上周五（4月4日），美國(guó)公布了大超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。3月份新增就業(yè)崗位22.8萬(wàn)個(gè)，僅服務(wù)業(yè)就提供了19.7萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，包括零售業(yè)2.37萬(wàn)個(gè)、運(yùn)輸與倉(cāng)儲(chǔ)2.29萬(wàn)個(gè)、衛(wèi)生與社工7.78萬(wàn)個(gè)、休閑與餐飲4.3萬(wàn)個(gè)崗位。

然而，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布所謂“對(duì)等關(guān)稅”，對(duì)貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅，金融市場(chǎng)已無(wú)心關(guān)注就業(yè)狀況，投資者以逃離股市為上策。上周四、周五，美國(guó)股票市場(chǎng)連續(xù)兩天“血流成河”，市場(chǎng)氣氛猶如經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)臨前的烏云壓頂之勢(shì)。

今年以來(lái)，美國(guó)所有指數(shù)皆墨，道瓊斯30種工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、羅素2000小盤股指數(shù)分別跌9.94%、13.73%、19.28%、18.08%。僅上周四、周五兩個(gè)交易日，這些指數(shù)就分別大跌9.48%、10.81%、11.79%、10.96%，VIX（CBOE 波動(dòng)指數(shù)，也稱為恐慌指數(shù)）由上周三收市時(shí)的21.51暴漲至上周四的30.02、上周五的45.31。

悲觀情緒蔓延至整個(gè)市場(chǎng)，避險(xiǎn)情緒濃厚。美國(guó)十年期國(guó)債收益自2024年10月17日以來(lái)首次跌破4%（收盤價(jià)）；上周四、周五，被視為安全避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金（期貨）跌了4.17%，得克薩斯西部（WTI）原油跌14.05%；與年初比，美元指數(shù)跌去5.04%。據(jù)報(bào)道，自周三以來(lái)，全球私募基金和ETF基金極速拋售了400多億美元的股票；不少私募基金收到了經(jīng)紀(jì)公司打來(lái)的追加保證金的電話通知。4月3日，美聯(lián)儲(chǔ)亞特蘭大分行的GDP模型預(yù)測(cè)，今年第一季度經(jīng)濟(jì)增速為-2.8%，如果將新關(guān)稅政策帶入模型，第二季度GDP增速可能會(huì)更糟糕。多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率升至60%。

最先倒下的可能是美國(guó)自己

私營(yíng)部門國(guó)內(nèi)總投資是美國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱之一，然而去年下半年增長(zhǎng)勢(shì)頭下滑，第三季度為0.16%，第四季度降至-1.3%，今年第一季度大概率會(huì)持續(xù)下滑。從企業(yè)融資角度看，第一季度股票融資額為566億美元，幾乎與去年同期的569億美元持平；1-2月，公司債券融資額為4035億美元，低于去年同期的4659億美元。新關(guān)稅政策打亂了美國(guó)企業(yè)投資規(guī)劃，讓企業(yè)對(duì)未來(lái)感到前所未有的焦慮與無(wú)助。

股票市場(chǎng)全面下跌嚴(yán)重挫傷了企業(yè)投資積極性，同時(shí)拉高了融資成本。按行業(yè)股票指數(shù)計(jì)，表現(xiàn)最差的行業(yè)是信息技術(shù)、消費(fèi)任選品（消費(fèi)降級(jí)）、通訊、工業(yè)，表現(xiàn)較好的是消費(fèi)必選品、公用事業(yè)、醫(yī)療、房地產(chǎn)。此前火爆異常的信息技術(shù)和通訊行業(yè)如今卻黯然失色，投資者獲利退場(chǎng)情有可原。

科技七巨頭的表現(xiàn)更是股票市場(chǎng)的晴雨表。今年以來(lái)，特斯拉、英偉達(dá)、蘋果公司、谷歌、亞馬遜股票分別下跌了40.71%、29.77%、24.69%、22.33%、22.06%，微軟和META(臉書)跌了14.46%、13.72%。受新關(guān)稅政策的重大沖擊，上周四、周五兩個(gè)交易日，按調(diào)整后的收盤價(jià)計(jì)算，蘋果公司、特斯拉、英偉達(dá)、META、亞馬遜分別跌15.86%、15.32%、14.59%、13.56%、12.76%，谷歌和微軟分別跌7%和5.84%。如果科技巨頭壓縮投資，AI狂熱會(huì)迅速降溫，會(huì)進(jìn)一步?jīng)_擊私營(yíng)部門投資。

