基金重倉的游戲巨頭的“跌?！保癸@出財報驅(qū)動的大廠邏輯與理想主義小玩家的模式差異。

8月25日，20余只基金抱團重倉的游戲巨頭網(wǎng)易在港股暴跌超10%，而此時正值首款國產(chǎn)3A單機游戲《黑神話：悟空》火遍全球，該款3A單機游戲來自于一家小型游戲工作室。這種巨頭和小玩家在作品上的爆冷反差，在基金經(jīng)理今年的游戲賽道選股上也有反應(yīng)，今年全市場游戲賽道股中漲幅最大的一只游戲股年內(nèi)上漲約99%，但該股僅有一只主動偏股型基金重倉，而基金經(jīng)理重倉抱團的老牌游戲巨頭年內(nèi)股價普遍跌幅較大。

關(guān)于頂流大廠偏好手機和網(wǎng)頁游戲，慎少參與3A單機游戲的原因，有基金人士認為，3A單機游戲往往技術(shù)密集度高、投入資金大、研發(fā)周期長、風險大，且利潤率通常比不上網(wǎng)頁和手機等在線游戲，除非成為頂流爆款，以手機游戲、網(wǎng)頁游戲為代表的在線游戲投入小、成本回升快，這種賺快錢的模式在游戲行業(yè)較為普遍。

小玩家“攪局” 游戲大廠股價大跌

一方面是小型獨立游戲工作室的漸入佳境，另一面是基金重倉的頂流游戲大廠的跌停。

隨著國產(chǎn)首款3A單機游戲《黑神話：悟空》在全球的爆紅，一家此前名不見經(jīng)傳的獨立游戲工作室游戲科學公司也開始受到市場的關(guān)注，但對許多基金經(jīng)理和投資者而言，這可能引起涉及游戲賽道選股的另一種思考。

8月25日收盤后，基金重倉股網(wǎng)易公司在港股暴跌達10.28%。與此同時，小型玩家游戲科學卻成為游戲行業(yè)的新貴，截至8月25日，國外市場研究公司Vginsights的預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，《黑神話：悟空》自發(fā)售以來，短短4天時間Steam平臺的銷量已突破840萬份，好評率超97%，平均游戲時間9.7小時，總收入超過4億美元。

事實上，就在游戲科學公司因爆款游戲出圈之際，有關(guān)“為什么游戲大廠只想做在線游戲”“游戲大廠為何做不出這樣的3A單機游戲以及為什么不做單機游戲”一時成為游戲玩家和投資者討論的熱點話題。

“國內(nèi)游戲公司的產(chǎn)品幾乎清一色為在線游戲。而3A單機游戲往往技術(shù)密集度高、投入資金大、研發(fā)周期長，且利潤率通常比不上網(wǎng)頁和手機等在線游戲，除非成為頂流爆款，以手機游戲、網(wǎng)頁游戲為代表的在線游戲相當于賺快錢?！鄙钲诘貐^(qū)的一位基金公司人士認為，爆款游戲的背后往往是一群理想主義者的驅(qū)動，而這可能有悖于游戲公司IPO后面臨的投資者業(yè)績壓力和純粹的財務(wù)驅(qū)動。

事實上，哪怕是頂流大廠業(yè)務(wù)最集中的在線游戲領(lǐng)域，能夠代表中國游戲走向全球的玩家亦非傳統(tǒng)游戲巨頭，而是由上海米哈游公司所推出的《原神》，這是第一款在全球20多個國家持續(xù)走紅的中國在線游戲，而上海米哈游正是借助《原神》從一家不知名公司躍升為具有國際知名度的全球游戲品牌。

重倉冷門游戲牛股的基金很少

基金經(jīng)理在游戲賽道選股的準確度，也在相當程度上解釋了為何一款全球爆款卻爆冷出現(xiàn)在小玩家上。

券商中國記者注意到，在基金經(jīng)理重倉的游戲股中，漲幅最大的游戲股為嘉實基金重倉的心動公司，該股今年以來股價漲幅高達99%，但截至目前，僅有一只公募基金享受到游戲股爆款的好處。

心動公司此前發(fā)布業(yè)績公告顯示盈喜，預(yù)期上半年將取得收入約21.8億至22.3億元，同比增加約24.4%至27.2%；凈利潤約2.2億至2.7億元人民幣，同比增加約114.0%至162.7%。心動公司公告表示，收入預(yù)期增長主要由《出發(fā)吧麥芬》以及《鈴蘭之劍》帶來收入，公司旗下的游戲平臺社區(qū)TapTap中國版的信息服務(wù)收入也有所增加；凈利潤預(yù)期增長主要由于總收入及毛利率提升，導致毛利增加。

