編者按：千帆競技，快者勝。在群雄逐鹿人工智能（AI）時代之際，DeepSeek的橫空出世無疑也成功噴出了中國科技創(chuàng)新的“馬赫環(huán)”，不僅讓世人對中國科技創(chuàng)新的速度和成果高看一眼，更是讓海內(nèi)外投資者對于中國的敘事邏輯進行了重構(gòu)。

當敘事邏輯被重構(gòu)，中國資產(chǎn)獲重估也就變得理所當然。在今年的全國兩會上，證監(jiān)會主席吳清也表示，DeepSeek的崛起，正引領(lǐng)著中國資產(chǎn)價值重估。

如何抓住中國資產(chǎn)重估帶來的廣泛而重大的投資機遇？即日起，證券時報推出“中國資產(chǎn)重估”專欄，記者通過深度訪談眾多國內(nèi)外知名投資機構(gòu)負責人、研究專家、投行領(lǐng)軍人物和高科技企業(yè)，逐一剖析重估邏輯，旨在為投資者帶來具有實效性和前瞻性的參考視角。

證券時報記者 許盈

今年以來，中國股市持續(xù)回暖，走出了較為獨立的行情，而海外市場則出現(xiàn)了明顯的波動。

在近期發(fā)布的研報中，摩根士丹利上調(diào)了中國股票市場評級，認為中國股票市場迎來了結(jié)構(gòu)性機制轉(zhuǎn)變，并有望持續(xù)改善。

“我們認為，現(xiàn)在是建議全球投資人增加對中國股票配置的最佳時機?！苯眨Ω康だ袊紫善辈呗詭熗鯙]（Laura Wang）在接受證券時報記者專訪時表示，展望未來，投資中國的核心邏輯正在發(fā)生變化，中國故事的敘事邏輯正從宏觀層面轉(zhuǎn)向微觀層面。

1  三大因素促市場復(fù)蘇

王瀅認為，近期中國股票市場明顯復(fù)蘇，背后有三大積極因素在推動。

首先，是積極的企業(yè)經(jīng)營和股東回報增強計劃。回顧過去幾年，即便宏觀環(huán)境面臨諸多挑戰(zhàn)，眾多高質(zhì)量的中國上市公司也沒有選擇“躺平”，而是堅持致力于改善股東回報，并為此付出了不懈努力。這些努力體現(xiàn)在多個方面，比如加強成本控制、實施股票回購等。得益于這些舉措，受全球投資人高度關(guān)注的MSCI中國指數(shù)，股本回報率在去年上半年已觸底反彈。

其次，是前不久召開的民營企業(yè)座談會，釋放了繼續(xù)支持民營經(jīng)濟的明確信號。像阿里巴巴這樣全球矚目的公司就宣布，未來三年將投入超過3800億元用于建設(shè)云、人工智能、硬件等基礎(chǔ)設(shè)施，顯示企業(yè)的信心開始回暖。

最后，是近期中國科創(chuàng)精神的顯現(xiàn)。過去幾年，由于受海外地緣政治因素影響，全球投資人對中國科技和人工智能領(lǐng)域的關(guān)注度非常有限。如今，隨著DeepSeek橫空出世，疊加中國企業(yè)在人形機器人、智能駕駛及其他高端領(lǐng)域的突破，正促使全球投資人重新評估中國科技領(lǐng)域的可投資性，以及中國在全球競爭格局中所具備的優(yōu)勢和潛在的領(lǐng)導(dǎo)力。

“上市公司積極提升股東投資回報，政策環(huán)境對民營經(jīng)濟給予進一步的呵護和支持，還有中國在全球高科技領(lǐng)域競爭中的突破，這些因素讓我們看到了中國股市在多層面上出現(xiàn)了明顯的結(jié)構(gòu)性改善。因此，我們認為現(xiàn)在是建議全球投資人增加對中國股票配置的最佳時機?！蓖鯙]說。

2  中國資產(chǎn)估值非常有吸引力

“這一輪的中國資產(chǎn)重估，來得非常迅速且猛烈。驅(qū)動因素既有外部因素，也有中國市場自身的內(nèi)生因素。外部因素方面，比如俄烏沖突?；鸬目赡苄蕴嵘?，使得地緣政治風險降低。不過，我們認為在這一輪資產(chǎn)重估中，更為關(guān)鍵的是中國市場內(nèi)生因素的改善?！蓖鯙]稱。

