2月22日，中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）舉行的第98期宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題研討會(huì)上，多位高校學(xué)者和市場機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家圍繞“讀懂價(jià)格信號(hào)，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤”這一主題各抒己見。

多位專家指出，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場價(jià)格對于價(jià)格指標(biāo)企穩(wěn)回升十分關(guān)鍵，而財(cái)政政策需要更加積極明確地著力需求端。

宏觀經(jīng)濟(jì)常用的價(jià)格指標(biāo)包括CPI、PPI以及GDP平減指數(shù)等。國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，1月份全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比、環(huán)比均上漲，且漲幅比上月擴(kuò)大；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比環(huán)比均為下降。2024年的四個(gè)季度中，前三個(gè)季度GDP平減指數(shù)連續(xù)為負(fù)值，四季度轉(zhuǎn)正，全年為負(fù)值。

活動(dòng)上，CMF發(fā)表的最新報(bào)告指出，當(dāng)前CPI已有回升態(tài)勢，但不能僅從CPI轉(zhuǎn)正就過早放松在穩(wěn)物價(jià)上的努力。報(bào)告建議，政府應(yīng)該明確向外界傳遞“物價(jià)目標(biāo)”，并且明確有堅(jiān)定實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的決心?？紤]到貨幣政策擴(kuò)需求對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的扭曲效應(yīng)可能超預(yù)期，建議積極的財(cái)政政策，尤其是強(qiáng)調(diào)民生直達(dá)性和結(jié)構(gòu)性改革意圖的財(cái)政政策應(yīng)發(fā)揮更大作用。中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院副教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員代表團(tuán)隊(duì)鄒靜嫻代表團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了發(fā)布。

劉元春：建議構(gòu)建廣義價(jià)格指數(shù)體系

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長劉元春指出，價(jià)格水平是宏觀經(jīng)濟(jì)管理的核心，但其復(fù)雜性要求采用更綜合的價(jià)格指標(biāo)體系。他建議構(gòu)建廣義價(jià)格指數(shù)，結(jié)合CPI、PPI、GDP平減指數(shù)和金融價(jià)格指數(shù)（如房價(jià)），以全面衡量宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。

劉元春強(qiáng)調(diào)，傳統(tǒng)的CPI和GDP平減指數(shù)存在偏差，無法準(zhǔn)確反映復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的價(jià)格變化。例如，CPI在反映消費(fèi)者物價(jià)水平時(shí)，因生產(chǎn)鏈條延長和社會(huì)復(fù)雜性增加，導(dǎo)致與宏觀價(jià)格指數(shù)偏離；而GDP平減指數(shù)作為增量指標(biāo)，忽略了財(cái)富存量的變化。因此，需將實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格指數(shù)與金融價(jià)格指數(shù)結(jié)合，形成更綜合的廣義價(jià)格指數(shù)體系。

劉元春指出，價(jià)格治理不僅需要短期政策，還需結(jié)構(gòu)性改革和提升資源配置效率。短期刺激政策難以從根本上扭轉(zhuǎn)物價(jià)低迷現(xiàn)象，因?yàn)榈臀飪r(jià)不僅是宏觀問題，也源于微觀層面的惡性競爭和產(chǎn)能過剩。

他建議通過加速市場出清、恢復(fù)企業(yè)活力來解決這一問題。政府應(yīng)適度介入，彌補(bǔ)市場缺陷，同時(shí)避免過度干預(yù)。通過提升勞動(dòng)生產(chǎn)率和投資效率，打破反向的工資價(jià)格螺旋機(jī)制。劉元春強(qiáng)調(diào)，只有企業(yè)正?；a(chǎn)并提升盈利能力，才能實(shí)現(xiàn)工資的市場化增長。

“刺激要講方法不是亂刺激，否則可能會(huì)重蹈一些錯(cuò)誤案例的覆轍?！眲⒃赫f。

毛振華：房地產(chǎn)價(jià)格干預(yù)還要再發(fā)力

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、CMF聯(lián)合創(chuàng)始人毛振華指出，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨兩大價(jià)格調(diào)整：消費(fèi)品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格（尤其是房地產(chǎn)）。

CPI連續(xù)兩年低位運(yùn)行，PPI持續(xù)為負(fù)，資產(chǎn)價(jià)格下行速度雖有減緩，但仍處于筑底階段?！艾F(xiàn)在我們處于一個(gè)緩沖期，這個(gè)緩沖期非常寶貴?！泵袢A說，消費(fèi)品價(jià)格下行導(dǎo)致企業(yè)利潤下降，投資和用工能力受限，進(jìn)一步抑制居民消費(fèi)和購買力，形成內(nèi)卷的惡性循環(huán)。需要政策進(jìn)一步干預(yù)。

在資產(chǎn)端，毛振華認(rèn)為，穩(wěn)住房地產(chǎn)價(jià)格才能穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)總盤，特別是，一定要正視房地產(chǎn)市場供給端的過剩問題。

“從租金房價(jià)比、房價(jià)收入比等重要參照指標(biāo)看，中國房價(jià)依然不低，但是我們很難再承受進(jìn)一步下行?！泵袢A說，房價(jià)繼續(xù)下行會(huì)影響居民財(cái)富效應(yīng)、購買力。

