三年內(nèi)從43.4%下滑到31.8%。

融資是過(guò)去三年汽車產(chǎn)業(yè)鏈的一條主旋律，直到現(xiàn)在依然如此，2024年以來(lái)出行平臺(tái)扎堆赴港上市。

雖然很多汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)依然是虧損上市，不過(guò)順風(fēng)車業(yè)務(wù)是這些平臺(tái)當(dāng)中能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的一部份，其中的龍頭股嘀嗒出行（02559.HK）則即將實(shí)現(xiàn)在香港上市。公開信息顯示，嘀嗒出行定價(jià)日為6月26日，預(yù)計(jì)于6月28日在港交所主板上市。

對(duì)嘀嗒出行而言，按照交易額計(jì)算，過(guò)去三年市場(chǎng)份額從2020年的43.4%，大幅下滑到2023年的31.8%，面對(duì)哈啰出行等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蠶食市場(chǎng)份額，嘀嗒出行能否止住份額下滑的勢(shì)頭，存在一定的疑問。另一方面，招股書對(duì)順風(fēng)車行業(yè)未來(lái)5年的交易額作出的預(yù)測(cè)是年化平均增速接近30%。

市場(chǎng)份額萎縮至31.8%

嘀嗒出行由中金公司、海通國(guó)際、野村國(guó)際聯(lián)席保薦，計(jì)劃全球發(fā)售3909.10萬(wàn)股(占發(fā)行完成后總股份的3.93%)，其中90%為國(guó)際發(fā)售、10%為公開發(fā)售，另有15%超額配股權(quán)。每股發(fā)售價(jià)在5.00港元到7.00港元之間，每手500股，最多募資約2.74億港元。

招股書稱，順風(fēng)車指兩人或兩人以上乘坐同一輛車出行以減少道路上單人用車的情況。因此，順風(fēng)車可減少行車過(guò)程中的空座情況，從而降低汽車尾氣排放，緩解交通擁堵，對(duì)環(huán)境及社會(huì)均有利。

按交易總額及順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)，嘀嗒出行順風(fēng)車交易總額為86億元，順風(fēng)車搭乘次數(shù)為1.30億次，按交易總額計(jì)的市場(chǎng)份額為31.8%，按順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)的市場(chǎng)份額為31.0%。截至2023年12月31日，嘀嗒出行在全國(guó)366個(gè)城市提供基于App的順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)，擁有約1560萬(wàn)名認(rèn)證私家車車主，其中500萬(wàn)名或32.0%為2023年活躍認(rèn)證私家車車主。

"關(guān)于市場(chǎng)份額，隨著一家主要出行平臺(tái)于2019年12月重新推出其順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步演變，其按交易總額計(jì)的市場(chǎng)份額由2020年的10.8%增長(zhǎng)至2021年的19.6%，其后于2022年保持相對(duì)穩(wěn)定在18.4%。"嘀嗒出行招股書稱。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為上述“重新推出順風(fēng)車業(yè)務(wù)”的是滴滴出行。

"我們?cè)谥袊?guó)順風(fēng)車市場(chǎng)的市場(chǎng)份額（按交易總額計(jì)）受到負(fù)面影響，由2020年的43.4%下降至2021年的35.4%。我們按順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)的市場(chǎng)份額由2021年的38.1%降至2022年的32.5%，而我們按交易總額計(jì)的市場(chǎng)份額由2021年的35.4%降至2022年的31.8%。"嘀嗒出行稱。

在招股書當(dāng)中，嘀嗒出行把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手信息作出模糊化的處理，其中市場(chǎng)份額排名第一的公司A，成立于2016年9月，按照次數(shù)市場(chǎng)份額為47.9%，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是哈啰出行；而公司B市場(chǎng)份額為17.2%，在美國(guó)粉單市場(chǎng)上市，業(yè)內(nèi)人士估計(jì)為滴滴出行。

"我們可按對(duì)乘客具吸引力的價(jià)格促成順風(fēng)車服務(wù)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利，因?yàn)橐坏┪覀兊钠脚_(tái)獲得市場(chǎng)接納，則我們一般毋須向私家車車主提供大額補(bǔ)貼。"招股書稱。

預(yù)測(cè)行業(yè)年化增速近30%，是否過(guò)度樂觀？

出行市場(chǎng)份額將會(huì)從4.4%增長(zhǎng)到5年后的8.4%，交易額年化增長(zhǎng)逼近30%，嘀嗒出行對(duì)順風(fēng)車行業(yè)作出如此樂觀的預(yù)測(cè)，也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。

