本文為證券時報·中國資本市場研究院出品的【新股研究】系列之《科隆新材：“一體兩翼”協(xié)同發(fā)展，主導(dǎo)產(chǎn)品國產(chǎn)化替代，橡塑新材料“小巨人”力爭做行業(yè)領(lǐng)航者》

報告摘要

橡塑新材料“小巨人”登陸北交所。公司是主營業(yè)務(wù)為液壓組合密封件和液壓軟管等橡塑新材料產(chǎn)品以及煤礦輔助運輸設(shè)備整車設(shè)計研發(fā)生產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)，橡塑新材料產(chǎn)品為其核心業(yè)務(wù)，營收占比穩(wěn)超50%。公司于2022年9月掛牌新三板，次年5月進入創(chuàng)新層。公司于2024年11月26日開始申購，將成為咸陽首家北交所上市公司。 

多項技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，部分產(chǎn)品實現(xiàn)進口替代。通過多年創(chuàng)新和積累，公司形成多種核心產(chǎn)品的獨有配方，現(xiàn)有成型混煉膠成熟配方超200種，市場覆蓋率高。公司特種車型號數(shù)量和產(chǎn)品性能行業(yè)領(lǐng)先，多種型號煤礦輔助運輸設(shè)備被認定為“首臺（套）重大技術(shù)裝備產(chǎn)品”，打破煤礦防爆無軌膠輪車早期主要依賴國外進口設(shè)備的局面，有力提升了行業(yè)重大技術(shù)裝備國產(chǎn)化水平。煤炭行業(yè)，公司液壓組合密封件和液壓軟管性能優(yōu)越，部分產(chǎn)品已逐漸替代赫萊特、瑪努利等國際知名品牌產(chǎn)品。

區(qū)位優(yōu)勢顯著，業(yè)務(wù)輻射區(qū)煤機設(shè)備零部件需求大。公司地處煤炭資源極其豐富的陜西省，煤機設(shè)備購置及維護需求量大，咸陽是國家火炬計劃橡膠特色產(chǎn)業(yè)基地，具有完整的橡膠產(chǎn)業(yè)技術(shù)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈與服務(wù)鏈。雙重優(yōu)勢加持下，公司顯著的龍頭地位保證了公司始終站在國際橡膠產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展的最前沿，公司品牌、產(chǎn)品質(zhì)量獲得市場充分認可，與陜煤集團、中國神華、山東能源等頭部企業(yè)建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

財務(wù)狀況良好，具備持續(xù)穩(wěn)定盈利能力。公司財務(wù)健康，技術(shù)附加值高，毛利率高。償債能力持續(xù)提升，2024年9月末，公司資產(chǎn)負債率下降至22%左右；流動性良好，存貨占流動資產(chǎn)比持續(xù)低于可比公司均值；隨著規(guī)模效應(yīng)提升和現(xiàn)金流逐步改善，公司三費費率呈下降趨勢。公司預(yù)計2024年度營業(yè)收入4.75億元至4.99億元，同比上漲7.55%至12.98%。

順應(yīng)國產(chǎn)化趨勢，提升軍民兩用新材料液壓管的市場競爭力，拓展前沿市場。長期以來，國外部分發(fā)達國家封鎖我國應(yīng)用于國防及高端民用領(lǐng)域的科技，限制高科技產(chǎn)品向我國出口。2021年工信部印發(fā)《“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》，其中提出壯大綠色環(huán)保戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，包括新能源、高性能橡塑密封件等。出于國防安全和保密需求，在上游政策扶持及下游煤炭、軍工等行業(yè)需求提升背景下，橡塑新材料產(chǎn)品市場空間廣闊。公司作為行業(yè)龍頭，將充分發(fā)揮公司在定制化橡塑新材料的研發(fā)和生產(chǎn)方面的技術(shù)積累、競爭優(yōu)勢，順應(yīng)國產(chǎn)化趨勢，拓寬高端材料體系，加大軍民兩用新型合成材料液壓管的研發(fā)投入，打破行業(yè)壁壘，提升市場競爭力，并向純水密封、航空航天系列軟管等前沿市場拓展，搶抓市場先機，做行業(yè)的領(lǐng)航者。

一、公司概況

陜西科隆新材料科技股份有限公司（以下簡稱“科隆新材”或“公司”，代碼920098.BJ）成立于1996年，主營業(yè)務(wù)為液壓組合密封件和液壓軟管等橡塑新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及煤礦輔助運輸設(shè)備的整車設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和維修。

公司主要產(chǎn)品分三大系列；其一，橡塑新材料產(chǎn)品為綜采煤機液壓支架的核心零部件，主要包括液壓組合密封件、液壓軟管和其他橡塑產(chǎn)品三類；其二，煤礦輔助運輸設(shè)備系列產(chǎn)品為井下液壓支架及物資的主要運輸工具，主要包括液壓支架搬運車等特種車整車及相關(guān)零配件銷售；其三，維修服務(wù)，主要包括液壓支架維修和特種車維修。

公司主要客戶為大型煤礦和煤機企業(yè)，目前已與陜煤集團、鄭煤機、北煤機、平煤機、中國神華、山東能源等煤炭或煤機行業(yè)頭部公司及其下屬企業(yè)建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，煤炭行業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)固。與此同時，公司憑借橡塑新材料產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)能力，將業(yè)務(wù)向軍工行業(yè)延伸，已與數(shù)十家軍工相關(guān)企業(yè)和科研院所建立合作關(guān)系，多項產(chǎn)品性能優(yōu)異，已在局部細分領(lǐng)域逐步替代了進口產(chǎn)品。

