模擬芯片板塊逆勢走強。

在中國反制美國所謂“對等關稅”的背景下，國內模擬芯片公司再度受到市場關注。A股模擬芯片概念股走出獨立反彈行情，成為A股市場中近期表現(xiàn)居前的細分賽道之一，如信號鏈佼佼者思瑞浦近期漲幅翻倍，國內模擬芯片設計龍頭圣邦股份、隔離芯片納芯微等漲幅超過50%。

博時上證科創(chuàng)板芯片ETF基金經(jīng)理李慶陽表示，“模擬芯片板塊確實展現(xiàn)出進入長期增長通道的潛力，需密切關注技術突破節(jié)奏與國際競爭壓力?！?025年國內市場規(guī)模預計超過3000億元，自給率提升帶來的營收改善或將較為可觀。

模擬芯片產(chǎn)品種類多，下游應用廣泛，曾被不少基金經(jīng)理認為是長坡厚雪的優(yōu)質賽道。模擬芯片是國內少有的自給率較低的行業(yè)，龍頭公司是不少知名科技投資基金經(jīng)理的“座上賓”。不過，過去幾年，受全球半導體行業(yè)景氣周期下行影響較大，行業(yè)面臨著嚴峻挑戰(zhàn)，模擬芯片公司股價表現(xiàn)跌宕起伏。多數(shù)基金經(jīng)理選擇堅守持有，在模擬芯片深蹲起跳之際，終于守得云開見月明。

關稅反制政策落地催化模擬芯片“逆襲”

模擬芯片是用于處理模擬信號的芯片，在電子設備管理領域具備電能變換、分配、檢測以及信號的放大、轉換等功能，包括電源管理芯片和信號鏈芯片，廣泛應用于消費電子、汽車、工業(yè)等領域。

近期，中國反制美國關稅的“原產(chǎn)地認定”新規(guī)（以流片地為準）直接推高美系廠商成本，催化模擬芯片板塊公司走強。

模擬芯片板塊成為近期股價表現(xiàn)居前的細分行業(yè)之一，也是半導體行業(yè)中表現(xiàn)最強細分領域。

中歐基金科技組研究員朱嘯宇對券商中國記者分析，這一政策調整對國產(chǎn)模擬芯片企業(yè)的市場機會產(chǎn)生多重結構性影響，主要體現(xiàn)在市場份額與盈利能力方面。當前中國模擬芯片國產(chǎn)化率約為20%，而全球前十大模擬芯片廠商中半數(shù)為美國企業(yè)。上述政策實施后，美系廠商成本上升幅度或達125%，導致其價格競爭力大幅削弱。此前一些國際龍頭企業(yè)在國內市場通過價格戰(zhàn)的方式搶占市場，而在反制關稅政策后，隨著美系廠商成本的提高，國產(chǎn)模擬芯片企業(yè)有望進一步開拓市場，并一定程度修復盈利能力。

“近年來國內模擬芯片企業(yè)能力發(fā)展迅速，多系列產(chǎn)品已經(jīng)可以完全對標海外競品，但近兩年面臨海外廠商的價格戰(zhàn)的壓力?！逼桨部萍紕?chuàng)新混合基金經(jīng)理翟森對記者表示，目前海外主要競爭對手的流片產(chǎn)地大部分來自于美國本土，海外進口產(chǎn)品都將面臨較大的成本上升，競爭力顯著下降，這將顯著緩解國產(chǎn)廠商面臨的價格競爭壓力，推動國內的模擬廠商市占率上升。

李慶陽對記者表示，模擬芯片作為廣泛應用于工業(yè)、汽車、消費電子等領域的基礎元器件，需求剛性較強，新規(guī)可能導致美系廠商在華銷售成本增加，價格競爭力將大幅削弱。

他認為國內市場主要受到以下幾點影響：一是直接替代市場空缺。在中低端市場，國內企業(yè)在電源管理、信號鏈等成熟領域已具備競爭力，可快速填補美企因成本壓力退出的市場份額。在高端市場，部分依賴進口的高性能模擬芯片可能因美系產(chǎn)品價格劣勢，倒逼國內終端廠商嘗試國產(chǎn)方案，推動本土企業(yè)技術迭代；二是供應鏈重構。新規(guī)迫使跨國企業(yè)重新布局供應鏈，模擬芯片采用成熟制程較多，而國內企業(yè)在這方面已具備成熟工藝能力，這將吸引海外設計公司轉向中國流片以規(guī)避關稅，中國本土模擬芯片企業(yè)可借此深度參與全球分工；三是驅動技術升級。模擬芯片性能高度依賴工藝適配性，新規(guī)推動設計與制造環(huán)節(jié)的深度協(xié)同，倒逼國產(chǎn)企業(yè)在工藝與設計上加強協(xié)同優(yōu)化。

