底子好、估值低的傳統(tǒng)賽道公司，正成為公募基金調(diào)研尋找估值切換邏輯下的“老樹發(fā)新芽”。

近期，基金經(jīng)理在傳統(tǒng)賽道大規(guī)模調(diào)研的現(xiàn)象引發(fā)市場關(guān)注，其調(diào)研訪問的信息大多指向傳統(tǒng)賽道企業(yè)在新興賽道業(yè)務(wù)的積累和釋放，而在基金調(diào)研傳統(tǒng)賽道企業(yè)的背景下，頭部公募近期舉牌在人形機(jī)器人材料領(lǐng)域有應(yīng)用前景的化工企業(yè)進(jìn)一步彰顯了這一新策略。價值派基金經(jīng)理獨辟蹊徑買入15倍估值的傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)網(wǎng)站股票，并在AI醫(yī)療的估值包裝下實現(xiàn)數(shù)倍獲利，這一低價買老票的業(yè)績效果，遠(yuǎn)超該基金經(jīng)理重倉的新賽道股票，暗示了賺估值切換的錢，更吸引公募的持倉興趣。

多位基金經(jīng)理分析認(rèn)為，由于市場對新事物的熱度和認(rèn)知充分，當(dāng)前背景下難以通過合理價格重倉介入，但部分傳統(tǒng)賽道公司可能擁有向市場提供了低價切入新世界的機(jī)會，尤其是新技術(shù)的重大突破對傳統(tǒng)賽道的許多公司構(gòu)成估值切換利好，形成對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的賦能，第二增長邏輯讓傳統(tǒng)行業(yè)煥發(fā)出新的活力。

公募調(diào)研傳統(tǒng)公司問題卻很新

在新賽道股票已經(jīng)很貴的今天，賺估值切換提升的錢，可能對當(dāng)下的調(diào)研股票的基金經(jīng)理們更具有吸引力。

隨著上市公司年報業(yè)績的披露，公募基金近期的調(diào)研逐步開始聚焦到“老樹發(fā)新芽”的傳統(tǒng)賽道，這些公司大多具有估值定價便宜、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定以及尋找第二增長路線的特點。

證券時報·券商中國記者注意到，近期公募基金經(jīng)理在傳統(tǒng)軟件、電子設(shè)備、機(jī)械、能源等一批傳統(tǒng)賽道四面出擊，其中，銀華基金調(diào)研了紡織纖維領(lǐng)域的聚杰微纖，大成基金近期調(diào)研了壓塑機(jī)賽道的東亞機(jī)械，泉果基金調(diào)研了建筑工程造價軟件龍頭廣聯(lián)達(dá)，嘉實基金調(diào)研華菱鋼鐵，易方達(dá)基金則調(diào)研傳統(tǒng)消費電子賽道的統(tǒng)聯(lián)精密以及物流領(lǐng)域的順豐控股。

值得一提的是，上述公募基金的調(diào)研重點，除了關(guān)注相關(guān)上市公司在本賽道的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本盤，大多將關(guān)注的核心聚焦在上市公司潛心布局的新芽，可能觸發(fā)傳統(tǒng)公司沾上新概念后的估值切換邏輯，比如，易方達(dá)基金在調(diào)研順豐控股過程中，關(guān)注這家傳統(tǒng)物流公司可能從中國品牌出海這一新邏輯下的第二增長邏輯，在易方達(dá)基金持倉股票已經(jīng)覆蓋海外業(yè)務(wù)迅速崛起的蜜雪冰城、泡泡瑪特的背景下，順豐控股向易方達(dá)基金介紹其出海業(yè)務(wù)涉及中國奶茶賽道的咖啡茶飲、IP潮玩、電動汽車等多個新興出海行業(yè)，如易方達(dá)基金也在調(diào)研中獲悉順豐控股已在IP潮玩行業(yè)為某頭部品牌客戶提供國際快遞、海外倉配送等服務(wù)，助力其東南亞業(yè)務(wù)拓展及歐美多國發(fā)運。

