華創(chuàng)證券研究所副所長、首席電子行業(yè)分析師 耿琛

電子產(chǎn)業(yè)兼具周期和成長特征，短中期維度（3年左右）周期性為主，主要由供需/庫存等因素決定，而長期視角下（5年以上）由技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的成長性則更為關(guān)鍵。

站在當(dāng)前時點，我們觀察到：電子各細(xì)分行業(yè)復(fù)蘇趨勢明顯，周期已然觸底反彈；同時，部分積極擁抱人工智能創(chuàng)新大趨勢的先發(fā)賽道/公司，亦享受到較為明顯的產(chǎn)業(yè)紅利，實現(xiàn)了周期成長共振。經(jīng)統(tǒng)計，2024年上半年電子行業(yè)整體營收同比增長15%，位居全行業(yè)第一，歸母凈利潤同比增長54%，位居全行業(yè)第三。單季度來看，2024年第二季度電子行業(yè)整體營收同比增長17%，環(huán)比增長12%，歸母凈利潤同比增長42%，環(huán)比增長36%?？傮w來看，上半年電子行業(yè)景氣度步入上行通道，經(jīng)營情況顯著改善，復(fù)蘇趨勢明顯。電子行業(yè)整體業(yè)績轉(zhuǎn)好，我們認(rèn)為庫存去化的順利完成、自主可控的持續(xù)推進(jìn)，以及AI創(chuàng)新拉動的需求增長為主要驅(qū)動力。

一是庫存去化與需求復(fù)蘇，為行業(yè)觸底反彈吹響號角。電子板塊整體呈現(xiàn)順周期特征，對需求側(cè)景氣度感知較為敏感，隨著全產(chǎn)業(yè)鏈庫存持續(xù)去化，在PC、手機、消費電子等終端補庫拉動下，業(yè)績持續(xù)改善。同時，部分細(xì)分行業(yè)疊加了控產(chǎn)提價的供給收縮邏輯，盈利能力大幅提升。以對行業(yè)景氣度較為敏感的存儲市場為例，2022年以來全球半導(dǎo)體存儲價格持續(xù)低迷，導(dǎo)致市場規(guī)模大幅縮減。存儲原廠普遍面臨嚴(yán)重虧損，并先后采取削減資本開支、控制產(chǎn)量等多種措施以穩(wěn)定存儲價格。隨著終端市場需求逐步回暖，自2023年第三季度末開始，半導(dǎo)體存儲產(chǎn)業(yè)逐漸步入了復(fù)蘇的上行周期，主流存儲芯片產(chǎn)品價格大幅反彈。截至2024年第二季度末，NAND Flash（閃存）上游資源品512Gb wafer合約價格較周期底部起上漲191%，下游模組成品價格與上游資源漲幅具備較強相關(guān)性，同期漲幅亦達(dá)到了79%。受益存儲行業(yè)周期上行，國產(chǎn)企業(yè)財報整體表現(xiàn)亮眼，其中，龍頭上市公司江波龍2024年上半年業(yè)績大幅增長，公司實現(xiàn)營業(yè)收入90億元，同比增長144%；實現(xiàn)歸母凈利潤6億元，扭虧為盈；毛利率23.5%，同比增長22.7pct。隨著下半年旺季效應(yīng)疊加去庫尾聲，電子板塊有望維持復(fù)蘇態(tài)勢。

