中信證券：定價主力正在切換，政策共識重新凝聚

當(dāng)前市場的定價主力正處于從個人投資者向機(jī)構(gòu)投資者切換的階段，機(jī)構(gòu)關(guān)注的房價和社融信號仍需觀察。投資者的心態(tài)比較脆弱，在外部擾動下放大了波動。當(dāng)前正處于政策空窗期，政策預(yù)期出現(xiàn)紊亂，但是國內(nèi)政策的方向和目標(biāo)明確，12月料將再次凝聚共識。

市場正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上，等待房價和社融的發(fā)令槍。配置上，短期可以繼續(xù)用部分低估值順周期品種過渡，待信號明確后積極增配績優(yōu)成長和內(nèi)需消費(fèi)。

中金公司：大盤成長或有優(yōu)勢

展望未來市場方向，首先，反映經(jīng)濟(jì)預(yù)期差對股市影響方向的宏觀預(yù)期差指數(shù)當(dāng)前維持看多觀點(diǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)對股市偏利好。

其次，從估值水平、市場情緒和資金流向維度所構(gòu)建的左側(cè)擇時指標(biāo)體系當(dāng)前轉(zhuǎn)為中性觀點(diǎn)，我們認(rèn)為股市未來幾周或以震蕩為主。另一方面，本周反映指數(shù)阻力支撐相對強(qiáng)弱的QRS指標(biāo)在跟蹤的若干指數(shù)中多為看漲信號，我們認(rèn)為市場或難出現(xiàn)大級別下跌。

最后，從量能信號的角度，多數(shù)寬基指數(shù)的成交額綜合得分處于一般水平，我們認(rèn)為成交量能夠?qū)κ袌鲞M(jìn)行一定托底。

綜合宏觀環(huán)境變化、指數(shù)走勢結(jié)構(gòu)、成交分布情況、技術(shù)指標(biāo)表現(xiàn)等，我們認(rèn)為A股當(dāng)前具有一定的宏觀預(yù)期支撐，微觀結(jié)構(gòu)偏中性，成交量能夠?qū)κ袌鲞M(jìn)行一定托底，未來關(guān)注結(jié)構(gòu)性行情。風(fēng)格輪動方面，我們目前相對看好后續(xù)大盤成長風(fēng)格。

國泰君安：做好跨年反彈的準(zhǔn)備

展望后市，首先決策層對于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢與支持資本市場的態(tài)度轉(zhuǎn)變，是股市出現(xiàn)行情和底部抬高的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)有機(jī)會的震蕩行情還會持續(xù)。其次，當(dāng)前股市正在快速計(jì)入中國潛在政策的空間與特朗普關(guān)稅壓力的復(fù)雜性，出現(xiàn)了港股和A股的調(diào)整，但這對股市而言并非壞事，并為跨年反彈奠定了基礎(chǔ)。

我們認(rèn)為內(nèi)需不振與外部壓力亦為2025年增量經(jīng)濟(jì)政策打開空間。潛在政策包括更高的赤字率、更多地向地方轉(zhuǎn)移支付、更積極的促消費(fèi)舉措以及更大的匯率彈性，因此在12月至特朗普政府上臺前，預(yù)計(jì)股市有望出現(xiàn)跨年反彈，但股指總體而言仍是震蕩行情。從中線來看，我們?nèi)跃S持N字形走勢判斷，股市系統(tǒng)性行情的出現(xiàn)仍需要看到進(jìn)一步擴(kuò)信用的舉措。

主題推薦：一是并購重組。聚焦“硬科技”和國有資本整合，看好戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)行業(yè)格局優(yōu)化。二是數(shù)據(jù)要素。看好網(wǎng)絡(luò)、算力基礎(chǔ)設(shè)施投資和數(shù)據(jù)流通交易體系建設(shè)。三是低空基建。產(chǎn)業(yè)規(guī)劃落地實(shí)施加速低空航線規(guī)劃/5G-A基站/起降場/空管等基礎(chǔ)設(shè)施投資。四是自主可控?？春脟a(chǎn)算力/半導(dǎo)體/高端裝備。

