天風(fēng)研究所副所長/通信行業(yè)首席 唐海清

2022年11月30日ChatGPT橫空出世，全球科技產(chǎn)業(yè)新一輪大變革拉開序幕，通信行業(yè)作為基礎(chǔ)設(shè)施板塊，隨著2023年底全球AI軍備競賽的展開，經(jīng)營形勢全面向好。從營業(yè)收入看，通信設(shè)備2024年一季度和2024年二季度營收分別同比增長5.9%和8.7%，行業(yè)結(jié)束了10個(gè)季度增速下降趨勢和2023三季度的負(fù)增長，2023年四季度開始反轉(zhuǎn)恢復(fù)增長3%，并且2024年一季度和二季度加速增長，反映行業(yè)新舊動(dòng)能切換——AI成為行業(yè)增長新引擎，預(yù)計(jì)趨勢有望延續(xù)。

我國持續(xù)重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，二十大后國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告》，提出數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展是競爭的命脈，不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)。此后又提出工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入規(guī)模發(fā)展新階段，加速我國新型工業(yè)化。我們認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益，我國將充分激活數(shù)據(jù)要素潛能，做強(qiáng)做優(yōu)做大數(shù)字經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能，構(gòu)筑國家競爭新優(yōu)勢。

一、人工智能與數(shù)字經(jīng)濟(jì)推動(dòng)行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展

一方面，這一輪人工智能大變革的底層邏輯是大模型&多模態(tài)，需要大規(guī)模的數(shù)據(jù)量，因此對基礎(chǔ)設(shè)施拉動(dòng)非常明顯；另一方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，帶動(dòng)流量快速增長，光模塊屬于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的賣水者。光模塊行業(yè)2024年一季度和2024年二季度營收分別同比增長40.8%和74.1%，結(jié)束了8個(gè)季度的緩慢發(fā)展（其中連續(xù)3個(gè)季度負(fù)增長），2023年四季度首次恢復(fù)正增長后，2024上半年逐個(gè)季度加速高增長，一季度和二季度歸母凈利同比增速分別為+108.3%和119.0%，反映全球AI拉動(dòng)光模塊需求全面進(jìn)入高增長，目前主要受益海外，未來有望受益國內(nèi)算力需求增長，因此趨勢有望延續(xù)多個(gè)季度。

受益于國內(nèi)人工智能的發(fā)展，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心IDC&CDN 2024年二季度營收同比增長27.3%，相比一季度的13%加速增長，反映AI拉動(dòng)智算，龍頭潤澤科技表現(xiàn)亮眼，未來隨著國內(nèi)AI需求爆發(fā)，行業(yè)有望受益。

除了光模塊和數(shù)據(jù)中心外，對交換機(jī)等的拉動(dòng)也在路上，主設(shè)備子行業(yè)2024年一季度、2024年二季度營收同比增長3.2%和0.5%，利潤同比+1.1%和-0.3%，反映5G投資下滑，AI拉動(dòng)尚不足，龍頭中興依靠自身實(shí)力實(shí)現(xiàn)超出行業(yè)的增長，但是展望未來數(shù)個(gè)季度，隨著AI拉動(dòng)占比提升，行業(yè)有望復(fù)蘇增長加速。

受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)&控制器2024年一季度和二季度連續(xù)兩個(gè)季度營收增速20%以上，結(jié)束了6個(gè)季度的低速增長，體現(xiàn)出行業(yè)回暖，海外需求較旺盛的趨勢延續(xù)，尤其是控制器領(lǐng)域龍頭企業(yè)拓邦股份/和而泰/麥格米特等，這一趨勢有望延續(xù)多個(gè)季度。我們認(rèn)為長期看萬物互聯(lián)趨勢不變，物聯(lián)網(wǎng)板塊公司均有望受益。此外Redcap、邊緣計(jì)算有望帶來新發(fā)展機(jī)遇，期待整體物聯(lián)網(wǎng)伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后帶來需求的回暖以及AI浪潮下邊緣計(jì)算/端側(cè)AI所帶來的發(fā)展機(jī)會(huì)。

圖1：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營業(yè)收入

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

圖2：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歸母凈利潤

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

二、行業(yè)數(shù)字化推動(dòng)運(yùn)營商持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展

