3月28日，證監(jiān)會(huì)對(duì)6家券商投行業(yè)務(wù)開(kāi)出9張罰單，其中4家券商的8名直接責(zé)任人員及負(fù)有管理責(zé)任的人員同時(shí)被罰，處罰舉措包括采取責(zé)令改正、監(jiān)管談話(huà)、出具警示函等行政監(jiān)管措施。

從處罰原因來(lái)看，這些券商存在的問(wèn)題包括質(zhì)控制度執(zhí)行不到位、內(nèi)控流程不規(guī)范、盡職調(diào)查不到位、收費(fèi)不規(guī)范等，覆蓋投行業(yè)務(wù)全流程。

近年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)券商投行內(nèi)部控制及廉潔從業(yè)情況常態(tài)化開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)檢查，壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任。接受采訪(fǎng)的專(zhuān)家認(rèn)為，從嚴(yán)查處投行不規(guī)范執(zhí)業(yè)行為，有助于推動(dòng)券商完善內(nèi)控體系，提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量，優(yōu)化投行生態(tài)，從源頭提高上市公司質(zhì)量，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

穿透式問(wèn)責(zé)

全鏈條處罰

從罰單來(lái)看，證監(jiān)會(huì)此次對(duì)6家券商的處罰并非因?yàn)閱蝹€(gè)項(xiàng)目，而是對(duì)券商投行業(yè)務(wù)的全鏈條、全流程的檢查，發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題覆蓋質(zhì)控、內(nèi)核、執(zhí)行等環(huán)節(jié)。

如華林證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華林證券”）存在個(gè)別項(xiàng)目盡職調(diào)查不充分；質(zhì)控、內(nèi)核核查把關(guān)不嚴(yán)；立項(xiàng)程序不規(guī)范等問(wèn)題。浙商證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“浙商證券”）存在質(zhì)控現(xiàn)場(chǎng)核查不到位；內(nèi)控流程不規(guī)范、內(nèi)控意見(jiàn)跟蹤落實(shí)不到位；保薦工作報(bào)告未完整披露質(zhì)控內(nèi)核關(guān)注的問(wèn)題。長(zhǎng)江證券承銷(xiāo)保薦有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)江證券承銷(xiāo)保薦”）存在質(zhì)控現(xiàn)場(chǎng)核查制度執(zhí)行不到位；質(zhì)控內(nèi)核意見(jiàn)跟蹤落實(shí)不到位；部分項(xiàng)目收費(fèi)不規(guī)范等問(wèn)題。

華商律師事務(wù)所執(zhí)行合伙人齊夢(mèng)林對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，從被罰原因來(lái)看，監(jiān)管部門(mén)對(duì)券商投行業(yè)務(wù)的監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)，對(duì)投行執(zhí)業(yè)過(guò)程的深層次問(wèn)題進(jìn)行深度監(jiān)管，遍及投行執(zhí)業(yè)的關(guān)鍵領(lǐng)域，通過(guò)穿透式問(wèn)責(zé)和全鏈條處罰，倒逼投行履行好“看門(mén)人”職責(zé)。

“此次對(duì)券商投行業(yè)務(wù)的集中處罰是注冊(cè)制改革深化的必然結(jié)果，核心在于壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)‘看門(mén)人’責(zé)任。”中山大學(xué)嶺南學(xué)院教授韓乾在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，處罰暴露的質(zhì)控失效、盡調(diào)不足等問(wèn)題，凸顯部分券商仍停留在“通道思維”，未建立與注冊(cè)制匹配的風(fēng)控體系。監(jiān)管通過(guò)精準(zhǔn)打擊，倒逼券商將合規(guī)風(fēng)控納入核心競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)，推動(dòng)行業(yè)從“規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)”。

覆蓋大中小券商

機(jī)構(gòu)與個(gè)人“雙罰”

