名創(chuàng)優(yōu)品斥資約63億元受讓永輝超市近三成股權(quán)，成為后者大股東，為零售業(yè)“快魚(yú)”吃“慢魚(yú)”再添新案例。

永輝超市創(chuàng)業(yè)之初，抓住“農(nóng)改超”的歷史機(jī)遇，以生鮮零售起家，迅速將市場(chǎng)從福建拓展至全國(guó)，并吸引香港牛奶公司和京東、騰訊的大手筆投資，全國(guó)門(mén)店超過(guò)千家，零售額超過(guò)千億元，市值超過(guò)千億元，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。

近年，叮咚買(mǎi)菜、樸樸超市等采取前置倉(cāng)模式的生鮮電商突圍，美團(tuán)和拼多多以更具性?xún)r(jià)比的農(nóng)產(chǎn)品蠶食市場(chǎng)，線下生鮮超市受到極大沖擊。永輝超市發(fā)力新零售，推出超級(jí)物種，以“零售+餐飲”模式，吸引用戶(hù)到店消費(fèi)，亦曾想以永輝生活A(yù)PP挖掘線上流量，但終究難阻業(yè)績(jī)下滑之勢(shì)。2021年至2023年，永輝超市累計(jì)虧損80億元，總市值從高點(diǎn)的千億元以上跌至200億元左右，京東、騰訊和牛奶公司對(duì)其的投資合計(jì)浮虧超過(guò)70億元。

永輝創(chuàng)始人張軒松、張軒寧兄弟早早分家，公司已無(wú)實(shí)際控制人。作為收購(gòu)方的名創(chuàng)優(yōu)品股權(quán)高度集中，負(fù)債率較低，實(shí)控人葉國(guó)富有更大騰挪空間。其拿下永輝后，或借助前者優(yōu)質(zhì)渠道資源，加快國(guó)內(nèi)開(kāi)店節(jié)奏，但能否實(shí)現(xiàn)“1+1>2”，仍待觀察。

來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：鮑有斌

席卷A股的并購(gòu)浪潮中，曾經(jīng)的“生鮮超市第一股”永輝超市(601933)大股東易人，變成了“十元店”起家的名創(chuàng)優(yōu)品（09896.HK/MNSO）。

2024年9月23日，永輝超市公告，名創(chuàng)優(yōu)品全資擁有的廣東駿才國(guó)際商貿(mào)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“駿才國(guó)際”），將受讓牛奶有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“牛奶公司”）、北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“京東世貿(mào)”）、宿遷涵邦投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“宿遷涵邦”）三方合計(jì)持有的永輝超市26.68億股，占公司總股本的29.4%，總作價(jià)62.7億元。

交易完成后，作為買(mǎi)家的駿才國(guó)際將成為永輝超市第一大股東，三大賣(mài)家中，牛奶公司、宿遷涵邦將清倉(cāng)所持股權(quán)，與宿遷涵邦同屬京東系的京東世貿(mào)持股還剩2.94%。

永輝超市其他幾大股東中，創(chuàng)始人張軒松、張軒寧兩兄弟和林芝騰訊科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“林芝騰訊”）持股分別為8.72%、7%、5%。加上京東世貿(mào)，四大股東合計(jì)持股23.93%，比名創(chuàng)優(yōu)品要低5.47個(gè)百分點(diǎn)（表1），這意味著，名創(chuàng)優(yōu)品在股東大會(huì)上能占據(jù)主導(dǎo)權(quán)。

不過(guò)，由于名創(chuàng)優(yōu)品所支配的股份表決權(quán)未超過(guò)30%，也不謀求控制董事會(huì)的多數(shù)席位，因此，永輝超市依舊無(wú)實(shí)際控制人。

對(duì)比兩家公司的實(shí)力，這堪稱(chēng)一起典型的“蛇吞象”式收購(gòu)。

2023年，永輝超市完成收入786億元，名創(chuàng)優(yōu)品2023財(cái)年完成收入124億元，不足永輝超市的1/6。至2024年6月末，永輝超市總資產(chǎn)為475億元，名創(chuàng)優(yōu)品總資產(chǎn)為172億元，不到永輝超市四成。

不過(guò)，截至2024年9月23日，名創(chuàng)優(yōu)品總市值為377億元，是永輝超市1.8倍，其凈資產(chǎn)和利潤(rùn)都領(lǐng)先永輝超市（表2）。

更進(jìn)一步看，這起63億元的交易背后，不僅有國(guó)內(nèi)特色零售業(yè)崛起、傳統(tǒng)零售業(yè)沒(méi)落同時(shí)上演，快公司“吃掉”慢公司的時(shí)代變遷，也有以永輝超市為圓心激起的資本市場(chǎng)一片片漣漪。

來(lái)自香港的牛奶公司，約10年前通過(guò)定增投資永輝超市，2016年繼續(xù)參與定增，2021年至今始終維持單一最大股東地位。京東系公司8年前參與永輝超市定增，后連續(xù)增持，是牛奶公司、創(chuàng)始人外的第三大股東。騰訊則受讓創(chuàng)始人股份入場(chǎng)。在2024年前，這三大外部股東沒(méi)有出售1股永輝超市的股票，因此均遭受了重大投資虧損。

而永輝超市近年為改善現(xiàn)金流，曾多次出售手中掌握的其他公司股權(quán)資產(chǎn)，比如，其持有的大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)達(dá)商管”）3.89億股股權(quán)，賣(mài)給了孫喜雙旗下的大連御錦貿(mào)易有限公司（下稱(chēng)“大連御錦”），王健林、孫喜雙及其旗下大連一方集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“一方集團(tuán)”）為大連御錦提供了連帶擔(dān)保。因大連御錦一直拖欠收購(gòu)款，永輝超市今年10月將王健林也送上了被告席。

這家以“永輝”命名的公司，何以落入轉(zhuǎn)型困境，新股東又能否帶其重現(xiàn)輝煌？

01

千家門(mén)店、千億零售額、千億市值，大股東卻兩度變更

2001年，永輝超市成立，憑借生鮮特色，并借助農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)改超市的政策紅利，率先在福建省內(nèi)擴(kuò)張。2004年，其將門(mén)店拓展至重慶，2007年重慶區(qū)域?qū)崿F(xiàn)盈利后，又在全國(guó)布局，并實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。

生鮮商超模式的核心在于性?xún)r(jià)比，而性?xún)r(jià)比的核心在于供應(yīng)鏈效率。永輝超市在上升周期中，通過(guò)一系列并購(gòu)、入股措施，從上游采購(gòu)到“最后一公里”配送，建立了廣泛的合作網(wǎng)絡(luò)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。

在采購(gòu)端，永輝超市的直采比例較高，顯示其注重從源頭進(jìn)行品控，并降低采購(gòu)成本。在加工端，其通過(guò)建立自有品牌，確立差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在配送端，其不斷完善物流網(wǎng)，提高配送效率，倉(cāng)儲(chǔ)物流成本得以攤薄，構(gòu)建了自己的護(hù)城河。

2010年12月，永輝超市在上交所掛牌，IPO時(shí)募資26.4億元，隨后在2013年、2015年、2016年完成三次定向增發(fā)，分別募資10億元、57億元、63.5億元。通過(guò)股權(quán)融資，其從A股合計(jì)募集大約157億元。

資本加持下，永輝超市也策馬狂奔。2010年6月末，其門(mén)店數(shù)量為135家，總經(jīng)營(yíng)面積86.6萬(wàn)平方米，至2020年末，門(mén)店有1017家（不含mini門(mén)店、永輝生活、超級(jí)物種），經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)800萬(wàn)平方米，10年分別增加6.5倍、8.2倍。

