上周，新華保險（601336.SH）發(fā)布公告“舉牌”國藥股份（600511.SH）和上海醫(yī)藥（601607.SH），對后兩者的持股比例均超過5%。新華保險表示，長期看好醫(yī)療健康行業(yè)的未來發(fā)展前景，認可兩家公司在公司治理、行業(yè)地位、業(yè)務(wù)能力、經(jīng)營成果、風(fēng)險管理等方面的表現(xiàn)，投資意在分享醫(yī)療健康行業(yè)未來發(fā)展的長期紅利。

具體來看，此次新華保險增持國藥股份無限售條件流通股約149.99萬股，占已發(fā)行普通股總股本的0.2%，增持后持股占總股本的5.07%；增持上海醫(yī)藥A股約999.98萬股和H股約150萬股，合計占已發(fā)行普通股總股本的0.31%，增持后合計持有上海醫(yī)藥A股約1.49億股和H股約3789.59萬股，約占總股本的5.05%。

保險資金年內(nèi)已舉牌14次，出手購入14家上市公司股權(quán)，舉牌次數(shù)和舉牌的上市公司數(shù)量均創(chuàng)近四年新高。這些出手的險企包括新華保險、中郵人壽、瑞眾人壽、長城人壽、中國太保等。新華保險以及這些保險公司的投資有何規(guī)律可循？

緣何青睞醫(yī)藥商業(yè)股？

低估是重要的方面。醫(yī)藥流通板塊長期以來估值處于低位，2024年估值僅為14倍左右，顯示出較強的底部抗跌能力。與醫(yī)藥各子板塊橫向?qū)Ρ?，醫(yī)藥流通板塊的估值水平低于其他細分行業(yè)，給險資這類機構(gòu)投資者提供了長線投資機會。

自2018年“兩票制”實施以來，醫(yī)藥流通板塊的業(yè)績趨于穩(wěn)定。2024年第一、二季度，行業(yè)營業(yè)收入分別同比增長0.1%和下降2.1%，歸屬于母公司股東凈利潤分別同比下降1.3%和7.0%。板塊業(yè)績下滑，主要受院外藥品價格治理政策、醫(yī)藥反腐影響以及去年同期高基數(shù)等因素所致。但目前這些因素已經(jīng)開始消退。

政策層面提出到2025年要培育1-3家超5000億元、5-10家超1000億元的大型數(shù)字化、綜合性藥品流通企業(yè)。隨著“兩票制”推行，藥品流通鏈條縮短，具備上下游資源優(yōu)勢的龍頭企業(yè)更易獲取業(yè)務(wù)。目前，醫(yī)藥流通企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，市場集中度不斷提高，行業(yè)整體呈現(xiàn)規(guī)?；⒓谢厔?。大型連鎖龍頭企業(yè)有望在政策紅利下迎來發(fā)展機遇。

新華保險舉牌的國藥股份與上海醫(yī)藥，作為行業(yè)龍頭，展現(xiàn)出超出平均的業(yè)績增長。前三季度，國藥股份營業(yè)收入380.29億元，同比增長4.10%，歸母凈利潤14.81億元，同比增長1.30%；同期上海醫(yī)藥營業(yè)收入2096.29億元，同比增長6.14%；歸母凈利潤40.54億元，同比增長6.78%。

具體來看，國藥股份深耕北京地區(qū)直銷業(yè)務(wù)，目前正推進業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，加快從傳統(tǒng)藥品分銷向提供完整醫(yī)藥解決方案轉(zhuǎn)型。增量市場方面，公司重視帶量采購、國家談判等政策機會，提升市場份額。此外，公司還在推進“大麻藥”戰(zhàn)略，提升麻醉藥品供應(yīng)鏈管理能力，麻精藥品業(yè)務(wù)會是主要看點。

上海醫(yī)藥則兼有商業(yè)與工業(yè)板塊。其中藥品CSO（合同銷售組織）業(yè)務(wù)持續(xù)賦能商業(yè)板塊快速增長，第三季度實現(xiàn)收入21億元，同比增長185%，2024年前三季度累計實現(xiàn)收入約61億元，同比增長176.3%。工業(yè)板塊則推進降本增效，第三季度收入同比下降9%而凈利潤增長13.81%。

險資背后的投資邏輯

今年以來險資頻頻出手。截至目前，保險公司年內(nèi)已舉牌14家上市公司，舉牌數(shù)量創(chuàng)近四年新高。長城人壽接連舉牌了贛粵高速（600269.SH）、江南水務(wù)（601199.SH）、城發(fā)環(huán)境（000885.SZ）、無錫銀行（600908.SH）和秦港股份（601326.SH）。瑞眾人壽則舉牌龍源電力（0916.HK）、中國中免（601888.SH）；太保壽險舉牌華電國際電力股份（1071.HK）、華能國際電力股份（0902.HK）等。

固收類資產(chǎn)收益率持續(xù)下行，今年前三季度十年期國債收益率在前幾年大幅下降的基礎(chǔ)上再降40BP，迫使險資在“類債股”上尋找機會。同時，經(jīng)過三年多的調(diào)整，部分藍籌股、價值股估值吸引力提升。如果從股息率角度看，上海醫(yī)藥、國藥股份近12個月的股息率約為2.34%、2.48%。

9月份以來，政策支持和穩(wěn)定資本市場的力度加大，包括險資在內(nèi)的機構(gòu)投資者市場信心增強，投資態(tài)度更為積極。積極布局股市也為保險公司帶來了可觀收益，2024年前三季度，A股五大上市險企（中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險）歸母凈利潤合計3190.26億元，同比增長約78%。

此外，監(jiān)管部門出臺了一系列鼓勵險資等中長期資金入市的政策。9月24日，金融監(jiān)管總局局長李云澤在國務(wù)院新聞辦公室發(fā)布會上表示，要擴大保險資金長期投資改革試點，支持其他符合條件的保險機構(gòu)設(shè)立私募證券投資基金，進一步加大對資本市場的投資力度；同時，督促指導(dǎo)保險公司優(yōu)化考核機制，鼓勵引導(dǎo)保險資金開展長期權(quán)益投資。

險資舉牌升溫的原因，除了資本市場回暖，還與新金融工具準則有關(guān)。權(quán)益投資若以公允價值計量且變動計入當期損益，險企利潤表將受市場波動影響較大。但在舉牌后，可根據(jù)是否派駐董事，以長期股權(quán)投資或以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益進行后續(xù)計量，這將有效降低權(quán)益投資帶來的當期利潤波動。

截至今年三季度末，險資共重倉約700家上市公司，總計約1002.32億股，相較二季度末增持了約163億股，持倉市值為2.20萬億元，提升約1.04萬億元。可以預(yù)見，在政策鼓勵、資本市場修復(fù)及利率下行背景下，險資對資本市場的投資仍值得關(guān)注。