【言為新聲】

中國(guó)金融市場(chǎng)改革必須充分考慮到國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的整體情況，不能只是根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的需要，調(diào)整貨幣政策，而應(yīng)該考慮到主要國(guó)家貨幣政策調(diào)整情況，避免出現(xiàn)加拉帕戈斯效應(yīng)，采取切實(shí)有效的措施，防止資金外流，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利的影響。

喬新生

從2023年12月22日起，工商銀行等多家國(guó)有商業(yè)銀行下調(diào)存款掛牌利率。這是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力巨大的背景下，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的一項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策措施。

這項(xiàng)措施對(duì)于提高商業(yè)銀行利潤(rùn)率，可以產(chǎn)生立竿見影的效果。但是，這項(xiàng)措施能否促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)，人們還需觀察。

中國(guó)一些學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)之所以價(jià)格低迷，原因就在于資金供應(yīng)不足，大量資金流向美國(guó)，從而使中國(guó)國(guó)內(nèi)資金減少，資本市場(chǎng)價(jià)格徘徊不前。雖然沒有權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了大規(guī)模資金流失的現(xiàn)象，但是，從直觀角度來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)資金交易量的確在減少。這些學(xué)者認(rèn)為，解決中國(guó)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題，必須加大資金投入量，通過(guò)降低利率，刺激中國(guó)資本市場(chǎng)價(jià)格上漲。

如果把中國(guó)金融市場(chǎng)看作是一個(gè)孤立的存在，那么，這種觀點(diǎn)完全可以成立。事實(shí)上，中國(guó)資本市場(chǎng)并不是孤立存在的。中國(guó)資本市場(chǎng)資金流動(dòng)去向充分說(shuō)明，中國(guó)資本市場(chǎng)與海外資本市場(chǎng)已經(jīng)聯(lián)系在一起。分析中國(guó)資本市場(chǎng)，必須充分考慮到國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展變化情況，因?yàn)橹挥羞@樣，才能得出正確的結(jié)論。

值得注意的是，一些學(xué)者分析中國(guó)資本市場(chǎng)存在問(wèn)題的時(shí)候，考慮到資金的流動(dòng)問(wèn)題?？墒?，解決中國(guó)資本市場(chǎng)存在問(wèn)題的時(shí)候，卻又試圖把中國(guó)資本市場(chǎng)孤立起來(lái)，建議增加資金的流通量，解決中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷現(xiàn)象。這種分析問(wèn)題的方法不合邏輯。

解決中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展中存在的問(wèn)題，既要考慮到中國(guó)的實(shí)際需要，同時(shí)更要考慮到國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展變化趨勢(shì)。中國(guó)金融市場(chǎng)已經(jīng)與其他國(guó)家的金融市場(chǎng)密切聯(lián)系在一起。正因?yàn)槿绱?，分析中?guó)金融市場(chǎng)，必須考慮到國(guó)際金融形勢(shì)變化情況，隨機(jī)應(yīng)變，解決中國(guó)金融市場(chǎng)存在的問(wèn)題，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。可以非常坦率地說(shuō)，中國(guó)金融市場(chǎng)改革千萬(wàn)不能出現(xiàn)加拉帕戈斯現(xiàn)象。

在南美大陸以西上千公里的太平洋上，有一個(gè)加拉帕戈斯群島。該群島隸屬于厄瓜多爾，但是孤懸海外，形成特殊的生態(tài)環(huán)境。在這個(gè)生態(tài)環(huán)境中，存在著許多世界上獨(dú)一無(wú)二的大型動(dòng)物。這種由于缺乏與外界交流而形成的獨(dú)特生態(tài)系統(tǒng)，被生物學(xué)家稱之為加拉帕戈斯效應(yīng)。這種效應(yīng)的最大特點(diǎn)就在于，在獨(dú)特生態(tài)環(huán)境中，形成了自生自滅的現(xiàn)象。任何外來(lái)物種都無(wú)法進(jìn)入該系統(tǒng)。這種獨(dú)特生態(tài)環(huán)境，促使著名生物學(xué)家達(dá)爾文進(jìn)行考察，并且寫出了著名的生物進(jìn)化論。

