證券時報記者 吳瞬

近幾年來，創(chuàng)投行業(yè)在“募投管退”等多個環(huán)節(jié)遭遇一定挑戰(zhàn)，而作為二級市場的上游、深耕一級市場的創(chuàng)投行業(yè)，其健康發(fā)展直接影響當(dāng)前的科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級和高質(zhì)量發(fā)展。如何從源頭上為資本市場輸送新鮮血液、提供優(yōu)質(zhì)的上市公司，更是整個創(chuàng)投行業(yè)需要思考和面對的問題。

為此，證券時報記者專訪了四川代表性的國資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)——四川發(fā)展產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“川發(fā)引導(dǎo)基金”）董事長陳慶紅，從多個層面探討創(chuàng)投行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展之路。

“我認(rèn)為創(chuàng)投行業(yè)要真正沉下心來，做長期資本、戰(zhàn)略資本、耐心資本，陪伴企業(yè)穿越周期，而不是想著在短期內(nèi)兌現(xiàn)效益?！标悜c紅指出，陪伴企業(yè)成長，與企業(yè)一道共同應(yīng)對挑戰(zhàn)，共同推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，才能共同贏得未來。

募資、退出問題凸顯

當(dāng)前整個創(chuàng)投行業(yè)遭遇了一系列瓶頸，行業(yè)遇冷成為共同面對的挑戰(zhàn)。據(jù)第一新聲研究院調(diào)研數(shù)據(jù)，2024年上半年，國內(nèi)整個創(chuàng)投市場的出資總金額同比下降30%左右，投資次數(shù)和金額也下滑近四成。另有RimeData數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，新成立私募股權(quán)、創(chuàng)投基金2063只，同比減少47.5%，認(rèn)繳規(guī)模為6649億元，同比減少28.3%。

除了是川發(fā)引導(dǎo)基金董事長之外，陳慶紅另一個身份則是四川省股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會副會長兼秘書長，因此他也深度了解當(dāng)前四川地區(qū)乃至全國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)遭遇的挑戰(zhàn)。

陳慶紅表示，就四川行業(yè)機(jī)構(gòu)而言，目前比較突出的問題有兩個：一是募資難，四川創(chuàng)投機(jī)構(gòu)整體呈現(xiàn)國有多、民營少的局面。同時，四川省政府引導(dǎo)基金一方面投入不夠、資金不足，另一方面在遴選子基金時目標(biāo)對象主要以國內(nèi)優(yōu)秀的頭部投資機(jī)構(gòu)為主，對省內(nèi)投資機(jī)構(gòu)扶持不夠，無法形成長期穩(wěn)定良性的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展環(huán)境。此外，社會資本當(dāng)前跟進(jìn)的大多是單項(xiàng)目基金，以往的盲池投資基金形式很難募集完整的社會化資本，且政府引導(dǎo)基金出資存在上限，這也導(dǎo)致新基金很難募集到全部資金，投資落地困難。二是退出難，創(chuàng)投退出方面，目前退出道路不暢，上市退出困難重重，特別是對于投資天使輪、種子期等早期項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)，市場化退出難度極大。

而作為國資創(chuàng)投的負(fù)責(zé)人，陳慶紅也坦言，國有創(chuàng)投企業(yè)主要難點(diǎn)同樣是在項(xiàng)目退出問題上?！耙皇且?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展階段的原因，很多項(xiàng)目集中進(jìn)入到退出期，部分項(xiàng)目因?yàn)楦鞣N原因退出受阻，所以退出在當(dāng)前就顯得較為困難和突出。二是要結(jié)合政策、市場環(huán)境、企業(yè)所處階段等情況，制定靈活的退出方式，例如通過支持基金延期、設(shè)立S基金、促成產(chǎn)業(yè)鏈并購等方式，繼續(xù)支持優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目發(fā)展。三是相關(guān)盡職免責(zé)條款等還沒有具體明確，國資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的顧慮相對較多，導(dǎo)致風(fēng)險項(xiàng)目在退出時搶抓退出時機(jī)有一定的滯后，建議要盡快建立相關(guān)專門機(jī)制，支持、鼓勵、倡導(dǎo)創(chuàng)投企業(yè)要‘敢抓’、‘能抓’、‘搶抓’退出窗口期，更高效地完成決策，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出?！?/p>

