資本市場大變局！

美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾年會上表示，政策調(diào)整的時機已經(jīng)到來。隨即，資本市場迎來了大變局?；Q市場預(yù)計美聯(lián)儲年末前將有近100個基點的降息幅度。美國2年期與10年期國債收益率曲線的倒掛幅度縮小。此外，股市也有熱烈反應(yīng)。

現(xiàn)金類貨幣市場的規(guī)模更是出人意料地增加。美國銀行當?shù)貢r間周五表示，截至周三的一周內(nèi)，投資者向現(xiàn)金類貨幣市場基金(MMF)投入了370億美元，為美聯(lián)儲9月份降息做好準備。美國銀行援引金融數(shù)據(jù)提供商EPFR的數(shù)據(jù)稱，這意味著貨幣市場基金有望創(chuàng)下1月份以來最大的三周累計流入量，達到1450億美元。

在全球流動性迎來拐點的時刻，為何貨幣基金的規(guī)模暴漲？是否會有更多的資金流入股市？

超預(yù)期的變化

昨晚，在2024年杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾的演講為未來的降息奠定了基礎(chǔ)，不過他拒絕透露具體的降息時間和幅度。他說，政策調(diào)整的時機已經(jīng)到來。在他演講之后，市場展現(xiàn)了積極的變化。

然而，貨幣市場基金的規(guī)模也開始暴漲。美國銀行當?shù)貢r間周五表示，截至周三的一周內(nèi)，投資者向現(xiàn)金類貨幣市場基金(MMF)投入了370億美元，為美聯(lián)儲9月份降息做好準備。這意味著貨幣市場基金有望創(chuàng)下1月份以來最大的三周累計流入量，達到1450億美元。美國銀行稱，在其每周全球市場資金流入和流出統(tǒng)計報告中，投資者將204億美元投入股票，151億美元投入債券，11億美元投入黃金。

許多基金經(jīng)理認為，降息將降低貨幣市場基金的回報率，并導(dǎo)致大量資金涌入股票和債券市場。然而，在美聯(lián)儲降息之前，大型投資者通常會涌向貨幣市場基金，因為基金中的短期固定收益證券往往比短期國庫券提供更高的回報。

以賈里德·伍德沃德為首的美國銀行策略師表示：“降息不太可能引發(fā)規(guī)模6.2萬億美元的貨幣市場基金撤離，并轉(zhuǎn)向購買股票。歷史表明，在軟著陸的情況下，美聯(lián)儲首次降息會帶來更多現(xiàn)金流入，而如果是硬著陸，債券可能是贏家?！?/p>

近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟將逐步放緩，或?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”，而非更為劇烈的“硬著陸”。美國銀行和EPFR的數(shù)據(jù)顯示，投資級債券連續(xù)第43周吸引資金流入，達到81億美元。新興市場股市連續(xù)第12周獲得47億美元資金流入，為2024年2月以來最長的連續(xù)流入周期。

此外，美國房地產(chǎn)市場也迎來了爆發(fā)。由于抵押貸款利率下降刺激了需求，美國7月份新建獨棟住宅銷量升至一年多來的最高水平，這進一步表明房地產(chǎn)市場正在復(fù)蘇。抵押貸款融資機構(gòu)房地美（Freddie Mac）的數(shù)據(jù)顯示，本周30年期固定利率抵押貸款平均利率為6.46%，為2023年5月以來的最低水平，比去年同期低了半個百分點以上。

流動性拐點已至？

最近，美元指數(shù)持續(xù)下行，全球非美貨幣整體上大幅上揚。這在一定程度上意味著，自2022年以來的離岸美元流動性危機已經(jīng)得到緩解。而且，日元最近的升值亦未再像月初那樣擾亂市場，套息交易反轉(zhuǎn)的負面沖擊似乎也已經(jīng)過去。從SOFR的走向來看，最近亦是持續(xù)走低。這基本上意味著，流動性已經(jīng)不再是大問題。