銀華基金調(diào)研傳統(tǒng)紡織纖維材料領(lǐng)域的聚杰微纖的過程，事實上也是關(guān)注這家傳統(tǒng)企業(yè)是否已開始積累估值切換的第二增長邏輯，基金調(diào)研中多次涉及有關(guān)聚杰微纖是否已經(jīng)從紡織纖維賽道進(jìn)入人形機(jī)器人電子皮膚、機(jī)器人纖維材料等相關(guān)問題，這種調(diào)研意圖揭示了基金經(jīng)理從低估值行業(yè)企業(yè)中，謀求投資標(biāo)的估值提升的新策略。

甚至公募基金在調(diào)研建筑工程造價軟件領(lǐng)域的廣聯(lián)達(dá)時，關(guān)注的核心都指向該家建筑造價軟件公司在人工智能相關(guān)技術(shù)和應(yīng)用產(chǎn)品上的布局策略，基金公司調(diào)研壓塑機(jī)賽道的東亞機(jī)械時，公募人士關(guān)注的問題也指向是否工業(yè)機(jī)器人的機(jī)械臂業(yè)務(wù)有所突破，調(diào)研華菱鋼鐵的各大基金經(jīng)理們則關(guān)注該鋼鐵公司是否已經(jīng)獲得電動車制造商的產(chǎn)品資格認(rèn)證。

“新票”業(yè)績貢獻(xiàn)不如“老票”？

公募基金當(dāng)前對“老樹發(fā)新芽”策略的積極調(diào)研布局，在很大程度上與新賽道股票認(rèn)知充分背景下，難以通過低估策略或合理價格買入有關(guān)。

南方基金的一位投資負(fù)責(zé)人告訴證券時報·券商中國記者，許多散戶和機(jī)構(gòu)投資者希望在當(dāng)下環(huán)境中，去重倉那些未來可能占領(lǐng)新賽道制高點的龍頭公司，但此類公司的市場認(rèn)知非常充分，甚至這類企業(yè)在IPO之前就已經(jīng)構(gòu)成極高的估值，而在二級市場上可能尚未業(yè)績釋放就已形成極高的市值和估值，現(xiàn)在想?yún)⑴c這類股票就須忍受高估值和短期股價不合理的情形，但反過來，傳統(tǒng)賽道的部分股票可能擁有向市場提供低價切入新世界的機(jī)會。

值得一提的是，近期開始頻頻在傳統(tǒng)賽道調(diào)研“老樹發(fā)新芽”的易方達(dá)基金，就在港股市場上以一則重大舉牌揭示了這種投資意圖。

證券時報·券商中國記者注意到，3月11日，根據(jù)港交所披露易股權(quán)披露的信息，易方達(dá)基金以8.7483港元/股的價格增持241.6萬股東岳集團(tuán)股份，持股比例超過7%，完成對該公司的舉牌。東岳集團(tuán)為港股上市的傳統(tǒng)化工領(lǐng)域企業(yè)，公司主營可分為空調(diào)制冷劑、含氟高分子材料、有機(jī)硅、二氯甲烷及燒堿等板塊。

雖然易方達(dá)基金舉牌的是一家傳統(tǒng)化工企業(yè)，且主要集中在空調(diào)制冷劑賽道，但根據(jù)東岳集團(tuán)的業(yè)務(wù)構(gòu)成，這家易方達(dá)基金強(qiáng)力持倉的化工企業(yè)，正可能構(gòu)成在熱門賽道的第二增長邏輯，公司PTFE材料涉及到人形機(jī)器人的相關(guān)材料應(yīng)用，尤其是原本客戶主要在傳統(tǒng)賽道的PTFE材料因成本僅為PEEK材料的1/3且具備更優(yōu)特性，已開始被視作人形機(jī)器人的重要替代材料。

國泰基金重倉港股藥企營銷上市公司醫(yī)脈通后的數(shù)倍獲利，實際上就是一起“老樹發(fā)新芽”后的典型案例，價值派基金經(jīng)理挖掘的醫(yī)脈通最早成立于1996年，以《全醫(yī)藥學(xué)大詞典》和《臨床用藥參考》兩大知識產(chǎn)品作為其起家業(yè)務(wù)，其主要業(yè)務(wù)是在旗下的醫(yī)生社區(qū)網(wǎng)站上向醫(yī)藥器械公司提供品牌營銷、醫(yī)學(xué)學(xué)術(shù)教育服務(wù)等，這種二十多年前即已形成的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，使得醫(yī)脈通的估值曾長期低于15倍，極端情況下甚至市值還低于在手現(xiàn)金，但在AI技術(shù)突破以及機(jī)構(gòu)資金關(guān)注擁有知識庫數(shù)據(jù)的背景下，擁有醫(yī)學(xué)知識數(shù)據(jù)的醫(yī)脈通從而在AI醫(yī)療賽道爆發(fā)背景下，獲得從傳統(tǒng)賽道向新興賽道切換的第二增長邏輯，順利完成估值切換，并為重倉醫(yī)脈通的國泰價值先鋒基金提供了豐厚的投資收益。