目前公司獲認定為高新技術(shù)企業(yè)，陜西省制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)，陜西省技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)自治區(qū)專精特新企業(yè)；2016年10月17日，陜西省中小企業(yè)促進局評定公司為“陜西省中小企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)中心”，2019年6月，工信部發(fā)布《工業(yè)和信息化部關(guān)于公布第一批專精特新“小巨人”企業(yè)名單的通告》，確定公司為國家第一批專精特新“小巨人”企業(yè)。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，橡塑新材料產(chǎn)品是公司收入的主要來源，占主營業(yè)務(wù)收入比例穩(wěn)超50%，2024年1—6月占比為56.13%，液壓軟管的營收占比高于液壓組合密封件。煤礦輔助運輸設(shè)備營收占比呈現(xiàn)增長趨勢，2023年該系列產(chǎn)品營收增速超過55%，帶動公司收入大增，2024年1—6月占比達到34.43%，較上年末增加超1個百分點。

根據(jù)招股書，公司主要密封件包括防塵圈、O型圈、活塞桿密封、活塞密封（山型圈），這些產(chǎn)品具備高強度、使用壽命長、密封性能好等特點；公司液壓軟管主要產(chǎn)品包括煤機用鋼絲纏繞膠管及總成、煤機用鋼絲編織膠管及總成、軍用鋼絲纏繞膠管及總成等，具備安裝方便、膠管耐高壓、耐高溫、阻燃、抗靜電等優(yōu)勢。煤礦輔助運輸設(shè)備產(chǎn)品包括支架搬運車、鏟板式搬運車、防爆柴油鏟運機，這些產(chǎn)品可在額定載重情況下長距離、大坡度連續(xù)運轉(zhuǎn)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)與實控人情況：公司前身陜西科隆能源科技有限公司（以下簡稱“科隆有限”）成立于2009年1月13日，并于2015年7月17日以經(jīng)審計的賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司。

根據(jù)公司當前的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司控股股東、實控人為鄒威文、穆倩夫婦，鄒威文持有公司1762.06萬股股份，占公司股本總額的27.50%，鄒威文之妻穆倩持有公司 1527.43萬股股份，占公司股本總額的23.84%。鄒威文、穆倩合計持有公司3289.49萬股股份，占公司股本總額的51.34%。

目前，公司共有1家控股子公司，即陜西邁緯爾膠管有限公司，主要從事橡膠制品、塑料制品、膠管軟管和軟管組合件等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

登陸北交所：公司于2022年9月21日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，并于2023年5月19日調(diào)整進入創(chuàng)新層。掛牌以來，公司營業(yè)收入保持增長趨勢。2021年至2024年6月末期間，公司共進行過一次定向發(fā)行股票融資，向陜西原上智谷股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）定向發(fā)行68.97萬股股票，每股價格14.50元，共募集資金1000萬元，募集資金用途為補充流動資金。

根據(jù)財務(wù)狀況，公司選擇北交所第（一）項上市標準；2023年10月31日公司IPO申請獲受理，2024年10月29日北交所發(fā)行動態(tài)顯示，公司北證IPO審核狀態(tài)更新為“提交注冊”；11月8日，公司北交所IPO注冊生效，11月26日公司開始申購。

公司位于咸陽市，目前咸陽市A股已上市公司有5家，含1家創(chuàng)業(yè)板及4家主板公司，公司上市后將成為咸陽市第6家上市公司。

二、公司核心競爭力 

公司以液壓密封件和液壓軟管等橡塑新材料產(chǎn)品業(yè)務(wù)起家，經(jīng)過多年發(fā)展逐步形成“一體兩翼”協(xié)同發(fā)展的經(jīng)營模式，依托材料研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計制造核心競爭力，構(gòu)筑技術(shù)護城河，縱向深耕煤炭行業(yè)二十余年，橫向拓展軍工等新的行業(yè)領(lǐng)域，帶動公司從單一煤機橡塑產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)橐患胰娣?wù)煤炭行業(yè)客戶并向不同行業(yè)客戶提供多品類橡塑產(chǎn)品的綜合服務(wù)提供商，在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量、客戶認可度、市場份額等方面積攢了顯著的競爭優(yōu)勢。

多項技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，部分產(chǎn)品在軍工等行業(yè)實現(xiàn)進口替代

公司在橡塑材料的傳統(tǒng)配方和工藝技術(shù)基礎(chǔ)上，通過多年創(chuàng)新和積累，形成了多種核心產(chǎn)品的獨有配方，通過近年來在軍工行業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)轉(zhuǎn)化，已經(jīng)具備了滿足相關(guān)行業(yè)標準的研發(fā)能力和技術(shù)儲備，部分產(chǎn)品技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平并申請相關(guān)專利，這些已形成公司核心競爭力。

截至當前，公司有效期內(nèi)專利共18項，其中發(fā)明專利4項，實用新型專利14項，形成省級科技成果登記11項，列入省級重點新產(chǎn)品開發(fā)計劃項目12項，省級重點新產(chǎn)品認定1項，省級新材料首批次應(yīng)用獎勵2項。

公司核心技術(shù)主要以自主研發(fā)獲得，多數(shù)進入批量生產(chǎn)階段，其中“混煉膠配方技術(shù)”，擁有多種橡膠的煉制配方并具備對配方進行改進和調(diào)整的研發(fā)能力，可以根據(jù)不同業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品對橡膠性能的不同需求自主煉制橡膠材料，混煉膠配方積累和技術(shù)能力是公司的核心競爭力之一。

