證券時(shí)報(bào)記者 卓泳

受近期一系列政策“組合拳”利好影響，A股市場信心明顯回歸，投資情緒接連升溫。作為一級(jí)市場創(chuàng)投機(jī)構(gòu)重要的退出渠道，A股市場行情向好、健康可持續(xù)發(fā)展，無疑為扶持企業(yè)成長的創(chuàng)新資本創(chuàng)造良好的退出環(huán)境。當(dāng)前A股市場持續(xù)活躍、優(yōu)質(zhì)企業(yè)價(jià)值愈發(fā)凸顯，將一級(jí)市場創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)帶來怎樣的利好？作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的“源頭活水”，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如何發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值、培育企業(yè)成長，為資本市場輸送更多優(yōu)質(zhì)上市公司？日前，證券時(shí)報(bào)記者專訪了東方富海董事長陳瑋，他表示，多項(xiàng)政策之下，一級(jí)市場倍受鼓舞。同時(shí)，他也對(duì)進(jìn)一步推動(dòng)創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，為A股市場輸送更多“新鮮血液”建言獻(xiàn)策。

談市場：A股信心回歸正在傳導(dǎo)至一級(jí)市場

證券時(shí)報(bào)記者：近期監(jiān)管層發(fā)布的一系列“組合拳”提振了資本市場，您之前曾多次表示，只有二級(jí)市場好起來，一級(jí)市場才能進(jìn)入發(fā)展的良性循環(huán)周期，如今一級(jí)市場的情緒如何？

陳瑋：二級(jí)市場的波動(dòng)性和交易活躍度通常不會(huì)立即反映到一級(jí)市場，因此本次二級(jí)市場提振效果的傳導(dǎo)過程或許還需要一段時(shí)間。企業(yè)在一級(jí)市場的融資行為往往是經(jīng)過長期規(guī)劃和戰(zhàn)略考慮的，也不會(huì)因?yàn)槎?jí)市場的短期波動(dòng)立刻調(diào)整融資計(jì)劃。同時(shí)，投資者的資金也需要時(shí)間從二級(jí)市場的投資退出，才能再轉(zhuǎn)移到一級(jí)市場的新項(xiàng)目中，從而形成實(shí)質(zhì)上的良性循環(huán)周期。

但從市場情緒來看，一級(jí)市場是倍受鼓舞的，可能從四季度開始，市場的募資、投資包括退出數(shù)據(jù)都可能會(huì)有起色，因?yàn)樾判囊呀?jīng)在傳導(dǎo)到一級(jí)市場。包括項(xiàng)目端，融資的節(jié)奏也逐步恢復(fù)正常，很多企業(yè)希望在市場信心回暖的情況下加快完成融資，這對(duì)提振一級(jí)市場活力具有重要的積極作用。

證券時(shí)報(bào)記者：從創(chuàng)投行業(yè)未來發(fā)展的角度來看，您認(rèn)為二級(jí)市場還有哪些環(huán)節(jié)需要進(jìn)一步打通，從而給一級(jí)市場帶來積極的傳導(dǎo)作用？

陳瑋：近期一系列的政策舉措給創(chuàng)投市場帶來信心，與此同時(shí)，我們認(rèn)為應(yīng)該通過以下幾項(xiàng)具體措施，來加快積極效應(yīng)向一級(jí)市場傳導(dǎo)，全面改善創(chuàng)新資本的循環(huán)生態(tài)。

一是，建議總體實(shí)行“嚴(yán)控增量，搞活存量”的二級(jí)市場發(fā)展思路。IPO新增上市公司方面，可以提高上市標(biāo)準(zhǔn)，更有針對(duì)性地支持那些原始創(chuàng)新、能夠引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革的企業(yè)上市做強(qiáng)做大。對(duì)于存量，建議持續(xù)發(fā)展上市公司并購一級(jí)市場的科技創(chuàng)新企業(yè)，并且適當(dāng)放寬借殼上市，支持跨界并購，進(jìn)一步拓寬二級(jí)市場為一級(jí)市場提供流動(dòng)性的渠道。

二是，IPO方面，建議把握此次市場改革契機(jī)，進(jìn)一步建立標(biāo)準(zhǔn)清晰、審核透明、預(yù)期明確、長期穩(wěn)定的IPO發(fā)行、受理和注冊(cè)程序。同時(shí)完善退市制度，形成標(biāo)準(zhǔn)明確、進(jìn)出有序、該退則退的制度體系。三是，梳理、修訂和取消現(xiàn)有政策規(guī)定中不合時(shí)宜的“補(bǔ)丁式”規(guī)定。建議監(jiān)管層重新審視這些政策規(guī)定在當(dāng)下市場環(huán)境的適用性，就減持規(guī)則方面，可針對(duì)創(chuàng)投基金創(chuàng)設(shè)創(chuàng)新舉措。

