編者按：

今年以來，險資舉牌上市公司動作頻頻，尤其“鐘愛”公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。一方面，監(jiān)管鼓勵中長期資金入市；另一方面，險資面臨“低利率”“利差損”和“資產(chǎn)荒”，必須深耕權(quán)益市場。

香港聯(lián)交所最新資料顯示，10月25日，長城人壽保險增持大唐新能源(01798.HK)500萬股，每股作價2.3593港元，總金額為1179.65萬港元。增持后最新持股數(shù)目為2.01億股，最新持股比例為8.03%。

今年以來，長城人壽已多次在市場上出手，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，2024年截至目前，長城人壽已先后增持或舉牌八家上市公司。長城人壽舉牌的上市公司大多有一個特性——高股息率。大唐新能源、秦港股份、綠色動力環(huán)保、贛粵高速、無錫銀行、中原高速的股息率分別為3.44%、4.53%、8.59%、3.12%、3.52%、3.72%。其中，江南水務(wù)、城發(fā)環(huán)境股息率雖然低于3%，但呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。

長城人壽在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道保險課題組發(fā)布的中國保險業(yè)競爭力研究報告（2024）壽險榜單中排名第22位。值得注意的是，長城人壽今年還新增綠色動力環(huán)保、無錫銀行、贛粵高速3家聯(lián)營公司。

年內(nèi)舉牌耗資超30億元，在多家上市公司取得董事席位

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者粗略計算，今年以來，僅計算長城人壽獲取的持有5%以上股權(quán)的上市公司的股份，長城人壽合計耗資超30億元。

值得關(guān)注的是，最近三次舉牌，長城人壽的目標(biāo)均是H股上市公司，而之前的舉牌目標(biāo)則集中在A股。華創(chuàng)證券在研報中表示，相較之下H股具備折價優(yōu)勢，且針對港股紅利稅問題，機(jī)構(gòu)投資者通過港股通投資H股，連續(xù)持有H股滿12個月取得的股息紅利所得，可依法免征企業(yè)所得稅。從被舉牌公司所處行業(yè)來看，長城人壽更加偏向于公用事業(yè)類上市公司，且大多都為央企或地方國企。

今年8月1日，綠色動力簡式權(quán)益變動報告書中顯示，“環(huán)保和公用事業(yè)是長城人壽重點(diǎn)配置板塊之一，長城人壽認(rèn)為綠色動力是國內(nèi)垃圾環(huán)保頭部公司之一，符合保險公司長期投資理念，適合險資長期持有”。

公告還披露，2023年以來，對于具有長期收費(fèi)權(quán)，長期穩(wěn)定現(xiàn)金流和長期穩(wěn)定收益，能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，長城人壽加大集中配置力度，截至2024年中報，長城人壽權(quán)益投資取得不錯的投資收益。

華創(chuàng)證券研報中也指出，2023年以來權(quán)益市場波動，險資減持權(quán)益類資產(chǎn)，但舉牌潮逆向而起，主要由長城人壽牽頭。從被舉牌標(biāo)的來看，長期股權(quán)投資風(fēng)險因子收緊，舉牌高ROE（凈資產(chǎn)收益率）特征弱化，紅利風(fēng)格進(jìn)一步凸顯。“利差損”與償付能力或構(gòu)成長城人壽頻繁舉牌動因，行業(yè)性舉牌潮趨勢有望延續(xù)，但節(jié)奏上或更為緩慢。

以舉牌公告日至10月31日的漲幅粗略計算，長城人壽持有5%以上股權(quán)的上市公司的股份可以為公司帶來約3.61億元的浮盈，并且其中尚未計算分紅帶來的影響。

最新披露的長城人壽第三季度償付能力報告中顯示，上述公司之中，綠色動力環(huán)保、無錫銀行、中原高速、贛粵高速4家已經(jīng)屬于長城人壽的聯(lián)營公司，除了中原高速，其余三家均為今年新增的聯(lián)營企業(yè)。需要注意的是，構(gòu)成會計上的聯(lián)營企業(yè)需要獲得這些上市公司的董事席位。此外，算上2023年舉牌的金融街（000402.SZ）和浙江交科（002061.SZ），目前長城人壽持有5%以上股權(quán)的上市公司（含A股及H股）數(shù)量將達(dá)到十家。