公司核心技術(shù)過硬，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠，多種產(chǎn)品實現(xiàn)了進口替代。煤炭行業(yè)，公司液壓組合密封件和液壓軟管性能優(yōu)越，部分產(chǎn)品已逐漸替代赫萊特、瑪努利等國際知名品牌產(chǎn)品，成為國內(nèi)煤礦和煤機客戶配套采購的主要選擇；公司特種車型號數(shù)量和產(chǎn)品性能行業(yè)領(lǐng)先，多種型號煤礦輔助運輸設(shè)備被認定為“首臺（套）重大技術(shù)裝備產(chǎn)品”，打破了煤礦防爆無軌膠輪車早期主要依賴國外進口設(shè)備的局面，并有力提升了行業(yè)重大技術(shù)裝備國產(chǎn)化水平。在高鐵行業(yè)，公司研制的齒輪箱油封，采用主、副唇及回油線結(jié)構(gòu)，在國內(nèi)眾多配套企業(yè)中率先通過6000公里跑車試驗，可以替代日本NOK進口產(chǎn)品。

根據(jù)招股書披露，公司營業(yè)收入主要由核心技術(shù)產(chǎn)品所貢獻，根據(jù)招股書，公司核心技術(shù)產(chǎn)品占營收比重持續(xù)超過90%，2023年占比95.55%，2024年1—6月為93.43%。

生產(chǎn)工藝業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品種類豐富，市場覆蓋率高

公司生產(chǎn)工藝也在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。比如在液壓組合密封方面，公司率先在國內(nèi)引入奧地利DMH公司無模切削生產(chǎn)線和密封設(shè)計系統(tǒng)，并結(jié)合國內(nèi)煤機客戶應(yīng)用需求進行國產(chǎn)化改良，大幅度提高密封件加工精度和效率；在液壓軟管方面，公司在意大利編織、纏繞生產(chǎn)線和美國推壓生產(chǎn)線基礎(chǔ)上進行工藝改良，創(chuàng)造性使用軟芯生產(chǎn)工藝生產(chǎn)液壓軟管，突破傳統(tǒng)工藝模式下單根膠管長度限制。這些先進生產(chǎn)工藝和制造設(shè)備是公司研發(fā)和設(shè)計的重要實現(xiàn)手段，為公司多樣的產(chǎn)品體系和優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量奠定堅實的基礎(chǔ)。

在先進生產(chǎn)工藝的加持下，與業(yè)內(nèi)公司相比，公司的產(chǎn)品種類更為齊全，質(zhì)量可靠，市場覆蓋率高，可為煤礦液壓支架配備全套組合密封件和液壓軟管，同時可應(yīng)軍工等行業(yè)客戶要求，研制、開發(fā)和生產(chǎn)各類定制化、高性能的橡塑產(chǎn)品。據(jù)招股書披露，公司現(xiàn)有成型橡塑新材料配方超200種，可研發(fā)生產(chǎn)具備耐油、耐酸堿、耐高低溫、耐水及耐乳化液等物理或化學(xué)特性的橡塑新材料，為客戶提供各類定制化、高性能膠管和橡塑制品。

液壓組合密封件方面，公司可生產(chǎn)Φ2000mm以內(nèi)的液壓密封件產(chǎn)品，公司現(xiàn)有密封產(chǎn)品超過十個大類，細分型號上萬種，能夠為客戶提供定制化密封系統(tǒng)解決方案；液壓軟管方面，公司生產(chǎn)的單根軟管長度最高可達120米，突破同行業(yè)產(chǎn)品長度不超過40米的限制，在高壓測試下長度變化范圍控制在±1.5%以內(nèi)，優(yōu)于行業(yè)標準；其他橡塑制品方面，公司現(xiàn)有成型產(chǎn)品20余種，且可根據(jù)客戶需求快速研發(fā)新產(chǎn)品。

地處橡膠產(chǎn)業(yè)集群區(qū)域，業(yè)務(wù)輻射區(qū)煤機設(shè)備零部件需求大

公司地處陜西省，緊鄰山西省和內(nèi)蒙古自治區(qū)，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年山西、陜西和內(nèi)蒙古3省份（自治區(qū)）煤炭年產(chǎn)量占我國煤炭年總產(chǎn)量超過70%，區(qū)域內(nèi)大型煤礦數(shù)量眾多，煤機設(shè)備購置及維護需求量大，從而間接帶動煤機主機廠商對公司組合密封和液壓軟管等橡塑產(chǎn)品需求增長。

與此同時，公司所處的咸陽市是西北地區(qū)橡膠產(chǎn)業(yè)集群地，能夠享受橡膠產(chǎn)業(yè)集群所帶來的正外部效應(yīng)。咸陽是國家火炬計劃橡膠特色產(chǎn)業(yè)基地，具有完整的橡膠產(chǎn)業(yè)技術(shù)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈與服務(wù)鏈。中國化工下屬西北橡膠塑料研究設(shè)計院、陜西延長石油西北橡膠有限責任公司等國內(nèi)研發(fā)與生產(chǎn)實力強勁的橡塑產(chǎn)品供應(yīng)商同位于咸陽市內(nèi)，因業(yè)務(wù)發(fā)展方向不同，該類橡膠產(chǎn)業(yè)企業(yè)與公司業(yè)務(wù)范圍交叉少，公司可在免于競爭的同時，享受橡塑新材料技術(shù)創(chuàng)新所帶來的技術(shù)、人才、產(chǎn)業(yè)革新等方面的正外部效應(yīng)。

在區(qū)域和產(chǎn)業(yè)集群的雙重優(yōu)勢加持下，可保證公司始終站在國際國內(nèi)橡膠產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展的最前沿。