其營(yíng)收從2009年的85億元，增加至2020年巔峰期的932億元，增長(zhǎng)10倍。同期，其歸母凈利潤(rùn)從2.5億元增加至17.9億元，增幅為6.2倍。2020年，永輝超市以零售額1045億元，位列中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)第四名。

其市值也水漲船高。永輝超市IPO時(shí)，發(fā)行市值為185億元，2018年3月，市值超過(guò)千億元。兩個(gè)“千億”規(guī)模的永輝，在國(guó)內(nèi)超市業(yè)地位舉足輕重。

公司創(chuàng)始人的身家也隨之暴增，張軒松、張軒寧兄弟2017年、2018年身家都超過(guò)200億元，連續(xù)躋身新財(cái)富500創(chuàng)富榜前100名。

不過(guò)，二人永輝超市大股東的地位，卻并未坐穩(wěn)。

永輝超市上市的2010年，其創(chuàng)始人張軒松、張軒寧合計(jì)持股35.66%，為一致行動(dòng)人及實(shí)際控制人，以及合并第一大股東。第二大股東民生超市持股20.56%，解禁期滿后，其陸續(xù)減持，至2014年中報(bào)時(shí)，還持有2.82%，至三季度末，退出前十大股東行列。張氏兄弟對(duì)永輝超市的控制權(quán)提升。與此同時(shí)，微軟創(chuàng)始人蓋茨家族的比爾及梅林達(dá)蓋茨信托基金會(huì)躋身前十大股東，持股逾2%。

蓋茨基金會(huì)只是財(cái)務(wù)投資者，2015年中報(bào)時(shí)就消失在十大股東之列。牛奶公司卻前后陪跑了10年。

2014年8月，永輝超市向牛奶國(guó)際旗下的牛奶公司非公開(kāi)發(fā)行8.13億股，牛奶國(guó)際為英資財(cái)團(tuán)怡和集團(tuán)下屬的亞洲零售業(yè)務(wù)平臺(tái)。2015年4月，永輝超市增發(fā)完成，牛奶公司以持股19.99%，成為其第一大股東。

2016年7月，永輝超市再完成一輪定向增發(fā)，牛奶公司為避免股權(quán)稀釋?zhuān)芳诱J(rèn)購(gòu)2.869億股，持股數(shù)量提高至19.13億股，持股比例維持在19.99%。但張軒松、張軒寧合計(jì)持股超過(guò)29%，仍為合并最大股東、實(shí)際控制人。

2014年、2016年的永輝超市兩輪定增，鎖定時(shí)間為3年，但牛奶公司一股沒(méi)賣(mài)。張軒松、張軒寧將5%股權(quán)出讓給騰訊，至2021年中報(bào)時(shí)，牛奶公司持股比例超過(guò)張氏兄弟持股之和，坐上第一大股東之位。

如今，永輝超市的第一大股東又將變更為名創(chuàng)優(yōu)品。

02

牛奶公司、京東、騰訊投資分別虧損13億、28億、29億元

根據(jù)2024年9月的公告，牛奶公司、京東世貿(mào)、宿遷涵邦將向駿才國(guó)際分別轉(zhuǎn)讓永輝超市19.13億股、3.67億股和3.88億股股份，占總股本的21.08%、4.05%和4.27%，合計(jì)占股29.4%。名創(chuàng)優(yōu)品由此間接成為永輝超市最大股東，距離30%的股權(quán)要約收購(gòu)線僅一步之遙。

牛奶公司、京東世貿(mào)、宿遷涵邦的轉(zhuǎn)讓價(jià)格（2.35元/股），接近了永輝超市的歷史低點(diǎn)（2.08元/股），虧損在所難免。

先來(lái)看牛奶公司的投資情況。

2014年8月，牛奶公司以每股7元的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)8.13億永輝超市新股，合共出資57億元。

2015年永輝超市增發(fā)后，牛奶公司持股增至19.99%。2016年6月，永輝超市實(shí)施分紅及“10股轉(zhuǎn)10股”，牛奶公司持股數(shù)量增加一倍至16.26億股。

2016年7月，永輝超市再完成一輪定向增發(fā)，牛奶公司認(rèn)購(gòu)2.869億股，每股認(rèn)購(gòu)價(jià)為4.425元/股，出資約12.7億元，其持股提高至19.13億股，總持股成本為69.7億元。

這兩輪增發(fā)，股份限售時(shí)間都是36個(gè)月，牛奶公司作為戰(zhàn)略投資者，計(jì)劃長(zhǎng)期陪跑。2018年4月、2019年7月，兩輪定增股份分別解禁后，牛奶公司一股沒(méi)賣(mài)，一直持有到此次清倉(cāng)。

據(jù)《新財(cái)富》雜志測(cè)算，本次交易中，牛奶公司轉(zhuǎn)讓持有的永輝超市全部股份，可以套現(xiàn)44.96億元（2.35*?19.13）。

永輝超市2016至2020年分紅力度較大，加上2021年和2022年少許分紅，牛奶公司累計(jì)可獲得分紅11.75億元，加上本次出售股權(quán)，合計(jì)可套現(xiàn)56.61億元，和總持股成本相比，虧損約13億元。

永輝超市2016年7月的那一輪增發(fā)中，京東也入場(chǎng)了。

京東旗下江蘇京東邦能投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“京東邦能”）、江蘇圓周電子商務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“江蘇圓周”）各自認(rèn)購(gòu)4.785億股，總金額約42.34億元，合并持股10%，為牛奶公司、張軒松和張軒寧兄弟外的第三大股東，并提名了一名董事。

Wind信息顯示，2018年二季度，京東邦能增持永輝超市約1.37億股，持股比例提高至6.43%。《新財(cái)富》雜志根據(jù)當(dāng)季永輝超市股價(jià)7.15-8.7元/股測(cè)算，京東邦能增持資金在9.93億至11.92億元區(qū)間，中值為10.93億元。2020年一季度和四季度，京東邦能又分別增持3533萬(wàn)股、7006萬(wàn)股，合計(jì)耗資約8.1億元。

以此計(jì)算，江蘇圓周、京東邦能參與永輝超市定增和先后三次增持，合計(jì)持股成本為61.34億元。

2022年10月，京東邦能、江蘇圓周將所持股份分別轉(zhuǎn)讓給京東世貿(mào)、宿遷涵邦，兩家公司分別持股8.11%、5.27%，合計(jì)13.38%。

2024年3月，京東方面才開(kāi)始減持。根據(jù)永輝超市7月13日公告，宿遷涵邦通過(guò)集合競(jìng)價(jià)減持1%股份，套現(xiàn)2.31億元。

京東世貿(mào)計(jì)劃自7月8日至9月30日期間通過(guò)大宗交易減持2%股份。永輝超市9月30日公告顯示，京東世貿(mào)以2.04-2.17元/股合計(jì)減持1億余股，套現(xiàn)2.14億元，還持有6.98%股份。9月24日，A股大漲，永輝超市股價(jià)連續(xù)上漲，一度逼近4元/股，但京東系股權(quán)已轉(zhuǎn)讓。

本次交易，京東世貿(mào)將向駿才國(guó)際轉(zhuǎn)讓3.672億股，宿遷涵邦轉(zhuǎn)讓3.878億股，以2.35元/股轉(zhuǎn)讓價(jià)計(jì)算，套現(xiàn)金額約17.74億元。轉(zhuǎn)讓完成后，京東世貿(mào)還持有2.664億股，以9月23日永輝超市收市價(jià)2.25元/股測(cè)算，市值大約6億元。