證券時(shí)報(bào)記者：當(dāng)前二級(jí)市場的回暖為資本市場注入了新的活力，但一級(jí)市場要跟上這波行情，您認(rèn)為還需要從哪些方面努力，才能迎來拐點(diǎn)？

陳瑋：一級(jí)市場需要募投管退的高效聯(lián)動(dòng)，二級(jí)市場回暖是優(yōu)化退出環(huán)節(jié)，改善退出環(huán)境的重要基礎(chǔ)。但僅改善退出還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，目前IPO門檻不低，難度依然較大，企業(yè)從申報(bào)到掛牌的周期依然較長，并購重組或許是提高退出效率，拓寬退出渠道的重要補(bǔ)充。同時(shí)市場的回暖也是對(duì)此前低估的價(jià)值的回調(diào)，只能說一部分資產(chǎn)的價(jià)格回到了應(yīng)有的水準(zhǔn)，牛市依然值得期待。除此以外，創(chuàng)投面臨的困難是結(jié)構(gòu)性的困難，需要多措并舉，逐一化解。

談行業(yè)：政策頻發(fā)強(qiáng)化行業(yè)信心

證券時(shí)報(bào)記者：今年以來，國家出臺(tái)多個(gè)政策文件，力圖進(jìn)一步優(yōu)化科創(chuàng)投資和科技企業(yè)發(fā)展環(huán)境。您如何看待一系列政策給創(chuàng)投行業(yè)帶來的利好影響？

陳瑋：這些政策的適時(shí)出臺(tái)首先是托底了行業(yè)信心，同時(shí)，從政策本身來看，干貨滿滿，誠意十足，從多個(gè)方面完善和健全創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)投的生態(tài)體系建設(shè)。具體而言，不論是“科創(chuàng)16條”還是“科創(chuàng)板八條”的出臺(tái)，核心是進(jìn)一步強(qiáng)化了科創(chuàng)板“硬科技”定位，強(qiáng)調(diào)了科創(chuàng)板對(duì)“硬科技”企業(yè)的包容性，支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，這有助于提升資本市場對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的支持力度，同時(shí)也對(duì)一級(jí)市場的投資起到了引導(dǎo)作用。

此外，文件鼓勵(lì)科創(chuàng)板上市公司通過并購重組提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，豐富支付工具，這有助于科創(chuàng)企業(yè)通過并購重組實(shí)現(xiàn)快速成長和資源整合，也對(duì)創(chuàng)投采取并購?fù)顺龅姆绞浇o予了支持。而“創(chuàng)投17條”圍繞創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條，進(jìn)一步完善政策環(huán)境和管理制度，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資支持科技創(chuàng)新的重要作用。

證券時(shí)報(bào)記者：您曾經(jīng)多次呼吁一級(jí)市場要引入銀行、保險(xiǎn)等金融資產(chǎn)的“長線資金”，近期監(jiān)管層表態(tài)鼓勵(lì)銀行、保險(xiǎn)資金入市。您認(rèn)為，這將給一級(jí)市場的募資環(huán)境帶來什么變化？

陳瑋：資金來源不足一直是困擾創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問題，特別是資管新規(guī)后，銀行理財(cái)資金進(jìn)入創(chuàng)投存在實(shí)質(zhì)障礙，而此次引入銀行AIC是一個(gè)創(chuàng)新之舉，能夠一定程度上補(bǔ)充市場的銀行資金。同時(shí)，險(xiǎn)資是優(yōu)質(zhì)的長線基金來源，在政策的鼓勵(lì)支持下，今年以來已有包括中國人壽、國壽投資、太保資本、人保資本等多家險(xiǎn)企參與了設(shè)立股權(quán)投資基金。近期監(jiān)管的進(jìn)一步表態(tài)和舉措，都為長線資金入市設(shè)立了明確框架，這些政策和監(jiān)管態(tài)度的變化，都在為險(xiǎn)資規(guī)模化支持創(chuàng)投發(fā)展提供基礎(chǔ)，相信在不久的將來，募資難問題、供給不足問題會(huì)得到有力改善。

證券時(shí)報(bào)記者：近期監(jiān)管發(fā)布了新的上市公司并購重組新規(guī)，提到上市公司可以進(jìn)行跨行業(yè)并購，這是否進(jìn)一步利好一級(jí)市場擬并購?fù)顺龅钠髽I(yè)？

