曾經(jīng)攻守兼?zhèn)涞目赊D(zhuǎn)債投資品種，出現(xiàn)密集實質(zhì)性違約。

本周可轉(zhuǎn)債市場的信用風險迎來密集“結局”，藍盾轉(zhuǎn)債和嶺南轉(zhuǎn)債相繼在8月13日~14日到期并停止轉(zhuǎn)股，分別成為史上第二和第三只無法兌付本息的可轉(zhuǎn)債，引發(fā)市場熱議。

8月14日晚間，嶺南股份（002717.SZ）“不出意外”地公告稱，“嶺南轉(zhuǎn)債”剩余金額為4.89億元，公司現(xiàn)有貨幣資金無法償付“嶺南轉(zhuǎn)債”的本息兌付。

今年5月以來，嶺南股份多次就貨幣資金現(xiàn)狀和經(jīng)營情況，提示存在兌付風險。中山火炬高技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管委會（下稱“火炬區(qū)管委會”）作為嶺南股份的實際控制人也沒有伸出援手幫助兌付。

嶺南轉(zhuǎn)債無法兌付的根本原因是正股的盈利能力持續(xù)下滑引發(fā)的償債能力下降。2022年一季度以來，嶺南股份的扣非后歸母凈利潤連續(xù)虧損九個季度，截至今年一季度末，上市公司的未分配利潤虧損11.67億元，貨幣資金僅2.46億元。

今年以來，正股經(jīng)營下滑引發(fā)的可轉(zhuǎn)債兌付風險已經(jīng)發(fā)生多例，搜特退債、藍盾退債2個可轉(zhuǎn)債相繼在5月、8月實質(zhì)性違約。嶺南轉(zhuǎn)債退市的影響在于，這或是首個轉(zhuǎn)債在正股退市前違約的案例，并且?guī)X南股份的實際控制人為國資背景，市場擔憂嶺南轉(zhuǎn)債的實質(zhì)違約或引發(fā)弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債再次經(jīng)歷一輪價格探底。

嶺南轉(zhuǎn)債實質(zhì)性違約

“嶺南轉(zhuǎn)債”原定摘牌日為2024年8月15日（星期四）?，F(xiàn)因“嶺南轉(zhuǎn)債”到期無法兌付本息，暫不在深圳證券交易所摘牌。嶺南股份稱，公司已通過增加資產(chǎn)為“嶺南轉(zhuǎn)債”提供擔保，但增信資產(chǎn)變現(xiàn)具有不確定性。

今年5月下旬，隨著嶺南股份跌破2元，嶺南轉(zhuǎn)債亦跌破面值并出現(xiàn)大幅震蕩走勢。8月7~8日，嶺南轉(zhuǎn)債連續(xù)兩日“20CM”跌停，跌幅大于正股，轉(zhuǎn)股溢價率壓縮為負；9日又錄得漲停，最終價格為71.372元/張。

轉(zhuǎn)股賣出或是多數(shù)轉(zhuǎn)債持有人的最后理性選擇，根據(jù)公告，截至8月13日嶺南轉(zhuǎn)債剩余金額為4.89億元，較8月9日公告的剩余金額6.45億元，下降1.56億元。截至8月12日，嶺南轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股數(shù)額累計達到轉(zhuǎn)股前上市公司已發(fā)行股份總額10%。

轉(zhuǎn)股需要市場消化，短時間大量轉(zhuǎn)股已經(jīng)導致正股嶺南股份價格跌破1元，正股面臨面值退市風險。8月15日，嶺南股份低開逾5%，盤中跌破0.9元，2點后迎來異動拉升，截至收盤報0.94元，漲1.08%，振幅達13.98%。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，上榜營業(yè)部席位全天成交5937.47萬元，合計凈買入1310.44萬元，深股通專用位居買一席位。

可轉(zhuǎn)債退市到期后仍然沒有轉(zhuǎn)股的投資人，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司有義務還清本金和利息。但以嶺南股份自身的財務實力，希望渺茫。截至一季度末，上市公司的貨幣資金余額2.47億元，短期借款余額22.4億元，一年內(nèi)到期的非流動負債余額16.62億元。

