□ 提升ESG水平不僅有利于央企增強市場競爭力、降低風險，還能推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，最終實現(xiàn)市值長期增長。這既能滿足監(jiān)管部門對資本市場高質量發(fā)展的要求，又能通過ESG評級提升吸引社保、險資等長期資金，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值與“雙碳”目標的動態(tài)平衡

□ 當前，央企在市值管理及ESG治理過程中，面臨一些挑戰(zhàn)，包括：對ESG和市值管理概念認知模糊，部分企業(yè)缺乏長期價值觀；ESG信息收集與核算難度大，缺乏統(tǒng)一的ESG評價體系；市值管理工具選擇單一；信息披露透明度有待提升；“漂綠”現(xiàn)象引發(fā)公眾信任危機等

□ 在央企市值管理和踐行ESG方面，應重視九方面工作：一是將ESG寫入公司章程，與市值管理緊密結合，設立跨部門市值管理委員會，由董事長直接分管；二是建立起落實《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》的規(guī)則制度，充分發(fā)揮董事會的作用；三是推動ESG資本工具和ESG市場工具從傳統(tǒng)走向多元化；四是關注非財務信息與財務信息的一致性；五是提高現(xiàn)金分紅水平，制定注銷式回購計劃；六是聯(lián)合多方制定ESG投資指引，推動評級標準統(tǒng)一；七是推動ESG相關政策落地，避免“漂綠”現(xiàn)象；八是對已經(jīng)實施并符合ESG治理和市值管理的公司，加大引導養(yǎng)老金、保險等長期資金投資的傾斜；九是制定ESG指標體系，并同步開發(fā)行業(yè)特性指標

ESG（環(huán)境、社會、治理）不僅關乎企業(yè)聲譽與投資者信任，更成為市值管理的關鍵抓手。ESG治理與市值管理的深度融合不僅是改革抓手，更是構建現(xiàn)代化企業(yè)治理的核心競爭力。對于央企而言，應通過三方面強化政策協(xié)同：一是對標相關文件提升信息披露質量，量化碳排放與資源循環(huán)率等核心指標，夯實ESG估值基礎；二是結合政策導向，運用分紅、注銷式回購等工具優(yōu)化資本結構，提升ESG溢價空間；三是將碳足跡管理、零碳工廠試點等政策要求轉化為技術升級路徑，通過新能源基地建設等重大項目增強盈利可持續(xù)性。

這種“政策牽引—ESG賦能—市值反哺”的機制，既能滿足監(jiān)管部門對資本市場高質量發(fā)展的要求，又能通過ESG評級提升吸引社保、險資等長期資金，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值與“雙碳”目標的動態(tài)平衡。

一、央企加強ESG治理與市值管理是重要的政策導向

2008年，國務院國資委發(fā)布《關于中央企業(yè)履行社會責任的指導意見》，成為ESG體系建設的開端，標志著央企在社會責任和可持續(xù)發(fā)展方面邁出重要一步。2022年國務院國資委社會責任局成立，旨在督促企業(yè)踐行ESG理念，并提升企業(yè)治理能力。同年，國務院國資委發(fā)布的《提高央企控股上市公司質量工作方案》要求推動央企控股上市公司ESG專業(yè)治理能力、風險管理能力不斷提高，并鼓勵更多央企控股上市公司披露ESG專項報告。2023年，國務院國資委辦公廳轉發(fā)《央企控股上市公司ESG專項報告編制研究》，進一步鼓勵央企控股上市公司發(fā)揮ESG實踐的示范引領作用。2024年，國務院國資委發(fā)布的《關于新時代中央企業(yè)高標準履行社會責任的指導意見》提出，將ESG工作納入社會責任工作統(tǒng)籌管理，積極把握、應對ESG發(fā)展帶來的機遇和挑戰(zhàn)。2025年政府工作報告提出“協(xié)同推進降碳減污擴綠增長，加快經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉型。進一步深化生態(tài)文明體制改革，統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)結構調整、污染治理、生態(tài)保護、應對氣候變化，推進生態(tài)優(yōu)先、節(jié)約集約、綠色低碳發(fā)展”，為央企ESG實踐提供了更明確的方向。

