證券時(shí)報(bào)記者 譚楚丹

近日，中國(guó)資產(chǎn)的突出表現(xiàn)，吸引了全球投資者的目光。國(guó)慶長(zhǎng)假之后，市場(chǎng)如何演繹，成為投資者最為關(guān)心的話題。

證券時(shí)報(bào)記者獲悉，長(zhǎng)假最后一天（10月7日），券商研究所當(dāng)天安排的線上會(huì)議超過(guò)360場(chǎng)，較去年同期劇增近八成，表明市場(chǎng)對(duì)節(jié)后A股走向及相關(guān)熱門題材的密切關(guān)注。實(shí)際上，此次國(guó)慶假期，部分券商研究所罕見加班，每日對(duì)不同細(xì)分行業(yè)安排政策解讀。

多家主流券商的策略分析師們認(rèn)為，在資金面催動(dòng)下，短期內(nèi)脈沖式上漲行情仍將持續(xù)。針對(duì)行情快速上漲后是否仍具備可持續(xù)性上升空間的猜想，有分析師認(rèn)為要基于多個(gè)信號(hào)的確認(rèn)情況，比如財(cái)政基調(diào)、房?jī)r(jià)拐點(diǎn)、海外流動(dòng)性等，據(jù)此審慎判斷后市走向。

“牛市旗手”券商股節(jié)后會(huì)否繼續(xù)領(lǐng)漲？有券商分析師稱，在投資者信心回升、高景氣度的背景下，券商板塊無(wú)論是估值還是業(yè)績(jī)?cè)鏊俣加邢蛏峡臻g。

開市前夕線上會(huì)議劇增

A股開市在即，投資者對(duì)周二開盤后市場(chǎng)走向頗為關(guān)注。為此，券商分析師密集召開電話會(huì)議分享最新觀點(diǎn)。

以“進(jìn)門財(cái)經(jīng)”數(shù)據(jù)來(lái)觀察，路演會(huì)議日程顯示，僅在10月7日單日，截至19:00就有多達(dá)364場(chǎng)由賣方研究組織的線上會(huì)議，數(shù)量較此前一天的77場(chǎng)大幅飆升，相比2023年10月首個(gè)交易日前一天（10月8日）204場(chǎng)線上會(huì)議數(shù)量亦增長(zhǎng)近八成。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，上述線上會(huì)議主題，主要圍繞策略、行業(yè)、熱點(diǎn)上市公司等進(jìn)行節(jié)前股價(jià)走勢(shì)回顧以及展望節(jié)后表現(xiàn)。

據(jù)悉，在國(guó)慶長(zhǎng)假期間，部分券商研究所“不打烊”，幾乎每天安排直播路演。比如銀河證券研究所以“大拐點(diǎn) 大機(jī)遇”為主題，舉辦8場(chǎng)直播路演活動(dòng)；西南證券研究所舉行了6場(chǎng)直播路演；國(guó)信證券研究所在國(guó)慶期間也推出電話會(huì)議系列專場(chǎng)；國(guó)聯(lián)證券研究所電話會(huì)議同樣貫穿整個(gè)假期。

機(jī)構(gòu)：增量資金

或繼續(xù)推動(dòng)行情

一些券商分析師最新觀點(diǎn)認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)上漲是大概率事件，從更長(zhǎng)期來(lái)看，還需要多種信號(hào)確認(rèn)。

中信證券策略團(tuán)隊(duì)表示，此輪行情疊加了預(yù)期劇烈逆轉(zhuǎn)和散戶增量資金集中入場(chǎng)兩個(gè)特征。在新特征下，本輪脈沖式上漲可能相對(duì)于2006年～2007年、2014年～2015年兩輪牛市的第一波上漲，持續(xù)時(shí)間更短但幅度更大。

中信證券認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)處于預(yù)期大拐點(diǎn)向行情大拐點(diǎn)的過(guò)渡階段，行情初期以中小投資者集中入場(chǎng)為特征，脈沖式行情靠預(yù)期和資金面推動(dòng)。在脈沖式上漲行情結(jié)束后，隨著增量政策的不斷落地，以房?jī)r(jià)為代表的價(jià)格信號(hào)有可能在年內(nèi)確認(rèn)拐點(diǎn)，屆時(shí)料將開啟以信用周期重新上行為核心特征的年度級(jí)別牛市行情，機(jī)構(gòu)投資者有望迎來(lái)更佳入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

“本次A股快速上漲行情目前還未出現(xiàn)見頂標(biāo)志，短期內(nèi)大概率將持續(xù)。”華金證券策略團(tuán)隊(duì)表示，主要基于兩點(diǎn)判斷，一是還未看到政策收緊、轉(zhuǎn)向的跡象；二是資金流入還未到極致，比如融資、外資等的流入規(guī)模還偏小，又如換手率或成交額上升還未到極致。節(jié)后上漲大概率持續(xù)，可能有震蕩，但難見頂。