嶺南股份的實際控制人是火炬區(qū)管委會，其背后是中山國資委，也是本次違約事件的關注焦點。有不少市場人士把嶺南轉(zhuǎn)債違約視為首只國資可轉(zhuǎn)債違約。實際上，火炬區(qū)管委會持有嶺南股份比例約5%，雖是實際控制人，但沒有100%控股。

截至今年6月26日，中山華盈產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)（下稱“華盈產(chǎn)業(yè)投資”）為上市公司第二大股東，持股數(shù)量8426萬股，占總股本5.02%。穿透股權顯示，華盈產(chǎn)業(yè)投資的實際控制人是火炬區(qū)管委會。

多起兌付違約敲響信用風險警鐘

兼顧債性和股性的可轉(zhuǎn)債被看作攻守兼?zhèn)涞耐顿Y產(chǎn)品，而今年以來，藍盾退債、搜特退債，嶺南轉(zhuǎn)債等可轉(zhuǎn)債連續(xù)的實質(zhì)性違約打破了可轉(zhuǎn)債的“不敗金身”。

“過往，轉(zhuǎn)債可以通過轉(zhuǎn)股消化，債券發(fā)行人通過下修轉(zhuǎn)股價格或者強制贖回，從而避免無法兌付風險。近兩年，A股退市公司數(shù)量不斷增長，尤其是年內(nèi)低價股持續(xù)下跌，正股公司的基本面較差，如果不斷下修轉(zhuǎn)股價格，正股就將岌岌可危，而一旦正股跌破1元，將引發(fā)‘死亡螺旋’?！币晃豢赊D(zhuǎn)債資深人士對記者說。

以嶺南股份為例，其盈利能力下滑與現(xiàn)金流萎縮，導致嶺南轉(zhuǎn)債實質(zhì)性違約。嶺南股份的主營業(yè)務從事生態(tài)環(huán)境建設與修復業(yè)務和水務水環(huán)境治理業(yè)務。2022年~2023年，嶺南股份的經(jīng)營業(yè)績直線下滑，扣非后歸母凈利潤合計虧損26億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.7億元、-2.79億元。今年一季度，嶺南股份的營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比下滑39.09%、78.45%，資產(chǎn)負債率為85.38%。

嶺南股份表示，因行業(yè)周期性波動及市場供需變化的影響，政府投資縮減，公司的新增訂單不達預期；公司工程業(yè)務結算周期拉長、應收賬款回款延遲，資金偏緊制約了公司在建項目的施工進度；加上日常經(jīng)營支出仍需維持，造成了公司資產(chǎn)負債率較高，盈利能力及償債能力持續(xù)下滑，存在流動性壓力。

搜于特（002503.SZ）在2023年8月就被深交所摘牌，2020年-2023年搜于特的扣非后歸母凈利潤虧損近70億，毫無兌付能力。到今年5月14日，搜特轉(zhuǎn)債出現(xiàn)實質(zhì)性違約，正式成為首只實質(zhì)性違約的可轉(zhuǎn)債，市場開始重視轉(zhuǎn)債信用風險。

僅過了3個月，第二只實質(zhì)性違約的可轉(zhuǎn)債藍盾轉(zhuǎn)債就出現(xiàn)了，今年8月13日（可轉(zhuǎn)債到期日），藍盾退債公告稱，公司主要銀行賬戶、資產(chǎn)已被法院凍結/查封，資金嚴重短缺，應于8月13日支付的藍盾債可轉(zhuǎn)債本息無法按期兌付。2023年7月，藍盾信息與藍盾轉(zhuǎn)債相繼退市。

前述可轉(zhuǎn)債資深人士對記者表示，今年以來可轉(zhuǎn)債的兌付危機爆發(fā)，既有可轉(zhuǎn)債整體市場低迷的困擾，也有退市新規(guī)強化之后帶來的恐慌。截至8月15日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年內(nèi)累計下跌4.66%。

針對藍盾轉(zhuǎn)債與嶺南轉(zhuǎn)債的違約，民生證券研報指出，嶺南轉(zhuǎn)債實質(zhì)性兌付違約或?qū)⒅厮墚斚氯踬Y質(zhì)轉(zhuǎn)債的市場格局及后續(xù)定價模式，關系到后續(xù)中低價轉(zhuǎn)債的價格演繹邏輯，目前市場上的弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債或?qū)⒃俅谓?jīng)歷一輪價格探底，中低價轉(zhuǎn)債價格中樞或進一步下移。