京東世貿(mào)、宿遷涵邦歷年從永輝超市獲得的分紅金額約5億元。綜上計(jì)算，京東減持、轉(zhuǎn)讓、分紅和剩余股份，總價(jià)值約為33.2億元（2.31+2.14+17.74+6+5），與其持股總成本61.34億元相比，虧損約28億元。

騰訊入場(chǎng)較晚，但在高位接盤(pán)，這一役賬面虧損嚴(yán)重。

2017年12月，張軒松、張軒寧兄弟與林芝騰訊簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以8.81元/股的價(jià)格分別轉(zhuǎn)讓2.306億股、2.479億股股份（合計(jì)占公司總股本的5%）。該轉(zhuǎn)讓交易于2018年2月完成，騰訊方面斥資大約42.2億元，站在了半山腰上。張氏兄弟一次套現(xiàn)逾42億元。后通過(guò)分紅，騰訊回籠資金大約2.06億元。

騰訊沒(méi)有參與本次交易，依舊持股5%，以永輝超市9月23日收市價(jià)測(cè)算，市值大約為10.8億元。綜合分紅所得，目前騰訊這筆投資浮虧29.3億元。

從2014年開(kāi)始投資永輝超市的三大股東——牛奶公司、京東、騰訊，至2024年9月23日，合計(jì)虧損約70億元。

值得一提的是，2018年9月，騰訊旗下公司以5億元投資名創(chuàng)優(yōu)品，持股5.4%，即對(duì)其估值大約100億元。名創(chuàng)優(yōu)品在美股掛牌后，市值曾超過(guò)百億美元，若騰訊在相對(duì)高位拋售，則有望盈利數(shù)倍，對(duì)沖投資永輝超市的浮虧。

2024年9月24日至10月18日，永輝超市連續(xù)4個(gè)漲停后，再遭遇3個(gè)跌停，股價(jià)從4.99元/股回落至2.91元/股，總的來(lái)看，騰訊和京東所持股份市值提升，浮虧有所收窄。

牛奶公司、京東和騰訊投資永輝之所以虧損，根本原因還是永輝業(yè)績(jī)疲軟。綜合來(lái)看，外患內(nèi)憂等多重因素導(dǎo)致永輝近年業(yè)績(jī)、股價(jià)雙殺。

03

新業(yè)態(tài)沖擊永輝基本盤(pán)

根據(jù)中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)和中華全國(guó)商業(yè)信息中心2024年6月聯(lián)合發(fā)布的2023年度中國(guó)零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)榜單，京東2023年銷(xiāo)售規(guī)模高達(dá)8712億元，斷層式領(lǐng)先，大商集團(tuán)、沃爾瑪（中國(guó)）、居然之家、唯品會(huì)的銷(xiāo)售規(guī)模也超過(guò)千億元，分列第二至第五。

2020年，永輝超市的零售規(guī)模達(dá)到1045億元，2023年與2020年相比下滑約200億元，在百?gòu)?qiáng)中位列第七，低于蘇寧易購(gòu)，但超過(guò)康成投資（大潤(rùn)發(fā)）、物美集團(tuán)（物美、麥德龍）、合百集團(tuán)。整體看，從第二到第十名，差距并不大，顯示市場(chǎng)廝殺激烈（表3）。

更值得關(guān)注的是，2021年至2023年，永輝超市連續(xù)虧損，合計(jì)虧損約80億元。那么，這三年到底發(fā)生了什么？

永輝超市成立之初，用生鮮作為抓手，后將業(yè)務(wù)線拓展至食品用品、服裝、租賃等領(lǐng)域，但主營(yíng)業(yè)務(wù)始終是生鮮加工和食品用品。2023年，其生鮮加工、食品用品業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收331億元、406億元，占收入之比分別為42%、52%，合計(jì)占94%，是業(yè)績(jī)的基本盤(pán)。

其生鮮加工業(yè)務(wù)的毛利率一直比食品用品業(yè)務(wù)低4-5個(gè)百分點(diǎn)，卻能起到引流作用。消費(fèi)者或以購(gòu)買(mǎi)生鮮為起點(diǎn)，以購(gòu)買(mǎi)食品和日用品為終點(diǎn)，帶來(lái)公司復(fù)購(gòu)率和客單價(jià)同步提升。

2020年前，永輝超市營(yíng)收每年都保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，規(guī)模從2014年的367億元增長(zhǎng)至2019年的849億元，增幅為131%；歸母凈利潤(rùn)從8.5億元增長(zhǎng)至15.6億元，增幅為84%，未和營(yíng)收同步。2018年，永輝超市凈利潤(rùn)下滑四成多，這和其布局新零售有關(guān)，其旗下超級(jí)物種在全國(guó)開(kāi)店，但早期業(yè)務(wù)虧損，拖累了公司業(yè)績(jī)。

圖1：永輝超市生鮮業(yè)務(wù)收入從2020年開(kāi)始連續(xù)三年下滑

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，《新財(cái)富》雜志整理

2020、2021年，永輝超市生鮮加工收入連續(xù)站在400億元以上，隨后向下，至2023年剩下331億元（圖1）。其食品用品業(yè)務(wù)收入也同步下滑，從2020年的453億元下降至2023年的406億元。

2016年，中國(guó)生鮮超市的收入規(guī)模為1.89萬(wàn)億元，2023年達(dá)到3.37萬(wàn)億元，增長(zhǎng)78%。同一時(shí)期，永輝超市生鮮加工收入從220億元增加至331億元，約增長(zhǎng)五成，但2021年至2023年連續(xù)三年下滑，而2023年國(guó)內(nèi)生鮮超市整體收入比2022年增長(zhǎng)6.33%。在低增長(zhǎng)市場(chǎng)中，永輝超市從市場(chǎng)大蛋糕中切的份額越來(lái)越小。

誰(shuí)拿走了永輝超市的奶酪？

2020年，新冠疫情催熟了生鮮電商和社區(qū)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)。資本扶持下的叮咚買(mǎi)菜（DDL.N）、每日優(yōu)鮮（MF.O）、樸樸超市等通過(guò)前置倉(cāng)模式，立足優(yōu)勢(shì)區(qū)域，布局全國(guó)，主打半小時(shí)即時(shí)配送，受到年輕上班族的青睞。

科技龍頭美團(tuán)（03690.HK）、拼多多（PDD.O）也跑馬圈地，依托平臺(tái)流量?jī)?yōu)勢(shì)，打通上游供貨方，借助高效的供應(yīng)鏈和物流體系，將更就有性?xún)r(jià)比的生鮮商品送到家。老牌電商平臺(tái)阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）旗下的盒馬鮮生提供到店自提和店內(nèi)配送方式，京東（JD.O/09618.HK）在線上撮合商家和消費(fèi)者，并以達(dá)達(dá)平臺(tái)的運(yùn)力提供到家配送服務(wù)。這對(duì)永輝超市為代表的生鮮商超帶來(lái)了極大沖擊。

2016年，國(guó)內(nèi)生鮮電商市場(chǎng)的交易規(guī)模為914億元，2023年增加至6425億元，增長(zhǎng)6倍多，處在快速增長(zhǎng)通道中。

純粹生鮮電商上市企業(yè)不多，每日優(yōu)鮮擴(kuò)張過(guò)快，資金斷裂，2022年宣布破產(chǎn)。叮咚買(mǎi)菜營(yíng)收從2019年的43億元增加至2022年的271億元，2023年收縮戰(zhàn)線，收入下降至220億元，和2019年相比仍然增加4倍多。美團(tuán)的生鮮電商平臺(tái)主要是美團(tuán)優(yōu)選、小象超市，收入歸為新業(yè)務(wù)，該部分營(yíng)收從2019年的228億元增加至2023年的771億元，增長(zhǎng)2.4倍。

