付英俊（武漢大學(xué)金融學(xué)博士，供職于中國建設(shè)銀行湖北省分行，高級經(jīng)濟(jì)師，研究員）

引入北向資金是我國金融業(yè)對外開放的重要步驟，也是助力A股市場國際化的重要力量。作為A股市場的重要資金主體，北向資金在推動我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮積極作用。

北向資金為A股市場提供高水平的流動性。高水平的流動性是A股市場高質(zhì)量發(fā)展的體現(xiàn)。從金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)視角看，充足的流動性可通過治理效應(yīng)提高投資效率，增加研發(fā)創(chuàng)新能力，改善上市公司績效，進(jìn)而促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，充足的流動性還有助于維護(hù)資本市場穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。北向資金具有示范效應(yīng)，能通過信息機(jī)制帶動境內(nèi)投資者的參與和關(guān)注；還可通過競爭機(jī)制引入內(nèi)資對手盤，促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而整體提高A股市場流動性。截至2022年11月底，北向資金8年累計成交額達(dá)89.4萬億元，累計1.7萬億元資金凈流入A股市場，2022年北向資金交易金額占A股總交易額的比例達(dá)5.2%，北向資金已成為決定A股市場流動性的重要力量。

北向資金是促進(jìn)A股市場國際化的加速器。我國股市的國際化是一個逐漸積累、不斷提升完善、不斷改革開放的過程。2014年滬港通和2016年深港通的開通，以及QFII、RQFII等多種投資渠道的建設(shè)為香港資本和國外資本進(jìn)入A股市場提供了便利的渠道。北向資金使A股市場與國際市場聯(lián)系更加緊密，增加了A股市場對外部信息變化的敏感度和反應(yīng)能力。北向資金進(jìn)入A股市場，帶來成熟的境外機(jī)構(gòu)投資者和成熟的投資理念，使得A股市場更加符合國際標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，提升了A股市場在國際上的知名度和吸引力。

隨著我國資本市場對外開放程度的擴(kuò)大，北向資金對A股市場的影響不容忽視。北向資金由于自身的結(jié)構(gòu)特點，體現(xiàn)出一定的“聰明資本”特征，受到境內(nèi)投資者特別關(guān)注。一些境內(nèi)投資者將北向資金視為A股的風(fēng)向標(biāo)，認(rèn)為北向資金的進(jìn)出決定著A股的漲跌，盲目追隨北向資金。然而，事實上，北向資金并非是A股的風(fēng)向標(biāo)，更不能決定A股市場走勢。普通投資者追蹤北上資金進(jìn)行投資，無論在短期還是長期投資中都很難獲利。過度渲染北向資金，夸大其前瞻性指向作用，容易引起境內(nèi)投資者交易誤判，加劇A股市場交易波動和投資者情緒變化。

首先，北向資金的持股規(guī)模在A股市場中占比有限。從股市上漲的本質(zhì)來看，資金是推動股市上漲的原始動力，資金的流入在某種程度上意味著后市股市有望受到追捧。最新數(shù)據(jù)顯示，北向資金持倉市值占A股流通市值比例在3.2%左右，而公募基金持股占A股流通市值的比例約為8.9%。此外，私募基金、險資的持股規(guī)模也相對較高。北向資金的資金規(guī)模和持有A股市值占比有限，因此，北向資金不具備所謂的機(jī)構(gòu)“定價權(quán)”，更不能決定A股市場走勢。

其次，北向資金不能完全代表外資多空情緒。除了經(jīng)過滬深港通渠道進(jìn)入A股市場外，外資還可以通過QFII、RQFII投資A股市場。因此，北向資金不能代表外資全貌。投資者通常視北向資金為一整體，但北向資金是由數(shù)以萬計的賬戶組成，每個賬戶的交易方向并不一致，每日披露的北向資金流入流出的匯總信息，不能完全代表北向資金的一致看法。此外，北向資金的構(gòu)成復(fù)雜，既有長線配置型資金，也有短線交易型資金，既有主動管理型資金，又有被動跟蹤型資金，難以從匯總后數(shù)據(jù)判斷具體哪種類型的資金在流入或流出。

第三，北向資金并非一直是“聰明投資者”。本杰明·格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中提出“聰明投資者”概念。“聰明投資者”具有更好的專業(yè)知識來有效獲取和處理信息，能夠獲得超額收益，以投資收益率來界定“聰明投資者”在投資實務(wù)中已有應(yīng)用。北向資金曾經(jīng)明顯獲得超額收益，但僅在少數(shù)年份出現(xiàn)。隨著市場環(huán)境悄然發(fā)生變化，北向資金已不再那么“聰明”。2020年以來，北向資金的交易屬性越來越明顯，投資行為逐漸短期化，甚至很多時候成為A股走勢的反向指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，從2014年至今的十年里，北向資金收益率僅有五年高于Wind全A指數(shù)，并未實現(xiàn)長期穩(wěn)定的遠(yuǎn)超大盤的高收益。

北向資金流向受到境內(nèi)投資者廣泛關(guān)注，主要是因為A股市場交易信息披露不對稱。北向資金交易的信息披露具有頻率高、范圍廣的特點，遠(yuǎn)超A股其他類型資金。在頻率上，北向資金交易信息在盤中、盤后均實時披露，個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者均可獲取盤中實時披露的北向資金流入流出情況。在范圍上，北向資金交易披露成交個股、成交額、持倉量等詳細(xì)信息。而相比之下，A股市場上公募基金、私募基金、保險資金、社?；鹨约叭套誀I等機(jī)構(gòu)投資者交易信息只在定期報告中略有披露，且存在滯后性。目前而言，A股市場投資者的結(jié)構(gòu)仍然以散戶投資者為主體，這種交易信息披露的不對稱容易導(dǎo)致散戶投資者過度關(guān)注北向資金動向，盲目跟蹤北向資金進(jìn)行操作。北向資金交易信息的高頻廣泛傳播進(jìn)一步放大其對A股市場帶來的情緒和波動。與此同時，由于機(jī)構(gòu)投資者的信息收集分析能力、投資決策能力遠(yuǎn)超散戶投資者，北向資金交易信息向全市場公開，有可能加大機(jī)構(gòu)投資者的信息優(yōu)勢。機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者在北向資金信息使用上的不平衡，疊加媒體過度渲染，極易導(dǎo)致散戶投資者對市場的誤讀誤判。

A股市場在一定階段形成的投資風(fēng)向，是由各種類型的資金在相互博弈中形成的，中小投資者應(yīng)理性看待北向資金的動向與影響。一方面，中小投資者不應(yīng)過分倚重北向資金交易信息數(shù)據(jù)，盲目追隨北向資金進(jìn)行擇股擇時操作。另一方面，監(jiān)管部門應(yīng)完善信息披露制度，改正A股市場信息披露的不對稱，實時公布公募基金、私募基金、保險資金等資金的進(jìn)出動向，保障市場整體信息披露的公平性。此外，信息披露并不是應(yīng)該毫無保留地提高信息公開度。相關(guān)研究表明，公共信息公開度與社會福利呈現(xiàn)倒U形關(guān)系，當(dāng)公共信息公開度超過一定程度時，社會福利會降低，信息披露并非越多越好。因此，監(jiān)管部門在披露北向資金交易信息時，應(yīng)結(jié)合A股市場發(fā)展階段、投資者結(jié)構(gòu)和信息披露慣例，考慮進(jìn)一步優(yōu)化盤中實時交易信息披露，適當(dāng)減少披露內(nèi)容或降低披露頻率。

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