龍頭地位顯著，產(chǎn)品獲得業(yè)內(nèi)客戶、行業(yè)協(xié)會及國家相關(guān)部委的高度認可

公司業(yè)務(wù)主要覆蓋國內(nèi)煤炭總產(chǎn)量占比70%的晉陜蒙地區(qū)，業(yè)務(wù)覆蓋了煤炭行業(yè)重點地區(qū)和龍頭客戶，作為咸陽橡膠制造龍頭企業(yè)，公司是我國橡塑行業(yè)重要的供應(yīng)商和服務(wù)商之一。 

公司品牌、產(chǎn)品質(zhì)量和市場份額得到業(yè)內(nèi)客戶和行業(yè)協(xié)會的認可；公司品牌、產(chǎn)品質(zhì)量和行業(yè)地位得到了國家相關(guān)部委、陜西省和咸陽市多級政府的高度評價和充分認可。根據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會橡膠制品分會出具的說明，公司銷售總額、技術(shù)水平等指標在中國橡膠工業(yè)協(xié)會橡膠制品分會中位居前列，在橡膠制品細分領(lǐng)域—液壓軟管產(chǎn)品受到用戶的廣泛好評。

公司是工信部和財政部第三批重點支持的“小巨人” 企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，獲認定為軍工相關(guān)業(yè)務(wù)先進單位和示范企業(yè)，工信部認定為首批國家級“專精特新”小巨人企業(yè)。 

據(jù)招股書披露，公司前五大客戶均為業(yè)務(wù)龍頭企業(yè)，不存在對單一公司過度依賴的情形。陜西煤業(yè)化工集團有限責任公司是公司的第一大客戶，自2021年至2023年、2024年1—6月，前者占公司銷售額比重持續(xù)超過30%；2023年公司第二大客戶為鄭州煤礦機械集團股份有限公司，營收占比6.03%，2024年1—6月為公司第四大客戶，銷售額占比6.25%。2024年1—6月，公司第二大客戶為榆林瑞恒建設(shè)工程有限公司，2023年前者為公司第5大客戶，銷售額占同期營收比重分別為7.33%、3.18%。

三、募投項目介紹

公司本次發(fā)行股票將不超過1500萬股（未考慮超額配售選擇權(quán)），或不超過1725萬股（含行使超額配售選擇權(quán)），且發(fā)行后公眾股東持股占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司發(fā)行價格14元，本次發(fā)行市盈率為14.86倍。募集資金均圍繞主營業(yè)務(wù)展開，主要用于以下項目：軍民兩用新型合成材料液壓管生產(chǎn)線建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目以及數(shù)字化工廠建設(shè)項目。具體如下：

（一）軍民兩用新型合成材料液壓管生產(chǎn)線建設(shè)項目

該項目計劃投資額15705.66萬元，擬使用募集資金15705.66萬元，占擬募資比重接近75%，項目建設(shè)周期為24個月。該項目是對現(xiàn)有民用液壓軟管和軍用橡塑新材料軟管兩個主要業(yè)務(wù)板塊生產(chǎn)線的技術(shù)升級改造。項目實施后，不僅能夠通過工藝改進和設(shè)備升級進一步提升產(chǎn)能，還能夠充分發(fā)揮公司在定制化橡塑新材料的研發(fā)和生產(chǎn)方面的技術(shù)積累、競爭優(yōu)勢，提升公司在民用和軍用新型合成材料液壓管領(lǐng)域的服務(wù)能力和市場競爭力。項目達產(chǎn)期后，可新增收入年均18755.43萬元，新增凈利潤年均2140.86萬元。

（二）研發(fā)中心建設(shè)項目

該項目總投資9367.39萬元，擬使用募集資金4794.34萬元，項目建設(shè)周期24個月。該項目旨在將目前各板塊研發(fā)資源進行整合，涉及橡塑新材料產(chǎn)品、煤礦輔助運輸設(shè)備和軍工業(yè)務(wù)等目前主要業(yè)務(wù)板塊； 通過對公司研發(fā)資源進行設(shè)備升級和統(tǒng)一管理，有利于提升研發(fā)效率和研發(fā)質(zhì)量，保證公司技術(shù)在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先水平。

（三）數(shù)字化工廠建設(shè)項目

該項目總投資5000萬元，擬使用募集資金500萬元，項目建設(shè)周期為24個月。該項目旨在對現(xiàn)有廠房進行裝修改造智慧工廠及機房建設(shè)。 結(jié)合企業(yè)現(xiàn)有ERP系統(tǒng)進行升級、新增OA協(xié)同辦公和業(yè)務(wù)管控平臺、APS高級計劃與排程系統(tǒng)、MES車間生產(chǎn)管理系統(tǒng)、SCADA數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)，完善從研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、檢測、市場監(jiān)測全流程貫通的信息化體系。

公司已根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)制定了上市后適用的《募集資金管理制度》，將嚴格按照規(guī)定管理和使用本次募集資金。公司將嚴格按照制定的《募集資金管理制度》和證券監(jiān)督管理部門的相關(guān)要求，將募集資金存放于董事會決定的專項賬戶集中管理，做到?？顚Ｓ?。

公司表示，實施募集資金投資項目是以現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)和核心技術(shù)為基礎(chǔ)，結(jié)合發(fā)展經(jīng)營戰(zhàn)略進行的規(guī)劃，通過進一步加大軍品和民品新型合成材料液壓管的生產(chǎn)能力、整合研發(fā)資源加大研發(fā)投入和升級數(shù)字化管理系統(tǒng)，能夠優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、 擴大產(chǎn)能、保持技術(shù)先進性和提升管理運營效率，逐步提升公司的市場占有率和行業(yè)競爭力。

