中概股回流香港的話題再度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

香港特區(qū)政府財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波于4月13日表示，已指示香港證監(jiān)會(huì)和香港交易所（00388.HK）做好準(zhǔn)備，迎接中概股回流，并稱香港必須成為中概股回流的首選上市地。

中概股回流的路徑、企業(yè)的準(zhǔn)備以及港股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，都受到市場(chǎng)高度關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)重估從2024年9月開(kāi)始，即將繼續(xù)主導(dǎo)接下來(lái)的港股行情，盡管上周美國(guó)總統(tǒng)特朗普關(guān)稅政策擾動(dòng)全球市場(chǎng)，但并沒(méi)有改變港股長(zhǎng)期向上走勢(shì)，香港交易所也有望成為本輪中概股回歸的受益者。

澄明律師事務(wù)所合伙人李勤對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，近期對(duì)于中概股二次上市的問(wèn)詢確實(shí)在上升，部分此前計(jì)劃在美國(guó)上市的企業(yè)亦轉(zhuǎn)換赴港上市的計(jì)劃。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者獲悉，高盛近期和投資者進(jìn)行電話會(huì)議并提及，美國(guó)投資者目前持有約8300億美元的中國(guó)股票（美國(guó)中概股、港股、A股）。與此同時(shí)，中國(guó)總計(jì)也持有1.7萬(wàn)億美元的美國(guó)資產(chǎn)，其中約3700億美元為股票、約1.3萬(wàn)億美元為債券。未來(lái)，在香港“二次上市”的選項(xiàng)將為中國(guó)企業(yè)提供緩沖。

香港表態(tài)歡迎資金、人才和企業(yè)

陳茂波13日說(shuō)，在當(dāng)前全球市場(chǎng)前景不明朗的情況下，香港背靠祖國(guó)，在“一國(guó)兩制”的制度優(yōu)勢(shì)下顯得更加穩(wěn)定和具吸引力。最近不少國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)和其他地區(qū)的耐心資本對(duì)香港市場(chǎng)愈加重視，并深入探討增加在香港市場(chǎng)的參與，也有更多科技企業(yè)希望以香港為基地拓展國(guó)際市場(chǎng)，特區(qū)政府將加速吸引境外資金、人才及企業(yè)來(lái)港發(fā)展。

中概股回流港股主要有三種方式：美國(guó)私有化退市后新申請(qǐng)香港上市、在香港二次上市（secondary listing）、在香港雙重主要上市（dual primary listing）等。其中，二次上市流程簡(jiǎn)單、所需時(shí)間短，合規(guī)要求獲多項(xiàng)豁免；而雙重主要上市，因?yàn)閮蓚€(gè)資本市場(chǎng)同為第一上市地，公司必須符合香港所有的上市規(guī)則，與二次上市相比最大的優(yōu)勢(shì)是，可以納入港股通。目前，阿里巴巴（NYSE:BABA/09988.HK）、網(wǎng)易（NASDAQ:NTES/09999.HK）、京東（NASDAQ:JD/09618.HK）等中概股已經(jīng)在香港二次上市或雙重主要上市。

港股100強(qiáng)研究中心顧問(wèn)余豐慧向第一財(cái)經(jīng)分析，當(dāng)前中概股回流香港的趨勢(shì)正在加速，特別是在中美關(guān)稅摩擦升級(jí)的背景下，香港已成為中概股的首選地，中概股近期在港交所表現(xiàn)活躍，14日港交所股價(jià)大漲近7%。

博大資本行政總裁溫天納則稱，這對(duì)港股而言是挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，中概股將直接增加港交所的上市數(shù)量和交易量，提升其作為國(guó)際金融中心的地位。

中概股回流的機(jī)遇

摩根士丹利首席中國(guó)股票策略師王瀅則在最新的電話會(huì)議中提及，目前約有120只中概股在美國(guó)上市并進(jìn)行交易。有23家公司是MSCI中國(guó)相關(guān)指數(shù)的重要成分股，具備代表性，其中有19家（超過(guò)80%）已經(jīng)完成兩地上市，并在港股市場(chǎng)保持活躍交易。這主要得益于2020年中概股退市風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，這些公司積極布局“備用市場(chǎng)”以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。因此，如果在美股退市發(fā)生，它們?cè)谙愀凼袌?chǎng)的交易身份將成為估值錨點(diǎn)，保障市場(chǎng)穩(wěn)定性。

