央行周一官宣的新工具迅速落地。

10月31日，央行官網(wǎng)新增“公開市場買斷式逆回購業(yè)務(wù)公告”欄目，并發(fā)布了第一條公告。公告顯示，為維護銀行體系流動性合理充裕，2024年10月人民銀行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展了5000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。

就在不久前的10月28日，央行宣布，從即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具。操作對象為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。公開市場買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)，回購標(biāo)的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。操作結(jié)果將通過人民銀行官網(wǎng)相關(guān)欄目對外披露。

接近央行人士此前告訴記者，買斷式逆回購定位為流動性投放工具。梳理央行現(xiàn)有流動性投放工具，根據(jù)期限由短至長，主要包括7天期公開市場逆回購操作，1年期的中期借貸便利（MLF），以及投放長期流動性的國債買入和降準(zhǔn)，1個月到1年的中短期流動性投放工具較為欠缺。此次央行在現(xiàn)有工具基礎(chǔ)上推出買斷式逆回購，預(yù)計將覆蓋3個月、6個月等期限，增強1年以內(nèi)的流動性跨期調(diào)節(jié)能力，進一步提升流動性管理的精細化水平。

他還向記者坦言，央行選擇此時推出新工具，預(yù)計可更好對沖年底前MLF的集中到期，同時有望帶動全市場買斷式回購業(yè)務(wù)發(fā)展。一方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，11月、12月各有1.45萬億元MLF到期量，達到目前MLF余額的40%。再疊加政府債券發(fā)行、年末現(xiàn)金投放等，屆時銀行體系流動性可能面臨較大補缺壓力。另一方面，相比于貨幣市場主流的質(zhì)押式回購，買斷式逆回購可以實現(xiàn)債券押品的過戶，有助于提升銀行間市場的流動性、安全性和國際化水平。

記者了解到，央行此次推出的買斷式逆回購與此前的質(zhì)押式逆回購最大區(qū)別在于，作為押品的債券不再凍結(jié)在資金融入方的債券賬戶，而是劃轉(zhuǎn)到資金融出方的債券賬戶。在質(zhì)押式回購中，交易中債券押品被凍結(jié)在資金融入方賬戶，無法繼續(xù)在二級市場流通，出現(xiàn)違約等極端情形不利于保障資金融出方權(quán)益。而買斷式逆回購可盤活大量債券資產(chǎn)，保障極端情況下的央行資金安全，也更符合進入我國債券市場海外投資者的國際交易習(xí)慣。

圖片來源：麥靜雯 攝

可完整跨過春節(jié)因素對流動性的影響

同日，央行還在“公開市場國債買賣業(yè)務(wù)公告”欄目下發(fā)布了另一則公告，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，維護銀行體系流動性合理充裕，2024年10月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元。根據(jù)央行貨幣政策司司長鄒瀾此前介紹，人民銀行買賣國債主要定位于基礎(chǔ)貨幣投放和流動性管理，既可買入也可賣出，并通過與其他工具靈活搭配，提升短中長期流動性管理的科學(xué)性和精準(zhǔn)性。

接近央行人士告訴記者，再考慮到中期借貸便利（MLF）工具10月縮量了890億元，央行全月凈投放中長期流動性超6000億元，保持了較大的凈投放力度，體現(xiàn)了支持性貨幣政策立場。這是在央行每日根據(jù)一級交易商需求連續(xù)開展7天期逆回購操作的基礎(chǔ)上，額外投放的長期資金，有利于保持短、中、長各期限流動性合理充裕，體現(xiàn)央行堅持支持性貨幣政策立場。

從操作期限來看，買斷式逆回購操作期限不超過1年，可填補現(xiàn)有7天期逆回購、1年期MLF之間的工具空白。具體到此次操作，期限為6個月，可完整跨過春節(jié)因素對流動性的影響。業(yè)內(nèi)專家分析稱，春節(jié)前現(xiàn)金投放、繳稅等規(guī)模都較大，歷來有較大的流動性缺口，如果選擇3個月品種，將在1月春節(jié)前到期，進一步加大流動性補缺壓力。而此次央行開展的6個月期操作將于明年4月下旬到期，可完整跨過春節(jié)因素對流動性的影響，預(yù)計屆時資金面將保持平穩(wěn)無虞。

