張大偉 制圖

◎記者 霍星羽

并購重組成為鋼鐵板塊熱度飆升的話題。近日，多家鋼鐵股漲停，這在歷史上實屬罕見。

當(dāng)前，鋼鐵行業(yè)供需格局亟待改善，并購重組不僅是改善行業(yè)基本面的一劑良方，還是多方共贏、提高產(chǎn)業(yè)集中度的良好工具。在破凈股比例高于40%的鋼鐵行業(yè)，用好并購重組工具也有助于公司的市值管理更加完善。業(yè)內(nèi)人士表示，并購重組是鋼鐵行業(yè)大勢所趨，不過企業(yè)須警惕協(xié)同管理等方面的風(fēng)險。

并購重組為多方共贏之策

中鋼協(xié)黨委副書記、副會長兼秘書長姜維近日在三季度信息發(fā)布會上表示，鋼鐵行業(yè)進(jìn)入“存量優(yōu)化”階段的特征日益明顯，行業(yè)運(yùn)行持續(xù)呈現(xiàn)高產(chǎn)量、高成本、高出口、低需求、低價格、低效益的“三高三低”局面。

在西本資訊研究中心主任孫輝看來，布局分散、產(chǎn)業(yè)集中度低是鋼鐵行業(yè)面臨的一大挑戰(zhàn)：企業(yè)非理性擴(kuò)張，造成資源極大浪費(fèi)；鋼企之間打價格戰(zhàn)，大大降低行業(yè)利潤率；部分小鋼廠環(huán)保和產(chǎn)業(yè)技術(shù)不達(dá)標(biāo)，污染生態(tài)環(huán)境。

中鋼協(xié)表示，聯(lián)合重組是提高產(chǎn)業(yè)集中度、改善市場秩序、促進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重大基礎(chǔ)性政策措施。今年1至9月，我國鋼鐵行業(yè)前10家產(chǎn)業(yè)集中度（CR10）為40.9%，與發(fā)達(dá)國家相比仍有較大差距。放眼海外，韓國前2家鋼鐵企業(yè)的粗鋼年產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的85%；美國、日本和歐盟前4家鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量占總產(chǎn)量的比重分別達(dá)65%、75%和73%。

上海證券報記者從上述發(fā)布會上獲悉，中鋼協(xié)已著手加快相關(guān)研究、開展專項調(diào)研，研究提出促進(jìn)聯(lián)合重組和完善退出機(jī)制的一攬子相關(guān)政策建議。

中鋼協(xié)表示，當(dāng)前聯(lián)合重組、落后產(chǎn)能退出通道均需要政策支撐。堅定不移推進(jìn)聯(lián)合重組，堅決防止重組過程中將大量無效產(chǎn)能甚至“僵尸產(chǎn)能”復(fù)活。這項工作任務(wù)艱巨，需要政府、企業(yè)和行業(yè)共同推進(jìn)。

中鋼協(xié)發(fā)聲后，增資擴(kuò)股的第一炮已經(jīng)打響。10月28日，北部灣產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布《廣西鋼鐵集團(tuán)有限公司增資擴(kuò)股項目預(yù)披露公告》。增資企業(yè)為柳鋼集團(tuán)旗下的廣西鋼鐵集團(tuán)有限公司，擬募集資金總額為7億元，將用于支持廣西鋼鐵重點(diǎn)投資鋼材加工、中厚板等鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈項目建設(shè)及運(yùn)營，包括但不限于用于支付項目待付或待確認(rèn)的建設(shè)進(jìn)度款項、置換前期項目建設(shè)資金及后續(xù)運(yùn)營所需的費(fèi)用等。

中國人民大學(xué)國際并購與投資研究所所長、新滬商上市公司專委會主任余朝輝表示，鋼鐵等行業(yè)并購重組是大勢所趨。并購是三方共贏之策：標(biāo)的方盤活了資產(chǎn)；并購方擴(kuò)大了市占率；行業(yè)能夠有序發(fā)展。

“鋼企兼并重組后，被兼并方可將原有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在集團(tuán)內(nèi)部淘汰落后產(chǎn)能、解決員工就業(yè)問題，有助于減少行業(yè)轉(zhuǎn)型產(chǎn)生的摩擦?！鄙虾ｄ撀?lián)資訊總監(jiān)徐向春說。

孫輝表示，大型鋼企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有利于增強(qiáng)對上游原料的定價權(quán)，推廣先進(jìn)的生產(chǎn)經(jīng)營理念，規(guī)避同品種惡意競爭，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

鋼鐵行業(yè)并購重組進(jìn)入新階段

此前，鋼鐵企業(yè)并購動作頻頻。2010年5月，鞍鋼集團(tuán)與攀鋼集團(tuán)聯(lián)合重組獲批。2016年12月，寶鋼、武鋼聯(lián)合重組成立中國寶武鋼鐵集團(tuán)，“航母級”鋼鐵企業(yè)誕生；2019年6月，重組馬鋼集團(tuán)；2020年8月，重組太鋼集團(tuán)；2020年9月成為重慶鋼鐵新的實際控制人。2021年8月，鞍鋼重組本鋼。

民營鋼鐵的并購重組也不少。例如，沙鋼重組東北特鋼；建龍集團(tuán)重組了山西海鑫、北滿特鋼、阿城鋼鐵、西林鋼鐵、包鋼萬騰、寧夏申銀等企業(yè)。

隨著行業(yè)發(fā)展，新一輪鋼鐵行業(yè)兼并重組漸行漸近。這一輪的兼并重組，不僅要解決行業(yè)內(nèi)卷問題，更應(yīng)該通過提高行業(yè)集中度，協(xié)同發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動鋼鐵行業(yè)向數(shù)字化、綠色化、智能化轉(zhuǎn)型。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價值被低估是并購的核心邏輯之一。而鋼鐵行業(yè)正是破凈股扎堆的行業(yè)。

