3月5日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)代表國(guó)務(wù)院，向十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議作政府工作報(bào)告。本次政府工作報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告》），提出了多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，并為2025年政府工作任務(wù)劃重點(diǎn)。有券商人士表示，《報(bào)告》針對(duì)市場(chǎng)關(guān)切的諸多問(wèn)題事事有回應(yīng)。

在券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們看來(lái)，繼續(xù)保持5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)符合預(yù)期，CPI漲幅目標(biāo)下調(diào)至2%則顯示政府對(duì)價(jià)格問(wèn)題越發(fā)重視。提振消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需、重視科技支持創(chuàng)新，則成為券商解讀著墨最多的兩大主題。展望后市，資本市場(chǎng)環(huán)境料將持續(xù)向好，繼續(xù)看好A股投資機(jī)會(huì)。

迎難而上全力穩(wěn)增長(zhǎng)

在中信證券宏觀團(tuán)隊(duì)看來(lái)，5%左右的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)符合預(yù)期，CPI漲幅目標(biāo)下調(diào)至2%左右顯示了政府更加重視價(jià)格問(wèn)題；貨幣政策延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基調(diào)，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)下調(diào)政策利率，同時(shí)更加重視樓市和股市的健康發(fā)展；財(cái)政政策體現(xiàn)出加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的堅(jiān)定決心，赤字率突破慣性約束，各類(lèi)工具額度均較2024年提升，統(tǒng)籌提振消費(fèi)和投資，兼顧支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)。

“在5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)下，對(duì)宏觀政策的要求明顯提高。”東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲則表示，這一目標(biāo)在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但內(nèi)需仍有一定壓力，需要政策加大力度，體現(xiàn)了“迎難而上、奮發(fā)有為”的政策導(dǎo)向。CPI目標(biāo)從3%下調(diào)到2%，預(yù)計(jì)宏觀政策將更注重推動(dòng)物價(jià)回升。適度寬松的貨幣政策仍然是2025全年邏輯，“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，但具體時(shí)點(diǎn)可能更多相機(jī)抉擇。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊進(jìn)一步指出，《報(bào)告》展現(xiàn)出對(duì)政策時(shí)效性的重視，同時(shí)展現(xiàn)出對(duì)預(yù)期管理的重視，這一政策基調(diào)有助于各部門(mén)政策形成合力，亦有助于針對(duì)性解決微觀體感上形成共識(shí)的堵點(diǎn)和問(wèn)題。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)來(lái)看，主要變化是居民消費(fèi)價(jià)格漲幅從“3%左右”下調(diào)為“2%左右”。這一目標(biāo)更為務(wù)實(shí)，也更容易成為一個(gè)約束性指標(biāo)。

赤字率處于市場(chǎng)預(yù)期上限，所對(duì)應(yīng)的赤字規(guī)模5.66萬(wàn)億元，較去年同比增長(zhǎng)39.4%，屬于過(guò)去十年以來(lái)最高。這一安排有助于短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，符合“更加積極”的定位。同時(shí)，政府工作報(bào)告指出要“優(yōu)化考核和管控措施，動(dòng)態(tài)調(diào)整債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)名單，支持打開(kāi)新的投資空間”。這意味著過(guò)去幾年化債過(guò)程中，部分地區(qū)增量投資收縮過(guò)快的現(xiàn)象有望改變。

華福證券研究所所長(zhǎng)任志強(qiáng)則提到，赤字率從2024年的3%升至4%，全年新增政府債務(wù)規(guī)模達(dá)11.86萬(wàn)億元，體現(xiàn)中央加杠桿穩(wěn)增長(zhǎng)決心，對(duì)沖地方化債壓力。地方專(zhuān)項(xiàng)債增至4.4萬(wàn)億元，重點(diǎn)投向基建、存量商品房收購(gòu)、化債等領(lǐng)域，顯示“穩(wěn)投資”仍是核心抓手。超長(zhǎng)期特別國(guó)債延續(xù)2024年方向，支持“兩重”建設(shè)，但新增5000億元用于國(guó)有銀行資本補(bǔ)充，旨在防范金融風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)信貸投放能力。

多措并舉大力提振消費(fèi)

