國海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 夏磊
資本市場是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表,也是市場信心的溫度計(jì),提振資本市場信心對(duì)穩(wěn)定市場預(yù)期非常重要。近期財(cái)政、貨幣、地產(chǎn)等一攬子政策持續(xù)出臺(tái),不斷產(chǎn)生效果,對(duì)穩(wěn)定資本市場具有重要意義。
一、經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)積極變化
政策助力下,主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)積極變化。消費(fèi)有所改善。9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3.2%,比上月加快1.1個(gè)百分點(diǎn),其中汽車零售額同比由上月-7.4%大幅提升至0.4%;家用電器和音像器材類商品零售額同比增長20.5%,比上月加快17.1個(gè)百分點(diǎn),涉及以舊換新政策的產(chǎn)品零售明顯好轉(zhuǎn)。投資止跌回穩(wěn)。9月全國固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長3.4%,與上月持平,結(jié)束自4月以來連續(xù)下滑趨勢,首次止跌回穩(wěn)。在兩新政策助推下,前三季度設(shè)備工器具購置投資同比增長16.4%,拉動(dòng)全部投資增長2.1個(gè)百分點(diǎn),貢獻(xiàn)率超過60%。同時(shí),前三季度制造業(yè)投資增長9.2%,高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長9.4%、11.4%,對(duì)投資支撐作用持續(xù)較強(qiáng)。在需求帶動(dòng)下,生產(chǎn)邊際好轉(zhuǎn)。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%,比上月加快0.9個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長5.1%,比上月加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)降幅收窄,9月全國商品房銷售面積累計(jì)降幅連續(xù)第4個(gè)月收窄、銷售額連續(xù)第5個(gè)月收窄。截至10月14日北上廣深中原二手房報(bào)價(jià)指數(shù)較9月16日分別提升13、9.4、7.3、24個(gè)百分點(diǎn),居民對(duì)房價(jià)預(yù)期的改善。
二、增量政策持續(xù)出臺(tái),政策力度大、節(jié)奏快
財(cái)政一次性大規(guī)模債務(wù)置換,釋放穩(wěn)增長信號(hào)。2023年全國地方政府債券支付利息1.2萬億,地方政府債務(wù)壓力較大,同時(shí)地方債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)、新增融資管控收緊,可用于投資的資金資源有限,對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生一定制約。當(dāng)前開展一次性債務(wù)置換是為地方“松綁”,是“為擔(dān)當(dāng)者擔(dān)當(dāng)、為干事者撐腰”,轉(zhuǎn)向信號(hào)意義明顯,重心再次聚焦至經(jīng)濟(jì)發(fā)展。寬貨幣持續(xù)加碼,政策力度、速度超市場預(yù)期。9月27日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)、下調(diào)7天逆回購利率20基點(diǎn),帶動(dòng)商業(yè)銀行定期存款利率、LPR利率下調(diào)25基點(diǎn);證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利業(yè)務(wù)(SFISF)正式啟動(dòng),已有20家證券、基金公司獲批參與工具操作,合計(jì)申請(qǐng)額度超2000億元;股票回購增持再貸款迅速落地,截至10月20日已有23家滬深上市公司披露公告公司或控股股東與銀行簽訂了貸款協(xié)議或取得貸款承諾函。房地產(chǎn)政策托底,助力房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。既包含在供給側(cè)擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍用于收儲(chǔ)土地,支持地方專項(xiàng)債收購存量商品房用作保障性住房、加大“白名單”機(jī)制支持力度等,也包含在需求側(cè)降低居民存量房貸利率,新增實(shí)施100萬套城中村和城市危舊房改造,統(tǒng)一房貸最低首付比例至15%,優(yōu)化限購等。資本市場多措并舉,塑造良好市場生態(tài)。包含提高上市公司質(zhì)量、大力發(fā)展權(quán)益類公募基金;綜合運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵(lì)等方式,加強(qiáng)市值管理,切實(shí)提高投資者回報(bào);加快培育創(chuàng)新資本、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等。
三、政策提振市場信心,夯實(shí)資本市場發(fā)展根基