多部門將ESG治理與央企市值管理緊密結合，不僅推動了央企在ESG方面的提升，還通過完善信息披露等方式助力央企在資本市場實現(xiàn)高質量發(fā)展。

2024年11月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》，標志著上市公司市值管理制度正式落地。12月17日，國務院國資委發(fā)布《關于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，明確了央企市值管理的工具箱。一系列政策的實施，為央企在ESG治理和市值管理方面提供更加堅實的基礎，助力其在全球市場中更好地競爭與發(fā)展。

今年1月17日，在中國證監(jiān)會指導下，滬深北交易所發(fā)布《上市公司可持續(xù)發(fā)展報告編制指南》，標志著我國ESG信息披露規(guī)則體系初步形成。1月22日，中央金融辦、中國證監(jiān)會等六部門聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，通過優(yōu)化資金入市機制、強化長期投資理念、提升上市公司質量、優(yōu)化投資生態(tài)和提供政策協(xié)同與制度保障等措施，進一步增強ESG賦能央國企市值管理的力度。

二、央企在市值管理及ESG治理中存在的問題

提升ESG水平不僅有利于央企增強市場競爭力、降低風險，還能推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，最終實現(xiàn)市值長期增長。全球范圍內(nèi)ESG治理的重要性日益凸顯。例如，歐盟的《可持續(xù)金融披露條例》（SFDR）要求金融機構披露ESG相關風險，國際領先的企業(yè)通過高質量的信息披露和透明的公司治理，贏得了投資者的信任，提升了市場估值。通過積極踐行ESG理念，也有利于央企在未來的市場環(huán)境中占據(jù)更有利的地位。當前，央企在市值管理及ESG治理過程中，主要存在以下問題：

一是對ESG和市值管理概念認知模糊，部分企業(yè)缺乏長期價值觀。央企對ESG概念的理解較為淺顯，這種認知上的偏差導致企業(yè)在實際操作中缺乏系統(tǒng)性和前瞻性，難以將ESG理念融入企業(yè)核心戰(zhàn)略。同樣，市值管理的概念存在一定的模糊性，部分央企將市值管理視為短期行為，而非長期發(fā)展的戰(zhàn)略工具。例如，一些企業(yè)為了追求短期股價上漲，采取了概念包裝、炒作題材等手段，而忽視了公司核心競爭力的提升和內(nèi)在價值的創(chuàng)造。央企的短期考核機制同樣對踐行長期價值投資理念形成制約。面對定期考核機制和公開業(yè)績排名壓力，央企須在約定時限內(nèi)實現(xiàn)預期的絕對收益或相對收益，這使投資決策更注重考核期內(nèi)公司的價值提升與市場表現(xiàn)。

二是ESG信息收集與核算難度大，缺乏統(tǒng)一的ESG評價體系。一方面，ESG信息覆蓋范圍廣、數(shù)據(jù)分散。由于ESG覆蓋范圍廣泛，涉及企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、生產(chǎn)經(jīng)營、內(nèi)部管理等多個領域，這種廣泛的覆蓋范圍導致數(shù)據(jù)來源分散，核算難度高，容易出現(xiàn)統(tǒng)計錯誤，難以統(tǒng)一管理和整合。例如，央企等大型機構往往擁有眾多控股子公司和復雜的業(yè)務模式，這使ESG信息的收集工作量大且分散，增加了協(xié)調溝通成本。另一方面，國內(nèi)外關于ESG信息披露的標準和規(guī)則尚不統(tǒng)一，不同國家和地區(qū)對碳排放、員工福利、治理結構等領域的披露標準差異較大。這種缺乏統(tǒng)一標準的現(xiàn)象導致央企難以形成可比性數(shù)據(jù)，也增加了數(shù)據(jù)整合和核算的難度。此外，部分核心數(shù)據(jù)難以獲得或準確評估，如企業(yè)環(huán)境污染的真實水平、員工權益的保障情況等。

