2月19日，A股三大指數(shù)集體收漲，滬指漲0.81%，深成指漲1.46%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.03%；以機(jī)器人為代表的科技方向再度爆發(fā)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈午后崛起，DeepSeek題材局部走強(qiáng)。其中，宇樹機(jī)器人、人形機(jī)器人、新型工業(yè)化、半導(dǎo)體硅片指數(shù)分別上漲8.9%、7.16%、6.65%、6.51%。

隨著本輪國(guó)內(nèi)科技資產(chǎn)重估行情不斷攀高，盡管各家券商研究所雖然仍看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，但不約而同開始提示短期結(jié)構(gòu)性過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，并建議投資者在等待中國(guó)核心資產(chǎn)巨頭走出來(lái)的同時(shí)，關(guān)注低位板塊的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

主題熱度到哪了？

“盡管近期中國(guó)科網(wǎng)公司已有非常顯著的漲幅，拉長(zhǎng)歷史周期看，我們?nèi)蕴幱贏I時(shí)代的早期，以及中國(guó)科技資產(chǎn)重估的開端?！敝行抛C券研究部科技產(chǎn)業(yè)首席分析師許英博表示，長(zhǎng)期看好中國(guó)科技乃至更大范圍資產(chǎn)的重估和成長(zhǎng)空間，尤其是在2018年中美博弈導(dǎo)致估值顯著承壓之后。

她認(rèn)為未來(lái)每一次大的技術(shù)突破和應(yīng)用落地，都有機(jī)會(huì)帶來(lái)系統(tǒng)性的估值提升。但參考PC、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮的經(jīng)驗(yàn)，即便是在科技大周期內(nèi)也會(huì)有曲折和反復(fù)，美股AI資產(chǎn)重估經(jīng)驗(yàn)亦表明，估值持續(xù)提升需要有業(yè)績(jī)逐季兌現(xiàn)作為驗(yàn)證。

對(duì)比2023年Chat GPT行情，中信證券首席策略分析師陳果判斷，本輪DeepSeek行情中TMT指數(shù)成交額占比確已觸及過(guò)熱區(qū)間，但尚低于彼時(shí)的高點(diǎn)；斜率雖快，但漲幅空間和持續(xù)性仍不及一半；TMT指數(shù)PE（TMT）估值水平已高，但考慮到流動(dòng)性環(huán)境、基本面預(yù)期的不同，本輪行情對(duì)估值容忍度預(yù)計(jì)能有提升。

不過(guò)，隨著前期漲幅的積累，科技成長(zhǎng)板塊似乎確實(shí)到了重新衡量性價(jià)比的時(shí)候。華泰證券研究所新任所長(zhǎng)張繼強(qiáng)提到，上周科技成長(zhǎng)板塊走勢(shì)仍偏強(qiáng)，TMT板塊成交額占比一度突破50%，AI應(yīng)用、機(jī)器人等主題板塊的交易熱度繼續(xù)提升，已觸及低性價(jià)比區(qū)間，但距極限位置仍有距離?！斑@意味著科技成長(zhǎng)板塊后續(xù)仍有熱點(diǎn)擴(kuò)散、內(nèi)部高低切換的機(jī)會(huì)”。

核心資產(chǎn)正在崛起

一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，隨著DeepSeek改變了中國(guó)資產(chǎn)敘事，外資也在不斷調(diào)整對(duì)中國(guó)科技資產(chǎn)的認(rèn)知。

例如高盛稱，預(yù)計(jì)人工智能的廣泛應(yīng)用將會(huì)使得中國(guó)公司的每股收益在未來(lái)十年每年提高2.5%，預(yù)計(jì)MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)的未來(lái)12個(gè)月的上行空間分別為16%、19%。瑞銀日前也表示，考慮AI主題對(duì)指數(shù)估值的提振，將MSCI中國(guó)指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位上調(diào)5%，同時(shí)由于A股中軟硬件公司的比重更高，且年初恒生國(guó)企指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)10%，預(yù)計(jì)A股可能處于更有利的位置。

招商證券首席策略分析師張夏認(rèn)為，本輪外資對(duì)中國(guó)科技資產(chǎn)“認(rèn)知差”和“估值差”的雙重修復(fù)驅(qū)動(dòng)港股科技資產(chǎn)上漲，按照相似的思路，外資可能重估A股中國(guó)硬科技制造資產(chǎn)。招商證券策略團(tuán)隊(duì)基于此選出了A股“東方九駿”，對(duì)標(biāo)港股東方九龍（九大互聯(lián)網(wǎng)龍頭），預(yù)計(jì)后續(xù)存在補(bǔ)漲可能。

異曲同工的是，對(duì)照美股科技七巨頭（簡(jiǎn)稱M7），中國(guó)版“七巨頭”概念也正在深入人心。

海通證券表示，未來(lái)受益于AI、半導(dǎo)體、高端制造等科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，A股及港股中也有望涌現(xiàn)出具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)科技龍頭，中國(guó)版“M7”概念正逐漸形成，這些上市公司投資確定性相對(duì)更高。華泰證券也指出，在新一輪創(chuàng)新周期中，有望誕生成長(zhǎng)為代表中國(guó)科技行業(yè)核心實(shí)力的“七巨頭”的公司，可能包括小米、聯(lián)想、比亞迪、中芯國(guó)際、阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)等。

主題擴(kuò)散低估補(bǔ)漲

“2022年至今科技主題擁擠度到達(dá)高位后，低估值股有望在未來(lái)3-6個(gè)月跑贏高估值與小盤股?！遍L(zhǎng)江證券策略首席分析師戴清提示，在兩會(huì)預(yù)期升溫疊加流動(dòng)性充裕背景下，他建議關(guān)注低空經(jīng)濟(jì)等低位科技板塊，以及可能受到擴(kuò)內(nèi)需政策催化的低估值消費(fèi)板塊。

他認(rèn)為，布局“春季躁動(dòng)”行情，可繼續(xù)關(guān)注杠鈴策略。一方面，科技方向仍是重點(diǎn)，關(guān)注自主可控方向以及AI+應(yīng)用（機(jī)器人）等領(lǐng)域，布局科技板塊內(nèi)部輪動(dòng)下的低位板塊；另一方面，格局改善疊加股東回報(bào)提升的紅馬股是值得長(zhǎng)期布局的方向，如港股互聯(lián)網(wǎng)、白電、船舶、商用車等白馬龍頭。

中信證券首席策略分析師秦培景也提到，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期改善，消費(fèi)類主題關(guān)注度提高，科技類主題情緒仍在高點(diǎn)，兩類主題均可持續(xù)關(guān)注，且預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)格將向大盤漂移，短期建議聚焦悅己經(jīng)濟(jì)、智慧交通、固態(tài)電池三大主題。

張繼強(qiáng)同樣認(rèn)為，在結(jié)構(gòu)性行情演繹后的高低切換階段，前期漲幅相對(duì)較小、估值較低的板塊或迎機(jī)會(huì)，建議沿著以下路徑篩選：1月13日以來(lái)漲幅相對(duì)靠后；估值處于自2010年以來(lái)30%分位數(shù)以下；高頻景氣數(shù)據(jù)顯示需求有邊際改善的板塊，包括食品飲料、電力設(shè)備、白色家電等。此外，也可關(guān)注回調(diào)較充分、擁擠度不高的公用事業(yè)、交通運(yùn)輸及部分優(yōu)質(zhì)城商行。

校對(duì)：王錦程