編者按：隨著五大上市險(xiǎn)企出齊半年報(bào)，這個(gè)頭頂“長期資金”“耐心資本”光環(huán)的典型市場主體，也聚集了更多投資者的目光。

上半年，上市險(xiǎn)企何以業(yè)績高增？險(xiǎn)資正在馳援A股嗎？新準(zhǔn)則下，險(xiǎn)企又該如何贏取新挑戰(zhàn)？透視險(xiǎn)企半年報(bào)，投資者或許能找到想要的答案。

證券時(shí)報(bào)記者 鄧雄鷹 劉敬元

上半年，負(fù)債與投資雙輪發(fā)力，推動上市險(xiǎn)企中期業(yè)績超預(yù)期增長。

證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年5家A股上市險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.27萬億元，同比增長7.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1718億元，同比增長12.5%。受益于凈利表現(xiàn)強(qiáng)勁，其中4家險(xiǎn)企擬中期分紅總計(jì)270億元。

半年報(bào)顯示，在新會計(jì)準(zhǔn)則影響下，投資情況對上市險(xiǎn)企財(cái)報(bào)的影響更加顯著。同時(shí)，作為市場上長期資金的代表，多家上市險(xiǎn)企在發(fā)布中期業(yè)績時(shí)表示，權(quán)益投資一直是投資組合中的重要部分，在低利率、資產(chǎn)荒的背景下，權(quán)益資產(chǎn)配置的重要性在提升。

雙輪發(fā)力驅(qū)動業(yè)績大增

具體來看，上半年，中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保、新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤746.19億元、382.78億元、251.32億元、226.87億元、110.83億元，對應(yīng)增幅分別為6.8%、10.6%、37.1%、14.1%、11.1%。

綜合半年報(bào)數(shù)據(jù)分析，上市險(xiǎn)企達(dá)成超預(yù)期業(yè)績，主要受益于負(fù)債端企穩(wěn)回升和資產(chǎn)端的投資業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

從負(fù)債端來看，居民保障性需求上升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，疊加預(yù)定利率下調(diào)、銀保渠道實(shí)施報(bào)行合一，推動上市險(xiǎn)企營收和利潤率探底回升。

受報(bào)行合一和預(yù)定利率下降影響，險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值普遍明顯上升。例如，上半年平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值為223.20億元，同比增長11.0%，其中代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長10.8%，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長36.0%。中國人壽、太保壽險(xiǎn)、人保人身險(xiǎn)板塊以及新華保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值則分別同比增長18.6%、22.8%、115.6%、57.7%。

相較負(fù)債端的壓艙石作用，投資端的表現(xiàn)成為了上市險(xiǎn)企利潤大增的另一大驅(qū)動力，且由于新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施，投資表現(xiàn)對險(xiǎn)企的利潤影響更加突出。

在新金融工具準(zhǔn)則下，更多金融資產(chǎn)分類為FVTPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入損益），從而導(dǎo)致上市險(xiǎn)企凈資產(chǎn)和凈利潤波動變大。同時(shí)，利率下行帶來歸類為TPL的債權(quán)類資產(chǎn)上漲，加上受益于早期布局的價(jià)值股票賽道，這部分資產(chǎn)在今年上半年獲取了結(jié)構(gòu)性上漲機(jī)會，從而增厚了投資收益。

以中國太保為例，上半年該公司實(shí)現(xiàn)利潤總額293.95億元，其中投資收益貢獻(xiàn)68.93億元，同比增長57.5%；公允價(jià)值變動收益貢獻(xiàn)209.45億元，同比增長292.7%。相較去年同期，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)總值大幅增加181.29億元。2022年上半年至2024年上半年，公允價(jià)值變動收益在太保利潤總額中的占比分別為-4.47%、23.23%、71.25%，顯示投資波動對上市險(xiǎn)企的利潤具有重大影響。

投資表現(xiàn)對于新華保險(xiǎn)的業(yè)績影響也非常明顯。上半年，該公司實(shí)現(xiàn)利潤總額119.28億元，公允價(jià)值變動收益貢獻(xiàn)達(dá)到147.81億元，同比增長109.92%。

中國太保首席投資官蘇罡在公司業(yè)績會上表示，上半年股票市場先揚(yáng)后抑，整體表現(xiàn)欠佳，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會也帶來了一定回報(bào)。

他進(jìn)一步解釋，公司一直堅(jiān)持權(quán)益資產(chǎn)的主動管理，因此上半年取得了比較明顯的超越市場基準(zhǔn)的業(yè)績，疊加利率下行帶來的債券上漲，TPL類金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動大幅提升，帶動總投資收益率同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司長期以來一直聚焦股息價(jià)值策略，持續(xù)增加相關(guān)配置，這類資產(chǎn)主要進(jìn)入OCI類資產(chǎn)（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益），因此上半年帶來的公允價(jià)值變動損益也顯著提升了綜合投資收益率，同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。

股票持倉市值增逾千億

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至2024年6月末，5家A股上市險(xiǎn)企投資資產(chǎn)合計(jì)16.7萬億元，持倉股票市值合計(jì)1.24萬億元，較去年末增加1024億元，增幅為9%。

