編者按：

一段時間以來，受內(nèi)外復(fù)雜市場因素影響，A股市場持續(xù)承壓，資源配置、價值發(fā)現(xiàn)、財富管理和投資功能都難以充分發(fā)揮。市場無論如何演化和發(fā)展，總是有其自身規(guī)律?？辞鍤v史，有助于發(fā)現(xiàn)未來。當(dāng)下，放寬視界，冷靜思考，有助于準(zhǔn)確把握A股市場的歷史方位，看清股市供求關(guān)系的邊際改善，靜待活躍市場系列舉措積厚成勢，落地見效。證券時報推出“發(fā)現(xiàn)A股投資價值”系列報道，通過深入采訪和數(shù)據(jù)挖掘，多角度呈現(xiàn)A股市場正在發(fā)生的積極變化，以期凝聚共識，提振信心，共同推動A股走出低迷，走上健康繁榮發(fā)展軌道。

9月11日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（下稱“保險業(yè)新版‘國十條’”），對我國保險業(yè)未來5到10年的改革發(fā)展作出了系統(tǒng)籌劃和安排。其中強(qiáng)調(diào)，發(fā)揮保險資金長期投資優(yōu)勢。培育真正的耐心資本，推動資金、資本、資產(chǎn)良性循環(huán)。提升保險資產(chǎn)管理公司長期資金管理能力。

當(dāng)下的資本市場對耐心資本賦予了諸多期待。保險資金作為最大的機(jī)構(gòu)投資者之一，將如何進(jìn)一步發(fā)揮長期投資優(yōu)勢？又如何判斷A股市場的投資價值？證券時報記者深入采訪多家險資機(jī)構(gòu)，探尋答案。

A股具有較高投資性價比

截至今年6月末，保險公司資金運(yùn)用余額達(dá)30.87萬億元，其中，人身險和財險公司投資于股票和證券投資基金余額合計3.78萬億元。從資金投向看，在低利率疊加資產(chǎn)荒的環(huán)境下，保險公司在夯實固收投資底倉的同時，對權(quán)益投資的重視程度也在提升。作為長期機(jī)構(gòu)投資者代表，險資對當(dāng)前權(quán)益市場，有著基于長視角的判斷。

“拉長周期來看，目前A股具有較高的投資性價比。”國壽資產(chǎn)有關(guān)人士昨日向證券時報記者表示，從時間序列看，當(dāng)前上證指數(shù)市盈率為12.0，萬得全A市盈率為14.8，處于歷史分位區(qū)間的底部。從國際比較看，無論是和歐美等發(fā)達(dá)國家市場相比還是和印度、印尼等新興市場相比，A股的估值均處于較低位置。

中國平安對記者表示，當(dāng)前A股、港股估值均處于較低水平，為險資入市提供了良好配置機(jī)會和長期增值空間。

8月底，中國人壽副總裁、首席投資官劉暉在中期業(yè)績發(fā)布會上提到，一系列資本市場改革的監(jiān)管新規(guī)陸續(xù)出臺，對于促進(jìn)資本市場生態(tài)改善、提升長期回報水平有積極意義?！澳壳?，我們認(rèn)為股市整體估值處于市場低位，具備長期配置價值。”

成為真正的“耐心資本”

多位險資巨頭掌舵人也談及了對“耐心資本”的認(rèn)識。保險業(yè)新版“國十條”再度提及發(fā)揮保險資金的長期優(yōu)勢，培育真正的耐心資本。

前述國壽資產(chǎn)人士表示，重視培育耐心資本，有利于改善資本市場結(jié)構(gòu)并提升資本市場穩(wěn)定性。我國個人投資者占比遠(yuǎn)超成熟市場，長期機(jī)構(gòu)投資者比例仍有提升空間。各國經(jīng)驗顯示，長期資金占比不斷提高，市場穩(wěn)定性將會逐漸提升。因此，隨著耐心資本的增加，機(jī)構(gòu)長期投資者比重將不斷提高，市場穩(wěn)定性也將日益改善。

中國太保首席投資官蘇罡對記者表示，保險資金尤其是壽險資金，具備期限長、安全性要求高、規(guī)模滾動增長的特征，具備天然的長期資本屬性。在支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面，保險資金能夠為實體經(jīng)濟(jì)提供持續(xù)穩(wěn)定的資金支持，并通過堅定持有獲取穩(wěn)定回報。

太平資產(chǎn)也表示，保險資管機(jī)構(gòu)可以結(jié)合保險資金期限長、來源穩(wěn)定的特有優(yōu)勢，充分發(fā)揮自身專業(yè)投資能力，為支持科技創(chuàng)新提供更穩(wěn)定的資金支持和更高質(zhì)量的綜合金融服務(wù)。

重點投向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域

多位險資人士在接受采訪時提到，將發(fā)揮“長錢長投”優(yōu)勢，重點投向新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域。