福建人愛(ài)拼，零售領(lǐng)域曾誕生過(guò)新華都(002264)、永輝超市兩面旗幟，近年，在生鮮電商領(lǐng)域，福建老鄉(xiāng)開(kāi)設(shè)的樸樸超市也給了張氏兄弟背后一擊。

發(fā)軔于福州的樸樸超市，2016年6月成立，以高頻業(yè)務(wù)生鮮作為入口，主打30分鐘內(nèi)即時(shí)配送，并用800平方米大店模式，將產(chǎn)品覆蓋至日用品，以提高客單價(jià)。樸樸超市在福建省內(nèi)打磨好業(yè)務(wù)模式后，逐漸在華南擴(kuò)展，但開(kāi)店節(jié)奏較謹(jǐn)慎，目前只入駐福州、廈門(mén)、深圳、廣州（包含佛山）、武漢和成都共計(jì)6個(gè)城市，員工超過(guò)6萬(wàn)人。

官網(wǎng)介紹，樸樸超市已經(jīng)融資七輪。企查查信息顯示，樸樸超市2019年融資1.55億美元，2021年IDG對(duì)樸樸戰(zhàn)略投資，金額不詳。有消息指出，樸樸超市2023年商品交易總額（GMV）在250億元左右，已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2024年3月，其獲得新一輪融資，或有望奔赴資本市場(chǎng)。

除了樸樸超市這樣的新生代帶來(lái)外部沖擊，永輝舉步維艱，也和其內(nèi)部革新未能跟上時(shí)代的風(fēng)口息息相關(guān)。

04

兄弟分家，創(chuàng)新業(yè)務(wù)折戟，線上轉(zhuǎn)型緩慢

面對(duì)新經(jīng)濟(jì)和新業(yè)態(tài)沖擊，永輝超市不是坐以待斃，也多次主動(dòng)變陣，試圖抓住風(fēng)口，但成效甚微。

超級(jí)物種“入坑”新零售

2014、2015年，兩大電商平臺(tái)京東和阿里巴巴先后登陸資本市場(chǎng)，并開(kāi)啟了新一輪擴(kuò)張。鑒于線上流量增長(zhǎng)逐漸見(jiàn)頂、線下流量仍有挖掘空間，二者開(kāi)始戰(zhàn)略投資傳統(tǒng)商超，尋找新流量池。

阿里巴巴先后參控股銀泰商業(yè)、蘇寧云商(002024)、三江購(gòu)物(601116)、聯(lián)華超市（00980.HK）、新華都、高鑫零售（06808.HK）等，京東則與沃爾瑪、五星電器、永輝超市等結(jié)盟，騰訊不時(shí)助攻京東，并直接入股永輝超市。

除了搭上京東、騰訊快車(chē)，嫁接互聯(lián)網(wǎng)基因，永輝超市自身也并未守成。其初期以大賣(mài)場(chǎng)（紅標(biāo)店）為主，2012年推出Bravo精品店（綠標(biāo)店）以提高品牌定位。2017年，其打造了“零售+餐飲”模式的超級(jí)物種，并推出永輝生活A(yù)PP，試水電商。2019年開(kāi)始，其又發(fā)展貼近社區(qū)的mini店，以應(yīng)對(duì)生鮮電商的沖擊。

在組織形式上，2016年，永輝將業(yè)務(wù)劃分為云超、云創(chuàng)、云商、云金四個(gè)板塊。云超是以永輝超市和mini店為主的零售板塊，是永輝超市的利潤(rùn)核心。云商側(cè)重供應(yīng)鏈，云金則主打金融。云創(chuàng)則涵蓋著永輝除了商超之外的所有新業(yè)務(wù)，包括永輝生活A(yù)PP、超級(jí)物種、永輝生活店等，承載了永輝超市數(shù)字化轉(zhuǎn)型的希望。

2016年1月，盒馬鮮生上海金橋店正式開(kāi)業(yè)，首創(chuàng)“店倉(cāng)一體”模式，實(shí)現(xiàn)生鮮30分鐘到家。當(dāng)年6月，阿里創(chuàng)始人馬云提出新零售概念。2017年7月，馬云在金橋店內(nèi)舉起一只帝王蟹，盒馬品牌進(jìn)入大眾視野。

京東、美團(tuán)、蘇寧云商、永輝超市等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和傳統(tǒng)零售企業(yè)，一頭扎進(jìn)了新零售浪潮中，生鮮超市被視為必爭(zhēng)之地。阿里已有盒馬鮮生，蘇寧則推了蘇鮮生，京東推出七鮮超市（7FRESH），美團(tuán)推出小象生鮮，各類(lèi)新零售生鮮超市如雨后春筍般冒出來(lái)。

永輝超市的超級(jí)物種也誕生于這一時(shí)期。

2017年元旦，首家超級(jí)物種店在福州市中心開(kāi)業(yè)，憑借高檔門(mén)店環(huán)境加上新鮮購(gòu)物、就餐體驗(yàn)，吸引大批消費(fèi)者，首日營(yíng)收接近20萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)此前預(yù)估。

超級(jí)物種一炮而紅，也獲資本追捧。2017年初，今日資本增資云創(chuàng)4.6億元，12月，騰訊在受讓永輝超市5%股權(quán)的同時(shí)，還同步向云創(chuàng)增資1.88億元，持股15%。2017年，超級(jí)物種在全國(guó)開(kāi)出56家門(mén)店，2018年更提出新開(kāi)100家店，開(kāi)到“曼哈頓和硅谷”。

而實(shí)際上，到2018年末，超級(jí)物種的門(mén)店總數(shù)只有73家。開(kāi)店節(jié)奏放緩，和業(yè)務(wù)虧損有關(guān)，其母公司云創(chuàng)2017年虧損2.67億元，2018年前三季度就虧損6.17億元。2017年、2018年，永輝超市歸母凈利潤(rùn)分別為12.4億元、18.2億元，云創(chuàng)巨虧侵蝕著上市公司的利潤(rùn)。

2018年4月，永輝超市董事長(zhǎng)張軒松在一次股東交流大會(huì)中曾表示，對(duì)于超級(jí)物種，自己與張軒寧有分歧，“他看好餐飲，我認(rèn)為重心應(yīng)該做到家（業(yè)務(wù)）”。

張軒寧較張軒松年長(zhǎng)一歲，主要負(fù)責(zé)永輝的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，也是云創(chuàng)的創(chuàng)始人，長(zhǎng)期駐扎在上海，這也是零售業(yè)務(wù)爭(zhēng)奪最激烈的區(qū)域之一，能聽(tīng)到零售前線的“炮火”。

2018年12月初，永輝超市將云創(chuàng)20%股權(quán)，以3.94億元轉(zhuǎn)讓給張軒寧。張軒寧持有的云創(chuàng)股權(quán)比例由9.6%增加至29.6%，為第一大股東。永輝超市仍持有26.6%股權(quán)，為其第二大股東，不再并表云創(chuàng)。

12月中旬，永輝超市公告稱(chēng)，張軒松和張軒寧在公司發(fā)展方向、發(fā)展戰(zhàn)略、組織架構(gòu)、治理機(jī)制等方面存在較大分歧，為避免分歧加劇，影響上市公司及全體股東利益，二人解除一致行動(dòng)關(guān)系。這標(biāo)志著張氏兄弟正式分家，永輝超市從此變成無(wú)實(shí)際控制人。