如果企業(yè)投資繼續(xù)萎縮，遲早會(huì)影響到就業(yè)市場(chǎng)，最終將經(jīng)濟(jì)推向衰退泥潭。美國(guó)政府部分高官、國(guó)會(huì)議員、公司高管就非常憂慮新關(guān)稅政策所產(chǎn)生的負(fù)面沖擊，因?yàn)檫@種典型的單邊主義、保護(hù)主義和經(jīng)濟(jì)霸凌行徑必然遭到國(guó)際社會(huì)普遍反對(duì)，報(bào)復(fù)性關(guān)稅必然拉高美國(guó)以及全世界的生產(chǎn)與消費(fèi)成本，再次讓通貨膨脹死灰復(fù)燃。美聯(lián)儲(chǔ)所關(guān)注的核心通貨膨脹指數(shù)（PCE）由1月份的2.7%上升至2月的2.8%，這已讓美聯(lián)儲(chǔ)緊張起來(lái)了，意味著美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的任務(wù)會(huì)更加艱巨。

稅率計(jì)算盡顯荒唐

美國(guó)政府的對(duì)等關(guān)稅表甫一公布就遭到財(cái)經(jīng)記者的質(zhì)疑，他們打電話求證也沒(méi)得到權(quán)威解釋。事實(shí)上，所謂“對(duì)等關(guān)稅”表與關(guān)稅毫無(wú)關(guān)系，可謂牛頭不對(duì)馬嘴。海關(guān)稅率應(yīng)該是國(guó)家或地區(qū)向進(jìn)口產(chǎn)品征收的稅率，按貨物價(jià)值計(jì)算，而非按逆差與進(jìn)口總額計(jì)算。如表2，美國(guó)政府基于2024年從其他國(guó)家或地區(qū)的進(jìn)口總額和逆差計(jì)算出所謂的“對(duì)等關(guān)稅”，然后毫無(wú)區(qū)別地強(qiáng)加給主要貿(mào)易伙伴。表中所列的國(guó)家中，斯里蘭卡、巴基斯坦、孟加拉國(guó)、柬埔寨等國(guó)家本可享受優(yōu)惠海關(guān)稅率，如今卻要承受如此高的關(guān)稅，美國(guó)政府此番操作實(shí)在是毫無(wú)道德底線。

美國(guó)政府不僅用荒謬的方式計(jì)算所謂“對(duì)等關(guān)稅”，還只考慮了商品貿(mào)易，卻沒(méi)考慮服務(wù)貿(mào)易順差。國(guó)際貿(mào)易包括商品和服務(wù)貿(mào)易，只考慮商品貿(mào)易顯然不符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和通行的國(guó)際貿(mào)易統(tǒng)計(jì)準(zhǔn)則。

此外，美國(guó)新征關(guān)稅帶有明顯的歧視性，對(duì)有些國(guó)家僅征收10%的關(guān)稅，如英國(guó)、巴西、新加坡、智利、澳大利亞、土耳其、哥倫比亞、秘魯、哥斯達(dá)黎加、多米尼加、新西蘭、阿聯(lián)酋、阿根廷、厄瓜多爾、危地馬拉、洪都拉斯、埃及、沙特阿拉伯、圣薩爾瓦多、摩洛哥、特立尼達(dá)和多巴哥，但對(duì)大多數(shù)亞洲國(guó)家或地區(qū)和歐盟課以重稅。如果不考慮美國(guó)對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易順差，2024年美國(guó)貿(mào)易總赤字為1.42萬(wàn)億美元，而東亞占了其中的35.48%，東亞、東南亞和南亞國(guó)家或地區(qū)合占55.66%。特朗普政府想利用關(guān)稅政策拉攏拉美和中東，懲罰東亞、東南亞和南亞地區(qū)，打擊歐盟國(guó)家。