廣發(fā)證券：后續(xù)市場顯著下行風(fēng)險(xiǎn)有限

近期市場面臨階段性回調(diào)壓力，通過梳理歷史上六輪牛市中跌破20日均線的情形，本輪調(diào)整的流動性沖擊/盈利風(fēng)險(xiǎn)（空窗期）均可控。在未來政策積極的預(yù)期下，后續(xù)市場顯著下行風(fēng)險(xiǎn)有限。

首先是12月可能召開中央經(jīng)濟(jì)工作會議等重要會議，決定狹義目標(biāo)赤字的基調(diào)，從而引導(dǎo)市場對于轉(zhuǎn)年廣義財(cái)政的預(yù)期，最終指引跨年行情的演繹方式。其次是每年3月兩會附近，也就是春季躁動之后，到了見真章的時候，廣義財(cái)政的真正規(guī)模大體可以確定，按以往經(jīng)驗(yàn)，不少于5%的廣義財(cái)政占GDP提升比例，可能最終帶來ROE的上行周期，屆時再判斷基本面牛市的可能性。

在此之外，結(jié)構(gòu)上，持續(xù)關(guān)注三個選股思路：一是困境反轉(zhuǎn)（比如政策端的消費(fèi)刺激、供給側(cè)的磷酸鐵鋰、需求側(cè)的軍工等）；二是連續(xù)12個月PB破凈；三是并購重組（股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓）。

華泰證券：短期維持啞鈴型策略

11月中旬以來，A股縮量調(diào)整。我們認(rèn)為，短期A股仍處于政策難以證偽，業(yè)績驗(yàn)證壓力小，成交量中樞較9月24日前上移的階段，震蕩市底色未變。

我們維持輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)，啞鈴型做結(jié)構(gòu)的配置思路：一是低估值、低籌碼且直接受益于增量政策的銀行、建筑；二是小盤成長中，需求在G端、具備自主可控邏輯的軍工、計(jì)算機(jī)。中期視角，繼續(xù)關(guān)注兩個配置線索：一是內(nèi)需相對外需改善，主要對應(yīng)內(nèi)需消費(fèi)品；二是產(chǎn)能周期的供需拐點(diǎn)，主要對應(yīng)先進(jìn)制造。

海通證券：中期行情望由基本面驅(qū)動

10月中下旬以來前期流入較多的機(jī)構(gòu)資金轉(zhuǎn)向凈流出，市場情緒主要由散戶游資、杠桿資金等支撐。近期市場交易熱度回落背后或是散戶等活躍資金情緒降溫，11月14日以來杠桿資金凈流出85億元。以史為鑒行情短期走向關(guān)注成交、換手?jǐn)?shù)據(jù)，中期行情望由基本面驅(qū)動，結(jié)構(gòu)上基本面占優(yōu)的科技制造及中高端制造或是中期主線。

招商證券：市場仍處于大級別上行行情的演化過程中

近期市場調(diào)整是前期漲幅累積過大、政策進(jìn)入真空期、企業(yè)面臨業(yè)績壓力、地緣政治局勢頻繁變動以及美元指數(shù)和美債收益率顯著走強(qiáng)等多重因素交織影響的結(jié)果。

目前市場處于短期調(diào)整期，仍處于大級別上行行情的演化過程中，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)政策的逐步發(fā)力并顯現(xiàn)成效，有望迎來重要拐點(diǎn)，下一階段可以在年末或明年年初利用政策預(yù)熱期以及業(yè)績披露期效應(yīng)建倉，建議關(guān)注與穩(wěn)增長相關(guān)的地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈以及空間大疊加政策支持，有技術(shù)進(jìn)步催化的“智安醫(yī)”方向。