四、未來發(fā)展看點

公司表示堅持以市場為導(dǎo)向，專注于主營業(yè)務(wù)發(fā)展，以橡塑新材料技術(shù)優(yōu)勢為核心競爭力，并積極進行新業(yè)務(wù)的拓展，保障公司業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展。公司將通過技術(shù)研發(fā)，向新市場拓展，實施人才戰(zhàn)略，健全員工培養(yǎng)體系，提高生產(chǎn)經(jīng)營效率開發(fā)出符合新市場工況要求的橡塑新材料產(chǎn)品，在新的領(lǐng)域取得突破。

看點一：政策與需求共振，上游橡塑新材料行業(yè)將保持穩(wěn)健增長

橡塑制品市場包括橡膠制品和塑料制品兩個部分。橡膠制品指由天然橡膠或合成橡膠加工而成的材料，常見的產(chǎn)品包括輪胎、密封件、管件等。由于橡膠能夠通過混煉方式煉制性能參數(shù)迥異的各類膠料，因此橡膠制品生產(chǎn)企業(yè)能夠根據(jù)客戶的差異化需求定向選擇膠料，向客戶提供定制化產(chǎn)品。塑料制品則是由合成高分子材料制成的產(chǎn)品，如塑料袋、塑料容器等。隨著各種改性塑料的研發(fā)和使用，塑料新材料在強度等相關(guān)特性方面已逐漸接近鋼鐵等傳統(tǒng)金屬材料，“以塑代鋼”已逐漸成為塑料制品應(yīng)用領(lǐng)域的重要發(fā)展方向。

近年來，隨著高分子合成技術(shù)的發(fā)展，橡膠和塑料新材料在微觀分子層面的邊界逐漸模糊，在宏觀應(yīng)用層面逐漸交叉，橡塑作為橡膠和塑料的統(tǒng)稱被越來越多提及。作為三大合成材料（塑料、合成橡膠、合成纖維）的重要組成部分和技術(shù)迭代成果，橡塑新材料及其相關(guān)制品已廣泛應(yīng)用于國民經(jīng)濟的各個行業(yè)領(lǐng)域，是支撐和保障現(xiàn)代社會正常運轉(zhuǎn)不可或缺的重要基礎(chǔ)性產(chǎn)品。

近年來，國家陸續(xù)出臺了一系列戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策性指導(dǎo)文件。2018年發(fā)布的《關(guān)于促進新材料產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確提出，要加大對高性能橡膠和塑料材料的研發(fā)投入，提高自主創(chuàng)新能力。2021年11月，工信部印發(fā)《“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》，其中提出壯大綠色環(huán)保戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，包括新能源、新材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。此外，工信部、國家統(tǒng)計局、國家發(fā)改委等部門將合成橡膠、合成塑料等高分子新材料和高性能橡塑密封件等核心基礎(chǔ)零部件列為“十三五”和“十四五”期間國家重點鼓勵和扶持的重點行業(yè)領(lǐng)域。這些政策的出臺為橡塑產(chǎn)品行業(yè)提供良好的發(fā)展環(huán)境。

受汽車、建筑、電子等行業(yè)的需求推動，新材料和新技術(shù)的不斷涌現(xiàn)，提高了橡塑產(chǎn)品的性能和應(yīng)用范圍，橡塑制品市場也得到了快速擴張。隨著下游需求的增加、政策的扶持以及技術(shù)創(chuàng)新的不斷突破，我國橡塑產(chǎn)品行業(yè)將保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。根據(jù)博研智尚信息咨詢報告，2023年中國橡塑產(chǎn)品行業(yè)市場規(guī)模約1.2萬億元人民幣，較2022年增長9%左右。該機構(gòu)預(yù)測2025年，我國橡塑產(chǎn)品行業(yè)市場規(guī)模約1.4萬億元，2030年有望達到1.9萬億元，年均復(fù)合增速或超過6%。

招股書披露，公司橡塑新材料產(chǎn)品營收占公司營業(yè)收入比重保持50%以上；今年前三季度，橡塑產(chǎn)品收入占比接近60%。公司在財報中表示，堅持以橡塑新材料技術(shù)優(yōu)勢為核心競爭力，發(fā)揮基礎(chǔ)研發(fā)能力優(yōu)勢，加大資源投入，不斷完善公司基礎(chǔ)材料體系，拓寬高端材料體系，以橡塑新材料發(fā)展驅(qū)動公司產(chǎn)品發(fā)展及服務(wù)能力的提升。

看點二：下游軍工、煤炭行業(yè)對橡塑新材料產(chǎn)品的市場空間廣闊

煤炭和軍工行業(yè)使用的機器設(shè)備和武器裝備工作環(huán)境惡劣且復(fù)雜，對關(guān)鍵部件穩(wěn)定性、安全標準要求極高，且部分核心零部件尺寸規(guī)格非標準化。軍工產(chǎn)品對極限性能、使用壽命和定制化要求較高。密封件及液壓軟管在核、航天、航空、船舶、兵器、電子信息等下游軍工領(lǐng)域均有廣泛應(yīng)用，是國防軍工產(chǎn)品中不可或缺的重要組成部分。

