三季度股票倉位集體降低？

10月25日，睿遠(yuǎn)基金旗下四只基金睿遠(yuǎn)成長價值、睿遠(yuǎn)均衡價值三年、睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有、睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有均披露三季報。

值得一提的是，上述四只產(chǎn)品截至三季度末的股票倉位均有不同程度的下降。其中，由傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠(yuǎn)成長價值，股票倉位下降到85%左右，屬成立以來較低的水平。對此，該基金三季報表示，“一方面，行情快速上漲后，公司估值提升過快，中短期基本面與之有些不匹配；另一方面，希望通過調(diào)整，先留出一些倉位，在后續(xù)市場調(diào)整時，有足夠的頭寸去增持和布局?！?/p>

傅鵬博表示，研究發(fā)現(xiàn)，短期行情波動后，大部分板塊并沒有處于非常便宜、機(jī)會俯拾皆是的情形。究其原因，以制造業(yè)和材料類公司為例，他們大多經(jīng)歷了主營產(chǎn)品價格和盈利較大幅度下滑，期間股價調(diào)整大體反映了這種收縮，市場有效地將估值帶到了這一階段的合理水平。展望后市，基本面和估值始終是提高賠率和勝率的不二法寶，無論在行情高漲或是低迷時，都是選股的錨。

傅鵬博：三季度末股票倉位降至成立以來較低的水平

作為睿遠(yuǎn)基金的明星產(chǎn)品，傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠(yuǎn)成長價值，截至三季度末，基金規(guī)模為180.24億元。

倉位變化上，截至三季度末，睿遠(yuǎn)成長價值股票倉位占比為85.61%，較二季度末的87.83%再度下降。持倉方面，前十大重倉股整體變化不大，截至三季度末，該基金前十大重倉股為寧德時代、中國移動、騰訊控股、立訊精密、廣匯能源、巨星科技、邁為股份、三諾生物、萬華化學(xué)、新宙邦，其中，新宙邦新進(jìn)，海吉亞醫(yī)療退出。

對于上述變化，傅鵬博在三季報中均作出解釋：三季度末，或多或少減持了組合中的部分公司：一方面，行情快速上漲后，公司估值提升過快，中短期基本面與之有些不匹配；另一方面，部分持倉公司，無論行情啟動與否，都做了減倉的預(yù)案，九月末行情提供了交易機(jī)會。希望通過調(diào)整，先留出一些倉位，在后續(xù)市場調(diào)整時，有足夠的頭寸去增持和布局。三季度，本組合降低了股票類資產(chǎn)配置，股票倉位下降到85%左右，是本組合成立以來較低的水平。前十大持倉對凈值占比為54.4%，環(huán)比二季度略降約1%。其中，港股的民營醫(yī)療公司由于股價調(diào)整，退出前十大持倉，而之后的化工公司的漲幅明顯，又一次進(jìn)入前十，其余重點(diǎn)公司依舊在列。

傅鵬博表示，九月底的行情大致反映了：政策密集且超預(yù)期發(fā)布迅速扭轉(zhuǎn)了市場的悲觀預(yù)期，疊加上央行承諾向市場注入流動性，市場快速轉(zhuǎn)向。行情啟動前，A股板塊估值得到了較多調(diào)整。在政策驅(qū)動下，估值快速提升。研究發(fā)現(xiàn)，短期行情波動后，大部分板塊并沒有處于非常便宜、機(jī)會俯拾皆是的情形。究其原因，以制造業(yè)和材料類公司為例，大多經(jīng)歷了主營產(chǎn)品價格和盈利較大幅度下滑，期間股價調(diào)整大體反映了這種收縮，市場有效地將估值帶到了這一階段的合理水平。歷史縱向比較而言，2018年四季度，板塊和公司的估值是處于的較低或者“不合理”低的位置。

關(guān)于后市，傅鵬博表示，上市公司三季度定期報告將陸續(xù)披露，將積極尋找那些在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境，依舊能保持較快成長和經(jīng)營有韌性的公司，為明年的組合搭建做好儲備?；久婧凸乐凳冀K是提高賠率和勝率的不二法寶，無論在行情高漲或是低迷時，都是選股的錨。四季度，重要的宏觀事件有：國內(nèi)，十月末的人大常委會的財政增量安排，年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議；海外，十一月初的美國總統(tǒng)大選，年末美聯(lián)儲兩次議息會議的結(jié)果?；饘討B(tài)應(yīng)對市場變化，調(diào)整和優(yōu)化組合的配置，控制好組合的回撤。