值得一提的是，僅以國泰價值先鋒基金已披露的前十大重倉股持倉為例，基金經(jīng)理王陽在傳統(tǒng)賽道挖掘“老樹發(fā)新芽”的股價效果顯著增厚基金業(yè)績，而該基金所重倉的新賽道品種或因市場認(rèn)知充分、估值難以極端低估、機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)可等因素，反而在新賽道品種上的獲利貢獻(xiàn)表現(xiàn)平淡。

技術(shù)突破賦能傳統(tǒng)公司發(fā)新芽

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公募基金調(diào)研重點轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)賽道中具有“新芽”、“新故事”的公司，一方面即與科技賽道股價漲幅過高有關(guān)，另一方面也與整體市場賺錢效應(yīng)的擴(kuò)散有關(guān)。

“老樹發(fā)新芽的投資機(jī)會開始顯著增強(qiáng)，背景是市場整體機(jī)會正在從科技牛賽道進(jìn)行擴(kuò)散，我們注意到科技突破正在強(qiáng)力賦能許多傳統(tǒng)行業(yè)，形成第二增長邏輯，釋放出更多的機(jī)會，開始形成高質(zhì)量增長的格局”前海開源滬港深基金經(jīng)理楊德龍告訴證券時報·券商中國記者，技術(shù)的重大突破并且開始商業(yè)化，對傳統(tǒng)賽道的許多公司構(gòu)成估值切換利好，能夠通過商業(yè)應(yīng)用來產(chǎn)生很多偉大的公司，同時也會帶動上游這些擁有卡脖子技術(shù)的企業(yè)成為獨角獸企業(yè)，形成對于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的賦能，從而讓傳統(tǒng)行業(yè)煥發(fā)出新的活力。

楊德龍舉例認(rèn)為，老樹發(fā)新芽的投資邏輯在最近的人形機(jī)器人、AI醫(yī)療、智能駕駛等賽道映射較多，例如現(xiàn)在人形機(jī)器人已成為各個大廠重點上馬的項目，這就帶動了一批本來做汽車零部件的公司轉(zhuǎn)型去做人形機(jī)器人的零部件，有了第二增長曲線，帶來了業(yè)績和股價的大幅上升，業(yè)績可能還需要等機(jī)器人量產(chǎn)之后才能體現(xiàn)出來，但是股價已經(jīng)提前開跑，有了比較好的表現(xiàn)。等將來機(jī)器人的訂單多了，這些汽車零部件公司，特別是掌握核心技術(shù)能夠進(jìn)入大廠配套的公司，未來的空間很大。

華南一位頭部公募研究主管接受證券時報·券商中國記者采訪時則認(rèn)為，當(dāng)下市場更多關(guān)注“低估值的老樹”在“高估值的新芽”上的切換邏輯，一方面既與科技賽道的核心參與者大多已經(jīng)被公募基金重倉時間已久、短期股價挖掘充分有關(guān)，另一方面也暗含了這樣的背景下，市場資金開始更多的考慮基于估值安全邊際下，與其“追高”短期上漲兩三倍的新賽道，不如反向布局市場關(guān)注度較低，但本身正積極向新賽道切入的傳統(tǒng)公司。

上述基金公司人士判斷，隨著2024年度業(yè)績已基本披露完畢，基于新賽道公司估值難低估、機(jī)構(gòu)參與熱度高的現(xiàn)實背景，許多傳統(tǒng)賽道基本盤扎實的公司在年度業(yè)績披露后，反而可能因業(yè)績穩(wěn)定、估值低、機(jī)構(gòu)配置少、第二增長邏輯潛力大等因素，吸引更多的資金反向布局此類隱含業(yè)務(wù)模式蝶變、估值切換邏輯的傳統(tǒng)賽道股票。

排版：劉珺宇?

校對：劉榕枝