中信證券：牛市的煩惱

本輪春季躁動當中投資者有兩大煩惱：一是AH兩地市場分化造成機構產(chǎn)品業(yè)績分化；二是原有應對劇烈宏觀波動的杠鈴型策略很難在市場快速上漲時完成調(diào)倉。從市場分化的角度來看，互聯(lián)網(wǎng)、硬科技、智能車和創(chuàng)新藥當中最優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)聚集在港股，業(yè)績分化和賽馬機制也在驅(qū)動配置型持倉加速從A股轉向港股，加劇兩地市場走勢分化。從策略范式的角度來看，過去三年是宏觀大年，宏觀波動和政策應對是驅(qū)動市場的主要變量。反觀今年，政策方向和目標清晰，市場在向宏觀小年過渡，產(chǎn)業(yè)景氣驅(qū)動思路接棒杠鈴策略。

從應對而言，端側AI和高能量密度電池是A股相對具有獨占性的產(chǎn)業(yè)主題，預計二季度將會迎來密集催化；A股傳統(tǒng)核心資產(chǎn)出清在加速，未來會隨著經(jīng)濟修復陸續(xù)有望出現(xiàn)經(jīng)營拐點，同時預計部分計劃兩地上市的龍頭企業(yè)會隨著港股上市落地而行情啟動。

申萬宏源：立足結構牛，準備全面牛

國內(nèi)AI算力業(yè)績釋放支撐的行情方興未艾，國內(nèi)AI應用爆款尚處于醞釀期，后續(xù)兌現(xiàn)有必然性。產(chǎn)業(yè)趨勢與政策支持的共振已經(jīng)形成。宏觀環(huán)境中性，穩(wěn)增長政策儲備充分，下行風險皆有應對，宏觀流動性寬松是方向，結構牛行情演繹是基本盤。全面牛條件正變得豐滿，但仍有一定欠缺。

戰(zhàn)略看好科技產(chǎn)業(yè)趨勢的投資機會，如AI算力和應用，具身智能，低空經(jīng)濟；看好下半年核心資產(chǎn)超額收益回歸（新能車動力電池、光伏硅片，消費電子，創(chuàng)新藥和CXO可能提前表現(xiàn)，核心消費也會有修復）。高股息正在成為A股基礎回報的重要組成部分，配置類機構底倉配置高股息，可以適當?shù)唐谙鄬κ找媾茌數(shù)膯栴}。

國泰君安：聚焦全國兩會，領航產(chǎn)業(yè)機遇

全國兩會的召開是本期最大變量，交易結構上也從上期以消費/地產(chǎn)/有色等順周期主題領漲切回科技主題領漲，盡管市場對總量政策預期不高，但低位周期相比持續(xù)空中加油的科技在短期內(nèi)具備更小交易阻力，這也引發(fā)上期主題結構的重大變化。

政府工作報告對科技集群發(fā)展大規(guī)模應用的表述、“人工智能+”行動的細化和設立國家級萬億創(chuàng)投基金，將科技主線行情進一步夯實。順趨勢逆情緒對科技主題投資尤為重要，結構的選擇和輪動是當下重點，關注AI細分板塊輪動和半導體/軍工/創(chuàng)新藥等低位科技的布局機會。具體包括：AI應用與智能終端、自主可控、具身智能、并購重組。

招商證券：從科創(chuàng)板業(yè)績和兩會表述看布局線索

從目前已披露的業(yè)績快報和報告來看，2024年科創(chuàng)板整體盈利仍承壓，結構方面，收入端增速普遍優(yōu)于利潤端，大市值企業(yè)盈利相對較好，AI硬件和部分中高端制造業(yè)盈利率先修復?？紤]到政策對于國產(chǎn)替代、數(shù)字經(jīng)濟以及高新技術制造支持力度持續(xù)加碼，AI、智能制造、自動駕駛等技術創(chuàng)新涌現(xiàn)，隨著前期高投入研發(fā)成果逐漸進入商業(yè)化階段，科創(chuàng)板業(yè)績有望低位修復。

對比2025年與2024年的盈利預期情況，重點推薦關注：有望延續(xù)較高業(yè)績增速的軟件開發(fā)、教育、半導體、通信設備、商用車、計算機設備、工程機械等；業(yè)績有望低位反轉的裝修裝飾、裝修建材、軍工電子、光伏設備、電網(wǎng)設備、醫(yī)療服務等。此外，財政支出增速創(chuàng)下五年新高，結合兩會消費相關表述較為積極，3月中下旬可以開始關注消費板塊投資機會。

中泰證券：“兩會”政府工作報告有何指引？

從政策框架來看，DeepSeek的成功更加堅定高質(zhì)量發(fā)展路線，政策層需求側刺激的定力或提升。另一方面，我們認為本次報告體現(xiàn)出今年政策的另一大取向，即政策留有余地，應對風險。今年A股市場或呈現(xiàn)“風險偏好整體上升，但通縮和企業(yè)盈利仍有壓力”的特點，市場風險偏好與經(jīng)濟基本面或呈現(xiàn)階段性“割裂”。兩會后，伴隨各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)落地，部分投資者或逐漸由預期轉向現(xiàn)實，市場波動或顯著加大。

