券商一季度迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”。

4月14日，A股證券指數(shù)上漲0.35%，多只個(gè)股上漲。受益于市場(chǎng)行情火熱等多重因素，逾10家上市券商披露的一季報(bào)預(yù)告或快報(bào)顯示業(yè)績(jī)普遍大幅預(yù)增，歸母凈利潤(rùn)增速亮眼，部分同比增幅達(dá)到100%及以上。對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因，財(cái)富管理和證券投資是核心貢獻(xiàn)領(lǐng)域。

與此同時(shí)，面對(duì)近期市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，上市券商及其大股東積極展開(kāi)回購(gòu)和增持，集體發(fā)聲表示“股價(jià)被低估”。他們通過(guò)“真金白銀”的實(shí)際行動(dòng)，向市場(chǎng)釋放出積極信號(hào)，也用現(xiàn)金流實(shí)力穩(wěn)定了市場(chǎng)信心。

分析人士認(rèn)為，穩(wěn)股市組合拳提振市場(chǎng)信心，券商板塊估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)位于低位，疊加一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期和回購(gòu)催化，繼續(xù)看好券商板塊，建議關(guān)注行業(yè)左側(cè)布局機(jī)會(huì)。

一季度業(yè)績(jī)普遍預(yù)增

今年一季度，上市券商業(yè)績(jī)普遍預(yù)增。其中，多家上市券商歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)50%以上。

從業(yè)績(jī)預(yù)增比例來(lái)看，剛完成合并吸收的國(guó)泰海通證券業(yè)績(jī)?cè)龇罡?。?guó)泰海通證券預(yù)計(jì)，第一季度歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到112.01億元至124.45億元，同比增加350%至400%。

券商“一哥”中信證券業(yè)績(jī)預(yù)告也已披露，其預(yù)計(jì)2025年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約65.45億元，同比增長(zhǎng)約32%。

行業(yè)層面來(lái)看，目前已有國(guó)泰海通、中信證券、東吳證券、中信建投、中金公司、華泰證券、中國(guó)銀河、華安證券、興業(yè)證券、國(guó)元證券、東方證券等逾10家券商披露一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)，凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的正增長(zhǎng)，有3家同比增幅達(dá)到100%及以上。

針對(duì)一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因，多家券商在財(cái)報(bào)中表示，主要得益于證券投資、財(cái)富管理、信用交易業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。

國(guó)泰海通在公告中稱(chēng)，公司歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因?yàn)楣境掷m(xù)提升主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，財(cái)富管理、交易投資等業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。

中金公司也表示，其推進(jìn)各項(xiàng)成本管控措施，財(cái)富管理、股票業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)條線均實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，這成為本期業(yè)績(jī)預(yù)增的主要原因。

市場(chǎng)走熱助推多業(yè)務(wù)增長(zhǎng)

今年一季度，受益于市場(chǎng)行情回暖，A股新增開(kāi)戶(hù)數(shù)大增，券商多個(gè)業(yè)務(wù)線迎來(lái)收入增長(zhǎng)。

對(duì)此，南寧學(xué)院金融專(zhuān)家、博士石磊在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，主要來(lái)自于兩個(gè)方面：

第一，市場(chǎng)“火”起來(lái)了，行情來(lái)臨，股民跑步進(jìn)場(chǎng)。今年一季度，A股新開(kāi)戶(hù)數(shù)達(dá)747萬(wàn)戶(hù)，同比增長(zhǎng)32%，日均股基成交額1.56萬(wàn)億元，比2024年同期激增75%。資產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)走熱，使得券商經(jīng)紀(jì)、兩融、基金代銷(xiāo)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入水漲船高。同時(shí)，A股指數(shù)上漲，券商財(cái)富管理、自營(yíng)業(yè)務(wù)的賺錢(qián)效應(yīng)也尤為突出。疊加2023年一季度市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)低迷的低基數(shù)效應(yīng)，更容易實(shí)現(xiàn)2024年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

第二，券商并購(gòu)重組和科技賦能助推業(yè)績(jī)向上。證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)券商通過(guò)并購(gòu)重組做優(yōu)做強(qiáng)，頭部券商通過(guò)整合資源提升競(jìng)爭(zhēng)力，例如國(guó)泰海通合并后業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，同比增長(zhǎng)350%至400%。各大券商通過(guò)科技賦能財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)服務(wù)，提升業(yè)務(wù)效率的同時(shí)，通過(guò)優(yōu)化流程，降低運(yùn)營(yíng)和人力成本。

分業(yè)務(wù)情況來(lái)看，盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員余豐慧在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，業(yè)績(jī)預(yù)增主要原因可以歸結(jié)為幾個(gè)方面：

首先，市場(chǎng)環(huán)境改善，股市成交量增加，帶動(dòng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)；

其次，隨著資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)，IPO和再融資活動(dòng)活躍，進(jìn)一步提升投行業(yè)務(wù)收入；

再次，自營(yíng)業(yè)務(wù)由于市場(chǎng)行情的好轉(zhuǎn)也有所斬獲；

最后，部分券商可能受益于資產(chǎn)管理等多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)。

大手筆回購(gòu)釋放積極信號(hào)

