夠極大增厚股權(quán)投資的安全墊。

校對(duì)：趙燕