當前建議重點關注債券、紅利等防御類資產(chǎn)，和黃金、有色、軍工、核電等安全類資產(chǎn)。對于目前估值較高，且主要由高杠桿資金推動的中小市值科技板塊則要保持適度謹慎。同時，考慮到今年政策的特點，若后續(xù)若出現(xiàn)內(nèi)外部風險沖擊，則可堅定布局今年科技產(chǎn)業(yè)主線：恒生科技板塊中的互聯(lián)網(wǎng)、算力、機器人等港股龍頭方向。

海通證券：有多少外資參與本輪中國資產(chǎn)重估？

以港股外資為代表，在本輪中國資產(chǎn)重估的行情中，存在一定規(guī)模的外資或已階段性回流中國市場，結構上可能主要以短線靈活型外資為主，長線穩(wěn)定型外資也有階段性回流、但還存在較大程度的流入空間，行業(yè)層面上外資對港股科技板塊的認可度或更高。當前中國市場對于外資回流的預期較低，伴隨國內(nèi)宏微觀基本面回暖疊加A股市場行情修復，未來增量外資資金或有望繼續(xù)流入中國市場，

我國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展在政策支持、技術發(fā)展、人力資本積累等三方面已具備堅實的基礎，近期Deepseek大模型的突破性進展折射出中國科技創(chuàng)新的強勁勢頭，政策和技術雙重利好疊加產(chǎn)業(yè)周期回升，支撐科技主線行情展開，中國科技股或正迎來價值重估。當前春季行情或已過半程，中國“七巨頭”概念引領的科技板塊是中期主線，更應關注消費醫(yī)藥、地產(chǎn)等存在預期差板塊。

興業(yè)證券：中國資產(chǎn)的重估如何擴散？

如果說去年9月以來的政策寬松為本輪行情賦予了反轉邏輯的“骨”，2025年初以DeepSeek等為代表的AI科技突破則為本輪行情找到了基本面的邏輯，賦予了“科技牛市”的“魂”。也因此，科技突破引領下的中國資產(chǎn)重估，將成為未來很長一段時間內(nèi)市場需要反復去加強認知、提高重視的邏輯變化。

往后看，以AI為代表的科技板塊在經(jīng)歷前期調(diào)整后，部分方向的擁擠度壓力已經(jīng)得到緩解，短期AI行情有望反復活躍，繼續(xù)以內(nèi)部輪動的方式消化整固。隨著3-4月市場進入基本面和政策因子有效性提升的傳統(tǒng)窗口，在宏觀政策定調(diào)積極、各類寬松措施加速落地的背景下，中國資產(chǎn)的重估有望進一步向受益于政策支持、景氣邊際改善的低位方向擴散。

華安證券：Manus能否為科技股行情空中加油？

政府工作報告符合預期，市場關注點轉向政策落地及效果驗證，國內(nèi)情況總體穩(wěn)定。美對我國加征關稅風險雖非A股主導因素但也會在某些時點形成擾動。因此市場將繼續(xù)維持高位震蕩。盡管ManusAI催化劑再現(xiàn)，但傾向于認為其催化效能有限難以對成長科技股形成新一輪上漲支撐，行業(yè)上仍然維持快速輪動的判斷不變。

具體行業(yè)機會上建議關注三條有望輪動的主線：市場震蕩下具備配置性價比同時具備中長期戰(zhàn)略配置價值的銀行、保險。前期低估滯漲同時有政策催化的領域，重點關注醫(yī)藥、汽車（不含零部件）、家電（不含零部件）。正值收益兌現(xiàn)時機的強季節(jié)性基建優(yōu)勢品種。

民生證券：3月轉換進行時

過去制造業(yè)活動的走弱帶來了市場產(chǎn)業(yè)賽道投資的占優(yōu)，但宏觀環(huán)境的變化正在孕育。未來一段時間，用電量的企穩(wěn)可能成為關鍵。配置建議上：

第一，受益于全球制造業(yè)活動趨勢性回升，有色金屬將優(yōu)先展現(xiàn)彈性，部分受益于歐洲國防支出增加的小金屬也將迎來機遇，相較之下原油短期面對擾動，但要看到較低油價對傳統(tǒng)制造強國是受益，這在中期反而從供需兩端支撐油價中樞。

第二，部分供給格局相對良好或有積極變化，且需求側受益于中歐兩大經(jīng)濟體財政擴張的資本品有望迎來順風，以及受益于居民消費者信心逐步修復的順周期消費；

第三，同時看好穩(wěn)定股票價格工具+低估值+紅利，同時兼具中國宏觀風險下降的銀行、保險。

方正證券：春季行情演繹展望

2025年開年以來，A股市場整體表現(xiàn)不俗，中小盤科技成長結構性行情尤為突出，其中的驅(qū)動邏輯線索主要有三點。一是當前處于本輪盈利下行周期尾聲，無論中小盤成長還是紅利行情都屬于“分母端邏輯”。二是去年四季度以來，一攬子增量政策出臺落地，穩(wěn)定預期提振市場信心。三是中國科技企業(yè)崛起，推動資產(chǎn)價值重估。

展望后市，整體上看中國資產(chǎn)吸引力有望持續(xù)提升，將推動A股行情繼續(xù)向好前進。且股權風險溢價ERP顯示權益資產(chǎn)投資性價比較高。結構上看，科技成長占優(yōu)或是中期行情主要結構性特征，但也注意到，當前市場估值分化度已經(jīng)較高，而同時紅利指數(shù)股息率減利率差也達到近年新高，短期春季行情中建議關注價值成長再平衡機會。

責編：劉藝文

校對：蘇煥文??