11月6日，美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人特朗普宣布贏得了2024年美國(guó)總統(tǒng)大選。美元、美債收益率大幅上漲，人民幣隨非美貨幣明顯承壓。當(dāng)日，離岸人民幣對(duì)美元匯率跌破7.2，創(chuàng)8月5日以來(lái)新低。在岸人民幣對(duì)美元匯率最高跌至7.18，較前一日的收盤價(jià)下跌超700點(diǎn)。

特朗普再度當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，“特朗普交易”迎來(lái)大爆發(fā)。除外匯市場(chǎng)外，美國(guó)三大股指同日創(chuàng)下歷史新高，并創(chuàng)下史上選舉日后最大日漲幅。美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度觸及4.48%的水平。國(guó)際金價(jià)暴跌近100美元。

美國(guó)即將進(jìn)入“特朗普2.0”時(shí)代，對(duì)人民幣匯率走勢(shì)會(huì)產(chǎn)生何種影響？這讓市場(chǎng)的記憶回到特朗普當(dāng)年上臺(tái)執(zhí)政期間，那時(shí)，特朗普的關(guān)稅政策讓人民幣等非美貨幣不斷承壓。2017年，人民幣匯率才逆轉(zhuǎn)了“8.11”匯改以來(lái)的單邊下跌走勢(shì)，2018年又遭遇了中美貿(mào)易摩擦驟然全面升級(jí)的沖擊。這種沖擊來(lái)自兩個(gè)方面，一是中美貿(mào)易紛爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，人民幣匯率承壓；二是人民幣匯率問(wèn)題重新納入中美經(jīng)貿(mào)磋商的主要議程，市場(chǎng)擔(dān)心美方對(duì)人民幣匯率升值重新施壓。2018年，人民幣匯率大開大合，先漲后跌，最高升破6.30，最低跌破6.90，全年跌幅達(dá)到5.43%。

“特朗普2.0”時(shí)代，預(yù)計(jì)其政策路徑將是1.0版本的強(qiáng)化版，經(jīng)濟(jì)、移民、社會(huì)等多項(xiàng)政策都會(huì)大大強(qiáng)化，美國(guó)的財(cái)政、貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)政策也將轉(zhuǎn)向。對(duì)內(nèi)減稅是新任總統(tǒng)特朗普的政策主張之一，特朗普計(jì)劃將現(xiàn)有的減稅法案永久化，并進(jìn)一步擴(kuò)大減稅范圍。美國(guó)的財(cái)政赤字將擴(kuò)大，這將擴(kuò)大美債供給，進(jìn)而提高美債的收益率。大規(guī)模征收關(guān)稅是“特朗普2.0”時(shí)代對(duì)外關(guān)系的重中之重。這將提升美國(guó)通脹，放緩美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏與幅度，推動(dòng)美元和美債收益率走強(qiáng)。芝商所FedWatch工具的最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為65%，低于大選前的77%。到明年1月維持當(dāng)前利率不變的概率為22%。這反映出市場(chǎng)降低了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2025年降息的押注。大規(guī)模驅(qū)逐非法移民的政策主張可能會(huì)擾亂美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)，推高美國(guó)公司的人力成本，推升長(zhǎng)期通脹，進(jìn)而推高美債的收益率。短期來(lái)看，中美利差是影響當(dāng)前人民幣匯率走勢(shì)的主要因素。而前述三個(gè)因素疊加在一起，將使中美利差擴(kuò)大，人民幣匯率承壓。此外，如果美國(guó)對(duì)中國(guó)加征高額關(guān)稅，將對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而影響外匯供求，使人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力?；叵?018年6月，美國(guó)宣布加征關(guān)稅之后，人民幣匯率在半個(gè)月的時(shí)間里貶值了近4.6%，之后市場(chǎng)開始穩(wěn)定下來(lái)。但在第二輪加征關(guān)稅之后，人民幣匯率又在1個(gè)月的時(shí)間里貶值了約5%。人民幣匯率的貶值部分對(duì)沖了美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)中國(guó)出口的負(fù)面沖擊。

總體上看，受特朗普對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外加征關(guān)稅、嚴(yán)厲打擊非法移民政策等影響，中美利差或?qū)U(kuò)大，中國(guó)出口將受到直接沖擊，人民幣匯率將因此承壓。當(dāng)前，外匯市場(chǎng)尚未完全定價(jià)特朗普的當(dāng)選及之后的關(guān)稅效應(yīng)。短期內(nèi)，“特朗普交易”會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵，仍有演繹的空間，美元指數(shù)沖高將給人民幣帶來(lái)一定被動(dòng)貶值壓力。特朗普對(duì)中國(guó)的關(guān)稅政策也會(huì)對(duì)人民幣形成一定下行壓力。但由于市場(chǎng)對(duì)特朗普及其關(guān)稅政策有所預(yù)期，加之接連出臺(tái)關(guān)稅政策，或有邊際遞減效應(yīng)，“特朗普2.0”對(duì)人民幣匯率市場(chǎng)的沖擊可能沒有2018年大。隨著中國(guó)一攬子增量政策落地生效，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能改善，人民幣下行壓力相對(duì)可控。此外，中國(guó)監(jiān)管部門穩(wěn)匯率政策工具箱仍較為充足，人民幣大幅走弱的風(fēng)險(xiǎn)可控。在2024年底前，預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率大概率在7.15—7.26之間震蕩。

本版專欄文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。

校對(duì)：李凌鋒