近期，美國(guó)知名投資人沃倫·巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司（以下簡(jiǎn)稱伯克希爾）披露的13F文件顯示，該公司現(xiàn)金儲(chǔ)備已經(jīng)飆升至3252億美元，有史以來最多。年初，伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備仍為1680億美元。同時(shí)，巴菲特最關(guān)注的估值指標(biāo)----股市價(jià)值相對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的比率也創(chuàng)下了歷史新高。

不少美股市場(chǎng)投資者試圖理解巴菲特的投資思路，究竟是在試圖把握市場(chǎng)下一次下滑的時(shí)機(jī)，還是像一些人揣測(cè)的，是一次“先知”行為？

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“從整體估值來看，（當(dāng)前）美股市盈率水平較高?！?/p>

“巴菲特的投資策略歷來注重在好公司價(jià)格低廉時(shí)入手，而當(dāng)前市場(chǎng)上他中意的好公司已價(jià)格不菲，因此他更傾向于保留現(xiàn)金，等待下一輪價(jià)格調(diào)整時(shí)有足夠的資金入市。”他解釋道，“對(duì)他而言，保持現(xiàn)金儲(chǔ)備是一種戰(zhàn)略選擇，目的是在市場(chǎng)出現(xiàn)低點(diǎn)時(shí)有資金可以迅速入手?！?/p>

繼續(xù)拋售蘋果買入達(dá)美樂

上述文件披露，2024年第三季度，伯克希爾減持1億股蘋果公司股份，持倉(cāng)占比降至26.24%。

目前，伯克希爾已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度拋售蘋果股票，不過蘋果仍是其最大持倉(cāng)。另?yè)?jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）披露的文件顯示，10月15日，伯克希爾拋售了約869.45萬(wàn)股美國(guó)銀行的股票，對(duì)其持股比例降至10%以內(nèi)。

同時(shí)，巴菲特新買入了達(dá)美樂比薩130萬(wàn)股股票和泳池用品公司Pool40萬(wàn)股股票。

胡捷表示，美股的增長(zhǎng)表現(xiàn)存在“偏科”現(xiàn)象，主要依賴于少數(shù)科技巨頭，比如“七巨頭”（Magnificent 7）企業(yè)吸引了大量資金，導(dǎo)致股市表現(xiàn)看似繁榮。

他解釋道，市場(chǎng)對(duì)這些公司股價(jià)過高的擔(dān)憂，可能會(huì)引發(fā)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)層面來看，若投資者繼續(xù)追逐這些明星股，面臨的風(fēng)險(xiǎn)較高。

巴菲特也一再承認(rèn)，他沒有能力預(yù)測(cè)市場(chǎng)在短期內(nèi)的走向，包括市場(chǎng)偶爾崩潰的時(shí)機(jī)。不過，他能做的是估計(jì)股票在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)可能的回報(bào)率，并根據(jù)這一估計(jì)來決定相對(duì)于其他資產(chǎn)和股票的配置比例。

資產(chǎn)管理公司Unison Advisors負(fù)責(zé)人凱撒（Nir Kaissar）認(rèn)為，這是一個(gè)重要的區(qū)別?！把鹤⑹袌?chǎng)的轉(zhuǎn)折，同決定如何根據(jù)各種資產(chǎn)的預(yù)期長(zhǎng)期回報(bào)進(jìn)行配置是不同的，前者即使不是不可能，也是極其困難的，而后者雖然不能完美地估算，但卻可以可靠估算。換句話說，這就是押注市場(chǎng)不可知的路徑與押注其可能目的地之間的區(qū)別。”他解釋道。

巴菲特的決策思路

多年來，伯克希爾的現(xiàn)金分配占公司資產(chǎn)的比例變化很大，從1994年的1%到現(xiàn)在的接近28%。

記錄顯示，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，隨著股票估值上升，預(yù)期回報(bào)率隨之下降，巴菲特不斷提高伯克希爾的現(xiàn)金配置，并在機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)提取現(xiàn)金。

凱撒認(rèn)為，這也證實(shí)了巴菲特在市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握方面沒有什么天賦，他自己也承認(rèn)這一點(diǎn)。

例如，在20世紀(jì)90年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，隨著估值的上升，巴菲特在1998年將現(xiàn)金配置從四年前僅占資產(chǎn)的1%增加到了13%。

但在1999年，也就是泡沫破滅前一年，他將現(xiàn)金配置比例降至3%，這大概是因?yàn)樗业搅艘粋€(gè)有吸引力的目標(biāo)。

“現(xiàn)在回過頭來看，當(dāng)便宜貨變得越來越多時(shí)，他最好再持有一年現(xiàn)金，但即使是巴菲特也無(wú)法預(yù)見轉(zhuǎn)折的到來。不過，他還是做了幾乎是最好的事，那就是在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期動(dòng)用了伯克希爾幾乎所有的現(xiàn)金?！眲P撒認(rèn)為。

記錄顯示，在2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，他再次轉(zhuǎn)向。2002年市場(chǎng)復(fù)蘇時(shí)，巴菲特開始大幅提高現(xiàn)金配置，最終在2005年達(dá)到資產(chǎn)的25%。2006年，伯克希爾的現(xiàn)金配置開始下降，主要是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)價(jià)值持續(xù)上升。但當(dāng)危機(jī)來臨前股價(jià)從2007年底開始暴跌時(shí)，巴菲特調(diào)配了現(xiàn)金，并最終在2010年將現(xiàn)金比例降至資產(chǎn)的7%，部分原因是他在危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)對(duì)高盛集團(tuán)進(jìn)行了著名的投資。

“巴菲特是如何做到這一點(diǎn)的呢？他賭的是一個(gè)簡(jiǎn)單的原則，即估值與未來回報(bào)成反比。也就是說，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格昂貴時(shí)，未來回報(bào)往往較低，反之亦然。”凱撒解釋道，巴菲特偏愛的股市衡量標(biāo)準(zhǔn)，即股市相對(duì)于GDP的價(jià)值在20世紀(jì)90年代末和2000年代中期飆升，預(yù)示著未來股票回報(bào)率將下降。

“這兩次的現(xiàn)金收益率都在5%左右，而預(yù)期的股票回報(bào)率即使高也高不到哪里去。在這種情況下，持有一些現(xiàn)金是合理的?！彼硎?，如今，市場(chǎng)與GDP的比率比20世紀(jì)90年代末和2000年代中期還要高，這意味著未來的回報(bào)率會(huì)更低。“與此同時(shí)，現(xiàn)金的收益與當(dāng)時(shí)差不多。難怪伯克希爾的現(xiàn)金配置至少是20世紀(jì)80年代中期以來最高的?！彼Q。

巴菲特遠(yuǎn)非孤例。綜合信息顯示，當(dāng)下，高盛和摩根大通等機(jī)構(gòu)都預(yù)計(jì)在未來數(shù)年，美股將遠(yuǎn)低于過去50年每年9%的歷史回報(bào)率。

凱撒說：“沒有人能可靠地預(yù)測(cè)市場(chǎng)的走向，這也是為什么你永遠(yuǎn)看不到巴菲特在市場(chǎng)上大舉進(jìn)攻的原因。但目的地比較容易估計(jì)，尤其是當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格明顯昂貴時(shí)?！?/p>

胡捷也表示：“不必過度解讀巴菲特的連續(xù)拋售動(dòng)作，這更像是他在為未來的市場(chǎng)機(jī)會(huì)做準(zhǔn)備?！?/p>