三是市值管理工具選擇單一。一方面，單一的市值管理工具難以長期維持公司的市值穩(wěn)定，市值管理需要系統(tǒng)性工程，應結合多種工具進行綜合運用。然而，在實踐中部分企業(yè)過于依賴某些特定的市值管理工具，例如頻繁進行股份回購或股權激勵，而忽視了ESG債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款（SLL）等工具的使用，這可能導致管理效果不佳或風險增加。另一方面，不同行業(yè)和企業(yè)不同生命周期階段對市值管理工具的需求有所不同，但目前市場中并未形成針對這些差異的多樣化工具選擇。大市值企業(yè)通常使用并購重組、回購等工具，而小市值企業(yè)則更多依賴于股東增持。在成長期，企業(yè)可能傾向于通過股權激勵吸引人才；在成熟期可能更多采用分紅和回購。

四是信息披露透明度有待提升，信息不對稱問題亟待解決。目前，上市公司較為注重財務信息披露，但在環(huán)境、社會等方面的信息披露明顯不足，影響了市場對于企業(yè)相關ESG風險的識別。具體表現(xiàn)在這幾個方面：首先，披露內(nèi)容不全面與質量參差不齊，例如，部分企業(yè)披露的信息以描述性文字為主，缺乏定量指標和量化數(shù)據(jù)；其次，尚無統(tǒng)一的ESG信息披露指南，企業(yè)自主選擇披露標準和核心議題，使報告形式多樣且差異極大，投資者難以橫向對比；再其次，ESG信息披露的強制性較低，上市公司主動披露的動力和意愿不足，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，A股上市公司中僅41.86%披露了2023年度ESG獨立報告，且行業(yè)的披露率及公司的披露質量都有較大差異；最后，由于缺乏統(tǒng)一的統(tǒng)計口徑和實施細則，企業(yè)在披露數(shù)據(jù)準確性上存在不足。

五是“漂綠”現(xiàn)象引發(fā)公眾信任危機。部分企業(yè)通過夸大或虛假宣傳企業(yè)的環(huán)保形象，誤導消費者，使其對企業(yè)的誠信和環(huán)保承諾產(chǎn)生懷疑。此外，當“漂綠”行為被揭露時，消費者對企業(yè)環(huán)保宣傳的信任度進一步降低，甚至可能轉向其他品牌或回歸傳統(tǒng)消費。“漂綠”不僅損害了企業(yè)的公信力，也阻礙了ESG理念的真正落地。

三、央企強化ESG治理與市值管理需要關注的幾點

結合《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》要求，在央企市值管理和踐行ESG方面，應重視以下幾點：

一是將ESG寫入公司章程，與市值管理緊密結合，設立跨部門市值管理委員會，由董事長直接分管。董事會應將ESG目標與市值管理目標相結合，確保在決策中考慮ESG因素對公司長期價值的影響。為此，董事會可設立專門的ESG委員會和跨部門市值管理委員會，負責監(jiān)督ESG戰(zhàn)略的實施及其對市值的影響。在高管的績效考核方面，建議將ESG相關指標納入高層管理人員的考核體系，推行“3+1”考核指標（財務指標+ESG+市值表現(xiàn)+長期戰(zhàn)略），以確保其在推動市值增長的同時，關注可持續(xù)發(fā)展和社會責任。還應根據(jù)行業(yè)特點和市場環(huán)境，設定與市值管理目標一致的ESG目標，如降低碳排放、提高員工滿意度和客戶忠誠度等，并制定相應的績效指標。在整合ESG與業(yè)務戰(zhàn)略方面，應將ESG考慮融入公司的業(yè)務戰(zhàn)略和運營計劃，確保在產(chǎn)品開發(fā)、市場營銷和供應鏈管理等環(huán)節(jié)都體現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展理念，從而提升公司的整體市值。