關(guān)于流動(dòng)性遷移的測(cè)算和判斷，王瀅表示，這23家公司在美國(guó)的日均成交量約為80億美元。這一部分交易量占這些公司全球交易量的約68%，而港股市場(chǎng)貢獻(xiàn)了約30%。若發(fā)生極端情況，短期內(nèi)可能會(huì)有交易量流失。

多位美國(guó)公募基金投資經(jīng)理對(duì)記者表示，近兩年來(lái)仍在積極交易中國(guó)相關(guān)股票，例如，阿里巴巴、拼多多、京東等，但部分海外基金只能買入美國(guó)上市的中概股，而不能配置港股的相關(guān)公司。

不過(guò)，多數(shù)投行認(rèn)為，雖短期會(huì)受到?jīng)_擊，但若看6至12個(gè)月甚至更長(zhǎng)期的維度，香港市場(chǎng)有能力逐步承接并替代美股流動(dòng)性。摩根士丹利認(rèn)為，關(guān)鍵在于，內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)若進(jìn)一步放寬兩地上市公司納入南下資金渠道，南向資金將成為穩(wěn)定港股流動(dòng)性的重要力量。早在今年一季度，南向資金累計(jì)凈流入量就已經(jīng)超出了3000億元。

目前，阿里巴巴、京東等頭部中概股，已經(jīng)率先在香港進(jìn)行了雙重上市或二次上市。以阿里巴巴為例，其于2024年8月由二次上市轉(zhuǎn)為雙重主要上市，并于同年9月納入港股通。這一轉(zhuǎn)變不僅提升了其在港股市場(chǎng)的交易活躍度，也為其帶來(lái)了更多的內(nèi)地投資者。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，港股IPO市場(chǎng)自2024年下半年以來(lái)持續(xù)回暖。據(jù)德勤統(tǒng)計(jì)，2025年第一季度，香港交易所共15只新股上市，累計(jì)集資182億港元，分別同比增加25%及287%。此外，港交所收到的上市申請(qǐng)和處理中的申請(qǐng)個(gè)案，也較去年同期有所增加。這些數(shù)據(jù)表明，港股市場(chǎng)正在吸引更多的資金和企業(yè)，市場(chǎng)活力不斷增強(qiáng)。

對(duì)于企業(yè)而言，選擇上市地點(diǎn)和模式需要綜合考慮多方面因素。

余豐慧建議，企業(yè)需重點(diǎn)關(guān)注合規(guī)調(diào)整、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。具體而言，企業(yè)要滿足香港的上市規(guī)則，提前規(guī)劃股權(quán)架構(gòu)，并制定應(yīng)對(duì)中美政策變動(dòng)的應(yīng)急預(yù)案。

溫天納則認(rèn)為，當(dāng)前港股市場(chǎng)在成交和交投方面與美股仍有差距，這可能會(huì)影響部分中概股的選擇，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身行業(yè)屬性和市場(chǎng)環(huán)境，靈活選擇上市模式，如果已經(jīng)是雙重主要上市地的模式，可以讓成交更多在香港，未來(lái)可能相當(dāng)于直接回歸香港。

“以后，投資中概股不一定要再熬夜盯美股。”有投行人士向第一財(cái)經(jīng)說(shuō)，現(xiàn)階段中概股回歸，優(yōu)先考慮的還是通過(guò)港股，主要原因是大部分新經(jīng)濟(jì)成分的公司都是美元基金下搭建的架構(gòu)，或者說(shuō)這些公司有美元融資、境外融資需求，在港股上市更為便捷?；貧w香港上市為企業(yè)提供了新的融資渠道、豐富了投資人結(jié)構(gòu)、更貼近母國(guó)用戶、為投資人提供更便利的交易時(shí)間。企業(yè)選擇回到香港上市，一定程度上是由于香港已擁有了成熟上市機(jī)制與確定性先例，是低風(fēng)險(xiǎn)、低成本的選擇。