值得注意的是，在獲得董事席位，并順利成為聯(lián)營公司后，新準(zhǔn)則下其股權(quán)可以選擇計入以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益（FVOCI）。一位業(yè)內(nèi)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，考慮到持股比例達(dá)到5%，若計入以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益（FVTPL）則股價波動對利潤表會造成較為明顯影響，而計入FVOCI則不會對利潤表產(chǎn)生影響。

新舊準(zhǔn)則切換，高股息策略受青睞

據(jù)財政部及國際會計準(zhǔn)則理事會(IASB)要求，在境內(nèi)外同時上市的企業(yè)以及在境外上市并采用國際財務(wù)報告準(zhǔn)則或企業(yè)會計準(zhǔn)則編制財務(wù)報表的企業(yè)，自2023年1月1日起執(zhí)行新保險合同準(zhǔn)則(IFRS17)和新金融工具準(zhǔn)則(IFRS9)，二者合稱“新會計準(zhǔn)則”:非上市保險公司需在2026年起執(zhí)行新會計準(zhǔn)則，也可以選擇提前執(zhí)行。

按照IFRS9，超過5%、獲得董事席位的股票可以計入長期股權(quán)投資科目，以權(quán)益法入賬，只影響總資產(chǎn)而不影響利潤表和投資收益，對于平滑保險報表和投資回報有重要意義。若無法獲得董事席位，選擇分紅收益較高的股票，分紅收益可計入投資收益中。

國信證券金融業(yè)首席分析師王劍表示，隨著資產(chǎn)端長端利率下行和權(quán)益市場的持續(xù)波動，保險公司資產(chǎn)端面臨顯著壓力。優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)的陸續(xù)到期也為險資增厚投資收益帶來了挑戰(zhàn)。在新金融工具準(zhǔn)則下，公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益（FVTPL）類權(quán)益資產(chǎn)加劇了利潤表的波動。因此，保險公司通過舉牌上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)一定的會計利潤平滑，降低權(quán)益工具投資的投資收益波動。

從會計角度來看，當(dāng)持股比例超過20%時，保險公司可以將這筆投資計在“長期股權(quán)投資”項(xiàng)下，從而將公允價值計量法改為權(quán)益法，釋放資本。同時，多名業(yè)內(nèi)分析人士表示，未來能夠提供持續(xù)、穩(wěn)定分紅現(xiàn)金流的高股息資產(chǎn)將成為險資逐漸增配的重點(diǎn)。這主要是基于新會計準(zhǔn)則下，險企出于熨平報表波動和獲取持續(xù)穩(wěn)定分紅現(xiàn)金流的考慮。

多家券商非銀團(tuán)隊研報亦有類似分析認(rèn)為，在IFRS9下，保險公司當(dāng)期利潤對于金融資產(chǎn)公允價值變動的敏感性提升，為了避免利潤過分波動，保險公司可以選擇行使OCI選擇權(quán)，即允許把折現(xiàn)率調(diào)整造成的準(zhǔn)備金變動計入其他綜合收益（OCI）而不是凈利潤。從理論上來看，對于險資平滑報表和平衡資產(chǎn)負(fù)債，權(quán)益類資產(chǎn)更適合放入以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益（FVOCI）科目，公允價值變動永久計入所有者權(quán)益，股息收入計入當(dāng)期損益，高股息率為特征的高分紅、低估值股票是最優(yōu)選擇。

2024年，壯大“耐心資本”被多次強(qiáng)調(diào)?！澳托馁Y本”不受市場短期波動的干擾，能夠長期為投資項(xiàng)目提供穩(wěn)定的資金支持，發(fā)揮市場穩(wěn)定器和經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器的作用，促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。新“國九條”進(jìn)一步明確，大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量，優(yōu)化保險資金權(quán)益投資政策環(huán)境，落實(shí)并完善國有保險公司績效評價辦法，更好鼓勵開展長期權(quán)益投資。