在陳慶紅看來，解決上述問題，一方面是政策上要做引導(dǎo)，另一方面則是要創(chuàng)投機(jī)構(gòu)本身勤修內(nèi)功?！叭绻媾R解禁難以退出的問題，本質(zhì)上是企業(yè)在上市前已經(jīng)透支了部分發(fā)展?jié)摿?，一定程度上來說，是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在投資標(biāo)的選擇上有一些問題，上市這個行為從本質(zhì)上來說只是解決了流動性溢價的補(bǔ)償，在一個充分競爭的市場，這部分的價值是逐漸降低的，所以就像剛才說的，真正應(yīng)該做的是找到好的行業(yè)，好的企業(yè)，陪伴成長，在上市之后也能持續(xù)釋放價值。另外，我相信部分好的企業(yè)，也會隨著企業(yè)質(zhì)量的提升以及二級市場環(huán)境的變化，找到合理的退出方式?！?/p>

行業(yè)迎來“強(qiáng)心針”

今年9月國務(wù)院常務(wù)會議在研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)舉措時，提出了一系列鮮明的舉措，比如要盡快疏通創(chuàng)投“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn)，支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市，大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購市場等。

這對當(dāng)下的創(chuàng)投行業(yè)可謂是久旱逢甘霖，更為創(chuàng)投行業(yè)未來的發(fā)展提供了清晰的路線圖。

“國常會的精神，可以說是給全國的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)注入了一劑強(qiáng)心針，也對各部門、各地方營造創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展環(huán)境起到了指導(dǎo)性作用，廣東、湖北等地也紛紛出臺了貫徹國常會精神的容錯機(jī)制，這是非常重大的突破，希望可以進(jìn)一步優(yōu)化分類考核，比如科創(chuàng)投資業(yè)務(wù)加入整體業(yè)績和長期回報等考核指標(biāo)，進(jìn)一步明確盡職免責(zé)容錯條件等，給予國有投資機(jī)構(gòu)更加市場化的機(jī)制?！标悜c紅說。

而在陳慶紅看來，要度過這一創(chuàng)投行業(yè)的“寒冬”，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)需要找到真正的好項(xiàng)目，一定要看準(zhǔn)、抓住一個行業(yè)的潛在機(jī)會?！耙园雽?dǎo)體行業(yè)為例，目前全國都在推進(jìn)國產(chǎn)替代，簡單說就是材料國產(chǎn)化、設(shè)備國產(chǎn)化以及芯片國產(chǎn)化，那些還沒取得突破的領(lǐng)域就是投資機(jī)會，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)就是要篩選出有能力填補(bǔ)國產(chǎn)空白的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這些企業(yè)通常具備以下特點(diǎn)，首先這些企業(yè)的創(chuàng)新能力很強(qiáng)，有很高的技術(shù)壁壘，是IPO新規(guī)后真正鼓勵并歡迎的企業(yè)。其次，這些企業(yè)有穿越周期的能力，不會因?yàn)橹芷谠蚓拖萑肜Ь?，因此它們不存在看周期投資的問題，我們要做的就是找到這種企業(yè)，并且堅(jiān)定的持有、長期的陪伴、耐心的培育?！?/p>

此外，創(chuàng)投行業(yè)的健康發(fā)展也離不開社會資本的助力，要吸引更多社會資本進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)。

