廣發(fā)證券汽車聯(lián)席首席分析師 閆俊剛

2021年以來，內(nèi)需具備韌性疊加出口持續(xù)突破驅(qū)動(dòng)中國乘用車需求持續(xù)向上。中國品牌乘用車在此過程中通過驅(qū)動(dòng)技術(shù)路徑的選擇與儲(chǔ)備、持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新及顯著的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)提升國內(nèi)及海外市占率。往后展望，我們認(rèn)為“內(nèi)需增長”+“海外擴(kuò)張”雙輪驅(qū)動(dòng)下的需求依然值得期待。

一、國內(nèi)需求：以舊換新政策刺激乘用車需求表現(xiàn)超預(yù)期，中長期國內(nèi)市場依然具備成長空間

短期內(nèi)需需求我們主要關(guān)注以舊換新政策加碼后的銷量表現(xiàn)，以舊換新政策加碼后乘用車終端需求表現(xiàn)超預(yù)期，景氣度持續(xù)回升。根據(jù)國家發(fā)展改革委《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，2024年7月25日起提高汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)，2024年8月國內(nèi)乘用車交強(qiáng)險(xiǎn)銷量（不含進(jìn)口，下同）為191.3萬輛，同比+2.2%，環(huán)比+8.1%；同環(huán)比高基數(shù)下8月需求表現(xiàn)超預(yù)期，以舊換新政策拉動(dòng)效果顯著。從累計(jì)銷量來看，2024年1—8月乘用車交強(qiáng)險(xiǎn)累計(jì)銷量為1336.0萬輛，累計(jì)同比增速為+3.5%。“緩釋劑”式政策呵護(hù)下乘用車終端景氣度持續(xù)回升，基于歷史上政策刺激年份的正常季節(jié)性規(guī)律來看，2024年乘用車交強(qiáng)險(xiǎn)銷量同比增速預(yù)計(jì)呈現(xiàn)“前低后高”的需求表現(xiàn)，2024年9月起交強(qiáng)險(xiǎn)銷量同比增速中樞有望上移。

中長期內(nèi)需需求我們主要關(guān)注乘用車需求結(jié)構(gòu)，未來一定階段換購需求有望成為乘用車內(nèi)需總量成長的新動(dòng)能。從乘用車保有量結(jié)構(gòu)來看，乘用車已進(jìn)入到換車/報(bào)廢可以拉動(dòng)銷量的新階段，需求側(cè)乘用車銷量易上難下，更新需求加速釋放下銷量中樞或再上臺(tái)階，有望迎來一輪新機(jī)會(huì)。我們通過首購、增購、換購需求與新車、二手車供給的勾稽關(guān)系搭建了乘用車需求結(jié)構(gòu)模型，得到2023年換購需求仍僅占總需求的44%，未來政策激勵(lì)及引導(dǎo)下，有望促進(jìn)二手車交易量和報(bào)廢回收量的提升，未來一定時(shí)期內(nèi)換購需求將呈現(xiàn)快速提升趨勢(shì)、拉動(dòng)總需求向上。

二、海外需求：2024年以來乘用車出口景氣度依舊不錯(cuò)，“新品類”+性價(jià)比將共同驅(qū)動(dòng)中國品牌海外終端份額持續(xù)向上

短期出口需求我們主要關(guān)注中國品牌海外終端市占率，2024年上半年中國品牌海外終端市占率提升斜率依然較快，出口依舊保持良好態(tài)勢(shì)，增速亮眼。根據(jù)中汽協(xié)，2024年8月乘用車出口43.8萬輛，同比+25.7%，環(huán)比+9.8%。從累計(jì)出口銷量來看，2024年1—8月乘用車?yán)塾?jì)出口317.5萬輛，同比+29.4%，2024年以來乘用車出口景氣度依舊不錯(cuò)。根據(jù)Marklines，2019—2023年海外不包括美日韓市場后乘用車年銷量區(qū)間為3000萬—4000萬輛，我們認(rèn)為以上即為中國品牌有望突破的海外市場空間。2024年上半年中國品牌乘用車在其中的終端加權(quán)市占率為7.4%，同比+2.1pct，中國品牌海外市占率提升斜率依然較快。

中長期出口需求我們主要關(guān)注中國品牌海外競爭力及突破路徑，我們認(rèn)為“新品類”+性價(jià)比是中國品牌出海突破的兩條路徑。路徑之一是在傳統(tǒng)歐美日韓主導(dǎo)的燃油（ICE）及高壓混動(dòng)（HEV）市場，中國品牌作為后進(jìn)入者通過性價(jià)比制勝，以物美價(jià)廉在競爭中脫穎而出；在純電動(dòng)（EV）市場，中國品牌憑借規(guī)模和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)性價(jià)比，份額持續(xù)向上。路徑之二是通過新品類（插電式混動(dòng)PHEV、增程式混動(dòng)REEV）將競爭升維，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品為全球電氣化進(jìn)程提供新選擇，以引領(lǐng)者的姿態(tài)在增量市場中尋求突破，逐步建立品牌力，謀求超額收益，有望再次引領(lǐng)全球電氣化變革。

綜合內(nèi)需和出口來看，短中長期中國乘用車需求均有支撐。未來一定階段內(nèi)，內(nèi)需增長及海外擴(kuò)張雙輪驅(qū)動(dòng)下的需求依然值得期待，中國品牌乘用車也將在此過程中持續(xù)向上。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降；行業(yè)競爭加??；海外乘用車庫存惡化；競爭加劇和關(guān)稅加征風(fēng)險(xiǎn)等。

校對(duì)：楊舒欣