申萬宏源：后續(xù)還有樂觀預(yù)期容易發(fā)酵的窗口

本周總體市場熱度繼續(xù)回落，余溫向小盤成長風(fēng)格聚焦。我們認(rèn)為，調(diào)整后可以回歸震蕩市思維。后續(xù)還會有樂觀預(yù)期容易發(fā)酵的窗口，可以積極做結(jié)構(gòu)。調(diào)整后，中央經(jīng)濟(jì)工作會議前的時間窗口，大概率會成為A股市場反彈的契機(jī)。這波反彈，順周期資產(chǎn)借政策預(yù)期修復(fù)是基本盤，高彈性的方向可能仍是小盤成長主題。

現(xiàn)階段，不少行業(yè)的未來投資機(jī)會，都依賴于潛在的財(cái)政持續(xù)發(fā)力。但目前能提前反映財(cái)政刺激有效的行業(yè)并不多。從投入產(chǎn)出關(guān)系看各行業(yè)財(cái)政拉動和貿(mào)易摩擦沖擊的相對彈性：生活性消費(fèi)更多反映總量經(jīng)濟(jì)方向，是國內(nèi)外政策對沖后的結(jié)果。核心消費(fèi)是當(dāng)前A股最重要的順周期資產(chǎn)，股市反映財(cái)政刺激效果，需等待國內(nèi)外政策相對力量驗(yàn)證。

中期結(jié)構(gòu)推薦方向不變：新能源(供給壓力緩和進(jìn)程快)、科創(chuàng)(25年創(chuàng)投市場拐點(diǎn)，一二級聯(lián)動機(jī)會增加)、港股互聯(lián)網(wǎng)(基本面拐點(diǎn)已確立的核心資產(chǎn))?？缒晷星槠?，穩(wěn)定資本市場預(yù)期力量再發(fā)力，彼時A500可能有超額收益。

光大證券：市場短期波動不改中長期趨勢

預(yù)期改善驅(qū)動的市場其行情起伏明顯，但歷史來看，市場短期波動不改中長期趨勢。當(dāng)前，市場預(yù)期主要受政策、增量資金、外部風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響，若未來政策加力出臺、增量資金超預(yù)期流入以及市場對中美關(guān)系走向的擔(dān)憂緩解，或?qū)⑼苿邮袌鲱A(yù)期進(jìn)一步改善，A股市場有望重拾升勢，關(guān)注重要的會議時點(diǎn)或事件。

行業(yè)配置方面，中長期建議關(guān)注盈利修復(fù)及高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種兩條主線。盈利修復(fù)主線重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需偏消費(fèi)方向，如食品飲料、醫(yī)藥生物、社會服務(wù)等；高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種主線關(guān)注高貝塔行業(yè)補(bǔ)漲（醫(yī)藥、餐飲、基礎(chǔ)化工、有色等）、高盈利預(yù)期行業(yè)（TMT、軍工等）及主題投資（政策支持類主題，如并購重組、市值管理；科技類主題，如AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控）三大方向。

華西證券：股市資金面再平衡，行情階段性震蕩鞏固

本輪“新質(zhì)牛”行情步入健康調(diào)整，一是投資者對“特朗普交易”和美聯(lián)儲降息節(jié)奏重新定價；二是A股積累的前期獲利盤有所了結(jié)，市場交易情緒自然降溫。

展望后市，階段性震蕩鞏固有利于行情走得更穩(wěn)、更長。一方面，證監(jiān)會指出要大力發(fā)展權(quán)益類基金特別是指數(shù)化投資，近期A500 ETF相關(guān)產(chǎn)品建倉有望帶來增量資金；另一方面，12月或?qū)⒄匍_中央經(jīng)濟(jì)工作會議等重要會議，對明年經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行定調(diào)，投資者政策預(yù)期仍會對風(fēng)險(xiǎn)偏好形成支撐。

校對：彭其華