云創(chuàng)在永輝超市體系外的時(shí)間并不長(zhǎng)。2020年8月，永輝超市以3.8億元對(duì)價(jià)，從張軒寧手中回購(gòu)了云創(chuàng)20%的股權(quán)。這一價(jià)格低于一年多前的轉(zhuǎn)讓價(jià)，表明云創(chuàng)的估值沒(méi)有得到提升。永輝超市由此持有云創(chuàng)46.6%股權(quán)，成為其控股股東。張軒寧持有的云創(chuàng)股權(quán)由34.4%降至14.4%，成為第三大股東。

根據(jù)披露，云創(chuàng)2019年?duì)I收28.6億元，但虧損擴(kuò)大到12.8億元。2020年1-5月，云創(chuàng)營(yíng)收為9.6億元，凈利潤(rùn)回正，并達(dá)到5.53億元，這主要是因?yàn)槠滢D(zhuǎn)讓了蜀海（北京）供應(yīng)鏈管理有限責(zé)任公司8.44%股權(quán)，確認(rèn)投資收益11.27億元，扣除此項(xiàng)收益后，云創(chuàng)當(dāng)期仍?xún)籼潛p4.26億元。

2020年后的永輝超市年報(bào)中，不再披露超級(jí)物種的門(mén)店數(shù)量。2022年，云創(chuàng)營(yíng)收不足3700萬(wàn)元，凈虧損6682萬(wàn)元。從云創(chuàng)歷年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)大致可以推測(cè)，超級(jí)物種應(yīng)該在持續(xù)關(guān)店。

線上銷(xiāo)售收入占20%，未貢獻(xiàn)新增量

電商戰(zhàn)線上，永輝超市以永輝生活A(yù)PP為主要平臺(tái)，結(jié)合第三方平臺(tái)（京東到家）開(kāi)拓線上業(yè)務(wù)。

根據(jù)2017年報(bào)中提出的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，永輝生活A(yù)PP要覆蓋全業(yè)態(tài)所有門(mén)店，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)云創(chuàng)整體線上銷(xiāo)售收入占比突破50%。

2023年，永輝生活自營(yíng)的到家業(yè)務(wù)已覆蓋920家門(mén)店，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額84億元，日均單量30.7萬(wàn)單，月平均復(fù)購(gòu)率為50%；第三方平臺(tái)的到家業(yè)務(wù)覆蓋910家門(mén)店，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額77億元，日均單量20.8萬(wàn)單。

2023年末，永輝超市進(jìn)入全國(guó)29個(gè)省份，門(mén)店剛好達(dá)到1000家；永輝生活A(yù)PP注冊(cè)會(huì)員數(shù)突破1.15億，覆蓋門(mén)店數(shù)量超過(guò)九成，基本達(dá)到全覆蓋目標(biāo)。但2023年，其線上銷(xiāo)售額和2022年相比，基本無(wú)增量。

圖2：永輝超市2018至2023年線上銷(xiāo)售額和收入占比的變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，《新財(cái)富》雜志整理

2018年，永輝超市開(kāi)始公布線上營(yíng)收數(shù)據(jù)，當(dāng)年完成16.8億元，占總收入之比為2.4%。2020年，其線上營(yíng)收迅速突破百億元，2023年達(dá)到161億元，占比為20.5%，距離50%的銷(xiāo)售占比還有較大差距（圖2）。

2023年，永輝超市總營(yíng)收為786億元，除去線上業(yè)務(wù)收入161億元，還剩625億元，低于2018年的705億元。從中或可看出，其線上銷(xiāo)售盡管帶來(lái)增量，但線下門(mén)店的存量已被分流。

遭遇業(yè)績(jī)股價(jià)“雙殺”

零售業(yè)以規(guī)模取勝，當(dāng)收入下滑時(shí)，即便能通過(guò)供應(yīng)鏈管理，穩(wěn)住毛利率水平，但許多費(fèi)用并不會(huì)同步下降，尤其是占大頭的銷(xiāo)售費(fèi)用。比如2023年，永輝超市毛利潤(rùn)約167億元，但銷(xiāo)售費(fèi)用一下子“吃掉”147億元，加上管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用，合計(jì)182億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)已是負(fù)15億元左右，想盈利幾無(wú)可能。

其銷(xiāo)售費(fèi)用中，職工薪酬、折舊攤銷(xiāo)、水電燃料費(fèi)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、房租這些剛性支出合計(jì)近125億元，壓縮空間有限，其他如平臺(tái)服務(wù)、保潔、宣傳費(fèi)等，也要維持必要的規(guī)模方能保持業(yè)務(wù)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。另有資產(chǎn)減值、信用損失，公允值變動(dòng)疊加影響，2021年至2023年，永輝超市連續(xù)三年遭遇虧損，分別虧損45億元、30億元、14.7億元。

在二級(jí)市場(chǎng)上，永輝超市的股價(jià)曾在2018年1月達(dá)到歷史高點(diǎn)11.8元/股，隨后一路下滑，至2024年4月逼近2元/股，9月23日收市價(jià)回升到2.25元/股，但距高點(diǎn)跌幅超過(guò)八成。

2021年至2023年，永輝超市累計(jì)虧損80億元，總市值從高點(diǎn)的千億元以上跌至200億元左右，市值蒸發(fā)規(guī)模是3年虧損額的10倍，其三大股東京東、騰訊和牛奶公司投資合計(jì)浮虧超過(guò)70億元。

2024年上半年，永輝超市盈利有所改善，歸母凈利潤(rùn)為2.75億元，但扣非后凈利潤(rùn)只有3000萬(wàn)元，營(yíng)收下滑超過(guò)10%，2024年全年保增長(zhǎng)同時(shí)完成盈利，挑戰(zhàn)相當(dāng)大。

05

出售股權(quán)資產(chǎn)回籠現(xiàn)金，王健林成為被告

永輝超市持續(xù)虧損下，融資渠道受限，現(xiàn)金不斷流出，公司開(kāi)始通過(guò)出售資產(chǎn)回籠資金。

2023年12月，永輝超市向四川商投投資有限公司出售持有的紅旗連鎖(002697)10%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價(jià)約為8億元。交易完成后，永輝超市還持有紅旗連鎖11%的股權(quán)。

2024年4月，永輝超市完成向上海派慧科技有限公司出售永輝云金科技有限公司65%的股權(quán)，回籠資產(chǎn)3.8億元。

其最大一筆出售資產(chǎn)的交易金額超過(guò)45億元，但回款并不順利。

2018年12月，永輝超市曾與一方集團(tuán)、孫喜雙簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓一方集團(tuán)持有的萬(wàn)達(dá)商管6791萬(wàn)股股份，代價(jià)是35.31億元。

2023年12月，永輝超市向一方集團(tuán)全資持有的大連御錦出售所持有的3.88億股萬(wàn)達(dá)商管股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為45.3億元。交易資金由大連御錦分八期支付。

此后，永輝超市與各方簽署補(bǔ)充協(xié)議，王健林、孫喜雙、一方集團(tuán)為擔(dān)保方。

按照約定，第四期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款3億元應(yīng)于2024年9月30日前完成支付。截至10月11日，永輝超市尚未收到該款項(xiàng)，大連御錦已構(gòu)成違約。永輝超市要求大連御錦立支付款項(xiàng)，并請(qǐng)王健林、孫喜雙、一方集團(tuán)承擔(dān)連帶保證責(zé)任。“王健林成被告”也沖上熱搜。