4G改變生活，5G改變世界，5G將于各行各業(yè)融合在一起，我國持續(xù)推動(dòng)行業(yè)數(shù)字化/智能化轉(zhuǎn)型，20大報(bào)告明確提出大力建設(shè)新型工業(yè)化。如制造業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，應(yīng)用數(shù)字技術(shù)推進(jìn)工業(yè)制造提質(zhì)降本增效以及模式創(chuàng)新，將成為產(chǎn)業(yè)大趨勢，為制造業(yè)長期健康發(fā)展賦能；2021年我國數(shù)字化轉(zhuǎn)型中涉及的相關(guān)IT服務(wù)和解決方案市場總體規(guī)模達(dá)21669億元，預(yù)計(jì)未來幾年預(yù)計(jì)保持20%以上的平均增速，有望在2025年接近5萬億大關(guān)，三大運(yùn)營商、設(shè)備商、集成商等在其中起到重要的作用。

運(yùn)營商2024年二季度收入增長1.8%，從2023年四季度的7%到2024一季度的4%到2024年二季度逐季放緩，主要原因arpu值壓力，但是利潤端從2023年四季度的-1%到2024年一季度的6.1%到2024年二季度的6.2%保持穩(wěn)健增長，說明壓力可控，且由于中國通信arpu值只有全球均值一半&占人民收入約1%，展望未來數(shù)年有望穩(wěn)中有升，因此預(yù)計(jì)業(yè)績保持平穩(wěn)增長。

三、雙碳戰(zhàn)略背景下新科技發(fā)展機(jī)遇明顯

我國積極推動(dòng)雙碳戰(zhàn)略，發(fā)展新型科技，雙碳戰(zhàn)略中我們重點(diǎn)看好的新科技領(lǐng)域有：

1、海上風(fēng)電/海纜：海上風(fēng)電發(fā)展?jié)摿捎^，中國預(yù)計(jì)總計(jì)可發(fā)展海上風(fēng)電達(dá)到2982GW，相比2022年初的累計(jì)裝機(jī)量30GW，目前未開發(fā)的海上風(fēng)電資源充足，潛力可觀近100倍。在海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)當(dāng)中，海纜領(lǐng)域進(jìn)入門檻高，產(chǎn)品可靠性要求較高，整體競爭格局最好，同時(shí)行業(yè)向深遠(yuǎn)海、高電壓等級如330KV/500KV等規(guī)格發(fā)展，盈利能力得到增強(qiáng)，頭部廠商競爭力進(jìn)一步突顯。我們對于2023年海上風(fēng)電裝機(jī)量較樂觀，預(yù)測達(dá)到10GW或以上，十四五期間復(fù)合增速超30%；十四五出爐的海風(fēng)規(guī)劃超70GW。

海纜&光纜子行業(yè)2024年一季度和2024年二季度營收同比-0.2%和8.6%，歸母凈利潤同比增速-22.3%和-12.4%，主要原因光纖需求緩慢，且海風(fēng)海纜發(fā)展推遲；展望未來多個(gè)季度，國內(nèi)需求有望恢復(fù)且加速爆發(fā)，海外需求持續(xù)高景氣，我們預(yù)計(jì)三季度開始行業(yè)反轉(zhuǎn)，且未來數(shù)個(gè)季度、未來數(shù)年海上風(fēng)電裝機(jī)增長勢頭迅猛。

圖3：光纖光纜子行業(yè)營業(yè)收入

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

圖4：光纖光纜子行業(yè)歸母凈利潤

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

2、儲(chǔ)能領(lǐng)域是我們認(rèn)為需求彈性最大的賽道。我們認(rèn)為電化學(xué)儲(chǔ)能市場規(guī)模有望在2021—2025年復(fù)合增速達(dá)60%以上，累計(jì)裝機(jī)達(dá)到35GW以上。政策對于新能源配儲(chǔ)，以及調(diào)峰調(diào)頻的需求將持續(xù)推動(dòng)市場發(fā)展，至2025年中國儲(chǔ)能鋰電池出貨量有望達(dá)到180GWh，5年復(fù)合增速超60%。此外，儲(chǔ)能溫控領(lǐng)域隨著儲(chǔ)能市場持續(xù)發(fā)展，以及熱管理的重視，市場規(guī)模有望快速增長,2023—2025年復(fù)合增速超50%。

3、汽車智能化：智能駕駛隨著ADAS滲透率持續(xù)提升（我國L2級滲透率2022年已超30%），傳感器相關(guān)應(yīng)用持續(xù)增加，市場規(guī)模快速增長。智能座艙領(lǐng)域，人們對于駕駛體驗(yàn)的需求不斷豐富催生更多個(gè)性化智能化需求，IVI系統(tǒng)相關(guān)市場持續(xù)增長，同時(shí)由于網(wǎng)聯(lián)化的不斷提升，車載通信模組行業(yè)2022—2025年復(fù)合增速將超過25%。

校對：蘇煥文