日前，包括花旗在內(nèi)的全球機構(gòu)紛紛下調(diào)美國股票評級，調(diào)高中國股票評級，引發(fā)廣泛關(guān)注。

美國關(guān)稅政策引發(fā)市場擔(dān)憂，美國經(jīng)濟增長、通脹前景不確定性增加。過去幾年，大量資金流向美股，“美股例外論”甚囂塵上。然而，近期越來越多機構(gòu)開始重新審視“美股例外論”。

巨頭紛紛出手：調(diào)低美股評級

花旗分析師在3月10日發(fā)布的一份報告中表示，“美股例外論”至少暫時不再奏效?；ㄆ鞂θ蛸Y產(chǎn)配置中的股票和信貸進行了調(diào)整。在這份報告中，花旗將美國股票調(diào)至中性，將中國股票上調(diào)至超配評級。調(diào)整之后，該機構(gòu)對股票資產(chǎn)整體維持中性評級。信貸方面，花旗取消了對美國高收益?zhèn)某?，對美國投資級債券維持低配，信貸配置整體處于低配狀態(tài)?；ㄆ毂硎荆羧斯ぶ悄軘⑹略俅握紦?jù)主導(dǎo)地位，美國股票的表現(xiàn)或重回領(lǐng)先態(tài)勢。但是，未來幾個月，美國經(jīng)濟增長的勢頭或許不及其他地區(qū)。

花旗表示，其兩個模型分別在3月7日和3月10日觸發(fā)警示信號。自2023年10月以來，其一直超配美國股票。然而，3月10日，其改變態(tài)度，對美國股票調(diào)至中性評級。談及中國市場，花旗在報告中表示，即便經(jīng)過近期上漲，中國市場依然表現(xiàn)良好。

無獨有偶。據(jù)報道，3月10日，匯豐銀行亦將美股調(diào)至“中性”評級，稱“其他市場存在更好的機會”。匯豐表示，特朗普政府在貿(mào)易和其他方面的舉措為美國經(jīng)濟和市場帶來新的不確定性，而擬議的1.2萬億歐元歐洲財政刺激計劃以及中國科技崛起，意味著潛在的轉(zhuǎn)折點可能到來，資本可能從美國轉(zhuǎn)移。匯豐強調(diào)并非看空美國股票，但在戰(zhàn)術(shù)配置方面，他們在其他地方看到了更好的機會。

此外，摩根士丹利（Morgan Stanley）首席市場策略師Michael Wilson表示，市場持續(xù)擔(dān)憂增長風(fēng)險，這可能使美國股票市場波動加劇，形勢可能在好轉(zhuǎn)前進一步惡化。

不過，并非所有機構(gòu)都持偏謹(jǐn)慎態(tài)度。據(jù)報道，桑坦德資產(chǎn)管理（Santander Asset Management）核心基金主管Nerea Heras透露，正逢低買入標(biāo)普500指數(shù)。該指數(shù)因政策不確定性已連續(xù)數(shù)月承壓，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)、就業(yè)和企業(yè)投資仍支撐美國經(jīng)濟。

中國股票重回焦點，“美股例外論”遭質(zhì)疑

花旗在報告中將美國股票調(diào)低至中性的同時，將中國股票上調(diào)至超配評級。

事實上，自DeepSeek火爆出圈，全球機構(gòu)紛紛將目光投向中國。

例如，德國資管巨頭安聯(lián)投資列舉了十大理由，認(rèn)為投資者需重新關(guān)注中國股票。其中，排在第一位的理由是被低估的科技實力。該機構(gòu)表示，2025年1月，DeepSeek宣布開發(fā)了一款功能與ChatGPT相當(dāng)?shù)杀敬蠓档偷娜斯ぶ悄苣Ｐ停@一消息令金融市場大為震動。而DeepSeek的發(fā)布只是中國眾多科技進步的一個縮影，展現(xiàn)了中國在人形機器人、自動駕駛和可再生能源等諸多技術(shù)和人工智能領(lǐng)域的飛速進步。中國的科技實力遠(yuǎn)超外界此前的認(rèn)知。隨著中國科技進步的日益顯著，安聯(lián)投資預(yù)計這將催生多元化的投資機遇。

