近期,央行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會(huì)等部門再度向市場(chǎng)釋放了諸多重磅政策,涉及降低存量房貸利率、創(chuàng)設(shè)新政策工具以支持股票市場(chǎng)等,A股反應(yīng)熱烈,連續(xù)多日上漲,并成功收復(fù)3300點(diǎn)。
針對(duì)當(dāng)前的政策和市場(chǎng)變化,申萬(wàn)宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉在接受證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示,三部門公布的多項(xiàng)重磅金融政策,釋放了金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)烈信號(hào)。當(dāng)前市場(chǎng)信心疲弱的困境,需要超預(yù)期的政策來(lái)扭轉(zhuǎn)悲觀的預(yù)期,而多部門間的聯(lián)動(dòng)也有望形成合力,增強(qiáng)政策效能。
趙偉認(rèn)為,三部門推出的重磅政策各有側(cè)重,降準(zhǔn)側(cè)重于為銀行間市場(chǎng)提供流動(dòng)性,進(jìn)而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì);降息側(cè)重于降低實(shí)體部門融資成本;降低存量房貸利率側(cè)重于降低居民部門利息支出;降低二套房首付比率側(cè)重于對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的“托而不舉”。上述政策均有助于通過(guò)改善經(jīng)濟(jì)基本面,從分子端提升A股市場(chǎng)的投資價(jià)值。
趙偉建議,在交易者定價(jià)對(duì)理性預(yù)期有明顯偏離時(shí),應(yīng)當(dāng)適時(shí)推出平準(zhǔn)基金,日本、韓國(guó)、美國(guó)等經(jīng)驗(yàn)均顯示平準(zhǔn)基金有助于降低市場(chǎng)價(jià)格對(duì)價(jià)值的偏離。但平準(zhǔn)基金只能夠在短期穩(wěn)定市場(chǎng),中長(zhǎng)期對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù),仍需對(duì)基本面催化等配套政策的支持。
提升A股市場(chǎng)的投資價(jià)值
“三部門公布的多項(xiàng)重磅金融政策,釋放了金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)烈信號(hào)。當(dāng)前市場(chǎng)信心疲弱的困境,需要超預(yù)期的政策來(lái)扭轉(zhuǎn)悲觀的預(yù)期;而多部門間的聯(lián)動(dòng)也有望形成合力,增強(qiáng)政策效能?!闭劶敖诒O(jiān)管部門的政策“組合拳”,趙偉表示。
對(duì)于貨幣政策,趙偉認(rèn)為,央行貨幣政策傳導(dǎo)的癥結(jié)在于商業(yè)銀行信用派生、貨幣創(chuàng)造不足,導(dǎo)致“剩余流動(dòng)性”不足,貨幣寬松未能有效傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)體。此次超預(yù)期的降準(zhǔn)降息釋放的寬松信號(hào),一方面將進(jìn)一步增加流動(dòng)性投放,另一方面也有望改善市場(chǎng)參與者的預(yù)期,有助于疏浚流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。
另一個(gè)備受市場(chǎng)關(guān)注的政策是降低存量房貸利率平均約0.5個(gè)百分點(diǎn),統(tǒng)一首套和二套房貸最低首付比例為15%。
趙偉分析,本次存量房貸利率下調(diào)減少利息支出1500億元,占居民可支配收入0.3%。若以居民2023年居民平均消費(fèi)傾向68.3%計(jì)算,對(duì)居民消費(fèi)的提振或在1000億元左右,考慮到2023年居民消費(fèi)總規(guī)模為49.3萬(wàn)億元,對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)為0.2%左右。整體來(lái)看,該政策對(duì)消費(fèi)的直接拉動(dòng)相對(duì)有限,但有助于緩解居民利息支出壓力和集中提前還款的沖動(dòng)。
對(duì)于股市,更受關(guān)注政策為創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展,其中包括5000億元的互換便利以及3000億元的股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款。
“除了直接的流動(dòng)性支持政策,領(lǐng)導(dǎo)還提到進(jìn)一步支持中央?yún)R金加大增持力度、推動(dòng)險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金投資股市?!壁w偉表示,這一政策著力對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù)。市場(chǎng)信心疲弱、增量資金相對(duì)匱乏是年初以來(lái)A股市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的原因之一。該政策長(zhǎng)短并舉、直擊要害,對(duì)耐心資本的流動(dòng)性支持有望直接提振市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好,而對(duì)增持回購(gòu)的支持也有望增強(qiáng)投資者的獲得感。
趙偉認(rèn)為:“三部門推出的重磅政策各有側(cè)重,如降準(zhǔn)側(cè)重于為銀行間市場(chǎng)提供流動(dòng)性、進(jìn)而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì);降息側(cè)重于降低實(shí)體部門融資成本;降低存量房貸利率側(cè)重于降低居民部門利息支出;降低二套房首付比率側(cè)重于對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的‘托而不舉’。上述政策均有助于通過(guò)改善經(jīng)濟(jì)基本面,從分子端提升A股市場(chǎng)的投資價(jià)值?!?/p>
