近期在美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”事件沖擊下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期上升，但美債反而出現(xiàn)了一波“拋售潮”。

4月7日至4月11日，長(zhǎng)端美債價(jià)格接連下跌。以10年期美債為例，10年期美債收益率4月4日一度下行至3.858%，但隨后10年期美債收益率持續(xù)上行，并在4月11日上行至4.588%。30年期美債收益率也從4.31%的水平上行至5%以上。

不過(guò)，隨著近期美股、美元指數(shù)逐漸企穩(wěn)，美債市場(chǎng)也企穩(wěn)反彈。10年期、30年期美債收益率4月14日均出現(xiàn)明顯下行。

美債“拋售潮”暫歇

近期，美債市場(chǎng)遭遇慘烈拋售，令華爾街悲觀情緒蔓延。

號(hào)稱“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的10年期美債收益率自3.858%持續(xù)上行至超過(guò)4.5%，并在4月11日最高達(dá)到4.588%。4月7日至4月11日，10年期美債收益率創(chuàng)下了多年來(lái)的最大單周漲幅。

30年期美債收益率也出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。4月4日，30年期美債收益率一度下行至4.31%，隨后30年期美債收益率持續(xù)上行，并在4月9日突破5%，最高達(dá)到5.018%。

在美債收益率上行的情況下，美國(guó)國(guó)債期貨價(jià)格下跌明顯。4月7日至4月11日，10年期美國(guó)國(guó)債期貨價(jià)格下跌近3%。

不過(guò)，隨著近期美股、美元指數(shù)逐漸企穩(wěn)，美債市場(chǎng)也企穩(wěn)反彈。10年期美債收益率目前已下行至4.366%，30年期美債收益率下行至4.793%。

對(duì)于近期美債“拋售潮”，浙商國(guó)際認(rèn)為，本輪美債下跌主要是經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫、信用債利差小幅走闊、流動(dòng)性邊際收緊導(dǎo)致基差交易收益率/規(guī)模收斂的結(jié)果，并非廣義美元流動(dòng)性出了問(wèn)題或美債面臨全面的拋售壓力。

國(guó)金證券也指出，近期，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策引發(fā)全球資產(chǎn)劇烈波動(dòng)，投資者甚至開(kāi)始擔(dān)憂稅收政策上的不確定性擴(kuò)大至美債市場(chǎng)。由此引發(fā)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好驟然降低并迅速撤出風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的資產(chǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)交易流動(dòng)性迅速惡化。在此情景下，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的深度出現(xiàn)明顯下降，交易價(jià)差顯著擴(kuò)大，市場(chǎng)流動(dòng)性惡化，無(wú)法有效吸納短時(shí)間內(nèi)集中涌現(xiàn)的大規(guī)模拋售壓力，其中包括杠桿基差交易平倉(cāng)帶來(lái)的巨大拋壓。這種流動(dòng)性條件的急劇惡化進(jìn)一步放大了美債收益率的波動(dòng)幅度，短期內(nèi)加劇了美債市場(chǎng)的拋壓，并形成了類似“踩踏”的市場(chǎng)情緒和行為，收益率因此在短期內(nèi)迅速飆升。

美債避險(xiǎn)屬性正面臨挑戰(zhàn)

在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、地緣政治緊張或市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，黃金和美債往往被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)。但從近期相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，本應(yīng)作為“避風(fēng)港”的美國(guó)國(guó)債在不確定性上升之際遭遇拋售，美債正“失去其避險(xiǎn)屬性”。

近期黃金價(jià)格持續(xù)攀升并多次創(chuàng)出歷史新高，日元、瑞郎等傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣也表現(xiàn)強(qiáng)勁，而美債遭遇“拋售潮”，也印證了市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)偏好的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

國(guó)金證券認(rèn)為，美債市場(chǎng)大幅波動(dòng)的背后，更深層的潛在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自對(duì)美元信用的擔(dān)憂。美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大、債務(wù)水平屢創(chuàng)新高，均影響投資者對(duì)美國(guó)主權(quán)信用的長(zhǎng)期信心和美債的避險(xiǎn)功能。特朗普政府政策不確定性或成為開(kāi)啟這一定價(jià)的“導(dǎo)火索”，使得資金快速?gòu)拈L(zhǎng)期美債這一傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)撤出，轉(zhuǎn)而流入其他更具確定性和穩(wěn)健性的資產(chǎn)。

當(dāng)前美債收益率大幅上行，更多反映了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政策不確定性與流動(dòng)性惡化的擔(dān)憂。中金公司研究指出，下一個(gè)潛在的問(wèn)題可能來(lái)自于美債和美國(guó)財(cái)政，盡管今年一季度采取了不少節(jié)省支出的措施，但美國(guó)的財(cái)政赤字仍然超過(guò)了去年同期。由于大部分的關(guān)稅被延遲，且減稅和債務(wù)上限等計(jì)劃可能進(jìn)一步加劇財(cái)政負(fù)擔(dān)，若沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)，美債或繼續(xù)面臨拋售壓力。如果現(xiàn)狀維持，那么美元仍然會(huì)面臨壓力，直到市場(chǎng)的憂慮緩解。

校對(duì)：姚遠(yuǎn)