陳瑋：這無疑對(duì)一級(jí)市場的擬并購?fù)顺銎髽I(yè)形成利好，為一級(jí)市場的企業(yè)提供了更多的退出渠道，尤其在資本市場IPO受限的背景下，企業(yè)通過并購?fù)顺龅男枨筮M(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)創(chuàng)投基金通過并購?fù)顺龅姆e極性、活躍度和市場前景都會(huì)有較大改善。

談投資：以產(chǎn)業(yè)鏈視角判斷企業(yè)價(jià)值

證券時(shí)報(bào)記者：能否講述東方富海投資并陪伴成長，成功登陸A股市場的優(yōu)秀企業(yè)案例？

陳瑋：我們從早期投資到陪伴企業(yè)上市的案例很多，其中一個(gè)典型案例是2018年投資無錫盛景微電子股份有限公司（下稱“盛景微”）。 當(dāng)時(shí)對(duì)方的融資需求是3000萬，但我們和創(chuàng)始人交流后，經(jīng)過審慎評(píng)估決定投資4000萬。當(dāng)時(shí)我們首先看重的是公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，他們都是國內(nèi)最早從事電子雷管延期芯片、模塊及起爆器設(shè)計(jì)研發(fā)的科研人員，具有豐富的芯片研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化、工藝流程經(jīng)驗(yàn)，是這一細(xì)分產(chǎn)業(yè)極其稀缺的具備全流程研發(fā)生產(chǎn)交付經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)。其次是盛景微涉及的市場極具想象空間，2018年投資時(shí)，電子雷管全面出貨量僅700萬發(fā)，民爆市場整體的雷管出貨量是11億發(fā)左右，電子雷管占比極低。但電子雷管具備可追溯、安全性高、延遲精度高等傳統(tǒng)雷管無法比擬的優(yōu)勢，在投資時(shí)我們預(yù)判未來電子雷管將逐步替代傳統(tǒng)工業(yè)雷管，呈現(xiàn)出廣闊的存量替換與增量市場空間。

投資盛景微后，我們提供了一系列的增長賦能服務(wù)，包括找董秘、找券商、協(xié)助尋找和判斷并購標(biāo)的，幫助企業(yè)尋找第二曲線，幫助創(chuàng)業(yè)者成長和鏈接富海企業(yè)生態(tài)等。最終盛景微于2024年1月在上交所主板成功上市。

證券時(shí)報(bào)記者：與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，科技企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)投“慧眼識(shí)珠”的能力要求更高。您認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢以及政策環(huán)境，該如何判斷一家企業(yè)的投資價(jià)值？

陳瑋：創(chuàng)業(yè)投資的使命首先就是發(fā)現(xiàn)價(jià)值，這種能力對(duì)于投資人而言在產(chǎn)業(yè)變革的時(shí)代下尤為關(guān)鍵。作為投資人，要判斷一家企業(yè)的投資價(jià)值，需要以專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)鏈視角和投資人的廣度視角來研判單一項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，同時(shí)要用發(fā)展的視角來看產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展趨勢，并將其與企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)質(zhì)量相結(jié)合，以判斷企業(yè)及其所在行業(yè)的未來發(fā)展走勢。這其中最核心的一點(diǎn)是“以人為本，創(chuàng)新+成長”，投資的核心還是投人，要堅(jiān)持投牛人，要基于豐富的案例經(jīng)驗(yàn)，對(duì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)有充足的了解和判斷。

證券時(shí)報(bào)記者：在當(dāng)前一二級(jí)市場估值體系發(fā)生變化的形勢下，不少從C輪甚至B輪投進(jìn)去基金都面臨不同程度的浮虧，您如何看待這種估值環(huán)境的變化？

陳瑋：首先二級(jí)市場的估值體系在重構(gòu)，嚴(yán)重低估的資產(chǎn)價(jià)值正在經(jīng)歷回調(diào)。同時(shí)，要清晰認(rèn)識(shí)到在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的背景下，未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的底層邏輯是科技創(chuàng)新。因此，估值體系會(huì)從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)為中樞，轉(zhuǎn)向?yàn)橐钥萍紕?chuàng)新企業(yè)的價(jià)值為主導(dǎo)，更具創(chuàng)新能力的企業(yè)會(huì)更受到估值與流動(dòng)性的追捧。而這一趨勢也會(huì)傳導(dǎo)到一級(jí)市場，一級(jí)市場必須堅(jiān)持面向國家戰(zhàn)略、面向市場需求、面向未來需求，要盡早發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新企業(yè)價(jià)值，堅(jiān)持投早投小投創(chuàng)新，要更早享受企業(yè)發(fā)展和成長帶來的溢價(jià)和紅利，同時(shí)要具備賦能創(chuàng)新的能力，通過服務(wù)和管理為企業(yè)與基金創(chuàng)造價(jià)值。