她表示，中國在人工智能等科技領(lǐng)域的突破是關(guān)鍵。過去幾年，海外對中國科技的遏制讓市場擔憂中國在新一輪科技革命中落后。然而，DeepSeek的橫空出世扭轉(zhuǎn)了海外認知，增強了全球投資者對中國經(jīng)濟未來不斷涌現(xiàn)新增長驅(qū)動力的信心，這是最大的變化。

站在當前時點，王瀅積極建議全球投資人增持中國股票資產(chǎn)，“我們認為中國股市依舊極具吸引力，因為目前全球投資人對中國資產(chǎn)的配置仍處于歷史相對較低水平，在此情況下，能夠帶來的增量資金將非?？捎^?！?/p>

王瀅進一步表示，與全球重要的股票市場相比，中國股市存在明顯的估值折價情況。例如，MSCI新興市場指數(shù)的估值比MSCI中國指數(shù)高出8個百分點，較恒生指數(shù)也高出11個百分點。

3  中國科創(chuàng)力量競相迸發(fā)

在板塊方面，王瀅認為，新能源、半導(dǎo)體、智能駕駛、機器人以及人工智能等高端制造業(yè)領(lǐng)域，在國際舞臺上的競爭仍將持續(xù)。

“DeepSeek以及近期科技領(lǐng)域的其他創(chuàng)新和突破，并非偶然或意外，而是中國企業(yè)長期以來在創(chuàng)新與研發(fā)領(lǐng)域持續(xù)投入的必然成果。在新時代的競爭格局之下，我們堅信中國具備獨特的天然優(yōu)勢，諸如龐大的工程師人才儲備、海量的數(shù)據(jù)資源、成熟的社交網(wǎng)絡(luò)，以及完備的電商和移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)等。在技術(shù)應(yīng)用落地層面，這些優(yōu)勢將會進一步凸顯?！蓖鯙]表示。

此外，中國多年來積累的上下游產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢，以及近年來在綠色轉(zhuǎn)型和智能制造領(lǐng)域取得的先發(fā)優(yōu)勢，將使中國產(chǎn)業(yè)鏈在下一階段的科技革命中保持強大競爭力。王瀅認為，“一直以來，外資對中國以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟業(yè)態(tài)高度關(guān)注。本輪科技領(lǐng)域的創(chuàng)新，如人工智能、機器人、智能駕駛以及其他高端智能制造等，也將引發(fā)外資對中國相關(guān)領(lǐng)域的持續(xù)研究和關(guān)注熱潮。”

在非科技領(lǐng)域，摩根士丹利則看好具有廣闊科技應(yīng)用前景的傳媒娛樂板塊，以及正在持續(xù)加大AI投入、處于轉(zhuǎn)型進行時的電商板塊。

4  核心邏輯發(fā)生積極變化

談及外資當前配置中國資產(chǎn)的狀況，王瀅稱，“目前，外資對中國股票的持倉量與2020年或2021年的高點相比仍有較大差距，外資對中國股票存在較大的增配空間。”

王瀅觀察到，過去一段時間，被動型資金呈現(xiàn)逐步進場的態(tài)勢，這主要是因為近期中國股市表現(xiàn)亮眼，市值上升促使估值權(quán)重提升。而截至目前，主動型基金還未大規(guī)模介入，或許仍處于觀察和研究的階段。她表示，如果未來能出現(xiàn)更多宏觀經(jīng)濟改善的信號，并且外部地緣政治不確定性進一步降低，堅信中國市場將會釋放更大吸引力，吸引國際資金跑步進場。

在王瀅看來，中國股市的結(jié)構(gòu)性改善包含多方面變化：一部分是已經(jīng)持續(xù)一段時間的，例如股本回報率提升，在2024年上半年就已看到了觸底反彈；另一部分則是近期發(fā)生的，比如最近舉行的民營企業(yè)座談會等。她表示，希望這些因素能夠持續(xù)向好，從而夯實長期改善的趨勢。

“展望未來，投資中國的核心邏輯正在發(fā)生變化，即中國故事的敘事邏輯正從宏觀層面轉(zhuǎn)向微觀層面?！蓖鯙]說。