Choice數(shù)據(jù)顯示，申萬鋼鐵行業(yè)共列入45家A股鋼鐵公司，其中20家公司市凈率（PB）低于1，破凈股占比為44.4%；河鋼股份、鞍鋼、新鋼、三鋼閩光的市凈率則低于0.5。鋼鐵企業(yè)中，除八一鋼鐵市凈率超過5之外，其他鋼鐵企業(yè)均低于4。

鋼鐵行業(yè)整體的市凈率水平也較低。Choice金融終端顯示，鋼鐵行業(yè)最新交易日（10月29日）的市凈率為0.88，一年來市凈率最大值為4.22。而食品飲料、家用電器行業(yè)10月29日市凈率為4.93、2.82，一年來的最高值為20.62、333.79。

孫輝認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)破凈股居多的原因包括：鋼鐵公司市值較大，資金操作的靈活性受限；鋼鐵企業(yè)盈利水平低，對資本的吸引力不夠。

資本市場高質(zhì)量發(fā)展對部分鋼企等長期破凈公司提出了新要求。中國證監(jiān)會研究起草的《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理（征求意見稿）》明確了上市公司董事會、董事和高級管理人員、控股股東等相關(guān)方的責(zé)任，并對主要指數(shù)成分股公司披露市值管理制度、長期破凈公司披露估值提升計劃等作出專門要求。

關(guān)于鋼鐵企業(yè)普遍面臨的市值管理難題，孫輝建議，企業(yè)應(yīng)提升盈利水平，加快產(chǎn)業(yè)升級和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

國企改革研究者、財務(wù)金融學(xué)教授宋文閣表示，企業(yè)可通過回購、增持及其他分拆上市等方式加強(qiáng)市值管理?！啊①徚鶙l’鼓勵企業(yè)尋找第二增長曲線。企業(yè)可圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)，調(diào)整和優(yōu)化國有資本投向，這也有助于企業(yè)提升估值水平”。

如何用好并購重組

鋼鐵行業(yè)上市公司已圍繞市值管理發(fā)力。

華菱鋼鐵10月10日發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄表顯示，當(dāng)被問及公司對股價長期破凈的應(yīng)對措施時，公司回應(yīng)稱，未來鋼企的競爭力體現(xiàn)在品牌優(yōu)勢和中高端產(chǎn)品的差異化競爭優(yōu)勢等方面。公司將通過緊跟下游市場需求調(diào)整品種結(jié)構(gòu)，提升品種鋼銷量占比。隨著2025年末公司超低排放改造完成、資本性開支減少，分紅比例有望進(jìn)一步提升。

安陽鋼鐵黨委書記、董事長程官江表示，公司已成立市值管理專項團(tuán)隊，將加強(qiáng)與投資者的溝通，傾聽投資者的聲音。股票增持方面，控股股東安鋼集團(tuán)計劃自2024年6月25日起的12個月內(nèi)，通過上交所允許的方式增持安陽鋼鐵A股股份。

寶武集團(tuán)黨委書記、董事長胡望明表示，寶鋼股份要在整合協(xié)同上先行一步，起到示范帶動作用。寶鋼股份證券事務(wù)代表盛志平告訴記者，寶鋼主要關(guān)注四大并購整合方向：集團(tuán)內(nèi)整合、海外基地擴(kuò)張、行業(yè)內(nèi)整合以及細(xì)分領(lǐng)域整合。在寶武體系內(nèi)，一些鋼鐵資產(chǎn)被認(rèn)定為存在同業(yè)競爭問題，寶鋼也將加速這類資產(chǎn)的整合。

寶鋼傾向于選擇與寶鋼品種結(jié)構(gòu)相似的企業(yè)，以加強(qiáng)公司在該細(xì)分品種上的優(yōu)勢。這些鋼廠在成本、質(zhì)量管控方面存在不足，寶鋼并購后將輸入其技術(shù)、人才和管理模式，產(chǎn)生更大的協(xié)同效應(yīng)。寶鋼也考慮同一些細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，成立合營公司，共同增強(qiáng)市場競爭力。

宋文閣提醒，并購重組不一定能帶來價值增長。失敗的并購重組可能為公司帶來一系列“后遺癥”，如警惕商譽(yù)大幅減值、管理協(xié)同不當(dāng)?shù)??！安①徶亟M后不是各干各的，這樣無法實現(xiàn)整合協(xié)同效應(yīng)”。

孫輝表示，鋼鐵企業(yè)兼并重組是各類資源優(yōu)化組合，以提升企業(yè)綜合競爭力為靶，而非單純疊加產(chǎn)能產(chǎn)量。

并購的另一重挑戰(zhàn)來自管理。宋文閣表示，并購其他地區(qū)公司后，管理“戰(zhàn)線”拉長，管理難度加大，對集團(tuán)管控能力提出了考驗。市場化的并購或能顯現(xiàn)更大作用。孫輝認(rèn)為，重組后企業(yè)應(yīng)選擇合適的管理模式，發(fā)揮各級崗位的積極能動性，避免被兼并企業(yè)人員產(chǎn)生消極情緒。

余朝輝提醒，企業(yè)無序擴(kuò)張產(chǎn)能將浪費(fèi)大量社會資源，重組后的企業(yè)局限在中低端“內(nèi)卷”將對自身和行業(yè)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。