近日，華潤三九(000999)舉行分析師會議，就收購天士力(600535)的重大資產(chǎn)重組方案作出說明。華潤三九高管在會上表示，天士力的加盟將推動公司超額完成營收翻番的“十四五”目標，雙方將合作推動中藥創(chuàng)新進入新局面。

據(jù)悉，華潤三九將爭取在明年一季度完成交易。在交易完成后，天士力仍將聚焦創(chuàng)新中藥、處方藥業(yè)務，華潤三九將以團隊穩(wěn)定、客戶穩(wěn)定、業(yè)務穩(wěn)定的“三個穩(wěn)定”為原則推進對天士力的整合。

戰(zhàn)略布局高度契合

作為2024年醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)最大規(guī)模的并購交易之一，華潤三九在本周宣布擬以62.12億元的交易對價收購天士力的28%股權(quán)，并成為后者的控股股東，本次重組的并購邏輯以及整合預期受到市場關(guān)注。

華潤三九副總裁周輝在說明會上介紹，“公司高度關(guān)注整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源的機會。天士力是公司長期關(guān)注的優(yōu)秀企業(yè)，具有全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，華潤三九是中藥產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)，雙方戰(zhàn)略布局高度契合，因此非常高興有這樣的一個機會和天士力達成股權(quán)方面的合作。我們認為天士力有很好的戰(zhàn)略價值，現(xiàn)有業(yè)務基礎(chǔ)較好，發(fā)展?jié)摿薮?，本次交易定價在合理水平。”

在華潤三九方面看來，均以中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為發(fā)展主線的兩家公司在戰(zhàn)略布局高度契合?！笆奈濉逼陂g華潤三九曾提出營收翻番的目標，公司將天士力的加盟視作推動公司超額完成“十四五”目標的契機。

目前，華潤三九的核心業(yè)務是CHC健康消費品業(yè)務，將處方藥業(yè)務視作發(fā)展業(yè)務。華潤三九高管表示，處方藥業(yè)務和治療領(lǐng)域、科技、研發(fā)、產(chǎn)品管線密切相關(guān)，天士力作為創(chuàng)新中藥龍頭企業(yè)，雙方合作將助力華潤三九快速提升創(chuàng)新藥研發(fā)能力、加快補充創(chuàng)新中藥管線，促進公司處方藥業(yè)務達成業(yè)務發(fā)展目標。

在合作達成以后，華潤三九將以核心CHC健康消費品業(yè)務為主，天士力將以創(chuàng)新中藥、處方藥業(yè)務為主。而華潤三九在2022年斥資29億元控股的昆藥集團將立足銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)，開拓未來，成為銀發(fā)健康領(lǐng)導者?！跋嘈艜纬煞浅：玫膮f(xié)同和差異化的布局?！比A潤三九高管在會上表示。

因本次交易構(gòu)成公司重大資產(chǎn)重組，需要履行一系列審批程序，華潤三九希望爭取在明年一季度完成交易。

短期整合落實“三個穩(wěn)定”

圍繞交易完成后的業(yè)務整合，華潤三九方面提出了“三個穩(wěn)定”“四個重塑”和“三個滿意”等一系列原則。

短期做好“三個穩(wěn)定”，即團隊穩(wěn)定、客戶穩(wěn)定、業(yè)務穩(wěn)定，華潤三九將支持天士力的管理團隊全面完成董事會年度任務目標。中期做好“四個重塑”，包括從價值、業(yè)務、組織、精神四個方面重點梳理重塑，強化戰(zhàn)略引領(lǐng)，凝聚共識，和天士力團隊共同探討制定未來五年的“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃。長期做到“三個滿意”，即股東滿意、員工滿意、顧客滿意。

具體來看，在經(jīng)營團隊層面，華潤三九高管以“職業(yè)化、專業(yè)化、年輕化”的評語，對天士力目前團隊表達了高度認可。據(jù)悉，華潤三九初步考慮以天士力目前的管理層為核心業(yè)務團隊，后續(xù)也會結(jié)合國有企業(yè)有關(guān)要求，在董事會等公司治理架構(gòu)方面搭配人員。

在產(chǎn)品方面，華潤三九同樣表態(tài)認可天士力目前的管線布局，且暫未考慮天士力非中藥業(yè)務剝離安排。在銷售渠道方面，兩家企業(yè)作為獨立的上市公司，會按照上市公司規(guī)則建立合規(guī)、有效的治理體系，不會做銷售渠道的整合，但是可以推動相互協(xié)同賦能。在研發(fā)方面，華潤三九認為雙方存在一定整合空間，但會繼續(xù)支持天士力現(xiàn)有研發(fā)項目的進程。

從二級市場走勢來看，本次交易暫時未明顯提振兩家公司股價。天士力股價在重組方案披露次日（8月5日）以漲停開盤后持續(xù)回落，8月5日至7日的三個交易日間累計小幅下跌0.4%，華潤三九同期累計下跌約2%。

華泰證券研究員代雯發(fā)布的最新研報認為，對于華潤三九而言，本次收購屬于產(chǎn)業(yè)鏈補齊；對于天士力而言，2024年將是穩(wěn)定年，在2025年起將逐步導入華潤管理體系，并可能調(diào)整同業(yè)競爭業(yè)務，屆時天士力的研發(fā)費用有望下降、ROE有望提升、長期戰(zhàn)略有望清晰，步入新一輪發(fā)展軌道。