申萬(wàn)宏源策略分析師相對(duì)謹(jǐn)慎，認(rèn)為當(dāng)前的行情是反轉(zhuǎn)行情，短期增量博弈+空頭回補(bǔ)的資金邏輯強(qiáng)勢(shì)演繹，市場(chǎng)超漲也在情理之中，但現(xiàn)在市場(chǎng)指數(shù)還不具備立即站穩(wěn)2021年12月高點(diǎn)以上水平的條件?！爸辽伲覀兛梢哉J(rèn)為，節(jié)后市場(chǎng)集中上漲后，基本面改善預(yù)期，中期的反轉(zhuǎn)邏輯，都已反映得相對(duì)充分。國(guó)慶假期后，以更純粹的動(dòng)量視角把握短期行情，確實(shí)可能一鼓作氣，但也要保持客觀審慎，心中有數(shù)。”

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“快牛之后是緩沖期”。在該團(tuán)隊(duì)看來(lái)，緩沖期要面臨兩個(gè)考驗(yàn)：一是三季報(bào)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)A股三季報(bào)總量層面上難出現(xiàn)大幅改善；二是美國(guó)大選結(jié)果會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)美國(guó)的衰退預(yù)期。

在廣發(fā)證券看來(lái)，討論市場(chǎng)是否能進(jìn)入牛市，關(guān)鍵是對(duì)基本面的判斷，而背后核心是未來(lái)的財(cái)政力度。據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，每年12月初的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基本可以確立轉(zhuǎn)年經(jīng)濟(jì)工作的基調(diào)，因此12月初可能成為A股市場(chǎng)的決勝時(shí)刻。如果2025年財(cái)政定調(diào)積極，很可能出現(xiàn)ROE（凈資產(chǎn)收益率）回升的預(yù)期，那么目前PB（市凈率）還處于底部位置，12月開始可能是順周期資產(chǎn)牛市的起點(diǎn)。如果中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議沒有對(duì)明年財(cái)政基調(diào)明顯調(diào)整，那么當(dāng)前整體A股（剔除金融石油石化）為2.2倍PB的估值水平可能并未低估。

“牛市旗手”能否繼續(xù)領(lǐng)跑？

自9月24日A股連續(xù)大幅上漲以來(lái)，有“牛市旗手”之稱的券商股表現(xiàn)十分吸睛，而港股中的中資券商股在國(guó)慶期間持續(xù)大漲，也受到投資者關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示，9月24日以來(lái)A股Wind券商指數(shù)累計(jì)上漲38%，領(lǐng)跑所有板塊。國(guó)慶假期，港股中資券商板塊3個(gè)交易日（10月2日至4日）累計(jì)上漲46%。

港股中資券商股大漲導(dǎo)致券商股AH股溢價(jià)率收窄。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月4日券商股AH股溢價(jià)率平均值為71.98%，較9月30日明顯縮小。

券商股行情在國(guó)慶節(jié)后能否持續(xù)，是投資者熱議的話題。申萬(wàn)宏源非銀分析師稱，“估值洼地+流動(dòng)性充?！笔歉酃芍匈Y券商股能夠迅速進(jìn)行估值修復(fù)的核心原因，在AH股股溢價(jià)率迅速收窄后，市場(chǎng)對(duì)A股券商板塊的關(guān)注度會(huì)進(jìn)一步提升，預(yù)期會(huì)進(jìn)入一輪估值快速提升過(guò)程。

華泰證券非銀團(tuán)隊(duì)表示，后續(xù)政策或仍有一定持續(xù)性，市場(chǎng)有望保持較高活躍度，且在投資者信心回升、高景氣度的環(huán)境下，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)直接受益；兩融業(yè)務(wù)伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好提升而增長(zhǎng)；投資收入呈現(xiàn)較強(qiáng)彈性，包括資管等各業(yè)務(wù)條線均打開成長(zhǎng)空間，推動(dòng)市場(chǎng)從交易預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向交易板塊的基本面改善邏輯。

該團(tuán)隊(duì)還從基金持倉(cāng)和估值彈性進(jìn)行分析，稱當(dāng)前券商板塊相對(duì)低估低配，二季度偏股基金持倉(cāng)比例僅0.27%，低配嚴(yán)重，加倉(cāng)空間較大，或?qū)榘鍓K帶來(lái)較強(qiáng)資金流入。從估值看，歷史上政策提振驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)快速反彈時(shí)，券商板塊估值均提升較快。當(dāng)前板塊最新收盤PB為1.53倍，相較底部修復(fù)，但仍處于2014年來(lái)32.3%較低分位數(shù)。