二是建立起落實《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》的規(guī)則制度，充分發(fā)揮董事會的作用。建議建立市值管理專門機構，成立專門的市值管理小組，負責制定和執(zhí)行市值管理策略，定期評估公司市值表現(xiàn)。根據(jù)相關要求，制定詳細的市值管理制度，明確各部門和人員的職責，設定市值監(jiān)測和預警機制。同時，強化董事會的責任，董事會應定期審議市值管理的實施情況，關注市場對公司估值的反饋，并及時調整策略。董事會成員應參與投資者關系活動，增強與投資者的互動。

三是推動ESG資本工具和ESG市場工具從傳統(tǒng)走向多元化。包括發(fā)行綠色ABS、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，將ESG表現(xiàn)與融資成本掛鉤，試點ESG期權、碳中和指數(shù)衍生品等。通過發(fā)行綠色ABS，可為綠色項目提供穩(wěn)定、可持續(xù)的現(xiàn)金流，同時降低企業(yè)杠桿率，提升信用評級，從而減少融資成本?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券是一種創(chuàng)新債券形式，其條款與企業(yè)的ESG表現(xiàn)掛鉤。例如，江蘇銀行推出了全國首單“ESG表現(xiàn)掛鉤貸款”，通過將ESG表現(xiàn)納入授信全流程，精準支持低碳項目。銀河證券與北銀理財聯(lián)合創(chuàng)設“銀河證券-北銀理財綠色普惠債券籃子”，并在中國外匯交易中心正式上線交易。隨著“雙碳”工作的推進，碳中和指數(shù)衍生品和ESG期權等創(chuàng)新金融工具也不斷出現(xiàn)。例如，申萬宏源證券完成了掛鉤碳中和債券的場外期權交易，并推出了掛鉤中證ESG綠色信用債精選指數(shù)的收益憑證。

四是提高信息披露質量，關注非財務信息與財務信息的一致性。良好的ESG信息披露向市場傳遞了企業(yè)的正面形象，為企業(yè)帶來了融資便利，促進了與市場及利益相關者的良性互動與溝通。由于ESG信息披露中包含大量的非財務信息，這些信息在評價企業(yè)質量和企業(yè)的長期投資價值時，能夠與財務指標相互補充，幫助利益相關者判斷企業(yè)能否積極承擔社會責任、是否有能力支撐長期經(jīng)營等。

五是提高現(xiàn)金分紅水平，制定注銷式回購計劃。2023年中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅（2023年修訂）》，旨在規(guī)范企業(yè)派發(fā)現(xiàn)金分紅的制度和模式，并對企業(yè)進行現(xiàn)金分紅的內(nèi)部控制程序進行監(jiān)督。提高現(xiàn)金分紅水平能夠有效體現(xiàn)公司對股東權益的重視，增強投資者對企業(yè)的信心，有助于維護企業(yè)的整體價值，促進長期穩(wěn)定的投資回報。同時，通過回購股份并注銷，企業(yè)可以減少流通股的數(shù)量，從而提升每股收益，并增強投資者對企業(yè)未來發(fā)展的信心。通過這些措施，企業(yè)不僅可以優(yōu)化資本結構，還能樹立良好的形象，增強投資者對企業(yè)的信任與支持。