從處罰類(lèi)型來(lái)看，德邦證券股份有限公司被證監(jiān)會(huì)采取出具警示函的行政監(jiān)管措施；華林證券及相關(guān)人員被證監(jiān)會(huì)采取監(jiān)管談話(huà)的行政監(jiān)管措施；長(zhǎng)江證券承銷(xiāo)保薦、浙商證券、五礦證券有限公司、方正證券承銷(xiāo)保薦有限責(zé)任公司被證監(jiān)會(huì)采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)資本市場(chǎng)監(jiān)管與改革研究中心副主任李曉在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，此次集中處罰體現(xiàn)了監(jiān)管部門(mén)對(duì)券商投行業(yè)務(wù)亂象“零容忍”的態(tài)度，傳遞出三大信號(hào)。一是強(qiáng)化過(guò)程監(jiān)管。處罰直指投行內(nèi)控的核心環(huán)節(jié)（質(zhì)控、內(nèi)核、立項(xiàng)），顯示監(jiān)管從“結(jié)果導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“過(guò)程穿透”，要求全鏈條合規(guī)；二是整頓市場(chǎng)生態(tài)，通過(guò)大規(guī)模處罰重塑行業(yè)敬畏規(guī)則的文化，壓實(shí)投行“看門(mén)人”職責(zé)；三是警示與糾偏并重。罰單覆蓋大中小各級(jí)券商，既防止“大而不倒”的僥幸心理，也避免“法不責(zé)眾”的行業(yè)慣性，體現(xiàn)了監(jiān)管的公平性和常態(tài)化。

除了機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)還對(duì)部分券商投行分管高管、質(zhì)控負(fù)責(zé)人、項(xiàng)目負(fù)責(zé)人等“關(guān)鍵少數(shù)”進(jìn)行處罰。如證監(jiān)會(huì)決定對(duì)華林證券、時(shí)任分管投行業(yè)務(wù)高管朱某瑾、時(shí)任投資銀行部總經(jīng)理葛某明采取監(jiān)管談話(huà)的行政監(jiān)管措施。另外3家券商6名責(zé)任人員被證監(jiān)會(huì)采取出具警示函的行政監(jiān)督管理措施。

齊夢(mèng)林表示，機(jī)構(gòu)與個(gè)人“雙罰”是監(jiān)管層落實(shí)“零容忍”政策的體現(xiàn)，通過(guò)穿透式問(wèn)責(zé)推動(dòng)券商從“形式合規(guī)”轉(zhuǎn)向“實(shí)質(zhì)合規(guī)”，強(qiáng)化“關(guān)鍵少數(shù)”的履職意識(shí)。這一趨勢(shì)將加速行業(yè)分化，促使券商投行在治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控機(jī)制等方面系統(tǒng)性升級(jí)。

韓乾表示，“雙罰制”打破了“機(jī)構(gòu)擔(dān)責(zé)、個(gè)人免責(zé)”的舊模式，迫使業(yè)務(wù)部門(mén)與質(zhì)控內(nèi)核形成有效制衡。這種機(jī)制不僅提升違規(guī)成本，更推動(dòng)投行內(nèi)部建立“合規(guī)一票否決”的考核體系，促使從業(yè)人員從“追求項(xiàng)目數(shù)量”轉(zhuǎn)向“把控項(xiàng)目質(zhì)量”，真正實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制下中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任的落地。

嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)

推動(dòng)行業(yè)生態(tài)重塑

全面合規(guī)、有效運(yùn)行的投行內(nèi)控機(jī)制是投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量的基礎(chǔ)。注冊(cè)制改革以來(lái)，證監(jiān)會(huì)已開(kāi)展多輪投行內(nèi)控現(xiàn)場(chǎng)檢查。去年10月份，證監(jiān)會(huì)通報(bào)證券公司投行業(yè)務(wù)內(nèi)部控制及廉潔從業(yè)專(zhuān)項(xiàng)檢查情況時(shí)曾表示，將督促所有行業(yè)機(jī)構(gòu)以案為鑒、以案促改，持續(xù)強(qiáng)化投行業(yè)務(wù)監(jiān)管，及時(shí)評(píng)估監(jiān)管效果并持續(xù)改進(jìn)監(jiān)管工作，推動(dòng)保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量，堅(jiān)守廉潔從業(yè)底線(xiàn)，更好發(fā)揮證券公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略的功能作用。