隨著關稅政策持續(xù)催化，朱嘯宇預計2025—2027年國產(chǎn)替代率將以年均5—8個百分點的速度提升，頭部企業(yè)有望在工業(yè)控制、新能源汽車等增量市場實現(xiàn)彎道超車。

一波三折后，重回長期增長通道

長坡厚雪的賽道，總是“一波三折”，模擬芯片行業(yè)也不例外。

過去幾年，受全球半導體行業(yè)景氣周期下行影響較大，模擬芯片行業(yè)面臨著嚴峻挑戰(zhàn)，基本面下滑明顯，不少模擬芯片公司股價表現(xiàn)跌宕起伏。重倉模擬芯片龍頭的基金業(yè)績表現(xiàn)隨之震蕩起伏。

選擇堅守持有模擬芯片龍頭的基金經(jīng)理，旗下產(chǎn)品業(yè)績承壓。如重倉持有圣邦股份的百億級基金在2022年凈值跌幅高達40%，多只重倉該龍頭的基金業(yè)績跌幅在30%以上。

到了2024年，以智能手機為代表的消費電子需求觸底回暖，工業(yè)等領域需求進一步恢復，汽車電子等新興領域也迎來爆發(fā)，驅動模擬芯片行業(yè)經(jīng)營業(yè)績重回增長。堅守長期持有模擬芯片的基金在2024年和今年均實現(xiàn)正收益。

疊加近期政策催化因素，模擬芯片回暖以及國產(chǎn)化率的逐步提升正推動行業(yè)進入長期發(fā)展通道。

“目前原廠、渠道、終端庫存僅1—2個月，為近年來較低水平。”翟森表示，模擬芯片行業(yè)后續(xù)有望在AI等高端產(chǎn)品產(chǎn)品線的需求下拉動高端產(chǎn)品線率先出現(xiàn)拐點。此外，非行業(yè)性因素帶來的供應鏈的干擾性因素，也有可能造成全行業(yè)的緊急補庫存的需求，從而帶動行業(yè)回暖以及國產(chǎn)化率的逐步提升。

“模擬芯片板塊確實展現(xiàn)出進入長期增長通道的潛力，需密切關注技術突破節(jié)奏與國際競爭壓力。”李慶陽認為行業(yè)長期增長的驅動要素有幾點，一是低自給率的增長潛力。在關稅壁壘和原產(chǎn)地認定規(guī)則下，國內企業(yè)已在細分領域實現(xiàn)技術對標國際大廠，有望通過技術突破+成本優(yōu)勢+政策傾斜加速提升占有率。2025年國內市場規(guī)模預計超過3000億元，自給率提升帶來的營收改善或將較為可觀。二是庫存周期觸底與需求復蘇。行業(yè)庫存調整接近尾聲，國際大廠預計2025年可能將恢復增長。國內部分相關企業(yè)一季度營收同比增速較好，顯示訂單有較為顯著的增長，下游需求也有所回暖。三是新興市場與技術壁壘突破。國內廠商在汽車電子、AI終端、能源管理等高壁壘領域加速滲透，疊加AI終端（如智能鎖、可穿戴設備）需求爆發(fā)，形成增量市場。

“模擬芯片國產(chǎn)化率較低，庫存周期回升確實為行業(yè)長期增長奠定基礎，但需結合替代空間、技術突破、市場需求等多維度因素綜合判斷?！敝靽[宇表示，國產(chǎn)替代空間角度，國際巨頭仍占據(jù)主導地位，國產(chǎn)替代空間廣闊，替代趨勢確定。技術突破角度，國產(chǎn)模擬廠商技術研發(fā)持續(xù)投入，在多個細分領域實現(xiàn)突破，例如國產(chǎn)廠商的車規(guī)級ADC芯片打破國際壟斷，國內企業(yè)合作開發(fā)的BCD工藝車規(guī)級芯片已導入國際新能源汽車供應鏈，在不久后的未來，將看到國產(chǎn)廠商更多的技術進步，追趕甚至趕超國際領先水平。市場需求角度，汽車電子領域單車模擬芯片用量超600顆，國產(chǎn)新能源汽車快速發(fā)展，搶占市場，空間廣闊，預計汽車電子領域需求2024—2030年復合增長率超20%；工業(yè)控制領域觸底反彈，進入弱復蘇狀態(tài)；消費電子領域持續(xù)復蘇，AI端側落地，硬件新形態(tài)百花齊放疊加3C國補，需求持續(xù)提高。

