郭晨凱 制圖

◎記者 高志剛 郭成林

作為上市公司“轉(zhuǎn)危為安”的重要手段之一，破產(chǎn)重整在近期的熱度明顯上升。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，今年以來有44家上市公司被申請(qǐng)重整及預(yù)重整，較去年同期增加超四成。值得注意的是，重整投資人呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)，資產(chǎn)管理公司、國資、民企、私募、自然人成為五類最主要的參與方。此外，上市公司參與重整投資的情況也時(shí)有出現(xiàn)。

此外，申浩律師事務(wù)所合伙人孫忠靈對(duì)記者分析稱，作為市場出清的一種重要手段，破產(chǎn)重整案例逐步增多是確定的趨勢(shì)，但法院受理方面已顯示出更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，更強(qiáng)調(diào)重整價(jià)值而不是形式。

投資人日趨多元化

征集和尋找重整投資人，一直是破產(chǎn)重整公司面臨的最大難題之一。不過，隨著市場環(huán)境的變化，越來越多的經(jīng)營主體開始踴躍成為拯救破產(chǎn)重整公司的“白衣騎士”。

如近期私募基金與地方資產(chǎn)管理公司（AMC）聯(lián)手介入一個(gè)項(xiàng)目，引來市場關(guān)注。

10月22日，仁東控股公告，公司已經(jīng)與戰(zhàn)略投資人中信資本，財(cái)務(wù)投資人廣州資產(chǎn)、招商平安資產(chǎn)等簽訂《預(yù)重整投資協(xié)議》，重整投資人合計(jì)投資金額約8.32億元。

中信資本成立于2008年，是國內(nèi)知名PE機(jī)構(gòu)。中信資本的入局，也引來了廣州資產(chǎn)與招商平安資產(chǎn)兩家地方AMC的加盟。

再如地方國資。據(jù)*ST傲農(nóng)公告，9月30日，公司臨時(shí)管理人和公司與泉州發(fā)展集團(tuán)、湖北省糧食有限公司等產(chǎn)業(yè)投資人簽署了重整投資協(xié)議。查詢可知，泉州發(fā)展集團(tuán)是2017年4月成立的泉州市屬國資企業(yè)，注冊(cè)資本100億元。湖北省糧食有限公司實(shí)際控制人為湖北省國資委。

一些實(shí)業(yè)巨頭也積極參與破產(chǎn)重整。*ST通脈近日迎來了重整產(chǎn)業(yè)投資人金正集團(tuán)，后者主要經(jīng)營科技產(chǎn)業(yè)、能源化工、工程建設(shè)、貿(mào)易物流四個(gè)板塊，是一家專業(yè)化程度高、產(chǎn)業(yè)布局科學(xué)的現(xiàn)代化集團(tuán)企業(yè)。

此外，自然人在破產(chǎn)重整中的表現(xiàn)也越來越活躍。*ST花王11月15日公告稱，當(dāng)日，花王股份、管理人與重整產(chǎn)業(yè)投資人蘇州辰順浩景企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、徐良及重整財(cái)務(wù)投資人上海愷博私募基金管理有限公司、羅秋娥、徐博、樂貝爾、趙香梅等簽署了重整投資協(xié)議，參與其中的自然人多達(dá)7位。

值得注意的是，上市公司也在積極尋找整合產(chǎn)業(yè)上下游的機(jī)會(huì)。廈門象嶼日前宣布，公司控股股東象嶼集團(tuán)作為遼寧忠旺集團(tuán)系列企業(yè)重整的優(yōu)選投資人，擬聯(lián)合其他投資人投資忠旺集團(tuán)鋁主業(yè)資產(chǎn)等重整資產(chǎn)，公司擬作為產(chǎn)業(yè)投資人共同參與投資。

地方國資最活躍

細(xì)看上述五類投資人，近年來，地方國資參與上市公司破產(chǎn)重整的占比在快速升高。

以*ST中利為例，公司近日宣布迎來了產(chǎn)業(yè)投資人光晟新能源，后者的控股股東為建發(fā)股份，是廈門市屬國有企業(yè)廈門建發(fā)集團(tuán)旗下上市公司。