與此同時(shí)，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)的制度基礎(chǔ)不斷完善。去年3月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)（試行）》提出，嚴(yán)格落實(shí)“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”要求，建立健全執(zhí)業(yè)負(fù)面清單和誠(chéng)信檔案管理制度，進(jìn)一步壓實(shí)投行“看門(mén)人”責(zé)任。督促證券公司健全投行內(nèi)控體系，提升價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，加強(qiáng)項(xiàng)目甄別、估值定價(jià)、保薦承銷(xiāo)能力建設(shè)。今年1月份，《國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開(kāi)發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定》發(fā)布，明確中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)規(guī)范、收費(fèi)原則，以及監(jiān)管措施。

李曉認(rèn)為，未來(lái)監(jiān)管部門(mén)對(duì)投行業(yè)務(wù)的監(jiān)管將呈現(xiàn)三大趨勢(shì)。首先，穿透式核查常態(tài)化。通過(guò)“電子底稿系統(tǒng)”追蹤盡調(diào)痕跡，運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析立項(xiàng)合理性，現(xiàn)場(chǎng)檢查將更注重“穿行測(cè)試”驗(yàn)證內(nèi)控有效性；其次，責(zé)任綁定機(jī)制強(qiáng)化。建立“項(xiàng)目人員、內(nèi)控部門(mén)、公司高管”三級(jí)責(zé)任清單，要求內(nèi)核意見(jiàn)留痕可溯，質(zhì)控否決權(quán)實(shí)質(zhì)性落地；最后，違規(guī)成本立體化。除行政處罰或行政監(jiān)管措施外，可能聯(lián)動(dòng)誠(chéng)信檔案記錄、分類(lèi)評(píng)級(jí)扣分、業(yè)務(wù)資格暫停等組合措施，對(duì)執(zhí)業(yè)質(zhì)量差的券商形成業(yè)務(wù)收縮壓力。

嚴(yán)監(jiān)管也將促使行業(yè)生態(tài)重塑。齊夢(mèng)林認(rèn)為，未來(lái)，合規(guī)能力將成為投行核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵要素，行業(yè)需從文化、制度、技術(shù)多維度適應(yīng)監(jiān)管，而監(jiān)管高壓也將重塑行業(yè)生態(tài)；券商行業(yè)整合將加速，集中度將會(huì)持續(xù)提升，倒逼行業(yè)提質(zhì)，加速優(yōu)勝劣汰。?

韓乾表示，深化注冊(cè)制改革將推動(dòng)投行執(zhí)業(yè)模式發(fā)生根本性變革。首先，風(fēng)控前置化，券商需建立覆蓋立項(xiàng)、盡調(diào)、內(nèi)核的全流程風(fēng)控體系；其次，能力專(zhuān)業(yè)化。行業(yè)分化加劇，頭部券商依托資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)深耕硬科技IPO、跨境并購(gòu)等復(fù)雜領(lǐng)域，中小券商則聚焦區(qū)域特色或細(xì)分市場(chǎng)，如北交所專(zhuān)精特新企業(yè)服務(wù)；再次，競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)化。券商亟須提升定價(jià)能力，例如通過(guò)研究驅(qū)動(dòng)的估值模型替代傳統(tǒng)“通道式”服務(wù)；最后，責(zé)任顯性化?！氨Ｋ]+跟投”機(jī)制讓券商與投資者利益綁定，業(yè)務(wù)收入將更多依賴(lài)項(xiàng)目長(zhǎng)期價(jià)值而非短期發(fā)行規(guī)模，推動(dòng)行業(yè)從“一次性服務(wù)”轉(zhuǎn)向“持續(xù)性?xún)r(jià)值創(chuàng)造”。最終，行業(yè)將形成“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、能力致勝”的格局。