毛振華表示，綜觀已建住宅、未銷售住宅和未開發(fā)土地等數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)市場供給存在嚴(yán)重過剩。這些房屋不僅是住宅，也包括商業(yè)寫字樓、開發(fā)區(qū)總部基地等。建議控制拿地和項(xiàng)目新開工，消化存量資產(chǎn)，避免進(jìn)一步加劇供給過剩。

伍戈：“量價(jià)背離”或因售價(jià)仍高于可變成本

長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈表示，當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中出現(xiàn)的量價(jià)背離，一方面是某些行業(yè)確實(shí)出現(xiàn)了價(jià)格信號(hào)失靈，而從更大范圍看，企業(yè)總體虧損卻仍在生產(chǎn)可能是因?yàn)樯唐肥蹆r(jià)依然高于平均可變成本。

“雖然售出商品總體虧損，但沒有辦法彌補(bǔ)固定成本，只要能夠彌補(bǔ)可變成本，企業(yè)就依然會(huì)生產(chǎn)，甚至有時(shí)候產(chǎn)量還不低?！蔽楦暾f，可以理解為企業(yè)追求的并非“利潤最大化”，而是“虧損最小化”。此時(shí)，決策層究竟是看量還是看價(jià)非常關(guān)鍵，而要實(shí)現(xiàn)量、價(jià)和諧，可能需要超常規(guī)政策。

在談及近期炙手可熱的以DeepSeek為代表的新技術(shù)對價(jià)格帶來的影響時(shí)，伍戈認(rèn)為，以DeepSeek為代表的人工智能領(lǐng)域的發(fā)展，意味著每單位勞動(dòng)力更容易生產(chǎn)出更多產(chǎn)品，或者單位產(chǎn)品售價(jià)就會(huì)變得更加便宜。在需求不變的前提下，這將對價(jià)格產(chǎn)生往下壓制的力量。因此，雖然從中長期看，新技術(shù)對社會(huì)帶來積極正向的影響，但短期來看，這對總需求管理提出更高要求，需要有更加積極的財(cái)政和貨幣政策配合，才能真正意義上既提高整個(gè)社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率，又能夠讓微觀主體感受到價(jià)格的溫和上升，利潤的溫和上升和老百姓收入的溫和上升，從而形成一個(gè)更優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)均衡。

陸挺：部分領(lǐng)域價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但仍可能反復(fù)

野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，價(jià)格信息作為經(jīng)濟(jì)分析的重要工具，具有真實(shí)、靈敏和高頻的特點(diǎn)，能夠及時(shí)反映供需變化和經(jīng)濟(jì)基本面。然而，價(jià)格信息也存在龐雜性和復(fù)雜性，需通過復(fù)雜處理（如時(shí)間序列調(diào)整、同比環(huán)比分析）才能提取有效信息。此外，雖然資產(chǎn)價(jià)格（如房地產(chǎn)、股市）對研究人員分析宏觀經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，但在分析價(jià)格的時(shí)候是否將其納入仍然存在爭議。

陸挺認(rèn)為，當(dāng)前中國物價(jià)總體看仍處于低位，部分領(lǐng)域出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但穩(wěn)物價(jià)任務(wù)尚未完成，仍可能反復(fù)。如CPI受春節(jié)錯(cuò)位因素影響短暫反彈，但節(jié)后農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌可能使2月CPI重回零以下。資產(chǎn)價(jià)格方面，一線城市二手房價(jià)格略有回升，但二線及以下城市房價(jià)仍在下跌。房地產(chǎn)行業(yè)下行對物價(jià)、內(nèi)需和財(cái)政的負(fù)面影響持續(xù)顯現(xiàn)，直接拖累了建筑原材料需求和就業(yè)。

陸挺建議，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，財(cái)政貨幣政策仍需要將穩(wěn)定房地產(chǎn)市場作為重點(diǎn)，讓房價(jià)企穩(wěn)、讓建筑業(yè)企穩(wěn)，讓就業(yè)企穩(wěn)，讓原材料各方面的需求企穩(wěn)。同時(shí)，要完善社會(huì)福利體系，補(bǔ)貼弱勢群體，鼓勵(lì)創(chuàng)新與打擊盜版等?？傮w而言，也認(rèn)為，穩(wěn)物價(jià)需多措并舉，既要應(yīng)對短期挑戰(zhàn)，也要通過結(jié)構(gòu)性改革實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)穩(wěn)定。

郭磊：2025年價(jià)格好轉(zhuǎn)面臨三方面有利條件

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊同樣提到了，近期價(jià)格指標(biāo)企穩(wěn)但仍不牢固的情況。CPI、PPI已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)好轉(zhuǎn)跡象。資產(chǎn)價(jià)格方面，70城新建商品住宅價(jià)格環(huán)比降幅收窄，部分城市轉(zhuǎn)正，但同比仍較低。年后工業(yè)原材料價(jià)格（如BPI指數(shù)）有所回升。不過，高頻數(shù)據(jù)顯示，2月份，價(jià)格數(shù)據(jù)可能有所“回踩”。