由于軍工行業(yè)具有準入門檻高、品質(zhì)要求好、客戶黏性強、研發(fā)周期長以及定制化特征明顯等特點，具備先進技術(shù)優(yōu)勢的民營企業(yè)能夠憑借自身過硬的技術(shù)優(yōu)勢享受到軍工政策紅利。與此同時，國外部分發(fā)達國家長期以來封鎖我國應(yīng)用于國防及高端民用領(lǐng)域的科技，限制高科技產(chǎn)品向我國出口。基于國防、煤炭和高鐵等行業(yè)的重要戰(zhàn)略地位，出于國防安全和保密需求，核心零部件國產(chǎn)化需求日益提升，國家逐漸加大了對軍工重點領(lǐng)域國產(chǎn)化的扶持力度，加快了軍工領(lǐng)域的國產(chǎn)化替代進程，國內(nèi)軍工產(chǎn)業(yè)迎來重要發(fā)展機遇。

據(jù)財政部數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國國防支出一直保持適度穩(wěn)定增長，2017年我國國防支出首次突破萬億元，2023年接近1.6萬億元，占GDP比重達到1.25%，創(chuàng)過去3年最高水平。

公司在向煤炭煤機客戶銷售橡塑新材料產(chǎn)品的同時，關(guān)注到煤礦井下物資設(shè)備搬運車輛的潛在需求和商業(yè)機會，涉足煤礦輔助運輸設(shè)備業(yè)務(wù)。公司橡塑新材料產(chǎn)品主要使用在煤礦井下綜采煤機液壓支架上，產(chǎn)品需求主要體現(xiàn)在新機裝備和舊機維修更換兩方面。新機裝備方面，橡塑產(chǎn)品需求主要受煤炭行業(yè)運行周期及煤機行業(yè)市場整體需求決定，未來需求存在增長潛力。維修更換方面，液壓支架需要全面拆機檢修，液壓組合密封件及液壓軟管等橡塑產(chǎn)品全部更換，維修更換需求較大。

據(jù)智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，截至2023年我國煤炭機械裝備行業(yè)市場規(guī)模約1591.59億元，同比增長近3%，預(yù)計2030年有望突破2000億元，自2023年至2030年復(fù)合增速有望達到3.33%，超過2021年至2023年增速。

2015年，公司響應(yīng)國務(wù)院推動國防科技工業(yè)深度發(fā)展的政策號召，利用自身多年來在橡塑新材料產(chǎn)品領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢，開始積極向軍工橡塑零部件領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)。同年，公司組建高鐵業(yè)務(wù)團隊，截至目前，公司已取得國際鐵路行業(yè)標準（IRIS）資格認證，具備向高鐵行業(yè)提供合格產(chǎn)品的技術(shù)及配套能力，其中主導(dǎo)產(chǎn)品已可以替代國外同類產(chǎn)品，實現(xiàn)在高鐵裝備關(guān)鍵部位零部件配套的國產(chǎn)化。2015年，公司組建風(fēng)電業(yè)務(wù)團隊，目前公司風(fēng)電產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電制動器等。

面對安全性、穩(wěn)定性及使用壽命等諸多方面的挑戰(zhàn)，橡塑新材料產(chǎn)品必須在性能、工藝和定制化響應(yīng)能力方面具備強大的競爭力。公司深知這一點，在技術(shù)水平和技術(shù)特點上不斷發(fā)力，主要體現(xiàn)在產(chǎn)品原材料配方設(shè)計能力、產(chǎn)品及模具設(shè)計能力、生產(chǎn)工藝和制造水平以及產(chǎn)品試驗檢驗水平等四個方面。

看點三：順應(yīng)國產(chǎn)化趨勢，提升軍民兩用新材料液壓管的市場競爭力

公司橡塑產(chǎn)品主要為液壓組合密封件和液壓軟管等橡塑新材料產(chǎn)品，液壓軟管主要應(yīng)用于煤機和軍工行業(yè)，液壓組合密封件等其他橡塑新材料在煤機、軍工、風(fēng)電和高鐵行業(yè)皆有應(yīng)用。

液壓密封件是液壓設(shè)備中的重要零部件，核心功能為確保液壓設(shè)備工作過程中液壓傳輸空間的密閉性，防止因介質(zhì)泄漏導(dǎo)致壓力不足而引發(fā)機械故障或安全事故。液壓支架組合密封件技術(shù)門檻高，密封性能受多種因素影響，行業(yè)客戶對供應(yīng)商認證周期長，黏性高，通常傾向于長期合作，不輕易更換供應(yīng)商。

密封件的應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，包括石油化工、煤化工、冶金、制藥、食品、紡織、汽車、家電、工程機械及軍工等國民經(jīng)濟各個領(lǐng)域。隨著我國工業(yè)化進程的推進，液壓氣動設(shè)備市場規(guī)模的增長將帶動密封件需求量同步提升，液壓氣動密封件行業(yè)市場規(guī)模較大。根據(jù)中國液壓氣動密封件工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年中國密封件行業(yè)市場規(guī)模約1571億元，同比增長16.53%，2022年預(yù)計突破1600億元。

液壓軟管是傳動裝置中輸送液壓介質(zhì)的可彎曲管路，根據(jù)應(yīng)用場景不同材質(zhì)各異，其中橡膠為液壓軟管的主要材質(zhì)之一，同時由于液壓軟管是液壓傳動裝置，通常需要承受較高壓力，因此煤炭等行業(yè)通常習(xí)慣將液壓軟管稱為“高壓膠管”。

液壓軟管的產(chǎn)品性能對機械工程、煤炭行業(yè)等液壓裝備運行的穩(wěn)定性和安全性有至關(guān)重要的影響，而決定產(chǎn)品質(zhì)量的關(guān)鍵在于配方與生產(chǎn)工藝，因此液壓軟管生產(chǎn)企業(yè)往往要經(jīng)過極其嚴格的考核后方能進入下游大型主機廠的供應(yīng)商體系，行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)必須對生產(chǎn)工藝的每一個環(huán)節(jié)進行嚴格地控制以保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。

