證券時(shí)報(bào)記者 張娟娟

A股國(guó)慶休市期間，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)（10月1日至4日）漲幅超過11%，香港恒生指數(shù)（10月2日至7日）漲幅達(dá)到9.3%。值得注意的是，恒生指數(shù)年內(nèi)漲幅超35%，領(lǐng)漲全球市場(chǎng)。

這個(gè)假期，雖然內(nèi)地市場(chǎng)休市，但投資者“流連在景區(qū)，心牽著股市”，咨詢、轉(zhuǎn)賬、開戶，營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)甚至比工作日還繁忙。

在一系列政策“組合拳”下，節(jié)前3天（9月26日至30日），A股罕見大漲，上證指數(shù)累計(jì)漲幅超過15%，9月上漲17.39%，創(chuàng)近15年同期月度最大漲幅。

“金九”已過，有人后悔沒“趕上車”，也有投資者在興奮之余難免彷徨：右側(cè)行情是否確立，市場(chǎng)是否已徹底反轉(zhuǎn)，十月行情能否如約而至？

10月份上漲概率達(dá)60%

從數(shù)據(jù)來看，2009年至2023年的過去15年間，上證指數(shù)10月份平均漲幅為1.69%，其中有9次上漲，即10月份上漲概率達(dá)到60%，僅次于2月份73.33%的上漲概率。

2009年、2010年、2014年出現(xiàn)了“金九銀十”行情。以2014年為例，當(dāng)年9月份上證指數(shù)漲6.62%，10月份漲2.38%。彼時(shí)A股正處于底部反彈期，自當(dāng)年10月至次年6月，上證指數(shù)大漲超80%，這與當(dāng)下的A股市場(chǎng)行情有一定相似之處。

從行業(yè)來看，過去15年，醫(yī)藥生物、銀行及電子行業(yè)10月份上漲概率位居前三，平均漲幅均超過2%，前2個(gè)行業(yè)上漲概率達(dá)到80%；農(nóng)林牧漁、食品飲料等行業(yè)上漲概率為66%左右。

從各大指數(shù)來看，深證成指上漲概率最高，其次是上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指（注：創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)以實(shí)際有行情年份進(jìn)行統(tǒng)計(jì)）。以創(chuàng)業(yè)板為例，自2010年至2023年，共有9個(gè)年度的10月份呈上漲行情，平均漲幅1.84%，其中2015年10月份創(chuàng)業(yè)板“?！惫谌?，漲幅高達(dá)19%。

另一組月度數(shù)據(jù)分析顯示，自2010年以來，當(dāng)A股市場(chǎng)月成交額環(huán)比縮量10%以上時(shí)，次月和后月的上漲概率均超過55%；其中后月上漲概率接近65%，上漲概率相對(duì)較高。

2024年2月，A股成交額環(huán)比縮量11.68%，3月份萬(wàn)得全A指數(shù)上漲1.35%，4月上漲1.02%。今年8月份，A股市場(chǎng)縮量近13%，9月萬(wàn)得全A指數(shù)上漲11.4%。

對(duì)股市而言投資者情緒是一個(gè)“加速器”，既能加速股市的上漲，也能加速股市的下跌。

以換手率、偏股型基金新發(fā)份額（包含股票型和偏股混合型基金）以及融資買入占比（融資買入額/總成交額）構(gòu)建A股市場(chǎng)情緒指數(shù)，權(quán)重各取1/3。標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)顯示，今年9月份A股市場(chǎng)情緒指數(shù)創(chuàng)今年以來次新高，僅次于今年3月份。

值得一提的是，9月份工行銀證轉(zhuǎn)賬凈值指數(shù)達(dá)到1.51，近5個(gè)月以來首次出現(xiàn)正值，表明投資者資金凈流入證券市場(chǎng)，其中個(gè)人投資者指數(shù)高達(dá)1.47，入市情緒高漲。

牛市特征已現(xiàn)

按照前述數(shù)據(jù)規(guī)律疊加目前市場(chǎng)情緒，10月份A股行情或可期，且目前市場(chǎng)也已具備牛市起點(diǎn)的一些特征。

特征一：牛市初期特征具備，各路資金加速建倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)

以史為鑒，A股每一輪“地量期”，都以觸底回升收尾，而且情緒從悲觀走向樂觀，這中間只需要一個(gè)契機(jī)引燃。

本輪市場(chǎng)行情的驅(qū)動(dòng)因素，先有9月24日的“一行一局一會(huì)”，后有9月26日的中央政治局會(huì)議，以及后續(xù)央行發(fā)布降準(zhǔn)、降息公告，國(guó)務(wù)院研究部署一攬子增量政策的落實(shí)工作。這一攬子政策“組合拳”，為市場(chǎng)的預(yù)期上修打開空間。申萬(wàn)宏源策略表示，“政策底”確立，節(jié)后市場(chǎng)賺錢效應(yīng)可能仍較強(qiáng)。

從市場(chǎng)來看，A股呈現(xiàn)多個(gè)牛市初期具備的信號(hào)，比如牛市“旗手”券商板塊率先啟動(dòng)，房地產(chǎn)板塊迎來超跌反彈；北向資金、借道ETF資金、杠桿資金等各路資金紛紛加速入場(chǎng)。

以ETF為例，截至9月30日，年內(nèi)A股ETF凈流入額超8680億元，其中9月份凈流入額接近1590億元，僅30日當(dāng)天凈流入額就高達(dá)476.41億元，凈流入額創(chuàng)月內(nèi)單日新高。

另外，9月份基金發(fā)行大幅回暖，其中股票型基金發(fā)行份額達(dá)到241.5億份，占比回升至28.88%，發(fā)行份額及占比均創(chuàng)下2023年以來單月最高水平。