甬興證券認為，全球流動性面臨拐點。當前美國通脹讀數(shù)已明顯回落，物價和就業(yè)數(shù)據(jù)邊際變化為美聯(lián)儲降息創(chuàng)造條件，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期有所升溫，但美聯(lián)儲具體降息時點還會依賴于未來數(shù)據(jù)變化。

主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向有利于緩解新興市場經(jīng)濟體外部壓力，其中，宏觀層面資本外流和貨幣匯率貶值壓力趨于緩解，微觀層面償債壓力有所減輕。但從歷史經(jīng)驗看，在全球流動性面臨拐點時，投資者情緒變化對金融資產(chǎn)定價產(chǎn)生影響，國際金融市場通常會出現(xiàn)一定程度波動，近期美元指數(shù)走弱，黃金現(xiàn)貨和期貨價格再創(chuàng)新高，美債收益率大幅走低，全球股市出現(xiàn)回調(diào)，投資者仍需對主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向的外溢影響以及潛在風(fēng)險保持警惕。國內(nèi)目前無論是經(jīng)濟基本面還是政策層面以及資金面和市場情緒，與2022年末理財出現(xiàn)贖回潮時差異較大，債市收益率大幅回升的可能性較小，長期來看權(quán)益資產(chǎn)配置的性價比提升。

據(jù)香港商報，恒生銀行高級顧問梁兆基24日在一個電臺節(jié)目表示，他預(yù)料美聯(lián)儲今年會降息兩次，每次1/4厘，即年底時可能降息半厘（50bp），相信對香港會是好消息。梁兆基指出，降息令各行各業(yè)的信貸成本相對降低，同時可帶旺市場氣氛，希望可增加生意流量。

銀河證券表示，考慮到美國2024下半年消費在薪資和其他收入支撐下不會大幅失速、投資仍受高利率壓制、財政繼續(xù)擴張托底經(jīng)濟、失業(yè)率整體繼續(xù)上行的情況，美聯(lián)儲進行2至3次降息，累計50—75BP是合適的，兩次或三次降息實際對經(jīng)濟影響的區(qū)別有限。在美聯(lián)儲將關(guān)注重點轉(zhuǎn)向勞動市場，而失業(yè)率進一步抬升同時經(jīng)濟短期仍有韌性的情況下，市場可能繼續(xù)以“降息交易”為主線，而勞動數(shù)據(jù)和投資數(shù)據(jù)的弱化可能導(dǎo)致衰替交易階段性穿插進行，短期美債收益率和美元指數(shù)的下行繼續(xù)獲得支撐。

招商證券表示，美聯(lián)儲9月降息幾無懸念，后續(xù)降息或繼續(xù)作為跟隨者直至美國經(jīng)濟出現(xiàn)顯著的下行壓力。往明年看，大選結(jié)果又對降息節(jié)奏存在較大影響。若哈里斯上臺，短期內(nèi)或許能看到更加連續(xù)地降息；但若特朗普當選，在加征關(guān)稅的影響下，美聯(lián)儲或存在對通脹的觀望情緒。維持對各類資產(chǎn)的判斷：大選前美股波動加劇，看多美債，非美貨幣相對美元保持相對強勢。大選前美股波動或加劇，不排除大選前再度反彈，但反彈或仍為獲利了結(jié)窗口。美債收益率或仍在波動中下行，美債逢空增加美債多頭頭寸仍是相對理性的選擇。進而，非美貨幣亦將相對美元保持強勢，招商證券仍判斷人民幣匯率在7.0—7.3區(qū)間波動。

美聯(lián)儲官員似乎也得出了同樣的結(jié)論：預(yù)計美聯(lián)儲即將于9月17日至18日召開的會議上開始下調(diào)基準政策利率，并可能在隨后的會議中繼續(xù)下調(diào)。但市場當前的預(yù)期是，9月份降息50個基點。若達不到這個預(yù)期，市場可能仍會有一段波折。鮑威爾在演講中表示：“行動方向明確，降息時機和步伐將取決于后續(xù)數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險平衡?！?/p>

不過，分析人士認為，只要方向沒有問題，剩下的都可交給時間來解決。隨著美元指數(shù)和美債收益率的走低，全球流動性大概率正在迎來大拐點。