“在管理政府資金和社會(huì)資本時(shí)，我們要兼顧投資回報(bào)和政府要求，最終不忘初心取得良好的回報(bào)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級，這才是最理想的狀態(tài)。”近日，在第19屆中國投資年會(huì)·年度峰會(huì)上，鼎暉投資創(chuàng)始合伙人、鼎暉VGC管理合伙人王霖在巔峰對話環(huán)節(jié)分享說。

據(jù)了解，鼎暉投資成立于2002年，是擁有股權(quán)投資、夾層投資、證券投資、不動(dòng)產(chǎn)投資的綜合性多資產(chǎn)管理平臺。王霖目前主要負(fù)責(zé)鼎暉VGC創(chuàng)新與成長基金，這也是鼎暉專門做科技創(chuàng)新投資的板塊。近期，團(tuán)隊(duì)剛剛完成了近30億元VGC創(chuàng)新與成長基金的募集，其中市場化LP超過50%。

“投資人信任我們是為了獲得回報(bào)，我們的目標(biāo)是為投資人創(chuàng)造價(jià)值。實(shí)現(xiàn)這件事的方式是，通過投資甄選一批優(yōu)秀的企業(yè)，助力企業(yè)發(fā)展壯大，然后實(shí)現(xiàn)價(jià)值回報(bào)。所以，從社會(huì)層面來看，風(fēng)險(xiǎn)投資是支持具有重大社會(huì)變革意義的新技術(shù)探索與發(fā)展。”王霖說。

許多科技創(chuàng)新的項(xiàng)目具有重大社會(huì)價(jià)值，但如果單靠政府的資金是難以全面覆蓋。鼎暉投資作為專業(yè)的市場化GP管理人，通過對市場和行業(yè)的深入研究，支持一批優(yōu)秀的項(xiàng)目和企業(yè)發(fā)展成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者、支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級，這是團(tuán)隊(duì)從事股權(quán)行業(yè)最大的意義。當(dāng)然，在創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值的情況下，不能忘記股權(quán)投資的初心——為LP創(chuàng)造回報(bào)。

王霖還指出，目前股權(quán)投資行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)很明顯的結(jié)構(gòu)性分化。對市場化投資基金來說，面臨的環(huán)境會(huì)更加艱難。大家需要保持戰(zhàn)略定力，并從兩個(gè)維度提升能力，做國運(yùn)的“望遠(yuǎn)鏡”和產(chǎn)業(yè)的“顯微鏡”。

市場化投資基金面臨系統(tǒng)性挑戰(zhàn)

王霖指出，目前股權(quán)投資行業(yè)的國有資金占比已經(jīng)達(dá)到七八成。從資金屬性來看，市場主要分為三大類主體：政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)資本（CVC）以及純市場化的投資基金。

其中，政府引導(dǎo)基金有強(qiáng)大的政策支持，在募資端有天然優(yōu)勢；產(chǎn)業(yè)資本則兼具資金實(shí)力和產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢；相比之下，市場化投資基金在"募投管退"全周期都面臨著深刻的系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。這主要體現(xiàn)在三大結(jié)構(gòu)性矛盾上：

第一是戰(zhàn)略目標(biāo)錯(cuò)配。市場化LP對投資收益的追求，與政府引導(dǎo)基金對于產(chǎn)業(yè)落地的要求存在根本性的戰(zhàn)略目標(biāo)差異。

第二是期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配。長期資本、耐心資本和現(xiàn)實(shí)監(jiān)督考核的錯(cuò)配，國家鼓勵(lì)長期資本、耐心資本，而事實(shí)上在審計(jì)、監(jiān)督方面以及日常的考核方面的不匹配，實(shí)際上形成了制度性約束，這也導(dǎo)致事實(shí)上沒有長期基金、耐心資本。

以財(cái)政資金為主導(dǎo)的政府引導(dǎo)基金，必須嚴(yán)格遵循預(yù)算執(zhí)行和審計(jì)要求，這與股權(quán)投資"相機(jī)抉擇"的市場化特性產(chǎn)生了深刻矛盾。很多政府引導(dǎo)基金審計(jì)時(shí)，財(cái)政資金納入預(yù)算必須按照預(yù)算去撥付和使用。如果沒有使用，投資就滯后了。而投資是一個(gè)市場行為，調(diào)整合適了就投，不合適了就不投。所以這個(gè)矛盾就是，如果按照政府的預(yù)算，它是國家規(guī)定的，必須要按照預(yù)算執(zhí)行，導(dǎo)致不適合投資的也要投，這就是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的矛盾。