近期，外圍市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，包括“國(guó)家隊(duì)”在內(nèi)的各方資金力量，聯(lián)手力挺中國(guó)資本市場(chǎng)，多家上市公司“真金白銀”回購(gòu)股份。包括國(guó)泰海通、國(guó)金證券、中泰證券、財(cái)通證券、東方證券等多家上市券商也集中宣布回購(gòu)計(jì)劃。

券商作為傳統(tǒng)意義上的“牛市旗手”，集中大手筆回購(gòu)股份，釋放多重信號(hào)。余豐慧表示，一方面，回購(gòu)顯示券商對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心以及對(duì)當(dāng)前股價(jià)水平的認(rèn)可，認(rèn)為其被市場(chǎng)低估；另一方面，這種行為有助于穩(wěn)定股價(jià)，提振投資者信心，特別是在市場(chǎng)波動(dòng)加劇的時(shí)候。這也可能是券商為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高股東回報(bào)所采取的一種策略。

“整體來(lái)看，回購(gòu)行動(dòng)反映券商對(duì)于自身價(jià)值的信心以及對(duì)于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的積極態(tài)度。”余豐慧說(shuō)。

券商大手筆回購(gòu)，釋放諸多積極信號(hào)，石磊總結(jié)為四點(diǎn)核心邏輯：

第一，行業(yè)集體喊話“股價(jià)被低估”?！罢娼鸢足y”的投入，本質(zhì)上是券商在向市場(chǎng)喊話：行業(yè)股價(jià)被低估。尤其是當(dāng)前板塊市凈率（PB）僅為1.26倍左右，而一季度多家頭部券商凈利潤(rùn)預(yù)增超50%，這種“低估值+高增長(zhǎng)”的反差，讓回購(gòu)更有底氣。

第二，政策驅(qū)動(dòng)下的主動(dòng)作為。今年證監(jiān)會(huì)明確鼓勵(lì)券商回購(gòu)注銷(xiāo)、優(yōu)化股東回報(bào)，各級(jí)國(guó)資委還把市值管理納入考核。政策東風(fēng)下，券商動(dòng)作迅速，如東方財(cái)富把原本用于股權(quán)激勵(lì)的10億回購(gòu)股份直接注銷(xiāo)，相當(dāng)于給所有股東“發(fā)紅包”，這是近年來(lái)行業(yè)最大手筆的注銷(xiāo)式回購(gòu)，政策響應(yīng)力度可見(jiàn)一斑。

第三，用現(xiàn)金流實(shí)力穩(wěn)定市場(chǎng)信心。不同于部分行業(yè)借錢(qián)回購(gòu)，頭部券商大多是自有資金回購(gòu)，說(shuō)明行業(yè)現(xiàn)金流充裕。當(dāng)前，市場(chǎng)受外部沖擊波動(dòng)較大，“國(guó)家隊(duì)”資金和券商回購(gòu)形成合力，相當(dāng)于給市場(chǎng)吃了“定心丸”，特別是券商作為“牛市風(fēng)向標(biāo)”，或能帶動(dòng)更多資金進(jìn)場(chǎng)。

第四，暗含行業(yè)整合的長(zhǎng)線布局。當(dāng)前，證券行業(yè)集中度提升是大趨勢(shì)，頭部券商通過(guò)回購(gòu)鞏固控股權(quán)，既能為未來(lái)并購(gòu)鋪路，也能用回購(gòu)股份做員工激勵(lì)，或許暗示行業(yè)將進(jìn)入新一輪洗牌期。

關(guān)注左側(cè)布局機(jī)會(huì)

受海外關(guān)稅政策影響，市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“924新政”（《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》）實(shí)施后，當(dāng)下監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)性與行動(dòng)力明顯增強(qiáng)。在此背景下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)繼續(xù)大幅下跌的空間有限，券商板塊的配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。

申萬(wàn)宏源證券非銀團(tuán)隊(duì)表示，政策支持、中央?yún)R金等機(jī)構(gòu)穩(wěn)市背景下，2025年交投活躍有望保持萬(wàn)億高位，推薦關(guān)注以下兩條投資主線：一是并購(gòu)重組邏輯。二是業(yè)績(jī)彈性邏輯。此外，考慮到前期受美國(guó)關(guān)稅影響，券商H股被錯(cuò)殺導(dǎo)致跌幅更大、估值更低，推薦關(guān)注港股券商補(bǔ)漲彈性。

開(kāi)源證券非銀分析師高超表示，券商板塊估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)位于低位，在應(yīng)對(duì)外部環(huán)境不確定性時(shí)，各部委穩(wěn)股市“組合拳”，有效提振權(quán)益市場(chǎng)信心。同時(shí)，疊加券商一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期以及回購(gòu)等催化因素，繼續(xù)看好券商板塊的投資機(jī)會(huì)。

華泰證券沈娟團(tuán)隊(duì)表示，本輪“國(guó)家隊(duì)”維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)度明確，且“對(duì)等關(guān)稅”背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)內(nèi)需政策可期，關(guān)注券商左側(cè)布局機(jī)會(huì)。

國(guó)金證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在2024年同期低基數(shù)效應(yīng)與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境改善的雙重驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)券商板塊一季度業(yè)績(jī)同比增速有望實(shí)現(xiàn)顯著躍升，疊加資本市場(chǎng)改革深化帶來(lái)的估值修復(fù)空間，板塊配置價(jià)值逐步凸顯。