只有一只基金重倉的小玩家心動公司股價翻倍之際，相比之下，基金抱團持倉的騰訊控股、網(wǎng)易公司的股價表現(xiàn)都遜色不少，其中，超過20只基金重倉的網(wǎng)易公司的今年以來的股價還下跌超過7%，基金抱團的老牌游戲公司巨人網(wǎng)絡(luò)更是因為缺乏創(chuàng)新、高度依賴老IP，其年內(nèi)股價亦下跌19%。

值得一提的是，也正是在越來越多的新銳小玩家快速成長之際，躺贏10余年的游戲巨頭們紛紛開始了業(yè)績不適。作為國內(nèi)頂流游戲大廠，網(wǎng)易8月22日公布的財報數(shù)據(jù)顯示，公司二季度凈收入為255億元，同比增長6.1%，但這一數(shù)字并未達到市場預(yù)期的261.15億元，網(wǎng)易歸屬于公司股東的凈利潤為68億元，去年同期為82億元；經(jīng)調(diào)整歸屬于公司股東的凈利潤同比下滑13.3%為78億元。值得一提的是，在市場越來越關(guān)注3A單機游戲的背景下，當前來自在線游戲的凈收入占網(wǎng)易公司游戲收入的96.1%。

基金經(jīng)理暗示擺脫舒適圈有點難

關(guān)于國內(nèi)游戲賽道的選股策略以及3A游戲帶來的機會，不少基金經(jīng)理認為可能會激勵頂流大廠在游戲創(chuàng)新上的進步，從而進一步提升業(yè)績的可持續(xù)性，但國內(nèi)公司從手機轉(zhuǎn)入3A游戲面臨多重難度。

廣發(fā)中證傳媒ETF基金經(jīng)理羅國慶表示，2024年上半年國內(nèi)游戲市場收入達到1473億元，同比增加2.1%。由于游戲廠商間競爭加劇，游戲品質(zhì)成為了競爭中的關(guān)鍵變量，而龍頭公司依靠其強勁的資金及技術(shù)優(yōu)勢，有望進一步提升市場份額。隨著AI的發(fā)展，不僅從供給端提升了游戲開發(fā)品質(zhì)，也進一步降低了游戲開發(fā)成本，而AI與游戲相結(jié)合也拓寬了游戲的應(yīng)用場景。同時，當前板塊市場估值分位數(shù)也處于較低的位置，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，中證傳媒指數(shù)當前市盈率PE-TTM為19.54倍，處于自指數(shù)2010年基日以來不到1%估值分位。因此，在市場熱點及行業(yè)基本面驅(qū)動下，游戲傳媒板塊或有望獲得階段性反彈。

長城久祥混合基金經(jīng)理劉疆認為，游戲和創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)一直是科技的重要推動力量，《黑神話：悟空》的成功彰顯中國在科技應(yīng)用層面的水平持續(xù)精進，也可以看到AI等技術(shù)進步對內(nèi)容制作的推動，譬如Deep Learning Super Sampling(DLSS)和各種AI模型對游戲性能提升發(fā)揮積極作用。因此，判斷相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會將被市場更多地關(guān)注和挖掘，特別是風格等因素影響部分板塊估值處于低位，隨著積極變化持續(xù)出現(xiàn)，投資價值有望顯現(xiàn)。

不過，劉疆也認為，3A游戲此前是國內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)渴望突破但又挑戰(zhàn)重重的賽道:一是投資規(guī)模大、研發(fā)周期長，天然面臨較大風險;二是由于生態(tài)的原因，國內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)較早即轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)和移動游戲為主，3A游戲的市場主要在國外;三是3A游戲代表技術(shù)和人才的高地，需要較長期的積淀，此前主要產(chǎn)自于國際頭部公司。因此，《黑神話：悟空》在經(jīng)歷了大規(guī)模的投資、長期的研發(fā)、鍥而不舍的打磨后取得成功，有望激勵和帶動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)生態(tài)進步，吸引更多的資本和人才進入，將蛋糕做大:一是利于拓展海外市場，二是有望擴大國內(nèi)相應(yīng)類型作品的空間，三是利于驅(qū)動基于3A大作IP的周邊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。