更值得注意的是，當(dāng)前對引導(dǎo)基金的考核體系同時(shí)要求Multiple、DPI和IRR等多重指標(biāo)，這種"既要、又要、還要"的考核導(dǎo)向，使得GP不得不耗費(fèi)大量精力進(jìn)行協(xié)調(diào)。

第三是流動(dòng)性機(jī)制的錯(cuò)配。資本的流動(dòng)性內(nèi)在需求和現(xiàn)在的IPO邀請制之間的不確定性產(chǎn)生了矛盾。資本循環(huán)的本質(zhì)是有進(jìn)有出，只有退出才有新的資金進(jìn)來。而IPO邀請制天然帶來的問題是：邀請誰、邀請什么樣的企業(yè)。邀請制下的上市標(biāo)準(zhǔn)不透明，給退出帶來很大的確定性，進(jìn)而影響了資本的良性循環(huán)機(jī)制。

要保持戰(zhàn)略定力，并且從兩個(gè)維度提升能力

王霖指出，當(dāng)市場化投資基金處在這樣艱難的環(huán)境中，更需要保持自己的戰(zhàn)略定力，重點(diǎn)需要把握以下幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

首先是堅(jiān)守價(jià)值創(chuàng)造底線。市場化的基金和引導(dǎo)基金在匹配的時(shí)候，一定要堅(jiān)持給投資人創(chuàng)造回報(bào)的底線。所以，也要審慎評估引導(dǎo)基金返投要求，選擇產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)、資源稟賦突出的區(qū)域開展合作。比如中關(guān)村等創(chuàng)新高地，其產(chǎn)業(yè)生態(tài)本身就具備天然的返投優(yōu)勢。

其次是推動(dòng)制度創(chuàng)新。宏觀政策對VC基金的支持，要落實(shí)到具體的考核、審計(jì)、監(jiān)督上，只有這些細(xì)節(jié)落實(shí)到了，才能真正地實(shí)現(xiàn)耐心資本和長期資本。

“當(dāng)然，IPO我們還是希望回歸正常，大家都知道美股‘七姐妹’撐起了整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的快速成長。一些好的中國企業(yè)，如果繼續(xù)按照我們的審核標(biāo)準(zhǔn)，可能要推到海外市場去了。所以在老師眼中的三好生，不一定是最終有出息的人。所以還是交給市場來選擇，盡快回到正常的狀態(tài)，讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)留在本土市場上。”他說。

同時(shí)，在這個(gè)劇烈分化的時(shí)代，市場化GP需要提升兩個(gè)維度的能力。第一，做國運(yùn)的“望遠(yuǎn)鏡”，要站在歷史的高度把握中國發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇。

王霖指出，中國擁有三大核心優(yōu)勢：全球最完善的制造業(yè)供應(yīng)鏈體系、規(guī)模龐大的工程師紅利，以及在硬科技領(lǐng)域的快速突破。從芯片制造到人工智能，從六代戰(zhàn)機(jī)到無人機(jī)集群，中國在多個(gè)戰(zhàn)略領(lǐng)域已經(jīng)基本上和世界拉齊。中芯國際在28納米制程上的超越、DeepSeek大模型，讓中國與美國差距縮小到毫厘之間，這些都在證明中國創(chuàng)新的強(qiáng)大韌性。

第二，做產(chǎn)業(yè)的“顯微鏡”，捕捉技術(shù)革命帶來的產(chǎn)業(yè)重構(gòu)機(jī)遇。尤其是人工智能的出現(xiàn)，它能對所有的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行智能化改造和提升，這將是未來十年的超級賽道。在合成生物學(xué)領(lǐng)域，現(xiàn)在基因檢測技術(shù)有革命性突破，再加上中國制造的強(qiáng)大實(shí)力，各種可能性都在出現(xiàn)。微觀上來說，再靠市場化基金通過專業(yè)化的行業(yè)深耕，有望在細(xì)分領(lǐng)域培育出具有全球競爭力的企業(yè)。

“所以，盡管短期面臨挑戰(zhàn)，但只要堅(jiān)持‘宏觀把握國運(yùn)，微觀深耕產(chǎn)業(yè)’的投資哲學(xué)，我們也有信心，市場化的基金還是有良好的未來?！彼f。