宏觀調(diào)控以穩(wěn)增長為重心,市場信心明顯恢復(fù)。盡管對(duì)后市走勢存在一定分歧,但無論是推出“近年來力度最大”化債措施、實(shí)施“有力度的降息”,還是加大資金支持“能早盡早”、“應(yīng)貸盡貸”,逆周期政策持續(xù)加碼、誠意十足,政策轉(zhuǎn)向已確認(rèn),有力地扭轉(zhuǎn)了市場預(yù)期,大力提振投資者信心。在政策助力下,股市的活力明顯增強(qiáng),9月份滬深股市股票成交量增長32.7%,增速較上月-15.3%大幅提升。信心是黃金,預(yù)期的改善將推動(dòng)優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的估值持續(xù)回升。
政策落地將持續(xù)改善經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利,夯實(shí)資本市場穩(wěn)健向好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。三季度GDP同比增長4.6%,較二季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)增量政策持續(xù)落地將對(duì)價(jià)格回升、經(jīng)濟(jì)向好起到重要作用。財(cái)政助力投資和消費(fèi)回升。前期財(cái)政安排3000億元左右超長期特別國債支持“兩新”政策,對(duì)消費(fèi)起到了一定促進(jìn)作用。后續(xù)財(cái)政從加大減稅降費(fèi)、加大民生補(bǔ)助、加大政府投資帶動(dòng)作用等方面持續(xù)發(fā)力,將有效提振內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升。貨幣政策為資本市場提供充足流動(dòng)性支持。從貨幣和利率環(huán)境來看,當(dāng)前降準(zhǔn)降息幅度較大,新創(chuàng)設(shè)的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策也能為市場提供充足流動(dòng)性。從增量政策來看,央行提及“預(yù)計(jì)年底前視市場流動(dòng)性情況,擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)”,這代表流動(dòng)性充裕的態(tài)勢將持續(xù),結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也還有加量空間,這將對(duì)資本市場形成有力的支撐。地產(chǎn)企穩(wěn)有助于打通制約經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵堵點(diǎn)。在消費(fèi)方面,房地產(chǎn)業(yè)直接帶動(dòng)包括房租、住房維修管理費(fèi)、水電煤氣費(fèi)和自有住房虛擬租金等居住類消費(fèi)支出,也有力帶動(dòng)了建筑建材、家電家具等上下游產(chǎn)品消費(fèi)。房地產(chǎn)穩(wěn),經(jīng)濟(jì)才能穩(wěn),資本市場才能長期穩(wěn)健發(fā)展。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)釋放新發(fā)展動(dòng)能。去年我國研發(fā)投入R&D經(jīng)費(fèi)的總量超3.3萬億元,隨著創(chuàng)新投入不斷加大,有利于發(fā)展培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。
長期增量資金在路上,有助于提升資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。今年8月底,權(quán)益類公募基金、保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股流通市值接近15萬億元,占A股流通市值比例約22.2%,進(jìn)一步加快引導(dǎo)長期資金入市,有助于更好發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者資本市場“穩(wěn)定器”的作用。同時(shí),今年有663家上市公司公告中期分紅達(dá)到5337億元,加強(qiáng)上市公司市值管理,不僅有助于提升投資者的獲得感,也能更好發(fā)揮投融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能。此外,SFISF通過互換的方式為非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性,能夠避免形成“股市下跌-持續(xù)賣出”的負(fù)反饋鏈條,平滑市場短期的波動(dòng)。股票回購增持再貸款落地有助于不斷完善上市公司治理結(jié)構(gòu),提振上市公司股價(jià)。
四、資本市場有望迎來“慢?!?、“長牛”行情
在政策大力推動(dòng)下,市場情緒高漲,A股迎來估值修復(fù)契機(jī)。從指數(shù)區(qū)間來看,A股估值整體處于中性位置,有較大的修復(fù)空間。經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)積極變化,流動(dòng)性寬松態(tài)勢仍將持續(xù),預(yù)計(jì)隨著政策落地效果不斷顯現(xiàn),將進(jìn)一步推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng),我們相信,資本市場將進(jìn)入長期向好的新階段。
校對(duì):李凌鋒