如果轉(zhuǎn)讓萬(wàn)達(dá)商管股權(quán)的資金最終全部回籠，永輝超市此項(xiàng)投資可獲利約10億元，但是，這筆資金均分到八期中，對(duì)其每個(gè)報(bào)告期的利潤(rùn)改善效果也相當(dāng)有限。永輝超市想要利潤(rùn)改觀，仍寄希望于核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

此前，在京東、騰訊的助推下，永輝超市轉(zhuǎn)型仍難言成功，那么，名創(chuàng)優(yōu)品能拯救永輝嗎？

06

名創(chuàng)優(yōu)品門(mén)店超過(guò)7000家，MINISO品牌店?duì)I收占94%

收購(gòu)資金充裕的名創(chuàng)優(yōu)品，處于生活家居產(chǎn)品銷(xiāo)售賽道。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按照GMV統(tǒng)計(jì)，我國(guó)生活家居產(chǎn)品市場(chǎng)的收入規(guī)模由2017年的3.1萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2021的4.2萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率7.8%，2022至2026年將保持7.4%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，到2026年規(guī)模將達(dá)到6.2萬(wàn)億元，是2017年的兩倍左右。

連續(xù)創(chuàng)業(yè)者葉國(guó)富抓住了機(jī)會(huì)。

葉國(guó)富，湖北十堰人，出生于1978年，上完中專(zhuān)后，南下廣東打拼。就在永輝超市創(chuàng)立的同一年，葉國(guó)富在廣州也做起了生意，賣(mài)化妝品。2004年，葉國(guó)富成立“哎呀呀”，售賣(mài)小飾品，門(mén)店數(shù)量一度超過(guò)3000家。2013年，葉國(guó)富創(chuàng)立名創(chuàng)優(yōu)品，11月在廣州中華廣場(chǎng)開(kāi)出第一家店，品類(lèi)涵蓋生活家居、美妝護(hù)膚等用品，產(chǎn)品設(shè)計(jì)精致簡(jiǎn)約，售價(jià)10元左右，名創(chuàng)優(yōu)品由此也被人稱(chēng)為“十元店”。2013年當(dāng)年，名創(chuàng)優(yōu)品就開(kāi)店27家。

名創(chuàng)優(yōu)品經(jīng)營(yíng)上奉行“極致的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、極高的性?xún)r(jià)比、極好的購(gòu)物體驗(yàn)”概念，并采取“商品直采、設(shè)計(jì)管控、快速流轉(zhuǎn)、帶資加盟、粉絲運(yùn)營(yíng)”等模式，通過(guò)規(guī)?；ㄖ浦辈蓙?lái)控制成本，扁平化流通壓低加價(jià)率，與知名加工品牌供應(yīng)商合作，打造了高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品矩陣，受到追捧。

2015年，名創(chuàng)優(yōu)品全國(guó)開(kāi)店1300家，并開(kāi)始實(shí)施全球化戰(zhàn)略，率先在新加坡開(kāi)設(shè)首家海外店，隨后在南亞、美洲、東歐、中東等地?cái)U(kuò)張。

2018年，名創(chuàng)優(yōu)品引入騰訊、高瓴資本兩家外部機(jī)構(gòu)股東，開(kāi)始籌劃IPO。2020年10月，名創(chuàng)優(yōu)品登陸紐交所，2022年7月，以雙重上市方式登陸港交所。借助資本力量，名創(chuàng)優(yōu)品繼續(xù)在全球開(kāi)疆拓土，至2024年6月末，門(mén)店共計(jì)7063家（圖3）。

圖3：名創(chuàng)優(yōu)品門(mén)店持續(xù)擴(kuò)張

數(shù)據(jù)來(lái)源：《新財(cái)富》雜志根據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品財(cái)報(bào)整理

從店鋪品牌看，名創(chuàng)優(yōu)品旗下主要有兩大系列門(mén)店——MINISO（名創(chuàng)優(yōu)品品牌）與TOP TOY。MINISO是自有品牌生活家居綜合零售商，也是公司收入和利潤(rùn)最主要的來(lái)源。TOP TOY則是潮玩集合店品牌，商品涵蓋盲盒、積木、手辦、玩偶等品類(lèi)，于2020年末開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。

從經(jīng)營(yíng)模式看，名創(chuàng)優(yōu)品的門(mén)店又分為直營(yíng)店、合伙人門(mén)店和代理門(mén)店三大類(lèi)，在中國(guó)內(nèi)地以合伙人門(mén)店為主。

截至2024年6月末，MINISO品牌全球共計(jì)有6800余家門(mén)店，占名創(chuàng)優(yōu)品全部門(mén)店數(shù)量的比例超過(guò)97%，較一年前增加超過(guò)千家，其中，內(nèi)地門(mén)店有4115余家，海外門(mén)店有2753余家，且海外增速更快（表4）。MINISO的內(nèi)地門(mén)店中，合伙人門(mén)店有4063家，占比為99%。TOP TOY門(mén)店的數(shù)量為195家，其中，合伙人門(mén)店有174家，占比為89%。

利用合伙人模式，名創(chuàng)優(yōu)品以輕資產(chǎn)方式，實(shí)現(xiàn)了門(mén)店網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)展。2024年6月末和2019財(cái)年末相比，名創(chuàng)優(yōu)品的門(mén)店數(shù)量從3700余家增加至超過(guò)7000家，凈增加約3300余家。

名創(chuàng)優(yōu)品通過(guò)協(xié)助合伙人運(yùn)營(yíng)門(mén)店，在貨物管理、商品鋪陳等方面有較大控制權(quán)，有利于推進(jìn)整體商品銷(xiāo)售計(jì)劃。

目前，MINISO門(mén)店的商品涵蓋11個(gè)品類(lèi)，2024年上半年，其每月平均推出940個(gè)SKU（最小存貨單位），核心SKU共計(jì)10100個(gè)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.2億元，占名創(chuàng)優(yōu)品總營(yíng)收（77.6億元）的比例為94.3%。

2024年上半年，MINISO內(nèi)地門(mén)店總GMV約為71億元，平均客單價(jià)為38.5元；海外門(mén)店GMV約為64億元（亞洲23.5億元，拉美23.8億元，北美洲8.4億元，歐洲5.3億元，其他地區(qū)2.9億元），占比提高到47%。

2024年上半年，TOP TOY門(mén)店完成GMV約5.2億元，客單價(jià)為111.2元，平均售價(jià)58.8元，都大大超過(guò)MINISO店。但TOP TOY分部的利潤(rùn)率并不高，上半年實(shí)現(xiàn)收入4.35億元，稅前利潤(rùn)約3300萬(wàn)元，利潤(rùn)率為7.6%，低于MINISO分部20.5%的利潤(rùn)率，這應(yīng)該和TOP TOY絕大部分收入來(lái)自第三方IP（漫威、迪士尼、Hello Kitty等）產(chǎn)品銷(xiāo)售，少部分來(lái)自聯(lián)名產(chǎn)品和自有IP有關(guān)。

TOP TOY今年上半年完成營(yíng)收4.3億元，占名創(chuàng)優(yōu)品總營(yíng)收的比例僅為5.5%，還無(wú)法擔(dān)當(dāng)描繪第二增長(zhǎng)曲線的重任。

07

出海成效顯著，或借永輝渠道加速?lài)?guó)內(nèi)拓展

值得注意的是，2024年上半年，國(guó)內(nèi)MINISO同店GMV同比減少1.7%，和海外門(mén)店同店GMV同比增長(zhǎng)16.3%相比，大為遜色。而且，其海外門(mén)店GMV平均為232萬(wàn)元，也比內(nèi)地門(mén)店平均值172萬(wàn)元高出近60萬(wàn)元。

