機(jī)構(gòu)指出，近期美國進(jìn)口銅關(guān)稅預(yù)期不斷升級，COMEX銅價(jià)以及較LME價(jià)差創(chuàng)階段新高。關(guān)稅預(yù)期強(qiáng)化或?qū)е旅绹唐谌笨陔y解，COMEX交易的持續(xù)性和幅度料將不斷得到驗(yàn)證。美國加征關(guān)稅對我國需求的抑制或有限，反而可能會制約我國精煉銅和廢銅進(jìn)口。疊加政策暖風(fēng)頻吹，交易面和基本面加速共振，銅價(jià)有望沖擊前高。

核心邏輯

1.銅精礦持續(xù)偏緊，下游逐步步入旺季，看好銅價(jià)上行。截至2025年3月7日，SHFE銅價(jià)78320元/噸，環(huán)比增長1.9%；LME銅價(jià)9602美元/噸，環(huán)比增長2.6%。1）宏觀：本周美元指數(shù)回落，COMEX銅因特朗普宣稱對進(jìn)口銅加征25%關(guān)稅大漲，關(guān)稅正式實(shí)施前全球銅或因套利和美國企業(yè)備庫需求將流向美國。2）供需：TC續(xù)創(chuàng)新低，銅精礦供應(yīng)延續(xù)緊張,全球銅精礦產(chǎn)量增速2025H1將放緩，中國電網(wǎng)需求穩(wěn)定，家用空調(diào)2025年3—5月排產(chǎn)延續(xù)高增長，看好銅價(jià)上行。

2.美國精煉銅產(chǎn)量占比僅3%，但表觀需求占比為7%，精煉銅年進(jìn)口量80萬—100萬噸，高度依賴進(jìn)口。測算未來2—3個(gè)月內(nèi)，即便考慮調(diào)用LME庫存以及智利、秘魯?shù)戎鳟a(chǎn)國50%產(chǎn)量的極限情形，美國的銅供給缺口或也難以得到緩解，預(yù)計(jì)3—5月缺口分別為15.4萬噸、6.7萬噸和1.1萬噸。若考慮關(guān)稅擔(dān)憂所帶來的備貨情緒高漲，缺口料將進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，對于貿(mào)易商的跨市場套利操作，當(dāng)前價(jià)差仍不足以完全彌補(bǔ)關(guān)稅預(yù)期下的潛在虧損，測算COMEX銅價(jià)需達(dá)到12000美元/噸以上才能維持平衡。

3.我國精煉銅和廢銅亦存在一定的進(jìn)口依賴，2024年進(jìn)口量為374萬噸和225萬噸，分別占我國精煉銅和全口徑銅消費(fèi)量的24.9%和13.1%。2月以來COMEX和LME價(jià)差走闊所導(dǎo)致的持續(xù)虧損或?qū)е逻M(jìn)口窗口關(guān)閉，可能會制約國內(nèi)精煉銅供給增長。原料趨緊以及現(xiàn)貨TC持續(xù)為負(fù)背景下，3月以來國內(nèi)冶煉廠進(jìn)入到集中檢修期，我們預(yù)計(jì)今年3—4月檢修影響精煉銅產(chǎn)量量級同比增加50%以上。供給減產(chǎn)兌現(xiàn)以及需求暖風(fēng)頻吹，基本面改善有望提振國內(nèi)銅價(jià)。

利好個(gè)股：

光大證券預(yù)計(jì)后續(xù)隨供給收緊和需求改善，2025年銅價(jià)有望繼續(xù)上行。建議關(guān)注：金誠信、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、五礦資源等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

《中信證券銅行業(yè)｜關(guān)稅擾動或推動銅價(jià)重回巔峰時(shí)刻》

《光大證券銅行業(yè)周報(bào)：本周線纜企業(yè)開工率環(huán)比回升8%，2月銅管產(chǎn)量創(chuàng)同期歷史新高》

校對：呂久彪