前述國壽資產(chǎn)人士表示，現(xiàn)階段，保險資金要加大深度研究，深化產(chǎn)業(yè)認(rèn)知，根據(jù)市場變化控制投資節(jié)奏，提升權(quán)益投資勝率。從投資方向上看，長期布局需求前景廣闊、契合國家重點發(fā)展戰(zhàn)略、供給競爭格局相對有序的行業(yè)。重點圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力和五篇大文章挖掘投資機(jī)會，關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等技術(shù)創(chuàng)新推動所涌現(xiàn)的權(quán)益市場投資新機(jī)遇，對優(yōu)質(zhì)賽道進(jìn)行長期投資。

中國平安表示，平安保險資金歷來堅持三條投資原則，即“戰(zhàn)略定力、穿越周期；戰(zhàn)術(shù)機(jī)動、未雨綢繆；配置均衡、分散風(fēng)險”。資本的耐性來源于其相對穩(wěn)定性，保持穩(wěn)定性要求我們“配置均衡、分散風(fēng)險”，特別是在經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)換與會計準(zhǔn)則轉(zhuǎn)換的疊加時期。體現(xiàn)在其權(quán)益的“啞鈴”型均衡配置上，一端是價值型股票，另一端則是成長型股票。以新質(zhì)生產(chǎn)力為代表的成長板塊，具備中長期布局機(jī)會和投資價值，中國平安將繼續(xù)加大配置。

劉暉認(rèn)為，科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展等領(lǐng)域蘊(yùn)含著豐富的長期投資機(jī)會。她表示，中國人壽將堅持著眼長遠(yuǎn)的投資布局，發(fā)揮保險資金長期資金、耐心資本的優(yōu)勢，踐行長周期考核理念，適時適度開展逆勢投資、跨周期配置，“在普遍樂觀的時候關(guān)注風(fēng)險因素，在普遍悲觀的時候?qū)ふ疫呺H利好，積極買入跌出性價比的優(yōu)質(zhì)股票”。

泰康資產(chǎn)、中國人保、新華保險等巨頭近期均表示，權(quán)益投資將重點關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向。

強(qiáng)化長期績效評價機(jī)制，降低權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險因子

當(dāng)前，資本市場確立了投融資兩端平衡發(fā)展的大基調(diào)，業(yè)界認(rèn)為這構(gòu)成市場中長期的正面利好。受訪險企也從自身機(jī)構(gòu)投資者角度，在考核、會計處理、償付能力等方面提出建議。

考核方面，去年10月財政部發(fā)文，加強(qiáng)對國有商業(yè)保險公司長周期考核，將國有保險公司經(jīng)營效益類指標(biāo)的“凈資產(chǎn)收益率”由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式。

蘇罡對記者表示，從目前的行業(yè)實踐看，年度利潤考核的比重依舊較高。他建議，進(jìn)一步強(qiáng)化保險公司的長期績效評價機(jī)制，特別是投資端的考核模式，減少市場波動對長期投資決策的影響，進(jìn)而促進(jìn)長期投資，保障保險機(jī)構(gòu)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

會計處理方面，國壽資產(chǎn)建議，優(yōu)化完善保險長期投資權(quán)益資產(chǎn)的會計記賬標(biāo)準(zhǔn)。新金融資產(chǎn)準(zhǔn)則下，公允價值計量增大了保險公司的利潤波動，如果能夠優(yōu)化保險公司長期投資會計記賬標(biāo)準(zhǔn)，將進(jìn)一步鼓勵保險公司長期持有優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)。

蘇罡還提到，新金融工具準(zhǔn)則實施后，F(xiàn)VTPL（以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）類資產(chǎn)的公允價值變動直接影響當(dāng)期利潤，這種會計處理顯著影響權(quán)益投資，特別是市場上多數(shù)基金均被歸類為這類資產(chǎn)，增加了利潤波動性，若能進(jìn)一步改進(jìn)會計方法，允許更多權(quán)益工具歸類為FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）類資產(chǎn)，將有助于保險機(jī)構(gòu)拓展權(quán)益投資，充分釋放保險資金的長期投資潛力。

優(yōu)化完善償付能力相關(guān)政策，也是業(yè)界訴求。記者了解到，中小險企普遍對進(jìn)一步優(yōu)化償付能力政策，有較高訴求。一位中小險企高管向記者表示，償二代二期規(guī)則下，凈資產(chǎn)波動對實際資本已經(jīng)體現(xiàn)波動乘數(shù)放大效應(yīng)。建議加大力度優(yōu)化股權(quán)、股票等權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險因子，在持有期超過一年的情況，準(zhǔn)予在現(xiàn)有政策基礎(chǔ)上給予一定折扣，降低權(quán)益資本對償付能力波動影響敏感性。

前述國壽資產(chǎn)人士還建議，優(yōu)化完善保險資金參與資本市場規(guī)則。例如可以鼓勵大型優(yōu)質(zhì)保險機(jī)構(gòu)以戰(zhàn)略投資者身份參與上市公司非公開發(fā)行，為資本市場注入長期資金。

校對：祝甜婷??