對此，陳慶紅認(rèn)為，要加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，要形成鼓勵創(chuàng)投發(fā)展、支持創(chuàng)投發(fā)展的社會環(huán)境，鼓勵國有資金加入創(chuàng)投、支持創(chuàng)投發(fā)展，各個地方也要培育本土化、專業(yè)化的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)?！澳壳埃€有一些政策和機(jī)制上的限制，國有創(chuàng)投一定要起帶頭作用，加強(qiáng)與活躍民營資本，特別是頭部機(jī)構(gòu)的聯(lián)動，要創(chuàng)新并健全國有和活躍民營機(jī)構(gòu)之間的合作機(jī)制，聯(lián)動社會資本并充分發(fā)揮頭部民營機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略眼光和行業(yè)研究深度，一起充當(dāng)耐心的長期資本，與企業(yè)同成長?！?/p>

陪伴企業(yè)成長

才能贏得未來

近幾年來，川發(fā)引導(dǎo)基金主動響應(yīng)科技創(chuàng)新戰(zhàn)略號召，緊密圍繞四川省“科教興川”“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”等戰(zhàn)略部署，聚焦科創(chuàng)投資、項(xiàng)目孵化與引智聚才三大板塊開展投資工作并取得了較好成效。公司目前已管理基金15只，規(guī)模超610億元，市場化參股基金6只，規(guī)模超70億元，投資項(xiàng)目近200個。

截至目前，川發(fā)引導(dǎo)基金管理及參與管理的基金已投企業(yè)中，共有1家國家級制造業(yè)創(chuàng)新中心、3家工信部制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)、37家工信部專精特新“小巨人”、71家省級“專精特新”企業(yè)、20家獨(dú)角獸企業(yè)、27家瞪羚企業(yè)、97家高新技術(shù)企業(yè)、65家科技型中小企業(yè)。培育出一批具有硬科技硬實(shí)力、高價值高成長性的明星項(xiàng)目，吸引近百名各類高層次人才在川會聚。

能取得如此成績，在陳慶紅看來更是離不開與企業(yè)的共同成長?！皠?chuàng)投行業(yè)要真正沉下心來，做長期資本、戰(zhàn)略資本、耐心資本，陪伴企業(yè)穿越周期，而不是想著在短期內(nèi)兌現(xiàn)效益。陪伴企業(yè)成長可能獲得更多的收益，特別是一些有核心技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)、有核心科技實(shí)力的企業(yè)，我們要幫助它們整合資源、鏈接資源、擴(kuò)張資源，不僅僅是在財(cái)務(wù)上進(jìn)行投資，要在投資后給予它們更多賦能，從支持單個項(xiàng)目聚合為推動整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展，只有產(chǎn)業(yè)發(fā)展我們才可能獲得更好的投資回報。我們要與企業(yè)一道共同應(yīng)對挑戰(zhàn)，共同茁壯成長，共同推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，才能共同贏得未來?！?/p>

此外，陳慶紅認(rèn)為，為推動創(chuàng)投行業(yè)長期健康發(fā)展，一是要“提量”，保證有充足、長期的資金進(jìn)入到創(chuàng)投行業(yè)，從境外成熟市場看，養(yǎng)老基金、保險資金、捐贈基金等長期資金是投資創(chuàng)投基金的主力，各類長期資本對創(chuàng)投的配置達(dá)到70%以上，但在我國，這些“長錢”進(jìn)入創(chuàng)投基金不足，要積極引導(dǎo)保險、養(yǎng)老資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，補(bǔ)充創(chuàng)投市場長期資本來源。二是要“放長”，我國創(chuàng)投基金期限普遍較短，“5+2”甚至“3+2”為主，無法長周期支持科技創(chuàng)新發(fā)展，難以激勵投資機(jī)構(gòu)投早、投小、投創(chuàng)新的積極性，目前個別國資創(chuàng)投母基金已經(jīng)開始匹配“8+7”長達(dá)15年的基金周期，這是非常好的信號，要拉長創(chuàng)新資本的存續(xù)期限，從更長周期支持科技與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。三是要“容錯”，針對國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，要進(jìn)一步優(yōu)化、明確容錯機(jī)制，才能更好地釋放國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)支持創(chuàng)投的能力和作用，更好地支持創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展。