在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上，同樣存在加拉帕戈斯效應(yīng)。一些國(guó)家閉關(guān)自守，形成所謂的封閉的生態(tài)環(huán)境，結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)自我循環(huán)，增長(zhǎng)速度越來(lái)越慢。日本是一個(gè)非常典型的案例。雖然日本實(shí)行貿(mào)易立國(guó)戰(zhàn)略，宣稱對(duì)外開放市場(chǎng)。但是從整體來(lái)看，日本就是一個(gè)典型的加拉帕戈斯，除了原材料和少量農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口之外，日本建立了非常獨(dú)特的封閉市場(chǎng)系統(tǒng)。在這個(gè)系統(tǒng)中，任何國(guó)家產(chǎn)品都必須適應(yīng)日本這個(gè)特殊的生態(tài)環(huán)境，即使在美國(guó)壓力下，被迫開放農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，日本政府仍然固執(zhí)地將從美國(guó)購(gòu)買的農(nóng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)賣到其他國(guó)家，而不會(huì)在本國(guó)市場(chǎng)出售。日本這樣做的目的只有一個(gè)，那就是保護(hù)本國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，確保本國(guó)的經(jīng)濟(jì)生態(tài)系統(tǒng)不會(huì)遭到破壞。然而，正如人們所看到的那樣，日本一方面向其他國(guó)家出口大量的工業(yè)制成品特別是電子產(chǎn)品，可是另一方面，采用特殊的保護(hù)方式，保護(hù)本國(guó)市場(chǎng)，結(jié)果導(dǎo)致日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和，經(jīng)濟(jì)生活速度越來(lái)越慢，國(guó)家發(fā)展主要依靠海外市場(chǎng)。

近些年來(lái)，日本政府已經(jīng)意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性，但是，積重難返。當(dāng)美國(guó)等西方國(guó)家提高利率，回籠貨幣的時(shí)候，日本政府不敢輕易地跟上節(jié)奏，通過(guò)提高利率解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的通貨膨脹問(wèn)題。日本政府試圖依靠寬松的貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但是，現(xiàn)在看來(lái)，日本政府所面臨的壓力越來(lái)越大。如果日本政府繼續(xù)實(shí)行通貨膨脹政策，那么，日本國(guó)內(nèi)政治形勢(shì)有可能發(fā)生變化，日本政府實(shí)際上已經(jīng)陷入進(jìn)退維谷的兩難境地。

當(dāng)美國(guó)等西方國(guó)家提高利率，實(shí)行貨幣緊縮政策的時(shí)候，中國(guó)始終堅(jiān)持按照自己的節(jié)奏調(diào)整貨幣政策。這樣做的目的是防止貨幣政策調(diào)整使中國(guó)企業(yè)承壓。事實(shí)上，提高利率必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金成本增加，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降。中國(guó)反其道而行之，采取各種措施，降低企業(yè)資金使用成本，必要時(shí)實(shí)行定向?qū)捤韶泿耪?，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

中國(guó)貨幣政策對(duì)于穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了關(guān)鍵性作用。但是，正如人們所看到的那樣，由于美國(guó)等一些國(guó)家已經(jīng)實(shí)行貨幣緊縮政策，通過(guò)提高利率回籠資金，因此，中國(guó)貨幣政策本來(lái)是為了促進(jìn)中國(guó)企業(yè)的增長(zhǎng)，可是，中國(guó)許多企業(yè)將資金通過(guò)各種渠道轉(zhuǎn)移到海外，用以賺取海內(nèi)外存款利息差。