煤機行業(yè)的液壓軟管整體供求保持相對平衡，但隨著國內(nèi)礦井逐漸向“大采高”“超長工作面”的方向發(fā)展，對于高性能液壓軟管需求逐漸提升；軍工行業(yè)的液壓軟管市場需求呈快速發(fā)展態(tài)勢，隨著軍工裝備國產(chǎn)化水平的提高，聚四氟乙烯軟管等液壓軟管的市場將會保持較大的增長空間。

根據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，近年來，液壓軟管產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長，2021 年，我國膠管產(chǎn)量達19.45億標米，同比增長5.16%；2022年，我國橡膠膠管產(chǎn)量為19.7億標米，同比增長1.26%。據(jù)國際市場研究機構(gòu)Adroit Market Research數(shù)據(jù)，全球液壓橡膠軟管市場預(yù)計到2028年將達到1375.5億美元，該市場將以5.3%的復(fù)合年增長率持續(xù)擴張。

對于液壓軟管而言，其耐高壓、耐高溫、耐腐蝕等性能指標一直是產(chǎn)品和材料研發(fā)的重要目標。公司液壓軟管主要使用在煤機液壓支架上，產(chǎn)品需求受煤炭行業(yè)運行周期及煤機行業(yè)市場整體需求影響，主要集中在新機裝備和舊機維修兩個市場。公司軍用液壓軟管主要為軍用鋼絲編織膠管、聚四氟乙烯軟管等新型合成材料液壓管。

招股書披露，公司將擬使用近75%的募資用于“軍民兩用新型合成材料液壓管生產(chǎn)線建設(shè)項目”，軍民兩用新型合成材料的研發(fā)，是公司順應(yīng)市場發(fā)展的必然選擇。公司將堅持國家主導(dǎo)和市場運作、健全完善政策、打破行業(yè)壁壘、推動公平競爭、實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，充分發(fā)揮公司在定制化橡塑新材料的研發(fā)和生產(chǎn)方面的技術(shù)積累、競爭優(yōu)勢，以提升公司在民用和軍用新型合成材料液壓管領(lǐng)域的服務(wù)能力和市場競爭力。

看點四：加大研發(fā)投入，向前沿市場拓展

橡塑新材料產(chǎn)品應(yīng)用廣闊，很多高端和新興市場的橡塑新材料產(chǎn)品目前依然嚴重依賴進口，例如高鐵及風(fēng)電對橡塑新材料產(chǎn)品的要求很高，新能源汽車也對橡塑新材料產(chǎn)品提出了更高的要求。公司將加大上述領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)，開發(fā)出符合新市場工況要求的橡塑新材料產(chǎn)品，在新的領(lǐng)域取得突破。

根據(jù)財務(wù)報表，公司2021年至2023年研發(fā)投入保持穩(wěn)定增長趨勢，2023年達到2180萬元，2024年前三季超過2100萬元；從研發(fā)強度看，公司自2021年至2023年研發(fā)強度持續(xù)超過4.5%，2024年前三季達到6.04%，持續(xù)超過利通科技、亞通精工等可比公司。

純水密封、航空航天系列軟管和新型液壓支架搬運車分屬公司目前的主要產(chǎn)品和行業(yè)板塊，所研發(fā)的產(chǎn)品能夠體現(xiàn)各自行業(yè)市場中的前沿技術(shù)。對于純水密封而言，隨著國家對井下綜采環(huán)保要求的不斷提升，純水介質(zhì)逐步替代乳化液將是煤炭液壓密封行業(yè)的必然趨勢；對于航空航天系列軟管而言，我國軍用液壓軟管正在逐漸由進口產(chǎn)品向國產(chǎn)化過渡，未來市場廣闊，其中聚四氟乙烯軟管組件目前國內(nèi)能夠獨立生產(chǎn)的企業(yè)較少，進口替代需求量大；對于新型液壓支架搬運車而言，目前國內(nèi)尚沒有能夠搬運 130噸級超大液壓支架的鉸接式煤礦輔助運輸設(shè)備。  

根據(jù)招股書披露，公司募投的“研發(fā)中心項目”完成后，研發(fā)中心將具備純水密封產(chǎn)品、航空航天系列軟管及支架搬運車等產(chǎn)品的研究與開發(fā)能力，同時建立較全面的產(chǎn)品性能檢測試驗室，建成后將有助于公司提高自主研發(fā)能力，提高產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平，增強公司的市場競爭力。該研發(fā)中心主要研究方向包括液壓支架純水介質(zhì)密封產(chǎn)品、 航空航天系列軟管、新型支架搬運車等，其中液壓支架純水介質(zhì)密封產(chǎn)品已經(jīng)進入中試階段，隨著國家對環(huán)保的嚴格要求，現(xiàn)主要煤炭企業(yè)已經(jīng)提出使用純水介質(zhì)代替乳化液的需求，公司需要加快研發(fā)純水介質(zhì)的密封產(chǎn)品，實現(xiàn)進口替代；新型支架搬運車的研發(fā)將有助于公司搶抓市場先機，獲得市場紅利，做行業(yè)的領(lǐng)航者。

包括上述項目在內(nèi)，公司目前在研項目超過15項，主要涉及橡塑新材料相關(guān)產(chǎn)品、車載智能化系統(tǒng)等。公開披露的項目中，“液壓支架密封導(dǎo)向環(huán)材料改性項目”預(yù)算達到510萬元，目前處于開發(fā)設(shè)計階段，通過調(diào)整和改進導(dǎo)向環(huán)材料配方和生產(chǎn)工藝，達到導(dǎo)向環(huán)摩擦、剛度等物理性質(zhì)要求，提高其耐磨性和抗高壓性，保護主密封，達到延長使用壽命的效果。