美國(guó)新關(guān)稅的計(jì)算方法至少表明政府機(jī)構(gòu)工作人員的專業(yè)素質(zhì)低下，或者屈服于權(quán)威意志，其結(jié)果盡顯荒唐?？梢?jiàn)，打著“美國(guó)優(yōu)先”的旗號(hào)，肆意侵犯各國(guó)正當(dāng)權(quán)益，違反世界貿(mào)易組織規(guī)則，為了一己私利無(wú)所不用其極，將美國(guó)經(jīng)濟(jì)押注在關(guān)稅上終將反噬自身。經(jīng)過(guò)數(shù)十年發(fā)展，經(jīng)濟(jì)全球化推動(dòng)了世界貿(mào)易發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)，美國(guó)因此而獲得了巨大經(jīng)濟(jì)利益，如此大規(guī)模的關(guān)稅風(fēng)暴不僅傷害其他國(guó)家和地區(qū)，也必定重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退或提前來(lái)臨

上周五，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾沒(méi)有選擇馬上“救火”，加劇了市場(chǎng)恐慌情緒。他在講話中表示，新關(guān)稅率高于預(yù)期，也高于所有的預(yù)測(cè)，可能會(huì)引起高通脹和低增長(zhǎng)，認(rèn)為“我們面臨著失業(yè)和通脹風(fēng)險(xiǎn)增大的極不確定的經(jīng)濟(jì)前景”，美聯(lián)儲(chǔ)只能等待新的數(shù)據(jù)，當(dāng)事情明了后再做決定，重申美聯(lián)儲(chǔ)職責(zé)就是保持長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定，防止一次性物價(jià)水平上升成為長(zhǎng)期通脹問(wèn)題。目前，美國(guó)通脹抬升已現(xiàn)苗頭，未來(lái)走勢(shì)大概率會(huì)惡化，在降息問(wèn)題上美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度相當(dāng)謹(jǐn)慎。美國(guó)十年期國(guó)債收益率跌破4%，與美聯(lián)儲(chǔ)降息的實(shí)際效果異跌19.28%同工。

美國(guó)聯(lián)邦政府總負(fù)債已達(dá)到36.69萬(wàn)億美元，誰(shuí)當(dāng)家都會(huì)犯難，但是通過(guò)關(guān)稅實(shí)施極限施壓、重振經(jīng)濟(jì)的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略注定會(huì)失敗，因?yàn)榛ダ糙A是人心所向，開(kāi)放、包容、普惠、均衡是歷史潮流。從最近幾天的報(bào)道看，美國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)生了千起抗議特朗普政府政策的游行。從民意調(diào)查看，美國(guó)民眾對(duì)特朗普總統(tǒng)新政的認(rèn)可度直線下降，金融市場(chǎng)對(duì)特朗普的熱情現(xiàn)已轉(zhuǎn)為悲觀失望。如此下去，共和黨的政治資本會(huì)被一點(diǎn)點(diǎn)消耗，共和黨議員們不得不擔(dān)心明年中期選舉結(jié)果。

本周開(kāi)始，美國(guó)上市公司將陸續(xù)公布第一季度業(yè)績(jī)，商業(yè)銀行率先打頭陣，投資者會(huì)更加清楚理解到微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，推測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退何時(shí)到來(lái)。而投資者目光也開(kāi)始轉(zhuǎn)向各國(guó)貿(mào)易反制措施，特別是評(píng)估新關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊程度以及持續(xù)時(shí)間。金融市場(chǎng)將會(huì)仔細(xì)研讀美國(guó)勞工部本周四公布的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，觀察特朗普新政對(duì)物價(jià)的影響。筆者認(rèn)為，近期各國(guó)政府會(huì)陸續(xù)對(duì)新征關(guān)稅表態(tài)，美國(guó)股票市場(chǎng)還將迎來(lái)大幅波動(dòng)，周一亞洲市場(chǎng)開(kāi)盤時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已跌破4900點(diǎn)，本周指數(shù)可能在4500點(diǎn)企穩(wěn)。