最典型的例子是，許多內(nèi)地企業(yè)到香港存款，利用香港存款利率相對(duì)較高的有利條件，從中賺取利潤(rùn)。中國(guó)內(nèi)地這個(gè)問(wèn)題同樣存在。一些股份制銀行和地方商業(yè)銀行為了吸收存款，維持存款利率不變，結(jié)果導(dǎo)致一些儲(chǔ)戶將國(guó)有商業(yè)銀行的存款取出，轉(zhuǎn)移到存款利率相對(duì)較高的地方商業(yè)銀行。這種做法表面上看，是一種市場(chǎng)選擇，是正常追逐利潤(rùn)行為。但是，仔細(xì)分析人們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這種做法本身恰恰反映出，中國(guó)金融市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了加拉帕戈斯效應(yīng)。如果中國(guó)貨幣政策調(diào)整沒有考慮到國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展變化的趨勢(shì)，那么，中國(guó)金融市場(chǎng)有可能會(huì)出現(xiàn)更大的問(wèn)題。當(dāng)越來(lái)越多資金通過(guò)正?；蛘叻钦５那懒鞒?，用于賺取更高利息的時(shí)候，中國(guó)利率調(diào)整必然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到嚴(yán)重影響。

我們提出的建議是：第一，中國(guó)金融市場(chǎng)改革必須充分考慮到國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的整體情況，不能只是根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的需要，調(diào)整貨幣政策，而應(yīng)該考慮到主要國(guó)家貨幣政策調(diào)整情況，避免出現(xiàn)加拉帕戈斯效應(yīng)，采取切實(shí)有效的措施，防止資金外流，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利的影響。

第二，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展變化并不出人意料，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度符合預(yù)期。但是，考慮到美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)即將調(diào)整貨幣政策，有可能改變提高利率的政策周期，轉(zhuǎn)而實(shí)行寬松的貨幣政策，中國(guó)必須充分考慮美國(guó)貨幣政策調(diào)整所產(chǎn)生的外部效應(yīng)，采取措施防止資金外流。不能一方面出臺(tái)各種優(yōu)惠政策，吸引外資，可是另一方面，中國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的資金通過(guò)各種渠道流向海外。

當(dāng)前中國(guó)政治穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)符合人們的預(yù)期。中東一些國(guó)家主權(quán)基金投資中國(guó)的股票市場(chǎng)，給中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展注入活力。但是從整體來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要想實(shí)現(xiàn)健康成長(zhǎng)，還必須考慮到美國(guó)等一些發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策，采取切實(shí)有效的措施，確保美國(guó)等一些國(guó)家的貨幣政策不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。

最后，通過(guò)降低存款利率，解決貸款難的問(wèn)題，不失為促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效手段。但是，如果不考慮商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)，沒有考慮到絕大多數(shù)工薪階層所遭受的損失，國(guó)有商業(yè)銀行降低存款利率，有可能會(huì)導(dǎo)致一些中低收入階層雪上加霜。在我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格低迷、基金經(jīng)營(yíng)管理不善的情況下，絕大多數(shù)中低收入階層選擇將資金存入商業(yè)銀行，商業(yè)銀行降低存款利率，導(dǎo)致他們存款收入直線下降。國(guó)有商業(yè)銀行降低存款利率政策是為了“擠出”商業(yè)銀行的存款，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，可是，這項(xiàng)政策必然會(huì)導(dǎo)致中低收入階層遭受損失。因此，貨幣政策主管機(jī)構(gòu)調(diào)整貨幣政策的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)兼顧海內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)展情況，充分考慮到中低收入階層的切身利益，萬(wàn)萬(wàn)不可粗枝大葉，試圖建立封閉的金融環(huán)境，無(wú)視海外金融市場(chǎng)發(fā)展變化情況，調(diào)整利率政策，顧此失彼。

必須重申，國(guó)有商業(yè)銀行降低存款利率的出發(fā)點(diǎn)是好的。目的是為了釋放更多的資金，加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。但是，如果沒有考慮到加拉帕戈斯效應(yīng)，沒有考慮到中低收入階層的實(shí)際情況，那么，調(diào)整利率固然可以把企業(yè)存款釋放出去，但是，對(duì)于那些中低收入階層而言，政策實(shí)施無(wú)疑是雪上加霜。

（作者系中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)教授)

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