在經(jīng)濟(jì)學(xué)家們看來(lái)，提振消費(fèi)正在成為擴(kuò)大內(nèi)需的重要抓手。例如蘆哲就提到，今年政策更注重“投資于人”，居民就業(yè)、收入、消費(fèi)、養(yǎng)老、生育等領(lǐng)域，在宏觀政策里的權(quán)重加大，通過(guò)“提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)”來(lái)向內(nèi)需增長(zhǎng)，以對(duì)沖外部環(huán)境變化的影響，這與往年有較大差異。

郭磊也表示，“大力提振消費(fèi)”依然處于2025年政府工作任務(wù)的首位，這與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述一致。增量信息包括：完善勞動(dòng)者工資正常增長(zhǎng)機(jī)制；明確消費(fèi)品以舊換新規(guī)模為3000億元，較去年的1500億元翻倍；落實(shí)和優(yōu)化休假制度；完善免稅店政策；區(qū)域上“深化國(guó)際消費(fèi)中心城市建設(shè)，健全縣域商業(yè)體系”。從既有的研究來(lái)看，工資、假期、場(chǎng)景、政策紅利均是推動(dòng)消費(fèi)傾向提升的關(guān)鍵，目前政策框架打開(kāi)了后續(xù)消費(fèi)提升的想象空間。

德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程強(qiáng)稱(chēng)，今年兩會(huì)將“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”放在重點(diǎn)任務(wù)的首位，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)于過(guò)去一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的內(nèi)需不足、消費(fèi)疲弱問(wèn)題的高度重視。促消費(fèi)可從三方面發(fā)力。一是提升居民消費(fèi)能力、意愿和層級(jí)，增強(qiáng)居民消費(fèi)信心。二是優(yōu)化消費(fèi)供給，既要在以舊換新、文旅融合等領(lǐng)域持續(xù)加碼，又要在新興消費(fèi)方面持續(xù)發(fā)力。三是改善消費(fèi)環(huán)境，如落實(shí)帶薪休假，鼓勵(lì)各地彈性休假政策等，為消費(fèi)創(chuàng)造時(shí)間條件。

財(cái)信證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理袁闖認(rèn)為，《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，并將擴(kuò)大內(nèi)需提升至重點(diǎn)工作的首要位置，2025年擴(kuò)內(nèi)需力度將明顯加大。若外需不確定性增加，不排除擴(kuò)內(nèi)需政策力度繼續(xù)加大的可能。預(yù)計(jì)相關(guān)政策將聚焦在受歐美出口關(guān)稅擾動(dòng)較大的行業(yè)、對(duì)就業(yè)市場(chǎng)提振作用較大的服務(wù)消費(fèi)方向、財(cái)政資金投入產(chǎn)出比較高的大宗類(lèi)消費(fèi)領(lǐng)域，以及對(duì)科技發(fā)展有顯著帶動(dòng)作用的新興消費(fèi)領(lǐng)域。

進(jìn)一步強(qiáng)化支持科技創(chuàng)新的政策方向

《報(bào)告》提出的2025年第二項(xiàng)政府工作任務(wù)即，“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”。

袁闖認(rèn)為，這進(jìn)一步強(qiáng)化了加強(qiáng)科技創(chuàng)新、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的政策方向。通過(guò)加快發(fā)展人工智能產(chǎn)業(yè)、提升自主可控水平，大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，可有效增強(qiáng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈韌性與競(jìng)爭(zhēng)力。

廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明則指出，“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，使得以數(shù)字經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造業(yè)為核心的“科技敘事”更加具象化。

實(shí)際上，“更加重視科技創(chuàng)新在高質(zhì)量發(fā)展中的引領(lǐng)作用”，也是多家券商首席分析師解讀中的共識(shí)。據(jù)中泰證券政策行業(yè)首席分析師楊暢統(tǒng)計(jì)，相較2024年，今年《報(bào)告》對(duì)科技（28次）+技術(shù)（15次）+創(chuàng)新（40次）的表述達(dá)83次，較上年有所提升，這充分表明了2025年政府工作聚焦科技發(fā)展、提升新質(zhì)生產(chǎn)力的明確意圖。

“今年《報(bào)告》對(duì)科技、民企的關(guān)注明顯增強(qiáng)，這與‘217民企座談會(huì)’的精神一脈相承?？萍紕?chuàng)新和民企，前者直接提高全要素生產(chǎn)力，后者穩(wěn)定信心和預(yù)期，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的重要組成部分。”蘆哲說(shuō)道。

