證券時報記者 張一帆

在新“國九條”指引下，近期已有長期破凈的上市公司披露估值提升計劃，計劃從聚焦主業(yè)提質增效，加強股東和投資者回報，構建激勵機制等三大方面提振估值。不少上市公司在計劃披露后，獲得二級市場積極反響。

證券時報記者梳理發(fā)現(xiàn)，這些上市公司多數(shù)集中在房地產(chǎn)、鋼鐵、化工等行業(yè)，這類行業(yè)多處于下行周期后半程，企業(yè)盈利疲弱導致市場關注度相對較低。同時，不少企業(yè)是國有企業(yè)，體現(xiàn)在當下國企改革推進中對市值管理考核逐步趨嚴。

據(jù)Wind統(tǒng)計，2024年度A股長期破凈的上市公司共有205家，在財報披露截止日前，相關公司或將密集披露估值提升計劃。目前，不少銀行股股價處于歷史高位卻仍大面積破凈，證券時報記者從相關公司獲悉，各銀行內部均在積極籌備各自的估值提升方案。

1 首批披露估值提升方案個股獲追捧

在今年1月15日兩市首份估值提升方案披露之后，近期，A股上市公司披露估值提升計劃達到一個小高潮。

據(jù)Wind統(tǒng)計，A股估值提升計劃的披露總數(shù)達39家，其中在2月25日至今兩市共有37家上市公司披露《2025年度估值提升計劃》。保利發(fā)展、廣汽集團、招商港口、首鋼股份等行業(yè)頭部企業(yè)、央國企，率先披露估值提升計劃。

相當一部分的上市公司，在披露估值提升計劃后獲得市場的積極認可，股價、成交量均有上揚。保利發(fā)展披露估值提升計劃后的兩個交易日公司股價連續(xù)放量收漲，累計漲幅近6%，另一地產(chǎn)公司天地源，在估值提升計劃披露次日以漲停收官。

“估值提升計劃”，是證監(jiān)會去年11月發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》提出的全新監(jiān)管內容。新“國九條”要求，要進一步引導上市公司提高對自身投資價值的關注，切實提升投資者回報水平，在這一導向下，證監(jiān)會針對長期破凈公司提出“估值提升”的特殊要求。

所謂長期破凈公司，是指股票連續(xù)12個月每個交易日的收盤價，均低于其最近一個會計年度經(jīng)審計每股凈資產(chǎn)的上市公司。

招商基金研究部首席經(jīng)濟學家李湛告訴記者，市凈率是指每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率，相比如市盈率中將企業(yè)利潤作為分母標準，凈資產(chǎn)更能反映企業(yè)價值和生存能力，企業(yè)利潤通過“三表”最終也會體現(xiàn)在凈資產(chǎn)的變化中?！叭羰袃袈实?，特別是破凈時，意味著公司股價低于凈資產(chǎn)，公司價值存在客觀被低估的基礎?！崩钫糠治龅馈?/p>

事實上，不僅出于加強投資者回報的目的，上市公司合法合規(guī)地提高自身估值，對其業(yè)務開展也有相當大的幫助。以房地產(chǎn)為例，當下市場環(huán)境和政策要求都在引導房企探索新發(fā)展模式，提升自身估值水平不但可降低融資成本，更有利于獲得股東對企業(yè)轉型的更大支持。記者了解到，去年部分地產(chǎn)上市公司主動放棄推進中的股權再融資方案，多數(shù)與估值過低有關。

中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水認為，提升估值對于上市房地產(chǎn)企業(yè)的積極影響有三點：第一，增強融資能力，降低融資成本并拓寬融資渠道；第二，較高的估值反映市場對公司的綜合實力、運營能力和未來發(fā)展?jié)摿Φ恼J可，有助于提升品牌形象；第三，提升股東財富，增強股東信心，后續(xù)有望為公司提供更多資源，支持在多元化業(yè)務布局和創(chuàng)新模式探索中搶占先機。

2 提振措施主要發(fā)力三大方向

提升估值水平，上市公司有何良策？

保利發(fā)展的估值提升計劃涉及多達九項內容：提質增效，開展多元資本市場融資，構建資本運作、資產(chǎn)經(jīng)營、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強強聯(lián)合，穩(wěn)定分紅，適時開展回購增持，優(yōu)化信息披露，開展投關管理，適時開展中長期激勵計劃，推進并購重組。其中，在此前明確現(xiàn)金分紅占歸母凈利潤的比例不少于40%的基礎上，保利發(fā)展進一步稱，擬計劃2025年進行中期分紅。

與之類似，廣汽集團也提出了包括經(jīng)營提升、并購重組、現(xiàn)金分紅在內的7項計劃措施。廣汽集團明確，公司將通過四大改革舉措，五大保障，在2027年實現(xiàn)自主品牌占廣汽集團總銷量60%以上，挑戰(zhàn)自主品牌銷量200萬輛。

李湛將上市公司相關措施歸納為三大方向：一是聚焦主業(yè)提質增效，力求創(chuàng)新打造新增長點；二是，加強股東和投資者回報，主要包括加大分紅力度、增加分紅頻次；三是，構建激勵機制，將管理層和員工的利益與公司的業(yè)績和價值提升掛鉤，激發(fā)其主動性和積極性等。