中國科技崛起亦引發(fā)全球機構(gòu)關(guān)于全球配置的思考，越來越多的機構(gòu)開始反思“美股例外論”。

日前，景順發(fā)布戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置報告表示，維持防御性投資組合配置，偏好固定收益優(yōu)于股票。將發(fā)達國家（除美國外）股票相對于美國股票的評級上調(diào)至中性，偏好具有低波動性和高質(zhì)量特征的防御性股票。景順在報告中表示，近期，美國股票領(lǐng)跌，表現(xiàn)遜于歐洲股票和新興市場。越來越多機構(gòu)下調(diào)美股盈利預(yù)測。而美國貿(mào)易政策的不確定性、人工智能領(lǐng)域日益激烈的全球競爭以及對美國政府預(yù)算削減的擔(dān)憂等因素推動機構(gòu)對美股盈利預(yù)測進行下修。相反，美國以外的市場盈利在經(jīng)過多年下調(diào)后正在企穩(wěn)。

調(diào)低對美國經(jīng)濟增長的預(yù)測

高盛首席經(jīng)濟學(xué)家哈哲思（Jan Hatzius）及團隊于3月10日將2025年美國GDP增速預(yù)測從年初的2.4%下調(diào)至目前的1.7%。這是高盛研究部兩年半以來首次作出低于市場普遍預(yù)期的美國經(jīng)濟增長預(yù)測。此次下調(diào)預(yù)測的主要原因是，高盛研究部的貿(mào)易政策假設(shè)已顯著趨向負(fù)面，而且美國政府正在引導(dǎo)市場預(yù)期關(guān)稅可能引發(fā)近期經(jīng)濟疲軟。

高盛研究部強調(diào)，下調(diào)預(yù)測的主要原因并不是近期的數(shù)據(jù)。美國2月份就業(yè)報告表現(xiàn)尚可，首次申領(lǐng)失業(yè)救濟人數(shù)仍然較低，2月份ISM數(shù)據(jù)和高盛更廣泛的企業(yè)調(diào)查追蹤值仍接近近期均值。高盛表示，美國經(jīng)濟仍將獲益于多重利好因素，特朗普議程中的重要內(nèi)容也應(yīng)對經(jīng)濟增長構(gòu)成支撐。

雖然，經(jīng)濟走軟、通脹降溫推升降息幅度預(yù)期，但特朗普的關(guān)稅政策為美國貨幣政策增添了一層不確定性。FXTM富拓首席中文市場分析師楊傲正日前表示，市場預(yù)期美國2月的CPI數(shù)據(jù)將從3%回落至2.9%，PPI方面將從前值的3.5%回落至3.3%。理論上，通脹指標(biāo)回落將為美聯(lián)儲進一步降息留出空間。

楊傲正表示，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的憧憬提升，這在短期內(nèi)或可利空美元、利好美股。不過，市場擔(dān)心美國經(jīng)濟或?qū)⒁蜿P(guān)稅政策而步入衰退，關(guān)稅政策會導(dǎo)致通脹反彈。若事實果真如此，這將令美聯(lián)儲陷入兩難。

楊傲正還表示，特朗普傾向針對最大的貿(mào)易伙伴們執(zhí)行超過10%～25%的關(guān)稅，而貿(mào)易伙伴們也紛紛對美出臺關(guān)稅措施。即便美國曾多次推遲執(zhí)行或降低關(guān)稅稅率，但由此所帶來的不穩(wěn)定、不確定性將持續(xù)擾動市場，市場對美國通脹反彈的預(yù)期強化。