以技術(shù)助力的順風(fēng)車服務(wù)在中國(guó)仍處于起步階段。出租車和網(wǎng)約車各自在中國(guó)汽車客運(yùn)市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額均遠(yuǎn)超順風(fēng)車。具體而言，按2023年交易總額計(jì)，出租車、網(wǎng)約車及順風(fēng)車的市場(chǎng)份額分別為54.2%、41.4%及4.4%。

招股書稱，中國(guó)順風(fēng)車市場(chǎng)的交易總額預(yù)期將由2024年的371億元增加至2028年的1039億元，于2028年將占中國(guó)汽車客運(yùn)市場(chǎng)8.4%的市場(chǎng)份額，2024年至2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.4%。根據(jù)同一資料來(lái)源，中國(guó)汽車客運(yùn)市場(chǎng)的交易總額預(yù)計(jì)將由2024年的7227億元增至2028年的12389億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.4%。

對(duì)這個(gè)行業(yè)接近30%的年化增速預(yù)測(cè)，嘀嗒出行解釋稱：主要是由于網(wǎng)約車市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，有200多名市場(chǎng)參與者，而順風(fēng)車市場(chǎng)的市場(chǎng)參與者數(shù)量仍然有限，預(yù)計(jì)會(huì)有更多的參與者出現(xiàn)，這將產(chǎn)生越來(lái)越大的市場(chǎng)潛力；此外，目前的市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，預(yù)計(jì)將會(huì)以較高的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。相比之下，2024年至2028年，中國(guó)出租車市場(chǎng)的交易總額預(yù)計(jì)將以7.3%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，中國(guó)網(wǎng)約車市場(chǎng)的交易總額則預(yù)計(jì)將以19.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

關(guān)于順風(fēng)車的優(yōu)勢(shì)，嘀嗒出行表示："我們吸引及維護(hù)用戶的能力部分取決于我們所提供產(chǎn)品的便利及可靠程度，包括我們提供令人滿意的用戶體驗(yàn)的能力。例如，利用先進(jìn)技術(shù)，我們的順風(fēng)車平臺(tái)將乘客與相近出行路線的私家車車主匹配，并允許私家車車主在各方同意下每次出行接乘多名無(wú)關(guān)聯(lián)的乘客。"

此外，由于順風(fēng)車平臺(tái)與網(wǎng)約車平臺(tái)的業(yè)務(wù)模式不同，其單位經(jīng)濟(jì)指標(biāo)通常存在明顯差異。具體而言，于2023年，主要順風(fēng)車平臺(tái)的平均服務(wù)費(fèi)率約為9.8%，而主要網(wǎng)約車平臺(tái)的平均服務(wù)費(fèi)率則約為27.1%；

嘀嗒出行解釋稱，該等顯著差異乃由于順風(fēng)車平臺(tái)與網(wǎng)約車平臺(tái)之間的業(yè)務(wù)模式及運(yùn)營(yíng)成本不同所致。網(wǎng)約車平臺(tái)通常會(huì)在乘客激勵(lì)及營(yíng)銷活動(dòng)方面投入更多資金，以提高用戶參與度，從而導(dǎo)致較高的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)成本，司機(jī)可獲得的傭金隨之降低。相比之下，順風(fēng)車平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較低，因此可向司機(jī)收取較低的服務(wù)費(fèi)，司機(jī)可獲得的傭金隨之增加。因此，與網(wǎng)約車平臺(tái)的司機(jī)相比，順風(fēng)車平臺(tái)的司機(jī)可獲得的傭金比例較高。于2023年，主要順風(fēng)車平臺(tái)的司機(jī)平均傭金約為89.5%，而主要網(wǎng)約車平臺(tái)的司機(jī)平均傭金約為70.3%。

國(guó)元國(guó)際分析師李承儒表示，嘀嗒出行主要通過(guò)向在公司平臺(tái)提供順風(fēng)車搭乘服務(wù)的私家車車主收取服務(wù)費(fèi)產(chǎn)生收入，其次是向出租車司機(jī)收取服務(wù)費(fèi)。公司亦從廣告及其他服務(wù)產(chǎn)生收入。于2021年、2022年及2023年，公司收入分別是7.8億元、5.7億元及8.2億元。經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)凈額分別為2.4億元、0.84億元及2.3億元。預(yù)計(jì)公司上市后市值約為70億港元，招股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年市銷率約7.7倍，市盈率約27倍。

也有香港分析師向第一財(cái)經(jīng)記者表示，嘀嗒出行預(yù)測(cè)連續(xù)5年接近30%的行業(yè)平均年化增速，可能是有過(guò)度樂觀的成分，不過(guò)香港以機(jī)構(gòu)投資者為主，市場(chǎng)相對(duì)理性，如果這些投資者覺得這個(gè)增速數(shù)字不合理，就會(huì)降低對(duì)嘀嗒出行的認(rèn)購(gòu)估值，從而影響其募集資金的金額。