看點五：建設(shè)數(shù)字化工廠，全方面提高公司核心競爭力

企業(yè)的信息化建設(shè)是促進企業(yè)發(fā)展、提高企業(yè)管理水平和競爭力的一個重要手段，也是衡量企業(yè)現(xiàn)代化管理水平的重要標志。

公司現(xiàn)已初步具備內(nèi)部ERP的互聯(lián)互通及財務(wù)應(yīng)用等管理信息系統(tǒng)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的工單、質(zhì)量跟蹤單已經(jīng)沉淀了大量的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，但是這些數(shù)據(jù)沒有進行統(tǒng)一電子化管理，更無法做到與其他環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)進行銜接，使得各個環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)都有但無法形成合力，無法為公司決策層提供決策依據(jù)和管理工具。 

公司預(yù)計投資5000萬元，建設(shè)智能數(shù)字化工廠。智能數(shù)字化工廠是涵蓋訂單跟蹤、成本核算、銷售速算、質(zhì)量跟蹤、倉庫管理、生產(chǎn)管控、產(chǎn)銷分析等綜合信息化管理全過程的強大數(shù)據(jù)庫，實現(xiàn)人員角色“智能化”識別，工藝數(shù)據(jù)“科學(xué)化”采集，生產(chǎn)流程“平臺化”處理，生產(chǎn)任務(wù)“模塊化”流轉(zhuǎn)，訂單監(jiān)督“全程化”管控，達到提高工作效率，實時動態(tài)管控的目的。 

項目建設(shè)完成后能夠完善和升級公司的信息管理平臺，為公司的發(fā)展提供信息管理能力保障，支持公司發(fā)展，進一步提升公司品牌的知名度和影響力，促進公司的產(chǎn)品銷售，為公司增加經(jīng)濟效益。 

五、主要財務(wù)指標與可比公司估值

公司與客戶的合作關(guān)系穩(wěn)定，產(chǎn)品獲得業(yè)內(nèi)充分肯定，營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長。2021年，公司營業(yè)收入突破3億元，同比增長41.88%，增速創(chuàng)新高；2023年公司營業(yè)收入達到4.42億元，同比增長34.23%，同期歸母凈利潤0.83億元，同比增長60.41%，營收和凈利潤均創(chuàng)歷史新高。今年前三季度，公司營收和凈利潤增速均保持10%以上。

基于經(jīng)營狀況，公司預(yù)計2024年度營業(yè)收入4.75億元至4.99億元，同比上漲7.55%至12.98%；預(yù)計凈利潤0.84億元至0.90億元，同比上漲1.24%至7.6%；預(yù)計扣非凈利潤0.79億元至0.84億元，同比上漲2.83%至9.74%。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，流動性良好，存貨流動資產(chǎn)比例持續(xù)低于可比公司均值。從現(xiàn)金流情況來看，公司自2020年以來現(xiàn)金流凈額始終保持正值，2022年創(chuàng)階段性高峰，超過4000萬元，2023年小幅下降，2024年1—9月為0.16億元，同期可比公司平均-0.29億元。從存貨占比（存貨/流動資產(chǎn)）來看，公司存貨占比持續(xù)低于可比公司均值，2024年三季末下降至17.79%，可比公司平均超過22%。

償債能力穩(wěn)定提升，負債及負債率雙雙下降。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司負債和資產(chǎn)負債率保持下降趨勢，截至2024年9月末，公司負債總額下降至2億元以下，同期資產(chǎn)負債率下降至22.08%。與可比公司相比，公司資產(chǎn)負債率始終保持相對低位，最新負債率僅超過盛幫股份,低于亞通精工、利通科技等多家可比公司。

公司盈利能力較強，技術(shù)附加值高，毛利率高，三費費率呈下降趨勢。公司盈利能力相對優(yōu)異，2021年至2023年凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)ROE）持續(xù)超過10%，2023年達到14.81%，較上一年提升4個百分點以上，2024年1—6月，公司加權(quán)ROE 4.81%，超過唯萬密封、盛幫股份等多家可比公司。

2021年至2023年、2024年1—9月，公司銷售毛利率保持較高水平；2023年，公司銷售毛利率達到41.45%，創(chuàng)過去3年最高水平，2024年1—9月，公司毛利率繼續(xù)上升至42.78%。

與此同時，公司三費費率（銷售、管理、財務(wù)）呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，2023年下降至12.88%，2024年1—9月為12.32%，其中公司管理費用率下降較為明顯，自2021年至2023年持續(xù)低于可比公司均值，2023年公司管理費用率首次低于6%，2024年1—9月小幅上升。

風(fēng)險提示

根據(jù)公司招股說明書，投資者應(yīng)特別認真地考慮下述各項風(fēng)險因素。下述風(fēng)險按照重要性原則或可能影響投資者決策的程度大小排序：

1.橡塑新材料產(chǎn)品經(jīng)營業(yè)績波動風(fēng)險。

2.煤礦輔助運輸設(shè)備經(jīng)營業(yè)績波動風(fēng)險

3.軍工等產(chǎn)品經(jīng)營業(yè)績波動風(fēng)險

4.產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險。

5.毛利率下滑的風(fēng)險。 

6.募集資金投資項目效益不達預(yù)期風(fēng)險。

7.存貨跌價風(fēng)險。

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