趙楓：對中國資本市場的看法更加積極

三季度，趙楓管理的睿遠(yuǎn)均衡價值三年凈值增長16.24%，截至三季度末，該基金合計規(guī)模為118.8億元。

持倉變動方面，三季度，該基金較大幅度的減持了二季度末的第一大重倉股中國移動，持倉數(shù)量從二季度末的1750萬股，降至三季度末的1250萬股。截至三季度末，前十大重倉股為寧德時代、騰訊控股、中國移動、萬華化學(xué)、三諾生物、偉明環(huán)保、中國太保、美團(tuán)-W、中國財險、中國平安，其中中國平安新進(jìn)，思源電氣退出。股票倉位上，該基金由二季度末的87.21%降至三季末的84.3%。

對于持倉的調(diào)整，趙楓表示：“在三季度，繼續(xù)減持了電網(wǎng)設(shè)備公司，同時也小幅減持通信運(yùn)營商，但這兩類資產(chǎn)的減持的理由并不相同。電網(wǎng)設(shè)備公司經(jīng)過前期大幅上漲，估值已經(jīng)比較充分反映其增長前景，持有回報水平有所降低。電信運(yùn)營商的長期回報仍然很有吸引力，但受限于基金合同約定及法規(guī)要求，組合持有港股的倉位不能超過股票資產(chǎn)總持倉的50%，減持其是為了買入潛在回報更高的品種。增持方面，增持了消費(fèi)類相關(guān)公司和保險公司，一方面是由于其估值已具備相當(dāng)?shù)奈?，另一方面也看好這兩類公司的長期經(jīng)營前景?！?/p>

三季度各大股票指數(shù)走勢呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，大多數(shù)上市公司預(yù)計三季度收入和盈利增長會進(jìn)一步放緩，股價也因此承壓。9月24日在三部委積極言論的鼓舞下，投資者對政策和經(jīng)濟(jì)的預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀，推動各大股票指數(shù)在9月份最后五個交易日出現(xiàn)無差別的大幅上漲，扭轉(zhuǎn)了季度指數(shù)的走勢。

展望未來，對中國資本市場的看法更加積極。宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)重大修正，經(jīng)濟(jì)增長的重要性顯著提升，這將為未來較長時間的企業(yè)盈利和資本市場帶來支撐。當(dāng)然，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的中短期風(fēng)險和一些長期問題仍然存在，未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策的力度和有效性仍然需要觀察；市場估值水平經(jīng)過快速的修復(fù)后，也需要等待企業(yè)基本面改善支持下一步的走勢；未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化和經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力的改變，也會使得不同行業(yè)長期展望存在分化。事實(shí)上，市場上漲和靜態(tài)估值的抬升可能會影響組合未來的回報水平，雖然未來盈利增長的改善使得我們有機(jī)會挖掘潛在回報更高的標(biāo)的，但預(yù)測也會降低回報的可靠性，因此無論是市場還是組合回報，其未來波動性都可能有所上升。

饒剛：通脹和政策利率的變化將是中期股票和債券市場宏觀定價的核心

作為一只偏債混合型基金，睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有混合三季度的股票占比為27.68%，較2024年二季度末下降約2個百分點(diǎn)。權(quán)益?zhèn)}位方面，前十大重倉股分別為中國移動、騰訊控股、寧德時代、偉明環(huán)保、中國太保、思源電氣、萬華化學(xué)、圓通速遞 、海螺水泥、中通快遞－Ｗ。截至三季度末，該基金規(guī)模為49.86億元。

睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有基金經(jīng)理饒剛、侯振新在三季報中對三季度經(jīng)濟(jì)形勢作出分析：三季度整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為平穩(wěn)，從需求側(cè)來看基本延續(xù)了二季度的特點(diǎn)：出口韌性依舊是需求側(cè)的亮點(diǎn)所在，人民幣計價的出口金額增速從二季度以來持續(xù)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速形成向上拉動；內(nèi)需方面，地產(chǎn)和消費(fèi)延續(xù)了二季度的特征，整體動能依然偏弱。投資端來看，基建增速基本持平，地產(chǎn)投資依舊低迷，在大規(guī)模設(shè)備更新改造政策效果逐步顯現(xiàn)和外需拉動的影響下，制造業(yè)投資依然是一枝獨(dú)秀。