“在這些措施中，我最希望看到的還是上市公司推動實現(xiàn)高質量發(fā)展，這是公司估值提升的治本之法。”李湛表示。

在李湛看來，上市公司高質量發(fā)展最為關鍵的工作，是通過一系列決策過程能夠達成具備穩(wěn)定且可觀的主營業(yè)務收入和利潤，能夠在較長時期內保持一定盈利增長速度。這是提升市場關注度、改善股東和投資者回報，甚至進行資本運作的根本基礎，既符合國家高質量發(fā)展的倡議和引導，也能體現(xiàn)企業(yè)長久競爭優(yōu)勢和穩(wěn)定性生存經(jīng)營的能力。

值得注意的是，不少企業(yè)在估值提升計劃中均表態(tài)，將用好并購重組工具加速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉型升級。如保利發(fā)展即表示，將積極響應監(jiān)管號召推進并購重組，整合優(yōu)質資產(chǎn)，推動產(chǎn)業(yè)鏈升級。廣汽集團也稱，將聚焦新質生產(chǎn)力，特別是產(chǎn)業(yè)鏈上下游科技創(chuàng)新企業(yè)的整合并購機會，通過并購及剝離低效資產(chǎn)，增強市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力，提高股東回報。

招商港口也稱，公司將深度參與國內區(qū)域港口資產(chǎn)整合，尋找優(yōu)質的標的及并購重組機會，做強做優(yōu)做大國內上市資產(chǎn)規(guī)模。

中國證監(jiān)會近期表示，將持續(xù)深化并購重組市場化改革，多措并舉活躍并購重組市場。鼓勵上市公司綜合運用股份、現(xiàn)金、定向可轉債等工具實施并購重組、注入優(yōu)質資產(chǎn)，更好服務高水平科技自立自強和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設等重大國家戰(zhàn)略，助力新質生產(chǎn)力發(fā)展。

3 年報前是關鍵時間點

39份估值提升計劃，只是A股破凈公司群體啟動估值提升工作的起點。

據(jù)Wind統(tǒng)計，在2024年1月1日至12月31日期間，最大市凈率小于1的上市公司共有205家。其中，來自銀行、房地產(chǎn)、建筑裝飾、交通運輸、基礎化工、鋼鐵等六個行業(yè)的上市公司數(shù)量達137家，占比超過三分之二。

未來一個多月，將是本輪估值提升計劃披露最為密集的時間點。

根據(jù)交易所規(guī)定，上市公司應當在每個季度最后一個交易日，確認其股票是否在該交易日（含）前連續(xù)12個月內每個交易日均處于破凈狀態(tài)。如是，上市公司應在該季度結束之日起2個月內披露估值提升計劃。

有上市公司證券部門工作人員告訴記者，監(jiān)管部門要求在2024年底觸及長期破凈的首批公司，應在2025年2月末前披露估值提升計劃，最晚不遲于2024年年報披露截止日（2025年4月30日）。后續(xù)在2025年3月底觸及長期破凈的公司，應于5月底前進行披露。同時，不得以預計未來季末觸發(fā)情形為由提早披露。

目前房地產(chǎn)、建筑裝飾、交通運輸、基礎化工、鋼鐵幾大行業(yè)均已有代表性的上市公司披露估值提升計劃，其中國資企業(yè)積極性尤為突出。分析人士告訴記者，除了資本市場的監(jiān)管相關規(guī)定外，目前國企改革中也將市值管理列為重要考核方面，因此國企有更強的動力和約束力。

值得注意的是，目前大面積處于破凈狀態(tài)的銀行股尚沒有一家披露估值提升計劃。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，目前申萬銀行指數(shù)收納的42家上市公司，幾乎全部處于破凈狀態(tài)，當下僅市凈率最高且股價處于高位的招商銀行達到1.02倍，最低的銀行股市凈率僅0.29倍。進一步統(tǒng)計，過去一年內42家銀行股的最高市凈率，平均值僅0.65倍，處于大面積破凈狀態(tài)。

在大面積破凈的行業(yè)中，銀行業(yè)相對特殊。李湛分析稱，與其他行業(yè)相對比，全球市場中銀行業(yè)估值偏低是普遍現(xiàn)象，港股、美股和歐股的銀行股破凈均較為常見，主要原因在于低利率和人口結構變化背景下，銀行業(yè)息差和凈資產(chǎn)收益率整體處于收窄趨勢中?！半m然如此，A股市場銀行股市凈率確實屬于全球市場銀行股中偏低的。”李湛說。

雖然大面積破凈，但是受益于近兩年紅利投資趨勢，包括四大行在內的多只銀行股，當下股價均已處于歷史最高區(qū)間，這些銀行股如何看待自身估值水平，是否有意愿積極落實估值提升計劃備受關注。

記者向多家銀行業(yè)上市公司求證了解，對方均表示估值提升計劃正在積極準備中。有國有大行證券部工作人員表示，相對城商行、股份銀行，國有大行在這方面的工作推進會更加復雜一些，目前正在積極與大股東、監(jiān)管層和同業(yè)企業(yè)溝通的過程中，可能還需要一些時間。

“雖然銀行業(yè)一些股票去年至今表現(xiàn)不錯，但是橫向對比其他行業(yè)估值確實還是偏低，縱向比銀行業(yè)市盈率歷史分位點數(shù)也并不高。我們自己是非常積極，也有意愿做一些工作，畢竟提升估值對于股東和我們自己而言都是非常有價值的。”該工作人員告訴記者。

對于已經(jīng)披露估值提升計劃的上市公司，執(zhí)行將是關鍵。保利發(fā)展方面表示，公司將至少每年對估值提升計劃的實施效果進行評估，評估后需要完善的，將在董事會審議通過后披露。