六是聯(lián)合政府、學者、行業(yè)協(xié)會、評級機構、機構投資者等制定ESG投資指引，推動評級標準統(tǒng)一。目前國內(nèi)外ESG評級體系存在顯著差異，缺乏統(tǒng)一的標準。例如，不同評級機構采用不同的指標體系、權重分配和評估方法，導致同一企業(yè)的ESG評分差異較大，甚至出現(xiàn)“水土不服”的情況。這種評級標準的不統(tǒng)一不僅增加了投資者的信息成本，也影響了ESG投資的透明度和可靠性。推動ESG評級標準統(tǒng)一需要多方合力。政府部門應加強對ESG信息披露的規(guī)范與指引，提高信息透明度；評級機構須進一步優(yōu)化評級方法論，確保評級結果的科學性和一致性；建立長期資本聯(lián)盟可以發(fā)揮示范作用，引導資產(chǎn)管理人更多地將ESG考核納入投資決策。通過聯(lián)合機構投資者制定ESG投資指引并推動評級標準統(tǒng)一，可有效緩解當前ESG投資中存在的標準不一、信息不對稱等問題，從而促進ESG投資的標準化發(fā)展，增強投資者信心，并推動可持續(xù)發(fā)展目標的實現(xiàn)。例如，東方證券聯(lián)合中國社會科學院大學、中國城市經(jīng)濟學會等學術機構編寫《中國氣候金融發(fā)展報告（2024）》，剖析氣候金融的核心概念和理論框架，為相關規(guī)范的制定和投資決策提供了重要指引。

七是推動ESG相關政策落地，避免“漂綠”現(xiàn)象。在政府層面，應強化ESG相關的監(jiān)督考核與激勵機制。將ESG工作納入企業(yè)績效考核體系，通過獎懲機制激勵企業(yè)落實ESG目標。例如，國務院國資委已將碳排放考核指標納入企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核體系，并對違規(guī)行為進行扣分或降級處理。同時，通過發(fā)布ESG白皮書、綠證交易規(guī)則等政策工具，進一步規(guī)范企業(yè)行為。在企業(yè)層面，央企作為國民經(jīng)濟的重要支柱，在推動ESG體系建設方面具有示范效應。通過發(fā)布ESG報告、參與綠色金融和可持續(xù)發(fā)展項目，央企可以引領行業(yè)和社會共同踐行ESG理念。推動ESG相關政策落地需要從完善管理體系、加強政策引導、提升信息披露透明度、構建中國特色評價體系、強化監(jiān)督考核、推動綠色轉型、加強國際合作以及發(fā)揮示范引領作用等多方面入手。這不僅有助于提升央企的治理能力和競爭力，也將為中國乃至全球的可持續(xù)發(fā)展作出重要貢獻。

八是對已經(jīng)實施并符合ESG治理和市值管理的公司，加大引導養(yǎng)老金、保險等長期資金投資的傾斜。養(yǎng)老金、保險等長期資金具有期限長、規(guī)模大、公共屬性強的特點，其在投資決策中更加注重長期價值和公共利益。這些資金的管理者通常追求長期穩(wěn)定的投資回報，并且在投資過程中更加關注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和社會責任。ESG投資理念強調企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展和社會責任，這與養(yǎng)老金、保險等長期資金的投資目標高度一致。ESG投資不僅能夠幫助這些資金實現(xiàn)長期穩(wěn)定的收益，還能通過負面篩選等方式避免重大社會和環(huán)境風險，從而更好地履行受托責任。國際上，不少養(yǎng)老金和保險機構已將ESG納入投資決策，并取得了顯著成效。例如，日本金融廳發(fā)布《盡責管理守則》，推動了ESG投資的實踐。加大引導養(yǎng)老金、保險等長期資金投資的傾斜，不僅符合這些資金的長期投資屬性和公共利益導向，也有助于推動ESG理念的普及和實踐，促進資本市場的可持續(xù)發(fā)展。

九是制定ESG指標體系，并同步開發(fā)行業(yè)特性指標以實現(xiàn)精準評價。強化市值管理政策協(xié)同，出臺指引明確合規(guī)邊界，將ESG表現(xiàn)納入股權激勵調節(jié)系數(shù)，建立市值-ESG聯(lián)動監(jiān)測機制，從而形成具有全球影響力的ESG中國標準，實現(xiàn)上市公司質量提升與資本市場穩(wěn)健發(fā)展的雙重目標。

（作者系復旦大學中國風險投資研究中心副主任、清華大學全球證券市場研究院學術委員）