相較于較為平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏，在國內(nèi)政策發(fā)力帶來投資者預(yù)期扭轉(zhuǎn)的背景下，9月底權(quán)益市場出現(xiàn)大幅上漲，并在結(jié)構(gòu)上與三季度其余時間呈現(xiàn)出鮮明反差。A股行業(yè)表現(xiàn)方面，三季度非銀金融、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、社會服務(wù)、計算機(jī)占據(jù)了申萬一級行業(yè)漲幅前五名，顯示出前期受到國內(nèi)有效需求不足影響的消費(fèi)和地產(chǎn)鏈等內(nèi)需品種和高彈性的非銀、計算機(jī)板塊在本輪反彈中漲幅居前。

整體來看，隨著近期一系列穩(wěn)增長政策落地，市場對中長期經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂有所緩解，在政策發(fā)力預(yù)期下，預(yù)計長端利率或保持階段性震蕩態(tài)勢。中期來看，在中央層面的部署下，本輪貨幣和財政的一致性為近年來最強(qiáng)，后續(xù)政策依舊值得期待，市場定價也將由政策拐點(diǎn)期過渡至政策驗(yàn)證期，通脹和政策利率這兩大資產(chǎn)定價核心變量的變化將是中期股票和債券市場宏觀定價的核心。

侯振新：債券中短端的結(jié)構(gòu)性機(jī)會依然值得重視

睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有是一只成立于2023年9月的混合債券型二級基金，截至三季度末，該基金的權(quán)益投資占基金資產(chǎn)凈值比例為14.13%，基金規(guī)模為3.85億元。

基金經(jīng)理侯振新在睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有三季報中解析了該基金的資產(chǎn)配置，股票方面，主要投資方向?yàn)楣乐递^低、競爭力強(qiáng)、自由現(xiàn)金流好、重視股東回報的公司，以及估值合理、競爭力強(qiáng)、競爭格局好、處于快速成長期的公司。動態(tài)評估性價比后，本基金主要加倉了資產(chǎn)端受益于地方政府化債和房地產(chǎn)逆周期政策加碼的同時，負(fù)債端受益于預(yù)定利率下行的保險和兼具地產(chǎn)與消費(fèi)屬性的優(yōu)質(zhì)商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營龍頭；減倉了估值快速修復(fù)后預(yù)期回報率有所下行的銀行板塊。轉(zhuǎn)債方面，整體轉(zhuǎn)債市場依舊延續(xù)了“高轉(zhuǎn)股溢價率+低純債溢價率”的特征，8-9月權(quán)益市場的走弱疊加轉(zhuǎn)債基金持續(xù)虧損導(dǎo)致的贖回壓力等非基本面因素一度將純債溢價率中位數(shù)壓縮至0%，市場批量出現(xiàn)無信用風(fēng)險的優(yōu)質(zhì)公司轉(zhuǎn)債YTM高于3%的情形，風(fēng)險收益比非常誘人，本產(chǎn)品逆勢加倉轉(zhuǎn)債，并在隨后轉(zhuǎn)債反彈導(dǎo)致相對性價比回落后切換至股票。

純債方面，隨著三季度降息降準(zhǔn)依次落地，收益率曲線呈現(xiàn)進(jìn)一步陡峭化特征，大行缺中長期負(fù)債的背景下同期限存單相較于利率債具備更高的性價比，因此本基金在三季度適度降低了債券資產(chǎn)久期的同時，適度增配了部分存單從而導(dǎo)致組合杠桿率小幅提升。

隨著近期一系列穩(wěn)增長政策落地，市場對中長期經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂有所緩解，從而推動了股票市場快速實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險溢價的修復(fù)，高股息品種和優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭依舊是本基金配置的重點(diǎn)方向，拉長時間來看，兩者均能夠提供較為不錯的內(nèi)在回報。債券方面，貨幣寬松未盡，中短端的結(jié)構(gòu)性機(jī)會依然值得重視。后續(xù)財政政策依舊有較大增量有待落地，市場定價也將由政策拐點(diǎn)期過渡至政策驗(yàn)證期，長端利率走向尚不明朗，有待后續(xù)逐步跟蹤驗(yàn)證。

責(zé)編：羅曉霞

校對：王朝全