除*ST中利外，還有多家上市公司的重整投資人中出現(xiàn)地方國資身影。如北京國有資本運(yùn)營管理有限公司等參與*ST文投的破產(chǎn)重整，陜西財(cái)控資產(chǎn)管理有限公司等參與*ST漢馬的破產(chǎn)重整。

地方國資何以如此踴躍參與破產(chǎn)重整？

上海市君和律師事務(wù)所高級(jí)合伙人李敬彥告訴記者，近些年，在系列政策的引導(dǎo)下，各種類型的地方國有機(jī)構(gòu)聚焦主責(zé)主業(yè)，積極參與問題企業(yè)紓困，助力實(shí)體企業(yè)盤活資產(chǎn)、脫困重生。

歷史上，包括華昌達(dá)等在內(nèi)的多家上市公司都演繹了破產(chǎn)重整、涅槃重生的故事。

例如，曾是十堰市老牌汽車工業(yè)名片的華昌達(dá)，因?yàn)閭鶆?wù)糾紛和資金侵占等問題出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。后來通過預(yù)重整方式，引進(jìn)了實(shí)力雄厚、具有國資背景的深圳市高新投集團(tuán)有限公司作為產(chǎn)業(yè)投資人，32天時(shí)間化解近20億元債務(wù)糾紛，完成與“退市死神”賽跑。近幾年，華昌達(dá)恢復(fù)了數(shù)千萬元到億元之間的盈利水平，成為脫困重生的經(jīng)典案例。

一位深度參與破產(chǎn)重整的私募基金負(fù)責(zé)人告訴記者，對(duì)于地方國資而言，通過重整拿下上市公司控制權(quán)，成本更低、收益更大。對(duì)破產(chǎn)重整項(xiàng)目的投資，也是一種收益更高的“類定增”。兩者均是低價(jià)入股，而重整投資人入股價(jià)的折扣空間往往更大。

北京國咨律師事務(wù)所首席專家曹保印分析稱，一方面地方國資有錢、敢投；另一方面，重整企業(yè)也愿意與國資合作，以便在招投標(biāo)等業(yè)務(wù)推進(jìn)中獲得某種優(yōu)勢(shì)和信用背書。此外，法院和地方政府也都愿意國資介入，這會(huì)降低重整難度，提高重整效率。

多數(shù)經(jīng)營改善明顯

“據(jù)我了解，重整后的大部分企業(yè)都走出了困境。”李敬彥表示，如重整順利推進(jìn)，重整投資人將為公司帶來資金和產(chǎn)業(yè)鏈資源，在化解公司債務(wù)及財(cái)務(wù)危機(jī)的同時(shí)，通過整合、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動(dòng)其加速回歸健康可持續(xù)發(fā)展的軌道。

記者以2020年至2021年完成重整的26家上市公司為樣本，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，其中23家公司重整后的兩年扣非凈利潤均值高于重整前兩年的扣非凈利潤均值，占比88.46%。

從總資產(chǎn)凈利率來看，26家公司的中位數(shù)從重整前兩年的-18.36%提高至-1.73%，盈利能力大幅改善。資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)則從94.43%下降至47.65%，償債能力得到明顯提升。

中南文化是通過重整實(shí)現(xiàn)“破繭重生”的典型。2021年3月30日，中南文化完成破產(chǎn)重整，成為江陰市國資控股的上市公司。中南文化以重整為契機(jī)，成功化解了債務(wù)危機(jī)，主業(yè)重新回歸制造業(yè)板塊。數(shù)據(jù)顯示，中南文化2021年和2022年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)步增長，2022年?duì)I業(yè)收入6.56億元，同比增長36.25%；扣非凈利潤超過6000萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧。

不過，破產(chǎn)重整也并非所有上市公司的“靈丹妙藥”。

實(shí)際上，完成重整后公司是否能夠脫離困境，仍然有賴于公司的合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)出清程度等。若上述問題沒能得到解決，上市公司仍有可能“保殼”失敗。如曾完成破產(chǎn)重整的*ST商城、*ST博天等公司，最終再陷退市泥潭。

孫忠靈提醒，破產(chǎn)重整也存在魚龍混雜的現(xiàn)象。“上市公司要堅(jiān)決杜絕利用‘重整’進(jìn)行套利，讓重整制度回歸到其本身的目的上去，用更好的重整方案實(shí)現(xiàn)上市公司更好經(jīng)營，真正地保障中小投資者的利益?！?/p>