華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊研報分析稱，當(dāng)前，面對負(fù)債成本和無風(fēng)險資產(chǎn)收益率的持續(xù)下行，險企的投資策略從“賺快錢”轉(zhuǎn)向“長錢長投”，紅利資產(chǎn)契合險企當(dāng)前的需求。

然而，高股息、高分紅能持續(xù)多久尚待驗(yàn)證，個別險企此前增持的部分高息股股價近兩年表現(xiàn)不佳，有的甚至已經(jīng)退市。有市場分析人士指出，需要注意“高股息”的價值陷阱，中長期盈利展望的穩(wěn)定性和派息政策的持續(xù)性相比當(dāng)下的股息率水平更重要。

盈利能力承壓，償付能力面臨挑戰(zhàn)

另外，密集舉牌上市公司的背后，長城人壽的盈利能力和償付能力充足率壓力不小。

企業(yè)工商資料顯示，長城人壽成立于2005年，北京金融街投資（集團(tuán)）有限公司直接和通過北京華融綜合投資有限公司、北京金昊房地產(chǎn)開發(fā)有限公司間接合計持有長城人壽50.69%股份，為公司控股股東，北京西城區(qū)國資委為公司實(shí)際控制人。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，2024年10月29日披露的數(shù)據(jù)顯示，長城人壽控股股東北京金融街投資（集團(tuán)）有限公司主要財務(wù)指標(biāo)發(fā)生了重要不利變化，其2023年的EBITDA利息保障倍數(shù)為0.20，2024年三季報顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為79.82%，較上年同期上升2.88%，速動比率為1.20，較上年同期上升3.28%，總資產(chǎn)報酬率為-0.19%，較上年同期下降648.84%，2023年年報EBITDA全部債務(wù)比為0.01，較上年同期下降83.43%。

長城人壽自身的盈利能力和償付能力充足率情況也不容樂觀，自2022年以來，長城人壽盈利能力大幅下滑，在2023年產(chǎn)生3.67億元虧損，2024年一季度，長城人壽再次虧損3.52億元，但受益于二季度以來股票市場行情回暖，至2024年三季度，長城人壽年內(nèi)累計凈利潤扭虧為盈，達(dá)到5.36億元。

根據(jù)保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則，保險公司核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別需要不低于50%和100%，2023年末，長城人壽核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為90.61%、160.21%，至今年第三季度尚未有明顯好轉(zhuǎn)。

值得一提的是，2023年12月，長城人壽曾完成10.93億元規(guī)模的增資擴(kuò)股，公司控股股東的一致行動人北京華融綜合投資有限公司以及新引進(jìn)股東中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金二期共同參與。

華創(chuàng)證券在研報中表示，長城人壽整體償付能力僅高于監(jiān)管紅線50%，且存在小幅下行趨勢，預(yù)計構(gòu)成整體權(quán)益繼續(xù)增持的核心掣肘。

根據(jù)中債資信出具的跟蹤評級報告，長城人壽的保險業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)大幅增長，但2023年受外部環(huán)境變化影響較大，準(zhǔn)備金折現(xiàn)率曲線下移、投資市場震蕩下行等多重因素導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損。2023年公司實(shí)現(xiàn)投資收益20.69億元，同比小幅下降4.43%。

同時，受到國債收益率曲線下行以及保費(fèi)收入大幅增加影響，2023年，長城人壽提取保險責(zé)任準(zhǔn)備金同比提高100.10%至159.16億元。此外公司2023年還計提了2.87億元的資產(chǎn)減值損失（主要為可供出售金融資產(chǎn)及長股投減值損失），同比大幅增加2.77億元。

中誠信國際也在最新的跟蹤評級報告中指出，由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及償付能力報告口徑下部分長期股權(quán)投資減值計提增加，考慮到未來公司保險業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展及資本市場的不確定性，公司償付能力充足水平仍面臨壓力。

（作者：南方財經(jīng)全媒體記者孫詩卉，實(shí)習(xí)生華辰燁）