近日，證監(jiān)會正式發(fā)布了《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》（以下簡稱《指引》）細(xì)節(jié)，要求長期破凈公司應(yīng)當(dāng)制定上市公司估值提升計劃，市凈率低于所在行業(yè)平均水平的長期破凈公司，應(yīng)當(dāng)就估值提升計劃執(zhí)行情況在年度業(yè)績說明會中進(jìn)行專項說明。

與之相配套，相關(guān)部門已落地了一系列政策“組合拳”，包括股票回購增持再貸款配套措施等。滬深兩市中，包括眾興菌業(yè)（002772.SZ）、神馬股份（600810.SH）、吉林敖東（000623.SZ）等“破凈”上市公司，也率先披露了擬使用回購增持貸款進(jìn)行回購公司股票的計劃。

不過，值得關(guān)注的是，Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月15日收盤，滬深兩市“破凈”上市公司共有401家。但自9月24日《指引》征求意見發(fā)布以來，已經(jīng)披露采取回購計劃的公司卻僅有17家，參與度不到1/20。

為何上市公司參與度低于市場預(yù)期？

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，雖然以上“組合拳”提升了上市公司市值管理的動力，解決了回購增持股票的資金困境，但仍然有一些制度因素，是當(dāng)前“破凈”企業(yè)采取市值管理措施的阻礙。

銀行股尚無“回購注銷”先例

“破凈”大軍之中，銀行股可謂重災(zāi)區(qū)。

Choice數(shù)據(jù)顯示，A股41家銀行股全部處于“破凈”狀態(tài)。其中，招商銀行市凈率最高，為0.95倍；民生銀行市凈率最低，為0.30倍。

11月18日，《指引》細(xì)節(jié)發(fā)布后的首個交易日，A股銀行板塊出現(xiàn)普漲，中證銀行指數(shù)日內(nèi)漲2.01%。H股內(nèi)銀股中，民生銀行（01988.HK）、中國光大銀行（06818.HK）等漲幅居前。

“公司會根據(jù)監(jiān)管指引制定估值管理、市值管理的舉措。在征求意見稿階段，公司內(nèi)部已開始研究，但從研究到成行還需要一段時間。”民生銀行證券部11月18日在接受采訪時指出。該人士稱，會考慮和研究回購、增持等舉措。

據(jù)記者統(tǒng)計，截至11月17日，在9月24日后披露市值管理計劃的銀行，僅有蘇州銀行（002966.SZ）。該行第一大股東蘇州國際發(fā)展集團(tuán)有限公司于2024年9月19日至2024年10月8日期間通過二級市場合計增持約1477.52萬股，占蘇州銀行總股本的0.40%。

但值得注意的是，42家銀行中，尚無一家上市銀行發(fā)布回購計劃。包括近年，銀行股也沒有任何采用回購計劃進(jìn)行市值管理的先例。

眾所周知，破凈企業(yè)回購并注銷股份可以有效提升公司每股收益水平，增厚每股實際權(quán)益金額，實實在在地提升公司股票的投資價值。

但與此同時，由于制度安排原因，商業(yè)銀行卻與回購并注銷股份的市值管理措施無緣。

2022年，滬農(nóng)商行曾聯(lián)合數(shù)位大股東對公司股票采取增持措施。彼時投資者曾在互動平臺詢問為何公司不采用回購。

滬農(nóng)商行彼時表示：由于商業(yè)銀行的特殊性，境內(nèi)商業(yè)銀行回購股票屬于重大無先例事項，且根據(jù)法律法規(guī)和相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，公司回購股份之后只能注銷并減少注冊資本，減少注冊資本涉及債權(quán)人公告等一系列法律程序，考慮到商業(yè)銀行的特殊性，采取回購股份并減少注冊資本的方式不具備可行性。

除此之外，商業(yè)銀行回購注銷減少注冊資本需要經(jīng)過監(jiān)管部門審批，同時減資將通過貨幣乘數(shù)令商業(yè)銀行銀根收緊，減少商業(yè)銀行負(fù)債規(guī)模，繼而影響商業(yè)銀行的利潤水平。

也有投行人士向記者解釋，商業(yè)銀行仍能通過回購股票并股權(quán)激勵的方式進(jìn)行回購，但因商業(yè)銀行經(jīng)營的特殊性，股權(quán)激勵的接受度未必很高；同時，商業(yè)銀行可以通過設(shè)置平準(zhǔn)式回購，對股票進(jìn)行“低買高賣”來進(jìn)行市值管理，避免回購注銷帶來的減資困擾。

“中字頭”股選擇難題

除銀行股和因房地產(chǎn)市場出現(xiàn)調(diào)整原因破凈的房開股之外，許多“中字頭”企業(yè)也是破凈企業(yè)時常出現(xiàn)的板塊。

11月18日，中國鐵建（601186.SH）率先引領(lǐng)破凈板塊上漲，全天多次觸及漲停，上演“大象飛舞”。中國中鐵（601390.SH）、中國建筑（601668.SH）等“中字頭”企業(yè)漲幅居前。

同時，以上三家企業(yè)也是除一眾銀行股和房開股之外市凈率偏低的企業(yè)。中國鐵建、中國中鐵、中國建筑截至11月15日收盤市凈率僅為0.49，0.54和0.56。

從估值來看，三家公司的每股未分配利潤分別高達(dá)14.05元、7.87元和9.08元，均分別高于公司截至11月18日收盤價10.26元、7.00元和6.28元。

記者注意到，自9月24日市值管理“組合拳”發(fā)布以來，以上企業(yè)也均未采取新的回購措施。

中國鐵建曾在10月14日于互動平臺回復(fù)投資者有關(guān)市值管理舉措的提問稱，《指引》尚處公開征求意見階段，公司將持續(xù)關(guān)注相關(guān)指引的后續(xù)出臺情況，并按要求履行披露義務(wù)。

經(jīng)營尚可，股票價格卻常年遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)，以上企業(yè)采用回購措施穩(wěn)定股價的障礙是什么？

“（回購）有可能還在斟酌”，一位中字頭A、H股相關(guān)人士告訴11月18日記者，“方方面面的問題都有，包括公眾持股的問題，包括資金的問題，境內(nèi)外管控的問題，國資委審核的問題等等?！?/p>

據(jù)記者了解，包括中國鐵建、中國中鐵均有同權(quán)H股發(fā)行，而截至11月18日，兩公司H/A溢價水平分別為-48.63%和-47.68%。顯而易見，采取H股回購比回購A股更節(jié)省回購所使用的現(xiàn)金，更高效增厚每股收益。

但是，港交所公眾持股問題卻是大量中字頭H股回購H股的障礙。

根據(jù)港交所相關(guān)規(guī)定，一般港交所上市企業(yè)的公眾持股比例不得低于25%，大型企業(yè)的公眾持股比例不得低于15%。中國鐵建、中國中鐵兩家公司的港交所股本比例僅為15.28%和16.99%。

對此，前述人士還告訴記者，如果H股回購障礙比較多，仍然會考慮主要進(jìn)行A股回購。如此前中國能建等即采用增持回購貸款進(jìn)行了A股回購。