近期，隨著多重利好政策的密集出臺(tái)，A股市場(chǎng)迎來(lái)久違的反彈行情。自9月13日大盤(pán)觸底至10月8日大盤(pán)觸及階段性高點(diǎn)，上證指數(shù)反彈28.44%，滬深300反彈34.16%，創(chuàng)業(yè)板指更是強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲，漲幅高達(dá)64.34%。券商營(yíng)業(yè)廳也隨之火爆，投資者開(kāi)戶熱情重燃。

面對(duì)如此強(qiáng)勁的反彈，基民們也“家家有本難念的經(jīng)”，對(duì)資深基民來(lái)說(shuō)，好像近期明星基金經(jīng)理“躺平了”，手上的主動(dòng)管理型基金都沒(méi)怎么跑贏指數(shù)，還值得繼續(xù)持有嗎？對(duì)打算入場(chǎng)的新基民來(lái)說(shuō)，是應(yīng)該直接買(mǎi)入寬基指數(shù)，還是近期弱勢(shì)但長(zhǎng)期超額收益不錯(cuò)的主動(dòng)基金呢？

我們以滬深300這個(gè)寬基指數(shù)為例（全市場(chǎng)范圍內(nèi)選股的主動(dòng)管理型基金，大多都選擇滬深300為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)作為重要權(quán)重），看看最近十年的行情中，指數(shù)與主動(dòng)管理，孰優(yōu)孰劣。

2014-2015年牛市

以2014-2015年的牛市為例，在行情初期（2014.10.8-2014.12.31），滬深300快速上漲44.17%，而偏股混合型基金的平均漲幅僅為10.48%。

但進(jìn)入行情中后期（2015.1.1-2015.6.9），指數(shù)漲幅放緩至50.48%，而偏股混合型基金同階段平均收益率為75.02%，跑贏指數(shù)近25%。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind，時(shí)間區(qū)間為2015.1.1-2015.6.9，偏股混合型基金指數(shù)代碼為885001.WI。指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。

2019-2021年結(jié)構(gòu)性行情

我們?cè)賮?lái)看2019-2021年的結(jié)構(gòu)性行情，行情初期（2019.1.1-2019.6.24）滬深300上漲27.59%，偏股混合型基金平均收益23.26%。

進(jìn)入行情中后期（2019.6.25-2021.11.30），滬深300漲幅僅為25.79%，偏股混合型基金的表現(xiàn)則異常亮眼，以101.03%的平均收益率大幅跑贏指數(shù)。眾多優(yōu)秀基金經(jīng)理準(zhǔn)確把握消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新等主題，重點(diǎn)配置食品飲料、醫(yī)藥生物、新能源等高景氣賽道，充分享受了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的紅利。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind，時(shí)間區(qū)間為2019.6.25-2021.11.30，偏股混合型基金指數(shù)代碼為885001.WI。指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。

不難發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去十年的兩次較大行情的初期，市場(chǎng)往往表現(xiàn)為流動(dòng)性推動(dòng)的行情，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回升、天量的流動(dòng)性涌入，帶領(lǐng)所有股票全線上漲，推動(dòng)指數(shù)快速?zèng)_高。在這一階段，受倉(cāng)位水平所限，偏股混合型基金的漲幅往往不及寬基指數(shù)。

然而，隨著反彈行情的深入，在普漲過(guò)后的震蕩市、結(jié)構(gòu)市，行業(yè)及個(gè)股分化加劇，市場(chǎng)將重新聚焦優(yōu)質(zhì)賽道和個(gè)股，業(yè)績(jī)基本面突出的公司會(huì)逐漸脫穎而出，而這正是主動(dòng)管理發(fā)揮超額價(jià)值的“高光時(shí)刻”。

主動(dòng)管理 未來(lái)可期

注：數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind，時(shí)間區(qū)間為2014.1.1-2024.10.25，偏股混合型基金指數(shù)代碼為885001.WI。指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。

本輪行情，從9月底至10月中旬，A股市場(chǎng)處于反彈的1.0階段，上市公司基本面的權(quán)重則相對(duì)靠后，投資者的情緒是主導(dǎo)市場(chǎng)波動(dòng)的主要因子。

但放眼中長(zhǎng)期，如果沒(méi)有業(yè)績(jī)和盈利的有力支撐，僅憑流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情大概率難以持久。天量成交之后，市場(chǎng)目前也經(jīng)歷著震蕩和調(diào)整，單邊上漲行情或?qū)⒏嬉欢温洹?/p>

展望后市，市場(chǎng)的主線與分化將會(huì)逐步展開(kāi)。隨著政策的進(jìn)一步落地與經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)，上市公司的基本面有望迎來(lái)邊際改善，并最終成為主導(dǎo)結(jié)構(gòu)性行情的核心因素。對(duì)基金經(jīng)理而言，精選業(yè)績(jī)穩(wěn)健、景氣度高的優(yōu)質(zhì)賽道和個(gè)股，將成為阿爾法收益的關(guān)鍵來(lái)源。組合的結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)化，將比倉(cāng)位的高低更為重要。

正如嘉御資本的創(chuàng)始合伙人兼董事長(zhǎng)衛(wèi)哲曾說(shuō)：“偉大的國(guó)民品牌，往往誕生于存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代?！蔽覀円琅f相信，普漲過(guò)后的分化行情，許多優(yōu)秀公司會(huì)脫穎而出。所以在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，主動(dòng)管理的價(jià)值更加凸顯。優(yōu)秀的基金管理人不僅能夠深入跟蹤政策實(shí)施效果和行業(yè)復(fù)蘇情況，甄選出具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，還能在市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)及時(shí)調(diào)整策略。這種能力，是簡(jiǎn)單跟蹤指數(shù)的被動(dòng)投資所無(wú)法替代的，值得在我們的投資組合中占據(jù)一席之地。

主動(dòng)管理，路在腳下。

校對(duì)：廖勝超