央行公告還稱，買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)。根據(jù)這一機制，參與機構(gòu)在投標(biāo)時需要根據(jù)自身情況選擇不同利率投標(biāo)，最終中標(biāo)利率就是自己的投標(biāo)利率。也就是說，每家機構(gòu)可能有多筆中標(biāo)，中標(biāo)利率各不相同，整個操作也沒有統(tǒng)一的中標(biāo)利率。接近央行人士告訴記者，該機制既能減少機構(gòu)在利率招標(biāo)時的“搭便車”行為，更真實反映機構(gòu)對資金的需求程度；也由于沒有增加新的貨幣政策工具中標(biāo)利率，而突顯該工具僅作為流動性投放工具的定位。

此外，記者還了解到，買斷式逆回購雖然實現(xiàn)了債券押品的過戶，債券過戶但不出表，本質(zhì)上仍是資金業(yè)務(wù)。接近央行人士告訴記者，央行買斷式逆回購的會計處理與市場現(xiàn)有買斷式回購交易一致，央行資產(chǎn)方增記對一級交易商債權(quán)，而不是債券資產(chǎn)。這一點與7天期逆回購以及MLF相同，反映了買斷式逆回購本質(zhì)上仍是資金業(yè)務(wù)。同時，買斷式回購存續(xù)期間債券押品的利息將返還一級交易商，避免了票息高低對買斷式逆回購操作定價的影響。

光大證券首席固收分析師張旭也向記者表示，買斷式逆回購定位于流動性管理工具，是對現(xiàn)有工具操作期限的補充。央行通過7天期逆回購的短期投放需要不停滾動續(xù)作，對市場情緒緩解也較為有限；而投放1年期MLF與政府債集中發(fā)行帶來2-3個月的流動性缺口，在期限上匹配度又相對不足。買斷式逆回購操作不超過一年，本次操作期限為6個月，有望護航春節(jié)資金面平穩(wěn)無虞。

遠期或為應(yīng)對貨幣調(diào)控框架轉(zhuǎn)型需求

另有固收人士坦言，央行啟用買斷式逆回購短期是為流動性平衡需求，遠期則是為應(yīng)對貨幣調(diào)控框架轉(zhuǎn)型需求。當(dāng)前我國央行投放“長錢”的機制主要是降準(zhǔn)和MLF，然而，隨著存款準(zhǔn)備金率的逐步降低，外匯占款更多跟隨全球經(jīng)濟周期波動，中國需要一個管理長期限資金投放的工具。參考海外經(jīng)驗，買賣國債可能是未來中國央行的一個終極選擇。在此之前，買斷式逆回購工具可以做先行的嘗試和補充。

中泰證券固收團隊則撰文表示，相比于直接買賣國債，買斷式逆回購本身對二級市場國債價格影響較小。央行在二級市場買國債，會增加二級市場需求，抬升國債價格，壓低國債利率；賣國債時，增加二級市場供給，降低國債價格，抬升國債利率。對比來看，買斷式逆回購是通過利率招標(biāo)方式進行，并不影響二級市場的需求，對國債價格影響較小。

“在逆回購到期后，央行將債券賣回給交易商，同樣不會影響到二級市場供給。換言之，如果央行在逆回購期限之內(nèi)不額外利用回購標(biāo)的開展買賣操作，買斷式逆回購操作對債券市場的影響是中性的，而買賣國債則會直接影響債券利率與收益率曲線?！敝刑┳C券固收團隊在文章中進一步指出。

張旭也告訴記者，這也是央行要強調(diào)買斷式逆回購本質(zhì)上仍是資金業(yè)務(wù)的原因。從期限來看，買斷式逆回購主要用于中短期流動性管理，流動性管理工具才是央行對其的本質(zhì)定位。

不過，中泰證券固收團隊在文章中也坦承，中長期來看，央行在買斷式逆回購期間仍有可能利用回購標(biāo)的開展二級市場國債買賣操作，進一步強化對于債市收益率曲線的調(diào)控能力。

（作者：唐婧，見習(xí)記者余紀(jì)昕）