值得一提的是，本次《報(bào)告》也為未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向劃了重點(diǎn)，提到了生物制造、量子科技、具身智能、6G、智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車(chē)、人工智能手機(jī)和電腦、智能機(jī)器人等。其中具身智能、6G等更是首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中。

在申萬(wàn)宏源研究策略首席分析師傅靜濤看來(lái)，2025年開(kāi)始，又一輪產(chǎn)業(yè)政策布局與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行共振的周期正在啟動(dòng)?！笆逦濉币?guī)劃有望為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資提供新線(xiàn)索。袁闖亦認(rèn)為，《報(bào)告》中重點(diǎn)提及的這些產(chǎn)業(yè)，將為我國(guó)在第四次科技革命和全球科技競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地提供有力支撐。在政策大力支持下，這些領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)入發(fā)展的快車(chē)道。

中金公司研究部國(guó)內(nèi)策略首席分析師李求索指出，中國(guó)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)被更廣泛認(rèn)知，科技領(lǐng)域突破、中國(guó)資產(chǎn)重估成為2月初以來(lái)市場(chǎng)上漲的主要推動(dòng)力。短期看，美國(guó)加征關(guān)稅可能短期拖累對(duì)美出口，但中國(guó)科技與制造推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代、沿著產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)、出海拓寬市場(chǎng)是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

中信證券研究所則指出，針對(duì)科教興國(guó)戰(zhàn)略，《報(bào)告》也分別從加快建設(shè)高質(zhì)量教育體系、推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)、全面提高人才隊(duì)伍質(zhì)量三方面指明了發(fā)展方向，預(yù)計(jì)今年我國(guó)的科技事業(yè)將兼顧好產(chǎn)業(yè)融合創(chuàng)新和前沿技術(shù)突破，取得更加豐厚的成果。

資本市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)向好

多項(xiàng)利好政策提振市場(chǎng)信心，將如何影響資本市場(chǎng)？對(duì)此，傅靜濤指出，兩會(huì)政策布局，針對(duì)市場(chǎng)關(guān)切問(wèn)題，事事有回應(yīng)。兜底下行風(fēng)險(xiǎn)，做好對(duì)沖海外擾動(dòng)的準(zhǔn)備，擴(kuò)大內(nèi)需做增量，科技政策支持與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振。在需求預(yù)期穩(wěn)定的情況下，基本面周期性改善只需等待供給出清（反內(nèi)卷政策繼續(xù)強(qiáng)化，為供給按時(shí)出清提供了保障）。

“基本面結(jié)構(gòu)性改善正在形成共識(shí)，國(guó)內(nèi)AI和機(jī)器人具備成為牛市核心產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的潛力。我們維持中期看好A股投資機(jī)會(huì)的判斷?！备奠o濤表示。

劉晨明亦認(rèn)為，整體上，兩會(huì)報(bào)告基本延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基調(diào)，財(cái)政赤字加碼內(nèi)需，央行托底樓市股市，增量上AI科技敘事下的場(chǎng)景革命。催化劑不斷，資本市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)向好。

需要指出的是，本次《報(bào)告》也對(duì)資本市場(chǎng)改革著墨頗多，提出“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)。改革優(yōu)化股票發(fā)行上市和并購(gòu)重組制度。”

程強(qiáng)認(rèn)為，隨著這些政策的出臺(tái)，預(yù)計(jì)我國(guó)股票市場(chǎng)未來(lái)將逐步構(gòu)成以“中長(zhǎng)期資金+內(nèi)生穩(wěn)定性資金”為代表的內(nèi)在穩(wěn)定性長(zhǎng)效機(jī)制，其中前者以社保、保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、銀行等為基礎(chǔ)，后者則以回購(gòu)再貸款、互換便利、證金匯金等為基礎(chǔ)。

展望后市，李求索認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期、美國(guó)大選結(jié)果落定、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，A股市場(chǎng)已過(guò)重山，底部大概率已經(jīng)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升。在科技與文化領(lǐng)域發(fā)展超預(yù)期的催化下，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增多，自下而上的賽道研究更加重要。從節(jié)奏上看，當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)點(diǎn)在6月，屆時(shí)匯率掣肘減輕，下半年市場(chǎng)表現(xiàn)有望好于上半年。

校對(duì)：祝甜婷