二是自主可控訴求日趨強烈，大國重器砥礪前行。2024年上半年，半導(dǎo)體設(shè)備板塊整體營收同比增長42%，歸母凈利潤同比增長54%。得益于此前飽滿的在手訂單，業(yè)績端穩(wěn)步向好，同時隨著下游晶圓廠恢復(fù)擴產(chǎn)和國產(chǎn)替代需求的持續(xù)提升，新增訂單持續(xù)向上。以國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭中微公司為例，公司聚焦高端技術(shù)，堅持創(chuàng)新突破，業(yè)績持續(xù)高速增長，訂單、收入、產(chǎn)品交付均創(chuàng)歷史新高。2024年上半年公司營業(yè)收入同比增長36%達(dá)到34億元；新增訂單47億元，同比增長約40%。產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化方面，公司ICP和CCP設(shè)備正快速突破，在邏輯產(chǎn)線中，公司開發(fā)的12英寸高端刻蝕設(shè)備已經(jīng)在從65nm到5nm及更先進(jìn)技術(shù)節(jié)點大量量產(chǎn)；在3D NAND中，公司的等離子體刻蝕設(shè)備已應(yīng)用于128層及以上的量產(chǎn)，新開發(fā)的用于超高深寬比掩膜刻蝕的ICP設(shè)備和用于超高深寬比介質(zhì)刻蝕的CCP設(shè)備都已驗證成功，進(jìn)入量產(chǎn)階段。公司目前訂單充足，預(yù)計2024年前三季度的累計新增訂單超過75億元，同比增長超過50%。展望未來，隨著先進(jìn)制程工藝日趨成熟且持續(xù)擴產(chǎn)，國產(chǎn)廠商設(shè)備有望繼續(xù)把握窗口導(dǎo)入期，持續(xù)提升整體國產(chǎn)化率。外部貿(mào)易環(huán)境變化疊加國家政策支持，國產(chǎn)化進(jìn)程有望加速推進(jìn)，以中微公司為代表的國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商將持續(xù)受益。

三是AI驅(qū)動電子創(chuàng)新周期，算力投資激增拉動全新發(fā)展機遇。生成式AI的崛起成為此輪電子創(chuàng)新大周期的核心驅(qū)動力，生成式AI在內(nèi)容創(chuàng)作、交互體驗上更加注重應(yīng)用場景落地、技術(shù)創(chuàng)新，以及產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同，真正深入垂直行業(yè)，實現(xiàn)與千行百業(yè)的深度融合，持續(xù)提升生產(chǎn)力。算力、模型、數(shù)據(jù)是AI發(fā)展的三大要素，電子行業(yè)的產(chǎn)業(yè)機遇主要在以算力為核心的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。AI創(chuàng)新一日千里，大模型訓(xùn)練推動算力投資激增，專用高性能芯片、AI服務(wù)器/交換機及其配套產(chǎn)品、高性能存儲、端側(cè)AI終端等有望迎來高速發(fā)展階段。國內(nèi)上市企業(yè)中以服務(wù)器制造、PCB等為代表的細(xì)分賽道龍頭，深度參與全球算力建設(shè)浪潮，已享受到較為明顯的產(chǎn)業(yè)紅利。以AI PCB龍頭滬電股份為例，2024年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入54億元，同比增長約44%；實現(xiàn)歸母凈利潤11億元，同比增長約132%。人工智能和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展需要更復(fù)雜、更高性能、更高層和高密度互連（HDI）的PCB產(chǎn)品，以支持其復(fù)雜的計算和數(shù)據(jù)處理需求，為PCB市場帶來新的增長機遇。同樣以滬電股份為例，公司2024年上半年企業(yè)通訊市場板實現(xiàn)營業(yè)收入約38億元，同比大幅增長約75%，其中AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品占公司企業(yè)通訊市場板營業(yè)收入的比重從2023年的約21%增長至約31%，AI類產(chǎn)品附加值高，驅(qū)動企業(yè)通訊市場板業(yè)務(wù)2024年上半年毛利率同比提升8.4pct至41.6%。

從中長期視角看，技術(shù)追趕疊加政策助力，國內(nèi)人工智能產(chǎn)業(yè)后勁十足。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研情況，我們觀察到國產(chǎn)算力公司正持續(xù)加碼AI研發(fā)投入，逐步建立本土化的AI算力生態(tài)，解決算力瓶頸問題。國產(chǎn)AI芯片的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化落地不斷加速，領(lǐng)軍企業(yè)如華為海思、寒武紀(jì)等，目前其AI芯片持續(xù)迭代升級，不斷縮小與全球領(lǐng)先企業(yè)核心競品的性能差距，實現(xiàn)了規(guī)模銷售和廣泛的市場認(rèn)可，鋒芒初露。同時，政策支持亦為我國AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要競爭優(yōu)勢。人工智能產(chǎn)業(yè)作為新質(zhì)生產(chǎn)力的代表，無疑將成為國家戰(zhàn)略科技布局的重點。卡位算力優(yōu)勢賽道的企業(yè)，在政策紅利加持下，有望在新一輪AI創(chuàng)新周期中引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革，收獲超額紅利，相關(guān)公司亦具備長期投資價值。

校對：蘇煥文