數(shù)據(jù)顯示，上半年多數(shù)上市險(xiǎn)企均實(shí)現(xiàn)了總投資收益上升。其中，中國平安保險(xiǎn)資金組合實(shí)現(xiàn)總投資收益979.83億元，同比增長223%；中國太保、新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)總投資收益560.37億元、316.13億元，同比增長均超過40%；中國人壽總投資收益為1223.66億元，顯然高于去年同期的814.43億元，但由于與新金融工具準(zhǔn)則相關(guān)的去年上半年投資業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)未重述列報(bào)，因此相關(guān)數(shù)據(jù)不具有可比性。

收益率方面，總投資收益率和凈投資收益率呈相反方向變動。例如，中國太保上半年未年化的凈投資收益率為1.8%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，但公司未年化的總投資收益率達(dá)到2.7%，未年化的綜合投資收益率則達(dá)3%，分別同比增長0.7、0.9個(gè)百分點(diǎn)；新華保險(xiǎn)凈投資收益率為3.2%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，但總投資收益率、綜合投資收益率分別達(dá)4.8%、6.5%，同比增長1.1、1.8個(gè)百分點(diǎn)。

總體來看，凈投資收益率下降主要是受利率下行影響，存量資產(chǎn)和新增固定收益資產(chǎn)到期收益率下降。而總投資收益率上升，主要原因是TPL資產(chǎn)市值有所提升，包括高股息等TPL權(quán)益資產(chǎn)市值增長，以及利率下行帶來的TPL債券市值增長。

值得注意的是，各家險(xiǎn)企計(jì)算投資收益率的口徑存在差異。例如，上半年，中國平安在計(jì)算綜合投資收益時(shí)，剔除了支持壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益的債權(quán)投資的公允價(jià)值變動1510.1億元，剔除部分比其公布的綜合投資收益（1267億元）還高?？梢?，中國平安公布的綜合投資收益率比較保守，與之類似的還有中國太保。

此外，上半年，中國人?？偼顿Y收益率、凈投資收益率分別為4.1%、3.8%，較去年同期高基數(shù)均有所下降，但在同業(yè)中的表現(xiàn)仍然較好。

關(guān)注股市長期配置價(jià)值

作為市場上長期資金的代表，多家上市險(xiǎn)企在近期公布中期業(yè)績時(shí)，都表達(dá)了對股票市場的看法，涉及估值、政策面、行情趨勢等，并分享了投資策略。

“目前，我們認(rèn)為股市整體估值處于市場低位，具備長期配置價(jià)值?！敝袊藟鄹笨偛?、首席投資官劉暉稱。

政策面上，劉暉提到，一系列推動資本市場改革的監(jiān)管新規(guī)陸續(xù)出臺，對于促進(jìn)資本市場生態(tài)改善、提升長期回報(bào)水平有積極意義。中國人保副總裁才智偉也提到，新“國九條”的出臺，進(jìn)一步夯實(shí)了資本市場的制度基礎(chǔ)，也進(jìn)一步推動A股市場長期向好。

從趨勢上看，市場機(jī)會或仍是結(jié)構(gòu)性的。蘇罡預(yù)計(jì)，下半年國內(nèi)資本市場大概率維持震蕩格局，不排除會孕育新的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。劉暉表示，在高質(zhì)量發(fā)展、扎實(shí)推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力大發(fā)展的大背景下，科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展等領(lǐng)域蘊(yùn)含著豐富的長期投資機(jī)會。

多家巨頭險(xiǎn)企表示，權(quán)益投資一直是投資組合中的重要部分，在低利率、資產(chǎn)荒的背景下，權(quán)益資產(chǎn)配置的重要性在提升。在投資思路方面，均衡配置與提升權(quán)益投資穩(wěn)健性成其共識，高股息、新質(zhì)生產(chǎn)力則是被普遍提及的投資方向。

中國平安首席投資官鄧斌稱：“公司的資產(chǎn)配置是多維度的啞鈴型配置，除以長久期利率債作為壓艙石外，還包括成長型的資產(chǎn)。在成長型資產(chǎn)中，一部分是高分紅高股息的價(jià)值型股票，一部分是成長型股票。這幾個(gè)維度都不能偏廢?！?/p>

鄧斌表示，高分紅股票的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法體現(xiàn)實(shí)際的企業(yè)價(jià)值，公司以這些投資為“陣”，壓住了陣腳，后續(xù)更關(guān)心的是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展帶來的機(jī)會。他介紹，中國平安在投研過程中大量接觸了科技企業(yè)、科學(xué)家等資源，看到這些人和公司的動能非常足，未來將緊跟國家戰(zhàn)略，做好新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域的配置。

另外，劉暉還介紹了中國人壽的權(quán)益投資策略?！肮緦?jiān)持穩(wěn)健均衡的投資倉位結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持分散多元的投資策略，強(qiáng)化絕對收益導(dǎo)向，加大高股息股票的配置，提升權(quán)益投資的穩(wěn)健性?！眲煴硎荆瑫r(shí)堅(jiān)持著眼長遠(yuǎn)的投資布局，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期資金、耐心資本的優(yōu)勢，踐行長周期考核理念，適時(shí)適度開展逆勢投資、跨周期配置，在市場普遍樂觀的時(shí)候關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)因素，在市場普遍悲觀的時(shí)候?qū)ふ疫呺H利好，積極買入跌出性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)股票。