體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，名創(chuàng)優(yōu)品2024年上半年在內(nèi)地市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入45.9億元，同比增長(zhǎng)16%；海外市場(chǎng)（全部是MINISO品牌）完成收入27.3億元，增長(zhǎng)約43%，增速更快。

圖4：名創(chuàng)優(yōu)品的海外市場(chǎng)收入占比持續(xù)提高

2021財(cái)年，其海外市場(chǎng)收入占比下滑至不到兩成，隨后開(kāi)始反彈，2023財(cái)年占比增長(zhǎng)至1/3，2024年上半年達(dá)到35%，成為名創(chuàng)優(yōu)品“第二條大腿”（圖4）。

其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入在2021財(cái)年達(dá)到87.63億元，2023財(cái)年下降至不到83億元。同期，名創(chuàng)優(yōu)品的總營(yíng)收從109億元增加至124億元，收入增量全部來(lái)自海外市場(chǎng)，從21.4億元增加至41.45億元。

從門(mén)店效能看，2021財(cái)年，名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)門(mén)店（MINISO和TOP TOY品牌）共計(jì)2972個(gè)，平均每店貢獻(xiàn)收入大約295萬(wàn)元，2023財(cái)年平均每店收入222萬(wàn)元，減少25%。同期，其海外門(mén)店（全部為MINISO品牌）平均每店收入從118萬(wàn)元增加至151萬(wàn)元，增幅是28%。

當(dāng)前，名創(chuàng)優(yōu)品仍需要不斷開(kāi)店來(lái)增加收入，而永輝則有傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢(shì)。

2019年至2023年，永輝超市門(mén)店數(shù)量從巔峰期的1440家，減少到1000家，關(guān)閉超過(guò)30%。截至2024年6月30日，永輝超市在全國(guó)擁有943家門(mén)店。據(jù)永輝官網(wǎng)披露，至2024年10月中旬，其開(kāi)業(yè)門(mén)店還有812家。

永輝超市不斷收縮戰(zhàn)線，名創(chuàng)優(yōu)品則高歌猛進(jìn)，門(mén)店開(kāi)到全球，2024年6月末與2019年末相比，增加3000多家門(mén)店。

從門(mén)店分布看，永輝超市在一線省市的門(mén)店共計(jì)132家（北京48家，上海27家，廣東56家），占比大約為14%。MINISO品牌店在一線省市有541家，占內(nèi)地4115家門(mén)店的比例為13%，基本相當(dāng)。二三線城市門(mén)店是永輝和名創(chuàng)優(yōu)品門(mén)店的大盤(pán)。

全國(guó)前1000名商場(chǎng)中，永輝超市占據(jù)很多好位置，名創(chuàng)優(yōu)品的有效覆蓋率還不夠高。隨著永輝超市調(diào)改成功，吸引客流，名創(chuàng)優(yōu)品當(dāng)可借助永輝的渠道優(yōu)勢(shì)來(lái)升級(jí)自身渠道。名創(chuàng)優(yōu)品原計(jì)劃每年保持千家左右門(mén)店的開(kāi)店速度，至2027年有望將門(mén)店數(shù)量提升至萬(wàn)家，有永輝超市現(xiàn)有800余家門(mén)店作為依托，開(kāi)店速度可能會(huì)加快。

那么，名創(chuàng)優(yōu)品收購(gòu)永輝超市后，能不能給予其足夠助力，以止住其螺旋式下滑態(tài)勢(shì)？

08

低負(fù)債、實(shí)控人持股比例高，名創(chuàng)優(yōu)品融資工具豐富

名創(chuàng)優(yōu)品收購(gòu)永輝超市29.4%股權(quán)的63億元對(duì)價(jià)，將以現(xiàn)金支付，這是其2022至2023財(cái)年凈利潤(rùn)（19億元）的3倍多，可謂下了血本。

名創(chuàng)優(yōu)品是一家輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，截至2024年6月30日，其總資產(chǎn)172億元，流動(dòng)資產(chǎn)114億元，現(xiàn)金及等價(jià)物68億元，全部支付股權(quán)收購(gòu)款略有結(jié)余，但如此一來(lái)，其流動(dòng)性就略緊繃。

不過(guò)，名創(chuàng)優(yōu)品口袋里有金融工具可以籌集資金。

首先是借款。至2024年6月末，名創(chuàng)優(yōu)品負(fù)債率為38%，在零售企業(yè)中算比較低的水平（A股零售企業(yè)平均負(fù)債率為54%）。其短期和長(zhǎng)期借款合計(jì)大約800萬(wàn)元，基本無(wú)有息負(fù)債。因此，名創(chuàng)優(yōu)品如果向金融機(jī)構(gòu)借款，或發(fā)行可轉(zhuǎn)債，籌集資金并不難。

其次是股權(quán)融資。

名創(chuàng)優(yōu)品在美股上市前，只向騰訊和高瓴資本發(fā)行股份融資，因此，其創(chuàng)始人葉國(guó)富家族的持股比例較高。截至2023年12月末，葉國(guó)富與妻子楊云云通過(guò)Mini Investment、YYY MC、YGF MC合計(jì)持股62.48%，這給名創(chuàng)優(yōu)品繼續(xù)增發(fā)，提供了較大空間（圖5）。

圖5：葉國(guó)富、楊云云夫婦合計(jì)持股超過(guò)62%

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，《新財(cái)富》雜志整理

2024年9月27日收市，名創(chuàng)優(yōu)品市值為416億港元（374億元），如果以該市價(jià)增發(fā)20%股份，則可以募資74億元，全部用來(lái)支付收購(gòu)款還有結(jié)余。與此同時(shí)，葉國(guó)富家族的股權(quán)稀釋至52%，仍是絕對(duì)控制。實(shí)際上，即便名創(chuàng)優(yōu)品增發(fā)10%股份，連同賬上現(xiàn)金，就可以籌集夠收購(gòu)款。

據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品首席財(cái)務(wù)官?gòu)埦妇┩嘎?，?duì)永輝超市這筆投資將會(huì)增加公司負(fù)債，為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，名創(chuàng)優(yōu)品應(yīng)通過(guò)舉債籌集資金。

如果名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)行50億元可轉(zhuǎn)債，利率2%左右，年利息約1億元；則永輝超市未來(lái)將利潤(rùn)做到4億元以上，全部拿來(lái)分紅，名創(chuàng)優(yōu)品以分紅就可以支付貸款利息。

收購(gòu)利好疊加大盤(pán)暴漲，永輝超市從2024年9月24日至9月30日連續(xù)5個(gè)漲停，股價(jià)收于3.63元/股，較收購(gòu)價(jià)上漲54%，名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)浮盈大約34億元，超過(guò)京東或騰訊在交易前的浮虧金額。

收購(gòu)永輝股權(quán)消息發(fā)布后的第二天（9月24日），名創(chuàng)優(yōu)品股價(jià)短暫暴跌24%，隨后4天連續(xù)大漲，至9月30日收于37.45港元/股，和交易前股價(jià)32.9港元/股相比，累計(jì)上漲約14%，獲得雙份浮盈。

09

胖東來(lái)調(diào)改，能否助永輝翻身？

名創(chuàng)優(yōu)品就投資永輝超市召開(kāi)的電話會(huì)議上，首席財(cái)務(wù)官?gòu)埦妇┍硎?，名?chuàng)優(yōu)品看好永輝超市調(diào)改前景。所謂調(diào)改，是2024年5月開(kāi)始，胖東來(lái)對(duì)永輝超市門(mén)店的調(diào)整改革。

