GDP維持5%增長、CPI目標調至2%、赤字率擴大到4%.....2025年的經(jīng)濟和政策目標公布，除了以上幾個關鍵數(shù)字，消費是今年政府工作報告中被高頻提及的詞匯，也是近年來外資機構最為關注的焦點之一。

“中國內地尋求轉向內需驅動增長，消費已成為重中之重”，富達國際亞洲分析師劉培乾表示，此次可觀察到政府優(yōu)先事項的變化及政策立場的心態(tài)轉變。

德意志銀行中國消費行業(yè)首席分析師徐靜則認為，今年擬安排3000億元支持消費品以舊換新，資金規(guī)模較去年翻番。而上一輪政策效果顯著，去年第四季度家電零售銷售額增長32%，遠高于前九個月4.4%的同比增幅，看好中國消費行業(yè)和電商前景，尤其是電商龍頭的估值仍具有吸引力。

此外，高盛、富達等外資機構均認為政策具有靈活性，考慮到美國對中國商品加征關稅的影響，不排除未來還有實施更寬松政策的可能性。

消費成為重中之重

政府工作報告公布了2025年的主要經(jīng)濟和政策目標，包括GDP維持5%增長、CPI目標調至2%、赤字率擴大到4%等，外資機構認為相關細節(jié)符合預期，較往年不同的是將提振消費擺在更為突出的位置。

富達國際亞洲分析師劉培乾表示，中國2025年政府工作報告維持主要增長及經(jīng)濟目標大致不變，同時宣布更積極的財政計劃和采取適度寬松的貨幣政策立場，除了數(shù)字之外，亦可觀察到中國內地政府優(yōu)先事項的變化及政策立場某種程度的心態(tài)轉變。

“隨著中國內地尋求轉向內需驅動增長，消費已成為重中之重。”劉培乾認為，兩會工作報告賦予地方政府更多自主權，可以推出額外寬松政策，例如托兒補助或逐步實現(xiàn)免費學前教育等，并計劃進一步將消費稅收重新分配給地方政府，透過此類寬松舉措提供資金支持地方各級支出。同時，為支持培育人工智能、機械人、高端制造等“新質生產(chǎn)力”，主動設立創(chuàng)業(yè)引導基金來支持這些領域發(fā)展，中國央行也將擴大科技創(chuàng)新相關投資的再貸款額度。

德意志銀行中國消費行業(yè)首席分析師徐靜也表示，政府工作報告將內需列為2025 年關鍵增長領域之一，在強調要大力提振消費、全方位擴大內需的同時，也較往年明確將提振消費擺在更為突出的位置，這也意味著國內消費將成為2025年穩(wěn)定經(jīng)濟增長的關鍵領域之一。

徐靜表示，上一輪消費品以舊換新政策成果顯著，在去年末大幅提振了家電零售的表現(xiàn)，其中第四季度銷售額同比增長 32%，遠高于前 9 個月 4.4%的同比增幅。國家發(fā)改委在今年 1 月份宣布，2025 年將擴展以舊換新政策，享受補貼的品類 范圍將進一步擴大。與此同時，在運動服飾、餐飲、旅游、家裝等多個消費品領域，地方政府補貼力度有所提升，以互補互促，進一步發(fā)揮政策成效。

《政府工作報告》提出，今年將安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新，資金規(guī)模較去年翻番。徐靜認為：“加力擴圍以舊換新政策和地方補貼無疑將進一步釋放消費增長潛力，促進內需。作為中國消費領域最具代表的主力，電商行業(yè)將尤為受益，部分電商龍頭企業(yè)與全球同業(yè)相比存在明顯折價，中國電商行業(yè)的估值極具吸引力。”

更多政策支持可期

盡管政府工作報告已經(jīng)透露了寬松的貨幣政策和財政政策，不過高盛、富達等外資機構均認為，考慮到美國對中國商品加征關稅的影響，不排除未來還有實施更寬松政策的可能性。

富達國際劉培乾表示，繼中國內地多年來擴張工業(yè)產(chǎn)能后，微調通脹目標（從3%下調至2%）正反映對新均衡的認可。今年中國內地的通脹率預料將持續(xù)保持低位，但擴大內需及對刺激消費等支持政策可能會令 2025 年 CPI 通脹率升至約 1% 。

她認為，值得強調的是兩會工作報告顯示一定程度靈活性，強調在全球地緣經(jīng)濟環(huán)境、特別是貿易和技術方面不確定性增加的情況下保持彈性的意愿。中國內地對美國加征 20%普遍關稅的反應為謹慎且溫和，內地政策反應也有限。因此，政策制定過程將演變?yōu)楦觿討B(tài)方式，并預期若未來外部條件惡化，將迅速且果斷宣布實施額外寬松政策。

高盛研究部宏觀經(jīng)濟學家王立升認為，政府工作報告和預算報告所提出的政府債券發(fā)行額度可能尚未計入3月初美國對中國商品進一步加征10%的關稅可能帶來的影響，不排除未來還可能出臺預算外的資金安排。

因此，高盛預計今年財政政策將大幅寬松，并更注重促消費和高技術制造業(yè)發(fā)展，但指出這輪政策寬松不同于“火箭筒式”的刺激，更多的是事后對沖而非超前行動。

同時，高盛仍預計年內將出臺更多貨幣寬松政策，包括一、三季度將兩次降準各50個基點，二、四季度將兩次降息各20個基點，但具體時點或在某種程度上取決于未來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

責編：劉藝文

校對：彭其華?????