此外,央行兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,或可更為直接地提升A股投資價(jià)值。第一項(xiàng)5000億元的互換便利,直接為A股市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持,有助于耐心資本托舉市場(chǎng),進(jìn)而穩(wěn)固市場(chǎng)信心、提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。第二項(xiàng)3000億元股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款,則有望對(duì)股票回購(gòu)等提供支持,這一政策可以提高公司每股盈利與凈資產(chǎn)收益率,并通過(guò)降低加權(quán)平均資本成本等方式改善上市公司業(yè)績(jī),還可以通過(guò)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提升公司治理水平。
“綜合而言,這兩項(xiàng)政策支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展,全面提振投資者信心,對(duì)提高A股投資價(jià)值或有顯著支撐?!壁w偉說(shuō)。
應(yīng)當(dāng)適時(shí)推出平準(zhǔn)基金
日前,央行透露正在研究成立平準(zhǔn)基金。
對(duì)此,趙偉表示:“在交易者定價(jià)對(duì)理性預(yù)期有明顯偏離時(shí),應(yīng)當(dāng)適時(shí)推出平準(zhǔn)基金,日本、韓國(guó)、美國(guó)等經(jīng)驗(yàn)均顯示平準(zhǔn)基金有助于降低市場(chǎng)價(jià)格對(duì)價(jià)值的偏離。但平準(zhǔn)基金只能夠在短期穩(wěn)定市場(chǎng),中長(zhǎng)期對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù),仍需對(duì)基本面催化等配套政策的支持?!?/p>
趙偉建議,在平準(zhǔn)基金運(yùn)作過(guò)程中,要兼顧“干預(yù)強(qiáng)度”與“呵護(hù)市場(chǎng)有效性”,把握好干預(yù)的“閾值”,既不能讓干預(yù)規(guī)模太低導(dǎo)致平準(zhǔn)效果有限,也不能讓政府干預(yù)的信息過(guò)度擾動(dòng)投資者的決策,以至損耗資本市場(chǎng)的定價(jià)效率。同時(shí),平準(zhǔn)基金還應(yīng)踐行并傳遞“價(jià)值投資”理念,長(zhǎng)期持有、避免頻繁交易對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)。
同時(shí),平準(zhǔn)基金運(yùn)作中應(yīng)以“逢低吸納,逢高不追”的原則去踐行平準(zhǔn)職能,推動(dòng)標(biāo)的價(jià)格向價(jià)值回歸,避免平準(zhǔn)過(guò)程中的價(jià)格扭曲。例如,對(duì)大市值上市公司設(shè)定持股比例上限,以防投資者的跟風(fēng)行為;在持股比例過(guò)高或標(biāo)的價(jià)格有明顯高估時(shí),也應(yīng)適時(shí)減持,以更好地管理投資者預(yù)期。
“強(qiáng)化對(duì)平準(zhǔn)基金運(yùn)營(yíng)管理的監(jiān)管,完善對(duì)平準(zhǔn)基金信息的披露。及時(shí)有效的信息披露和嚴(yán)格運(yùn)營(yíng)管理,可以防范不透明信息藏匿的違法行為,也能避免市場(chǎng)對(duì)‘小道消息’的過(guò)度解讀。此外,在市場(chǎng)趨于穩(wěn)定后,也應(yīng)適時(shí)推進(jìn)平準(zhǔn)基金的平穩(wěn)退出?!壁w偉說(shuō)。
期待財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力
“財(cái)政政策,這無(wú)疑是市場(chǎng)當(dāng)下最為期待的?!壁w偉坦言,一方面,財(cái)政收支缺口仍在,另一方面,在內(nèi)循環(huán)傳導(dǎo)受阻背景下,較少依賴傳導(dǎo)的財(cái)政政策效果也更為直接。四季度仍有必要加大財(cái)政擴(kuò)張力度,加快推動(dòng)基建投資再提速,尤其是與地方政府相關(guān)性較低的三大基建等。
趙偉建議,產(chǎn)業(yè)政策方面,在內(nèi)循環(huán)傳導(dǎo)受阻的背景下,政策不僅要刺激經(jīng)濟(jì)變量,還需要疏通傳導(dǎo)機(jī)制。本輪雙碳執(zhí)行進(jìn)度中節(jié)能路線明顯慢于降碳路線,未來(lái)大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新(節(jié)能改造)仍非常必要,也會(huì)拉動(dòng)投資需求。但由于本輪產(chǎn)能利用率下滑更多集中在中下游行業(yè),后者并沒(méi)有“嚴(yán)禁新增產(chǎn)能”的政策要求,因此后續(xù)需要產(chǎn)業(yè)政策加快完善能耗、排放、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn),配合價(jià)格機(jī)制等市場(chǎng)手段引導(dǎo)冗余產(chǎn)能出清,從供給側(cè)提振產(chǎn)能利用率、暢通價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。
地產(chǎn)政策方面,趙偉認(rèn)為,除現(xiàn)有需求端政策外,消除居民觀望情緒還需著眼于竣工風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)性緩和,這需要穩(wěn)定房企供給(流動(dòng)性)的政策進(jìn)一步加碼。目前收儲(chǔ)等政策由銀行等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)執(zhí)行仍面臨阻力,后續(xù)或需政策性信貸等準(zhǔn)財(cái)政手段介入。
同時(shí),“再貸款”模式以銀行為主體,但市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在負(fù)債端高超儲(chǔ)背景下申請(qǐng)?jiān)儋J款動(dòng)機(jī)不強(qiáng),信用傳導(dǎo)意愿較低。前期保交樓等專項(xiàng)再貸款額度較高,但實(shí)際使用比例較低,后續(xù)或需財(cái)政性資金的進(jìn)入。如政策性銀行信貸擴(kuò)張、PSL擴(kuò)容、成立房地產(chǎn)處置基金等“準(zhǔn)財(cái)政”政策,或可發(fā)揮一定效力。
“上述政策均聚焦當(dāng)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心癥結(jié),當(dāng)政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)后,市場(chǎng)情緒自然會(huì)得到提振,A股的投資價(jià)值也將進(jìn)一步得到凸顯?!壁w偉說(shuō)。
責(zé)編:楊喻程
校對(duì):王朝全