值得一提的是，港交所數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)太保、中國(guó)平安、比亞迪、招商銀行、青島啤酒等H股獲摩根大通增持。與此同時(shí)，匯豐將中國(guó)內(nèi)地股票評(píng)級(jí)從中性上調(diào)至超配， 還上調(diào)了多家A股公司的評(píng)級(jí)。

據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，截至當(dāng)前，19只H股（A+H股）獲機(jī)構(gòu)上調(diào)評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)15家A股公司的一致預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)較最新收盤價(jià)有一定上漲空間，華能國(guó)際、濰柴動(dòng)力、天齊鋰業(yè)、中海油服以及中興通訊上漲空間超過20%。

特征二：市凈率中位數(shù)為2.22倍，仍處于近15年來低位

相比市盈率，市凈率更加穩(wěn)定，且中位數(shù)比平均值更不易受極端值的影響。以個(gè)股的市凈率中位數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，9月12日至23日，A股公司市凈率中位數(shù)僅有1.7倍左右，歷經(jīng)5天的暴漲后，9月30日市凈率中位數(shù)漲至2.22倍。

與過去幾輪牛市行情的低點(diǎn)相比，盡管當(dāng)前市凈率中位數(shù)仍處于相對(duì)較高水平。不過，將時(shí)間軸拉長(zhǎng)，從2009年后近15年歷史數(shù)據(jù)來看，A股公司市凈率中位數(shù)在2020年9月曾達(dá)到8倍以上，在2015年曾達(dá)到7倍以上，這意味著當(dāng)前中位數(shù)仍處于較低的位置。

另外，從歷史上幾輪牛市行情的低點(diǎn)看，市凈率在后市有較大上升空間。在上市公司數(shù)量保持不變或小幅變動(dòng)情況下，A股市值也將同步上升，意味著股價(jià)上行可能性較大。

比如，2013年6月25日，上證指數(shù)下探至1849點(diǎn)附近，當(dāng)日市凈率中位數(shù)2.18倍；當(dāng)年6月26日至之后20日，市凈率中位數(shù)的均值接近2.5倍，市凈率上升近14%。2008年10月28日，上證指數(shù)下探至1664點(diǎn)附近，當(dāng)日市凈率中位數(shù)1.71倍，當(dāng)年10月29日至之后20日，市凈率中位數(shù)的均值接近2倍，市凈率上升超15%。

從當(dāng)前來看，9月18日，上證指數(shù)下探至2717點(diǎn)附近，當(dāng)日市凈率中位數(shù)1.72倍，自9月19日至30日，市凈率中位數(shù)的均值為1.87倍，較9月18日上升不到10%，低于各大歷史底部的上升幅度。

特征三：PMI指數(shù)回升，經(jīng)濟(jì)向好基礎(chǔ)有望進(jìn)一步鞏固

華金證券研究表明，歷史上多數(shù)所謂牛市，或者大級(jí)別的反彈，都需要基本面的改善，以支持預(yù)期的不斷兌現(xiàn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.8%，環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣度明顯回升。其中，生產(chǎn)指數(shù)為51.2%，環(huán)比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所加快；新訂單指數(shù)49.9%，環(huán)比上升1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求景氣度有所改善。

展望四季度，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)蔡進(jìn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向好基礎(chǔ)有望進(jìn)一步鞏固，一方面，節(jié)日消費(fèi)和市場(chǎng)自發(fā)動(dòng)能積聚有望帶動(dòng)四季度消費(fèi)和投資相關(guān)活動(dòng)恢復(fù)向上；另一方面，隨著財(cái)政政策和貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度的逐步增強(qiáng)，一系列政策效果將逐步釋放，提振市場(chǎng)恢復(fù)信心，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)度將會(huì)在強(qiáng)預(yù)期下明顯提升。

這頭“?！睍?huì)跑多遠(yuǎn)？

綜上分析，無論是政策面、技術(shù)面還是數(shù)據(jù)面，A股已足夠具備上行的條件，加之美聯(lián)儲(chǔ)未來或繼續(xù)降息釋放流動(dòng)性，這對(duì)A股是利好。

那么，這輪行情能持續(xù)多久，這頭“?！边€能跑多遠(yuǎn)？

新興市場(chǎng)基金Skagen Kon-Tiki的投資組合經(jīng)理表示，“反彈還有很長(zhǎng)的路要走，中國(guó)的估值很有吸引力。此外，與歷史相比，全球投資者的頭寸很輕?！?/p>

林園投資董事長(zhǎng)林園表示，雖然無法給出絕對(duì)的判斷，但當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行的趨勢(shì)是在往牛市方向發(fā)展，而且可能性非常大。

他指出，從市場(chǎng)的整體估值來看，A股市場(chǎng)目前仍處于一個(gè)非常便宜的水平，特別是中國(guó)的金融資產(chǎn)，嚴(yán)重低估。這種低估的狀態(tài)為市場(chǎng)的上漲提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。?林園強(qiáng)調(diào)，牛市和熊市并非一種簡(jiǎn)單的二元判斷，而是一個(gè)趨勢(shì)的體現(xiàn)，由市場(chǎng)的整體運(yùn)行狀況決定。

華西證券策略分析師李立峰表示，市場(chǎng)“雙底”確認(rèn)，投資者應(yīng)順勢(shì)而為。江海證券表示，近期的一系列政策，展現(xiàn)了管理層對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的決心、展現(xiàn)了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的決心、展現(xiàn)了提振資本市場(chǎng)的決心。其認(rèn)為政策利好從“量變”到“質(zhì)變”的過程正在發(fā)生，進(jìn)而推動(dòng)行情由反彈走向反轉(zhuǎn)的概率正進(jìn)一步提升。