扎根在河南省許昌的胖東來(lái)，模式核心是多元化經(jīng)營(yíng)，其以?xún)?yōu)質(zhì)的顧客服務(wù)、員工關(guān)懷與激勵(lì)，加上強(qiáng)烈的社會(huì)責(zé)任感，依靠過(guò)硬的供應(yīng)鏈管控、良好的消費(fèi)體驗(yàn)積累了口碑。2023年，胖東來(lái)營(yíng)收突破百億元，其創(chuàng)始人于東來(lái)云淡風(fēng)輕地談起，原本計(jì)劃掙2000萬(wàn)，沒(méi)想到到年底一看，最終掙了1.4億。這使得胖東來(lái)成為網(wǎng)紅企業(yè)，也對(duì)外輸出管理模式。

永輝超市鄭州信萬(wàn)廣場(chǎng)店經(jīng)過(guò)19天閉店調(diào)改，下架單品10841個(gè)，下架比為81%；重新規(guī)劃單品數(shù)12581個(gè)，新增單品占比為80%，梳理后的商品結(jié)構(gòu)與胖東來(lái)商品結(jié)構(gòu)的相似度達(dá)到90%以上。其門(mén)店也引進(jìn)了70多個(gè)胖東來(lái)自有品牌商品，還在動(dòng)線布局、設(shè)備設(shè)施上進(jìn)行較大幅度調(diào)整，為顧客提供舒適的購(gòu)物環(huán)境。

胖東來(lái)的員工福利讓人眼紅，永輝超市自然也仿效，將一線員工的薪資從2500元/月提升至4500元/月，漲幅達(dá)60%；且規(guī)定員工平均每天工作不超過(guò)8個(gè)小時(shí)，工作滿一年即可享受10天年假，年假時(shí)間會(huì)逐步增加。

效果肉眼可見(jiàn)。

胖東來(lái)調(diào)改的永輝超市首店，重開(kāi)首日銷(xiāo)售額為188萬(wàn)元，是調(diào)改前日均銷(xiāo)售額的14倍；客流達(dá)1.3萬(wàn)人，是調(diào)改前日均客流的5.3倍。截至2024年7月15日，該店日均銷(xiāo)售額180萬(wàn)元，日均客流1萬(wàn)人，日均客單價(jià)約174元。

另一家鄭州瀚海海尚店調(diào)改后客流提升近10倍，日均銷(xiāo)售額108萬(wàn)元，是調(diào)改前8倍多。第三家調(diào)改的永輝鄭州裕華廣場(chǎng)店也在9月下旬如期開(kāi)業(yè)。鄭州門(mén)店調(diào)改成功后，永輝超市還在合肥、杭州、福州等10個(gè)城市開(kāi)啟門(mén)店自主調(diào)改工作。

永輝福州公園道店經(jīng)過(guò)18天閉店調(diào)改，恢復(fù)營(yíng)業(yè)首日銷(xiāo)售額突破110萬(wàn)元，是調(diào)改前日均銷(xiāo)售額近6倍，日均客流近1.4萬(wàn)，是調(diào)改前日均客流6.5倍。永輝西安中貿(mào)廣場(chǎng)店恢復(fù)營(yíng)業(yè)兩日，日均銷(xiāo)售額達(dá)到了160萬(wàn)元，日均客流超1.4萬(wàn)人。

這也被名創(chuàng)優(yōu)品的創(chuàng)始人葉國(guó)富看在眼里。

7月底，葉國(guó)富在鄭州觀察永輝第一家調(diào)改門(mén)店，隨后在8月又去看了第二家調(diào)改門(mén)店，都是人流旺盛，生意火爆。這說(shuō)明胖東來(lái)式調(diào)改可復(fù)制，葉國(guó)富決定投資永輝。在葉國(guó)富看來(lái)，傳統(tǒng)超市衰落，有電商平臺(tái)的沖擊外，更關(guān)鍵還是自身沒(méi)有真正洞察消費(fèi)者的真實(shí)需求。

葉國(guó)富認(rèn)為，全球零售的終極狀態(tài)只有低價(jià)零售、特色零售這兩條路。名創(chuàng)優(yōu)品和山姆、開(kāi)市客（Costco）一樣都屬于特色零售商。葉國(guó)富一直是開(kāi)市客的推崇者，但他發(fā)現(xiàn)在中國(guó)有比開(kāi)市客、山姆更優(yōu)秀的模式，那就是胖東來(lái)模式。

葉國(guó)富認(rèn)為，調(diào)改后的“胖東來(lái)版永輝”，回歸零售本質(zhì)，回歸消費(fèi)者，回歸初心，如果堅(jiān)持這條路，永輝超市也會(huì)在未來(lái)幾年脫胎換骨，這家千億中國(guó)零售業(yè)巨頭會(huì)創(chuàng)造一個(gè)新標(biāo)桿。

胖東來(lái)調(diào)改，讓盒馬鮮生創(chuàng)始人侯毅也頗有感觸。他認(rèn)為，要打破超市原有利益格局和機(jī)制，徹底放棄KA供應(yīng)商采購(gòu)體系（零售商向品牌商及廠家底價(jià)直采），走全球先進(jìn)的供應(yīng)鏈垂直一體化模式，大力發(fā)展零售業(yè)極致性?xún)r(jià)比的自有品牌商品，零售商與供應(yīng)商長(zhǎng)期合作，共同發(fā)展，加強(qiáng)線下各類(lèi)體驗(yàn)式商品和服務(wù)，用極致低成本運(yùn)行。

目前，永輝超市的自有品牌收入占比只有總銷(xiāo)售額的個(gè)位數(shù)，名創(chuàng)優(yōu)品擁有上千產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，將用自有品牌協(xié)助永輝。供應(yīng)鏈上，名創(chuàng)優(yōu)品將發(fā)揮自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，撬動(dòng)永輝渠道規(guī)模，以量制價(jià)，更大程度上實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)。

胖東來(lái)效應(yīng)下，鄭州永輝兩家門(mén)店調(diào)改短期看非常成功，是否可持續(xù)仍有待觀察。此外，鄭州門(mén)店調(diào)改后，其他區(qū)域主要由永輝根據(jù)前期經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行內(nèi)部調(diào)改，能否復(fù)制鄭州永輝調(diào)改的成功，仍是未知數(shù)。

葉國(guó)富表示，相信中國(guó)零售業(yè)能夠誕生萬(wàn)億級(jí)超市，永輝超市收入規(guī)模距離萬(wàn)億還差一個(gè)數(shù)量級(jí)。與永輝超市完成萬(wàn)億目標(biāo)相比，名稱(chēng)優(yōu)品完成萬(wàn)店目標(biāo)，突破千億營(yíng)收或許更容易。

根據(jù)官方口徑，名創(chuàng)優(yōu)品目前不會(huì)控制永輝超市的董事會(huì)多數(shù)席位，成為控股股東或?qū)嵖厝?，也不?huì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表。但長(zhǎng)期來(lái)看，名創(chuàng)優(yōu)品或不會(huì)如牛奶公司，只想“安靜”地做回大股東，未來(lái)在永輝超市業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中應(yīng)有較大話語(yǔ)權(quán)。

永輝超市在上交所掛牌3年后，名創(chuàng)優(yōu)品才成立，10年左右時(shí)間，這個(gè)零售業(yè)后起之秀成為生鮮超市鼻祖的最大股東，讓人不勝唏噓。

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