總結來看，當前行業(yè)呈現(xiàn)結構性復蘇態(tài)勢，國產(chǎn)化率提升趨勢確定，市場空間廣闊；國產(chǎn)廠商技術快速追趕，需求持續(xù)提升，朱嘯宇認為國產(chǎn)模擬芯片板塊已經(jīng)進入長期發(fā)展通道。

匯添富基金表示，芯片行業(yè)一直是中美兩國角力的重點領域，從關稅爭端的長期邏輯來看，保證供應鏈安全的自主可控重要性再次提升，有望成為市場的一個長線投資邏輯。前期因DeepSeek帶來中國科技資產(chǎn)重估敘事而大漲的芯片行業(yè)，有望再度回歸投資主線。

從“替代”走向“引領”靜待花開

科技股投資具備較高的門檻和風險，對基金經(jīng)理的專業(yè)實力、選股能力、行業(yè)經(jīng)驗要求極高，科技股波動較大，對基金經(jīng)理長期持有耐心要求更高。

國內模擬芯片行業(yè)面臨海外巨頭的競爭，仍有不少挑戰(zhàn)。國產(chǎn)模擬芯片從“替代”走向“引領”仍有很多路要走，不過，這恰恰是投資者偏好的科技股成長階段，為其可提供巨大上漲空間。

“國產(chǎn)模擬芯片從‘替代’走向‘引領’，需要突破技術、生態(tài)、產(chǎn)業(yè)鏈等多重壁壘。技術上突破高精度與高可靠性設計。供應鏈上，模擬芯片依賴于工藝與設計的深度耦合?！钡陨J為，國內模擬芯片企業(yè)若要在競爭激烈的市場中突圍，需聚焦高增長、高附加值、國產(chǎn)替代潛力大的細分方向。

朱嘯宇分析，當前行業(yè)呈現(xiàn)“短期盈利承壓但長期滲透率提升”的格局。短期估值反映了市場對國產(chǎn)替代的樂觀預期，而2024年的毛利率承壓則是價格競爭（如部分國際廠商降價搶占市場份額）及庫存去化壓力的結果。他認為，毛利率承壓制約因素已經(jīng)隨著我國對美加征關稅而削弱，而長期國產(chǎn)替代趨勢確定，且空間廣闊，整體板塊趨勢向好。

李慶陽認為，未來一段時間市場需求與國產(chǎn)替代將加速驅動增長。首先是下游需求的爆發(fā)，比如新能源汽車、AIoT、工業(yè)自動化等領域的快速增長將成為核心驅動力。他觀察到全球半導體銷售額連續(xù)多月同比有增長，中國半導體市場銷售額也在改善。其次是國產(chǎn)替代窗口開啟，在政策支持以及技術突破推動下有望替代加速，預計未來3年國產(chǎn)化率有望有較大提升空間。

李慶陽指出，國產(chǎn)模擬芯片企業(yè)從“替代”到“引領”需要幾個方面的核心能力，一是技術突破與高端產(chǎn)品研發(fā)能力。如突破認證壁壘、高精度工藝開發(fā)。二是產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與生態(tài)構建能力。需與本土晶圓廠深度合作保障產(chǎn)能，與下游應用生態(tài)綁定。三是差異化競爭與國際化布局。細分市場聚焦，并參與行業(yè)標準制定。四是人才與管理能力。包括研發(fā)團隊建設以及敏捷供應鏈管理。

不過，任何行業(yè)競爭中都有潛在風險與挑戰(zhàn)，李慶陽提醒，模擬芯片行業(yè)存在國際巨頭采用降價擠壓、技術迭代周期變長、產(chǎn)能過剩等風險。朱嘯宇提醒需要注意的是，當前國產(chǎn)模擬芯片企業(yè)仍面臨產(chǎn)品覆蓋度不足（國際龍頭企業(yè)的產(chǎn)品型號超過8萬種）、車規(guī)級芯片認證周期長（平均2-3年）等挑戰(zhàn)。翟森表示，如果海外巨頭降價競爭，短期存在擠壓風險。在價格敏感市場比如中低端消費電子等領域，國產(chǎn)廠商利潤率可能會被壓縮。此外，國內企業(yè)成本控制能力也的確存在差距。

排版：劉珺宇

校對：劉榕枝???????????