郭磊認(rèn)為，2025年價(jià)格好轉(zhuǎn)面臨三方面有利條件：一是增長廣譜性重新上升；二是信貸告別均衡投放，開始放量；三是地產(chǎn)也有企穩(wěn)趨勢。

首先增長廣譜性上升是推動(dòng)價(jià)格回升的重要前提。過去兩年，制造業(yè)（尤其是高端制造）景氣度較高，但服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)景氣度下降，導(dǎo)致增長廣譜性不足。制造業(yè)僅吸納約1億就業(yè)，而服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)合計(jì)吸納近5億就業(yè)，單一制造業(yè)景氣難以拉動(dòng)整體就業(yè)。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“群眾就業(yè)增收面臨壓力”，這反映出增長廣譜性不足對工業(yè)投資、居民消費(fèi)和價(jià)格的負(fù)面影響。自“9.24”政策以來，房地產(chǎn)、廣義財(cái)政和消費(fèi)政策的發(fā)力，帶動(dòng)了建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的協(xié)同發(fā)展，增長廣譜性逐步改善。此外，城市更新和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進(jìn)，有望進(jìn)一步帶動(dòng)投資和價(jià)格回升。

其次，信貸恢復(fù)為價(jià)格回升提供了基礎(chǔ)條件。2024年底央行也提出要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)，加大信貸貨幣投放力度，這是今年價(jià)格好轉(zhuǎn)的基本條件。1月信貸實(shí)現(xiàn)“開門紅”，實(shí)體貸款和社融均顯著增長。信貸放量將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，為價(jià)格回升創(chuàng)造有利條件。

最后，房地產(chǎn)企穩(wěn)趨勢為價(jià)格回升注入動(dòng)力。過去兩三年，房地產(chǎn)行業(yè)是經(jīng)濟(jì)收縮的主要源頭，但最新數(shù)據(jù)顯示，百城租金收益率已升至2.3%，高于五年期定存、三十年國債收益率，這是今年房地產(chǎn)量價(jià)企穩(wěn)的基礎(chǔ)。隨著房價(jià)逐步企穩(wěn)，房地產(chǎn)行業(yè)有望從拖累經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為帶動(dòng)價(jià)格回升的重要力量。

郭磊認(rèn)為，政策角度，新一輪供給側(cè)優(yōu)化非常關(guān)鍵。如2月10日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持從供需兩側(cè)發(fā)力，標(biāo)本兼治化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾等問題。產(chǎn)業(yè)供求的深層次矛盾解決已經(jīng)指向了供給端，未來這個(gè)線索會(huì)相對比較關(guān)鍵。

楊瑞龍：要堅(jiān)持市場經(jīng)濟(jì)的邏輯和原則來治理價(jià)格疲軟問題

中國人民大學(xué)國家一級(jí)教授，CMF聯(lián)合創(chuàng)始人楊瑞龍從六個(gè)方面對穩(wěn)定價(jià)格進(jìn)行了分析，尤其談到必須要堅(jiān)持市場經(jīng)濟(jì)的邏輯和原則來治理價(jià)格疲軟問題，而不能主要依靠行政手段來解決問題。

楊瑞龍認(rèn)為，價(jià)格疲軟導(dǎo)致需求不足，背后的邏輯是微觀主體硬預(yù)算約束。價(jià)格疲軟說明市場機(jī)制在發(fā)揮作用，在傳統(tǒng)體制下由于企業(yè)的軟預(yù)算約束從而導(dǎo)致投資饑渴，這時(shí)候企業(yè)就會(huì)盲目投資，投資需求過度。在價(jià)格被行政力量控制以后會(huì)產(chǎn)生抑制性通脹，導(dǎo)致普遍性短缺。

“經(jīng)過四十年改革開放，特別是通過國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的預(yù)算約束越來越硬，家庭完全是硬預(yù)算約束，這時(shí)候企業(yè)和家庭對價(jià)格就非常敏感?！睏钊瘕堈f，這時(shí)候價(jià)格就會(huì)比較好的反映了供求變化。當(dāng)需求不足的時(shí)候，價(jià)格就會(huì)下行，這表明經(jīng)濟(jì)主體受到約束，從某種意義上也是市場化改革帶來的一種現(xiàn)象，是一種市場現(xiàn)象。

不過他也認(rèn)為，穩(wěn)定價(jià)格總水平可以采取更為積極的財(cái)政政策，和相對比較寬松的貨幣政策來刺激需求。

“這是短期比較有效的辦法，通過這樣的辦法來推動(dòng)國民收入平減指數(shù)轉(zhuǎn)正?！睏钊瘕堈f，財(cái)政政策需要關(guān)注當(dāng)前稅收收入在下降的同時(shí)非稅收入同比快速上升的現(xiàn)象；進(jìn)一步加強(qiáng)政策（對需求端的）刺激力度；采取更為有效的辦法來有效化解地方債，激發(fā)地方政府活力。貨幣政策方面，當(dāng)前不僅要關(guān)注名義利率，更要關(guān)注實(shí)際利率。