中國(guó)資產(chǎn)重估

3月1日，港交所行政總裁陳翊庭在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)提到，希望港交所的上市流程更透明化、更優(yōu)化。針對(duì)來(lái)香港做H股上市的A股公司，將以更快的審批流程處理，即通過(guò)一輪提問(wèn)，在30個(gè)工作日審批完成上市申請(qǐng)。而從2024年9月底的行情開(kāi)始，很多外國(guó)投資者重新注意中概股。

另一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題在于，A股是否能夠通過(guò)CDR（中國(guó)存托憑證）的形式承接部分優(yōu)質(zhì)的中概股？對(duì)此，李勤對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，截至目前，通過(guò)CDR形式回A股上市的中概股仍屬少數(shù)，當(dāng)時(shí)，9號(hào)機(jī)器人成為第一家港股上市后通過(guò)CDR方式回歸A股主板的公司，具有明顯的“破冰”效應(yīng)。通常CDR上市容易帶來(lái)“套現(xiàn)擔(dān)憂”，但9號(hào)機(jī)器人卻保持了相對(duì)完整的股東結(jié)構(gòu)。如今就CDR而言，如何進(jìn)行資金減持、匯出可能仍是顧慮之一。

據(jù)記者了解，當(dāng)時(shí)，9號(hào)機(jī)器人的最大外資股東之一小米集團(tuán)明確表示不減持，這在當(dāng)前中概股回A壓力較大、早期投資人急于退出的背景下，顯得非常“克制”，也有助于市場(chǎng)信心穩(wěn)定，保持了相對(duì)完整的股東結(jié)構(gòu)。目前，CDR機(jī)制并未完全市場(chǎng)化開(kāi)放。

此外，亦有頭部投行人士對(duì)記者表示，目前A股審核端的把關(guān)仍相對(duì)嚴(yán)格，上市節(jié)奏仍較難把握。因而，對(duì)于符合資格在香港進(jìn)行二次上市的企業(yè)而言，港股仍是更優(yōu)選項(xiàng)。

自2024年9月以來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)的重估已經(jīng)開(kāi)始。

陳翊庭說(shuō)，香港交易所在過(guò)去25年中經(jīng)歷了翻天覆地的變化，包括大量?jī)?nèi)地企業(yè)的上市，互聯(lián)互通機(jī)制的推出和不斷豐富。她也關(guān)注到近期中國(guó)資產(chǎn)的重估，認(rèn)為這一過(guò)程現(xiàn)在只是剛剛開(kāi)始。展望未來(lái)，港交所將優(yōu)化交易平臺(tái)，滿足投資者的需求?；ヂ?lián)互通方面，希望今年落實(shí)將REITs納入滬深港通和將人民幣股票交易柜臺(tái)納入港股通。

她也透露，正與管理團(tuán)隊(duì)從兩方面思考將人工智能應(yīng)用于港交所的業(yè)務(wù)，一是提高工作效率，二是通過(guò)人工智能提升港交所的變現(xiàn)能力。

余豐慧說(shuō)，上周市場(chǎng)大幅波動(dòng)之際，在貨幣政策方面，人民銀行通過(guò)多種工具維持流動(dòng)性合理充裕；財(cái)政政策則通過(guò)減稅降費(fèi)等措施為企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)。監(jiān)管穩(wěn)定市場(chǎng)，更重視長(zhǎng)效機(jī)制的建立而非短期刺激，更側(cè)重于深化改革、優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及提高市場(chǎng)透明度和法治化水平。預(yù)計(jì)中概股回流將顯著利好港交所，提升其市場(chǎng)地位，隨著更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸港股，投資者將有更多選擇，市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度也將進(jìn)一步提高。

溫天納則提醒投資者，參與港股投資時(shí)，需要密切關(guān)注政策變化和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，內(nèi)需市場(chǎng)的重要性日益凸顯。投資者可以關(guān)注與內(nèi)需相關(guān)的農(nóng)業(yè)、食品飲料、醫(yī)藥等板塊的投資機(jī)會(huì)。此外，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，高科技領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代將成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)。